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各位参会的投资者大家下午好，欢迎参加由上期所和中信期货共同主办的黑色策论会议。
经历了激荡的2020年之后，进入2021年市场趋于平静，但是在平静的表象下暗流涌动——冬储情况如何?疫情对需求将产生什么影响?低利润下钢厂是否减产?原料的供应紧张是 否能缓解? 那么，春节前后黑色金属的市场走势将如何演绎?我们邀请了数位资深嘉宾，为您全面解读春节前后影响黑色金属走势的关键因素。
首先介绍几位嘉宾，我们今天邀请到的分别是中天钢铁浙江区域负责人董赟，永钢实业副总经理卞骞，中信金属期现业务经理周骏鹏，东岭集团顾问陈浩，金榕树资本交易员陈磊。

发言嘉宾1：曾宁 中信期货研究部副总经理

黑色的主逻辑不变——终端需求和原料的共振
黑色金属在12月底见顶之后，总体上处于高位震荡的格局，核心逻辑是黑色金属处于弱现实和强预期的博弈之中，弱现实主要是受到淡季季节性的影响，但市场总体上对今年的钢材需求，以及原料的供需缺口还是具有很强的预期，导致黑色金属难以出现明显下跌，表现在盘面上就是持续的高位震荡。
对于后期市场进一步的走势，我们还是把市场的核心矛盾再梳理一遍，我们在年度展望中指出，影响今年市场的核心矛盾是需求的韧性在上半年有望维持，而原料的供需缺口在上半年也将持续（详情请见中信期货黑色金属年度报告《登高望四方，但见山与河》）。
从需求来看，我们之前认为今年有两点核心要素支撑钢材的需求，第一是地产赶工的持续对于建材的需求，第二是制造业投资上升对板材的需求。从房地产来看，预计今年上半年的需求仍然将比较强，从12月的房地产数据可以看到，新开工继续上升，施工面积也继续上升，存量施工赶交房的压力仍然比较大，这两条赶工主线将继续支撑地产用钢。我们之前讲到，决定地产企业能否维持高强度赶工的核心因素是商品房销售，最近几个月商品房销售维持两位数的增长，近期国内一线城市房价普涨，销售大增，在一线城市加强调控之后，房价的上涨有望向二线城市溢出，使得今年上半年的地产销售仍然稳定，为地产的赶工需求提供资金基础。从制造业来看，尽管社融增速见顶，但企业中长期贷款维持高增长，我们认为制造业需求的变量较小，制造业将维持高景气度支撑板材需求。总体来看，我们认为需求的主逻辑没有变。
从原料的供需缺口来看，如果按照我们之前的预估，不管是焦炭还是铁矿上半年都存在供需缺口。但后期受到工信部要求今年粗钢产量同比下降政策的影响比较大，政策执行的力度会对原料的供需产生不一样的影响。我们认为政策对铁矿的影响可能会更加小，在国内产量下降而需求不变的情况下，要满足国内的需求，中国的钢材出口将下降，或者需要进口，钢材需求将转移到海外，铁矿的需求将转向国外。在总量需求不变的情况下，对于铁矿的需求不会产生根本性的影响，可能会有部分废钢替代效应，但是不影响铁矿今年全球供需偏紧的大格局。但该政策对焦炭影响可能会更加大一些，因焦炭价格的内外联动远比铁矿弱。但目前政策细则尚未公布，我们只能按照目前的基准假去计算原料的供需缺口，总体上我们认为上半年原料还是有供需缺口的。
最近原料的核心是焦炭，焦炭现货仍然处于非常紧张的格局，现货已15轮提涨，但期价已经先下跌了400，核心还是节前需求走弱、钢厂亏损后的减产预期压制，特别是工信部关于粗钢产量控制的表态，放大了市场的悲观情绪。现在期货大幅贴水，已经反应了现货4轮左右的提降。那么春节后，现货能否有5轮以上提降，我们认为关键还是看需求的启动时间和高炉的减产情况。
