文章来自——光大期货研究所

一、 钢材：政策宽松提升预期，市场情绪依然乐观

螺纹方面，上周螺纹产量大幅下降20.8万吨，总库存增加45.36万吨，表需环比回落46.59万吨至218.23万吨，公历同比减少58.38万吨，农历同比增加7.05万吨。螺纹周产量大幅下降，总库存连续第四周增加，但厂库连续第二周下降，反映出钢厂库存向市场转移较为顺利。目前螺纹库存农历同比大幅减少296万吨，表需农历同比增加7万吨。在低产量情况下，库存累积较为缓慢，预期春节后螺纹库存峰值或将在1200万吨左右，远低于过去几年的库存峰值水平。而宏观层面政策宽松不断，上周央行表态要把货币政策工具箱开得再大一些，避免信贷塌方，央行并全面下调LPR利率，货币政策进入全面宽松周期，对市场预期形成较强提振。近日俄乌局势升温，欧股全线大跌，市场避免情绪上升。生态环境部指出，北京、河北等周边省市以人大决定或立法等形式，授权当地政府在冬奥会筹备和举办期间可依法依规采取必要的行政措施，对污染重、排放量大、经济影响相对较小的企业和车辆进行临时性管控。可见冬奥会限产生态环境部预计不会出台统一的限产措施，更多由各地方政府自行决定限产政策，具体执行情况仍有待观察。春节假期不确定因素增多，节前盘面震荡对待。

热卷方面，上周热卷产量增加4.79万吨，总库存增加4.93万吨，表需环比回落1.05万吨至311.3万吨，公历同比回落27.39万吨，农历同比回落19.75万吨。热卷产量继续回升，库存累积幅度加快，表需回落，数据表现有所转弱。临近春节下游补库逐步结束，热卷现货成交大幅下降，供需有所趋弱。不过近期宏观政策持续宽松，提升了市场预期。且冬奥会限产在即，唐山发布新的限产加严措施，供应端有再次下降预期。热卷市场处于弱现实、强预期的局面，节前市场偏震荡对待。

二、 铁矿石：钢厂复产叠加宏观消息提振，矿价延续震荡走势

供应方面，19港澳巴发运总量环比减少184.5万吨至2163.8万吨，其中澳大利亚发运量环比减少71万吨至1715.5万吨，巴西发运量环比减少113.5万吨至448.3万吨。45港到港量2204.3万吨，环比减少302.5万吨。另外，内矿产能利用率、铁精粉产量小幅增加，且内矿库存持续回升。

需求方面，钢厂仍在逐步复产和补库，对铁矿石价格支撑较大。一方面，铁水产量持续回升，247家钢厂日均铁水产量继续增加4.51万吨至218.2万吨，共新增7座高炉检修，11座高炉复产，高炉开工率76.25%。复产主要集中在华东、华北地区，复产高炉以大高炉为主，所以铁水产量有明显增量。另外，疏港增幅较大，环比增15.95万吨至328.12万吨。周均成交量113.8万吨，环比有所增加。市场消息方面，上周唐山地区完善、公布错峰生产方案，限产未超市场预期，且钢厂利润尚可，支撑钢厂复产。但另一方面，目前下游钢材端的需求压力较大，临近春节建材成交逐渐冷清。

库存方面，上周45港铁矿石库存总量15435.81万吨，环比降库261.38万吨。钢厂节前提货有所增加，导致疏港大幅增加，到港小幅下降的情况下，港口库存降幅扩大。库存减量幅度较大的区域为华北和华东地区。钢厂库存继续大幅增加215万吨至11710.55万吨，证实钢厂补库的进行，钢厂提货积极性大幅好转，确为复产和春节补库做准备。

综合来看，从基本面来看，供应端澳巴发运量存在季节性减量。需求端，北方地区仍受错峰生产限制，但唐山限产力度并未超预期发展，所以预计1月份延续复产趋势，疏港和成交均有所增加。钢厂补库、提货也较为积极的情况下，港口库存去库幅度加大。近期宏观消息稳增长、货币政策对市场提振较大，叠加铁矿石基本面中的复产与补库支撑，价格强势上涨。但钢厂复产力度可能后续会边际减弱，且临近春节，消费淡季影响下钢材需求持续向好压力较大，铁矿石需求回升速度可能会有所减缓。在当前价格水平，需警惕追高风险。

铜：春季躁动 节前宜谨慎                                              

1、宏观方面。美10年期国债收益率继续创新高，市场对通胀预期存走高预期，支撑铜价，但美联储过快Taper下也带来金融市场的不稳定性，美元也在偏高位摇摆，向上趋势暂未不变。国内方面，稳增长预期有所加码，国新办召开金融统计数据新闻发布会，释放了积极的稳增长信号，市场信心继续提振，春节前工业品再现躁动行情。

2、基本面方面。供给方面，12月铜精矿进口小幅下降，1月港口库存也出现下滑，说明精矿仍处偏紧张状态，但TC费用显示精矿供给或紧而不缺；1月电解铜产量预测为86.84万吨，环比小幅下降0.22%，相对来说仍处偏高位置。需求方面，临近年关下游进入半休眠状态，预测开工率环比将出现较大下滑。另外，精废价差回升显示废铜供给有所回暖，缓解精铜去库压力。库存方面，全球显性库存继续呈现累库预期，随着国内春节到来国内累库预期也不变，但市场纠结累库量可能低于往年。

3、本轮反弹宏观因素仍然重于基本面，但铜的低库存以及超高虚实比也成为基本面被利用的点，笔者认为宏观预期或在春节后陆续被证伪，届时国内铜价将回归弱势。但当前稳增长预期不断加码下做空存不确定性，资金也在节前存在板块及品种间呈现快速轮动，利用市场情绪推升一波价格，短线可参与博弈，但不建议持仓过节，春节长假期间LME出现波动率增加难免，投资者可在此期间多观察海外资金动向。

镍：挤仓进入尾声 节前不宜追高

1、上周镍创十年新高，沪镍主力最高涨至18万元/吨，周度涨幅达到8.54%。稳增长预期加码，宏观预期不断改善，市场回归做多PPI的交易。对镍来说，库存持续去化，且从季度层面来看，供求紧张局面较难缓解，可交割库存的不足也使得挤仓预期一直在发酵，并最终在本轮反弹过程中爆发出来。

2、镍供给方面。1月原生镍供给预测约4.606万吨，环比减少4.34%，同比减少10.62%。电解镍产量相对稳健，但因节前检修，产量或小幅下滑；问题主要出现在镍铁方面，镍铁价格持续萎靡，多数铁厂成本倒挂，部分铁厂选择检修避过行情低谷期。进口方面，印尼产量无突发状况，电解镍进口窗口也时有打开，进口量或能维系；但印尼德龙不锈钢冶炼也即将落地，进口持续性也有待观察。

3、镍需求方面。不锈钢产量未能修复至高位，但300系排产依然在高位，延续了镍的高需求。另外，不锈钢社会库存持续去库，给市场不锈钢重回“高需求”的假象，但今年的形势和高价并不利于囤货，300系去库量也较大，说明年关冶炼厂可能有意放慢放货速度。硫酸镍产量维系在偏高水平，但环比基本持平，未能进一步增长。

4、镍供求平衡表在下游高产量高需求呈现供求紧张的态势，且今年镍铁产能释放在后，而不锈钢和硫酸镍的产量在春节后存继续增长预期，因此一季度镍仍将处于供求错配过程中，持续的供不应求也将使得库存持续去化。当前内外库存处于历史性低位、现货升水走高以及国内可交割库存的严重不足，可能是本轮行情的主交易逻辑，也就是挤仓预期。但本轮电解镍上涨对产业链价格带动性不强，不锈钢、硫酸镍以及镍铁涨幅远远落后于一级镍品，也就是反弹并非完全来自于基本面的驱动。行情发展到现在我认为挤仓接近尾声，一是镍价已超过2016年以来形成的上涨通道上限呈现加速上升态势；二是电解镍比镍铁已高出3万的差价，已开始刺激火法高冰镍的落地和产出，这里面有个时间差。从这两方面来看，挤仓或接近尾声，但仍需看资金挤仓意愿何时结束，目前不建议投资者追多操作，春节前应保持谨慎。