从焦炭供需节奏来看，根据钢联的统计，全年产能净增3800万吨，上半年产能净增2100万吨，从节奏来看，1、2月份焦炭新增产能比较多，铁水产量有减量，焦炭累库主要在2月份，但我们认为铁水要降至235万吨左右，焦炭才会明显累库。后期进一步来看，考虑到新焦炉达产时间、3月份还要净去产能500多万吨，3-4月份之后焦炭日产增量只有2-3万吨，所以，只要需求正常启动，随着高炉铁水的上升，焦炭将再度供不应求。尽管2月份焦炭有压力，但只是阶段性的，3、4月份之后还会重新紧张。所以我们认为在需求正常启动的背景下，期货已经较大部分反应了现货的下跌。
在不考虑政策的情况下，铁矿的供需上半年比较明确，如果焦炭供需格局不改变，原先铁矿的总量逻辑和结构性逻辑就能够持续。所以我们认为黑色金属的主逻辑没有发生变化，关键在于节奏。
二、市场节奏的主要影响因素？
近期影响市场节奏的因素有三个，一是钢材亏损下的产业链上下游博弈，二是国内外流动性因素，三是疫情。
1、钢厂亏损导致减产预期，原料下跌带动钢材
首先我们看一下产业链的上下游博弈，从钢材的利润来看，近期钢材各品种各区域已经全线亏损，螺纹亏三四百，热卷亏一两百，在钢材大幅亏损的情况下，即使没有工信部要求钢铁产量同比下降的政策，这种情况也不可持续，工信部的政策成为了钢材盘面利润上升的触发因素，短期内受到钢材亏损以及政策的影响，原料可能会维持较弱，成材和原料比值短期内会继续上升，成材尽管会受到原料的拖累，但下方空间有限，如果阶段性因为原料的下跌以及宏观的因素出现一定跌幅，会成为今年上半年比较好的入场点。
2、国内外流动性边际收紧，金融属性打压商品
我们再看国内外的流动性因素。先看国内，最近一段时间股票、债券、工业品之间的联动加强，虽然没有达到同涨同跌的程度，但是节奏确实是紧密了很多，一般来说，股票和债券之间、商品和债券之间应该是反向的关系的，但是从12月中旬之后三者的同向联动性大大加强，背后共同反映的因素是流动性的问题。
11月永煤的信用风险冲击事件之后，央行适度宽松，12月15号当时开展了9500亿的MLF操作，这成为很多资产新一轮的引爆点，12月21日黑色的高点就是被这9500亿MLF引爆的，股市也是从那个时候开始新一轮上涨，债券市场从12月中旬之后总体也是上涨的，包括最近上海的房价在12月也是大涨。股市、债券、商品、房子，这几大类资产背后都是流动性的问题。但1月中旬MLF开始净回笼，逆回购也频频“地量”操作，流动性有明显收紧的信号，股市、商品、债券总体处于高位调整格局，最近几天更是随着央行货币政策委员马骏的讲话导致股债商同步下跌。那么央行的货币政策是否会大幅收紧进而导致大宗商品大幅下跌，我们认为也不会。因今年货币政策转向这个是去年下半年以来的定调，信用紧缩这个是大方向，但是并不用担心货币政策大幅紧缩，当前的收紧更多的是对于前期略宽松的修正。今年是十四五开局之年，建党100周年，中央的政策仍然是以稳定为主，央行行长之后也强调不会过早退出支持政策。所以我们认为近期国内货币政策的变化不会影响经济的复苏，在两会之前政策偏稳的定调应该不会有根本的改变。在信用收紧的初期，经济面还在向上，不会改变市场的趋势，我们之前对于实体经济继续复苏的判断没有变化。但近期因房价大涨等因素，货币政策对市场仍然会有扰动，会影响市场的节奏。
我们再来看海外流动性，海外流动性特别是美国货币政策的宽松是2020年商品大涨的重要因素，去年11月以来黑色等大宗商品价格的大幅上涨跟美元的走弱是密切相关的。但从1月初美元指数见底以来，最近明显出现了企稳反弹的迹象，其背后是美联储财政货币政策的变化。
美元的反弹是从1月6号开始的，其触发因素是1月6号美联储发布了12月份的货币政策会议纪要，会议纪要认为美国经济复苏好于之前的预期，会议首次出现了对缩减量化宽松规模的字词，尽管实质的缩减为时尚早，但是这种前瞻指引却短时间内纠正了前期市场过于看空美元的预期，成为了美元阶段性反弹的起点。
昨天美联储在1月的会议纪要上维持了之前宽松的货币政策，但由于疫情的反弹，美联储对经济的前景没有之前那么乐观，但美元并没有下跌，反而是维持了反弹的态势。其背后的逻辑有两个，第一是美联储没有释放更加宽松的信号，相当于美联储的货币政策拐点得到确认，第二是拜登的财政刺激计划，以及疫苗的接种将使得美国经济复苏的进程持续，由于今年上半年美国的疫苗接种进度相比其他国家更快，可能使得美国经济比其他国家更好，特别是相比美元的主要对手货币欧元区的经济将更加强势，将使得美元继续阶段性反弹。
决定商品价格有两个属性，一是商品属性，二是金融属性，从商品属性来看，目前不管是国内还是欧美都处于需求的淡季，短期内商品属性对商品价格并不利。那么，从金融属性来看，在短期内美元可能反弹，叠加国内货币政策边际收紧的背景，金融属性阶段性对商品是有压力的。
所以总体来看，我们认为终端需求和原料的供需主逻辑没有发生变化，美元走弱的大背景也没有改变，我们并不认为黑色等商品会出现趋势走弱。但春节前后在钢材亏损的背景下，产业链上下游的博弈以及国内外流动性的收紧、美元的反弹会对市场节奏产生阶段性的影响，原料可能带动整体市场出现回调。
3、疫情影响民工复工进度
节后进一步的风险是需求能否正常回暖，目前市场普遍认为由于春节期间人员流动减少，有利于节后生产，我们认为从人员流动的总量来讲是这样，但对于以民工为主的建筑业来讲，存在结构性的问题，即白领留在工作地过年的比较多，据了解民工大部分是已经返乡，节后能否正常返工是影响市场进一步节奏的重要因素。根据我们对库存的预估，后期钢材库存将略高于2018、2019年，如果节后需求能正常启动的话，库存可以被快速消化，市场调整后有利于后期旺季的上涨，但如果因为疫情超预期扩散导致民工返回比较慢，则调整的周期和空间会被拉长。

发言嘉宾2：董赟 中天钢铁浙江区域负责人

一、杭州库存情况
杭州库存已经来到了50万吨，当然去年的高点是110万吨，最近增加比较多的是北材，尤其是东北材，规格还是比较集中，25-28-32三个规格为主，主要是为了基建项目准备的。我估计是海路运输通畅之后，所以来货较多。江苏钢厂由于中天有点检修，所以来货并不是很多。
需求方面看，由于今年疫情原因，房地产工地结束较早，农民工返乡提前，所以看盘螺的价格就知道了，2020年盘螺最高的时候比螺纹贵600元/吨以上，现在也只有100元/吨价差，不光工地的农民工提前返乡，卡车驾驶员也差不多四分之三的人返乡了，整体物流就不畅通，导致最近的出库只有1万吨左右。相当于维持一个重点基建工程的量。