锌：12月进口锌锭大幅走低 沪伦比回升前进口量维持低位

1.供应：12月国内进口锌矿24万吨，同比减少26%，折金属量10.9万吨；1-12月累计进口365万吨，同比减少4.6%，折金属量167万吨。12月进口锌锭1.03万吨，同比减少82%；1-12月累计进口43.4万吨，同比减少20%。12月锌矿和精锌进口量同、环比均大幅降低，主要因为沪伦比持续下跌，进口亏损扩大导致。进口矿成本远高于国内矿价，而海外矿加工费上调幅度较小，对于冶炼厂冶炼亏损弥补作用不大，导致冶炼厂采购积极性降低。12月冶炼厂原料库存环比减少0.15万金属吨至34.5万金属吨，原料库存天数降至23.2天。

2.需求：Mysteel调研数据显示上周全国钢厂镀锌板卷开工率环比降低0.74个百分点至79.26%、产量环比降低1.39万吨至82.25万吨、库存环比减少0.36万吨至162.66万吨；上周全国钢厂彩涂板卷开工率环比降低4.5个百分点至77.48%、产量环比减少0.68万吨至16.64万吨、库存环比增加0.45万吨至40.63万吨。

3.库存：SMM社会库存环比上周减少0.24万吨至12.31万吨，上海库存减少0.43万吨至1.35万吨、广东库存增加0.15万吨至2.4万吨、天津库存增加0.28万吨至7.47万吨。上期所库存环比增加1.21万吨至7.52万吨，同比增加74%；LME库存环比上周减少1.60万吨至16.77万吨，同比减少13%。

4.观点：LME库存延续去库，北欧地区锌现货升水超过400美元/吨，锭端短缺仍在加剧，给外盘价格以支撑。国内方面，供应端除了由于环保因素减停产的企业以外，目前存在冶炼厂由于矿采购压力出现控产，同时湖南部分冶炼厂出现了超过以往常规时间的检修，精炼锌1月产量较前期预期有较大幅度下调。同时消费1月进入春节放假周期，受疫情和原料价格高位影响，企业基本于1月20号左右停产。供需两弱下，库存累库不及预期及往年，仍维持锌价短期走势偏强的观点。

锡：印尼出口许可批复延迟 影响国内进口到港时间

1.供应：①进出口方面，12月国内进口精锡306吨，环比减少70%，印尼仅到货231吨，不及此前预期。并且在出口窗口已关闭下，仍有438吨出口，给国内供应增添压力。12月进口锡矿1.33万吨，同比减少13%，折金属量4297吨。全年国内进口18.43万吨，同比增加17%。缅甸进口量回升速度较快，环比增加32%。全年累计对国内出口14.72万吨，环比基本持平。②据Bloomberg报道，印尼能源部一位高层官员周四表示，印尼推迟锡出口许可的发放是由于内部流程问题，这一问题何时解决没有时间表。能源部矿产与煤炭局局长 Ridwan Djamaluddin 在记者会上表示，确实有延迟，涉及那些满足要求、可以得到有关部门对其矿产储量和资源认证的企业。Ridwan表示，政府正在设法解决问题。市场调研后了解到主要因为印尼私人冶炼厂出口许可证由地方审批收归中央统一审批，导致整个审批流程拉长。原计划应在跨年完成许可证更新的冶炼厂，据了解到目前为止都尚未接到许可批复。这就影响了一部分在12月和1月上旬签订出口采购合同的进口锡锭出口计划，影响市场对春节后进口锡锭到货缓解供需紧张的预期。

2.库存：上期所库存减少434吨至2471吨， LME库存增加50吨至2200吨

3.观点：本周价格上涨主要因为锡价在30万价位附近盘整过久，而镍价向上快速突破、冲击涨停，带动锡多头情绪，日线突破前期压力位。2202合约由减仓转为增仓上行，而上期所仓单也在周内连续减少，让市场多头挤仓情绪再上一个台阶。但目前价格已上至高位，且春节长假外盘风险较高，单边操作难度抬升。但2202合约节后仅有7个交易日，多头节前移仓需求仍在，建议关注02-03正套机会。

免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。