对于杭州库存的高点，我预判是100万吨以下，首先由于中天迟迟没放开转库，所以期现套资源不能吃进，当然这周刚刚放开，不过时间也来不及，仓库也会管控这种期现套，不会让死库存持续很长时间。超期会收堆存费，而这个费用是比往年都要高的。仓库和我的目标就是要让货物流动起来，形成流水效应，而不是一潭死水。那么2020年上半年的故事就不会在2021年重复。
由于两会时间是3月上旬，还是比较早的，那么整体政府的工作效率就会提高，上半年的工作积极性还是存在，我认为工地会早开工，只要疫情稳定，人员肯定是会早一点回来，起码也要早一点来隔离。只要农民工和驾驶员正常回到工作岗位，那么需求就会早一点启动，库存就会早一点下降。
从供应上来看，由于浙江地区查穿水还是比较严格，来浙江地区投放资源的钢厂，成本首先是太高的，毕竟要加钒的工艺，一些小厂的货就排除在外，另外由于钢厂利润较低，钢厂在1-3月份都会安排一定的检修，或者转产工业钢材，这样螺纹的供应有稍微减少了点。
二、贸易商冬储情况
其实冬储政策分两种，一种是锁价冬储，一种是保价冬储，两者各有优势，选择锁价冬储的，主要是非常看好未来价格的贸易商会选择这种模式，保价冬储是对未来价格并不是很确定的贸易商的选择。目前主流贸易商的心态是保价，毕竟觉得当前的螺纹现货价格绝对值太高了。锁价冬储的人寥寥无几。另外的情况就是主动冬储的贸易商也是比较少的，无论是保价还是锁价，都不参与，相当于期货当中的空仓等待。
对于冬储的价格，我也看了，总结一句话就是钢厂在钢厂成本线出的价格，如果价格再高一点，贸易商肯定不愿意接，如果价格再低一点，钢厂肯定不愿意出，亏本的买卖不能做。今年的另外一个新特点是钢厂愿意自己屯一点成材。
三、自己行情预判
我认为在1月25日到3月10日左右，螺纹的价格会逐步上涨，现货和期货会保持同步。我有一个钱货理论，就是假设市场的钱和货是守恒的，当钱比货多单的时候，货物的价格就容易涨，当货比钱多的时候，货物的价格容易跌，现在贸易商纷纷持有货币，还没有持有货物，这个时候就容易涨。期货盘面也会教育空仓的人，诱惑他们入场。
3月10日至4月10日左右，库存消化周期，价格震荡走弱，而且冬储的后结算资源基本结算好价格，货权从钢厂转移到贸易商手里，并且从大贸易商转到小贸易商手里，相当于人人有货，这个时候一旦有风吹草动，就容易跌。
4月10日到6月10日左右，库存加速去化，在良好的需求强度的刺激下，价格水涨船高，另外再配合一点碳达峰，规范碳排放的消息，期现会共振上涨。而且2021年是十四五的开局之年，是建党100周年，我们要以优异的成绩给100周年献礼。
问：董总好，您给贸易商有什么好的冬储建议？
答：1、锁价冬储比较好。钢厂成本线的价格还是需要积极买入。
2、盘螺比螺纹贵50-100的时候，积极买入盘螺
3、05合约跌到4100-4200区间，10合约跌到4000-4100区间，坚决进行盘面冬储。

发言嘉宾3：卞骞 永钢实业副总经理

整体钢材：2020年更多体现的是全球因为疫情导致的供应缺口，在疫情后先是二三季度国内需求补库，紧接着启动了三四季度的海外补库，这个过程中，只有中国生产能力最早恢复，所以等于中国通过半成品进口来生产然后通过成品以及终端消费品来承担了其他国家的生产任务。所以2020是铁元素损失大于需求损失，且制造业呈现出了全面开花的状态，例如之前大家不太重视的光伏甚至军工等行业。
2021年目前判断的情况是全球生产有所恢复，需求恢复大概率也没有结束，仍要持续，所以呈现供需双增的格局。决定行情走势的就在于供需不同节奏以及库销比问题。
螺纹：产量下降过程种，但目前处于历史最高水平，目前华北螺纹长流程点对点现金利润亏损较多，是整个螺纹成本曲线的最高点，直面2月的亏损压力。华东地区压力稍小。与往年不同的是今年的电炉利润，相对长流程情况稍好。保证了整体的螺纹供应。另外，钢厂通过一系列出口缓解了部分二月份压力，对于年后又比较期待，特别是经历了去年那么困难的疫情，目前除非因为真的原料不够，否则停减产意愿并不可能是发自真心。
关于库存，因为年前停工偏早，产量偏高，预计钢厂+贸易商的螺纹最高点库存量高于除2020年以外所有年份。所以年后需求恢复的速度及强度就很关键，市场对节后返工速度有所分歧，一方面鼓励当地过年，一方面人希望提前回家。不过这只能节后具体验证。
热卷：目前热卷相对来说比较均衡，虽然价格高，但下游行业库存不高，在恐高和回调后存在购买力，这也应证了制造业良好的需求。钢厂端订单情况虽然偶有压力，但也看不出不正常的地方，当然出口接单也分流了部分产品，所以1月份钢厂普遍存在挺价的情况，体现在贸易结算上，这也给贸易商更多挺价动力。后续只能节后观察下游补库情况，根据过往来看，往往补库周期的结束，会带来动荡的行情。
铁矿：基差较大（1200左右仓单）、因为受高价格以及北方某些地区钢厂缺焦炭的影响，钢厂补库相对缓慢，从后期可预见的季节性发运偏低影响，铁矿的基本面看仍然将维持一段时间的偏强状态，但是其绝对价格波动仍将受成材和情绪影响。
焦炭：缺口仍然存在，但是1月是2021年最紧的一个月，后期供应将逐渐改善。在春节前，高炉开工稳中有降的大趋势下。但是期货因为提前反应，在这个位置下跌压力并不大。3月伴随高炉开工回升，焦炭将继续进入偏紧的状态。根据淘汰以及新增的测算，哪怕新增全部落地，在二季度前，铁水要232左右才会平衡。另外需要观察钢厂的库存能否随着悲观情况以及未来可能的提降补的起来。
焦煤：主要逻辑仍然是中国禁澳煤后造成的缺口，因为国产煤炭产量几乎已经到顶，以往环渤海用澳煤的钢厂和焦化厂会转向山西采购，后期焦炭产量不断增加后对于焦煤的需求增加。另外主焦煤的结构性问题，是否会引起焦煤的矛盾可以关注。
整体：黑色整体觉得春节前参与的价值不大。因为还有一个最大的问题，就是工信部压减钢铁产量的问题，这个问题大家很重视，但体现出了多材空原料特别集中的情况，在这里，大家要去考虑一个实现路径和时间的问题了，假设是全年总控指标，那05合约在旺季被证伪之前，只要需求还不错，原料的大贴水是个隐患，类比去年9月。

发言嘉宾4：周俊鹏 中信金属期现业务经理

澳巴一季度属于季节性低发运，上半年供应仍偏紧张。最近到港比较高，但预计后面会有回落。生铁产量降到235才可以缓解供需矛盾，但目前难以达到。
最近铁矿贸易量一直很旺盛，比2020年要强，交投情绪较好。工信部目前压减钢铁产量只是处于提议阶段，没有实质性政策和手段，减产还是比较困难，铁矿成交还会支撑铁矿价格。
港口库存近期比较平衡，而钢厂铁矿库存增到32天，补库进入收尾期。
期货贴水较大，处于历史高位，如果现货跌不太多的话，还是要期货向上往现货靠拢。
铁矿内盘仍然倒挂外盘，一直在维持，05合约显得有些低估。
至于钢厂增库速度，要淡化这一影响，当前钢厂增库比2020年要温和，出口一直分流了部分供应，今年钢材累积压力并不大。当前钢厂也在减产，而钢材成交同比旺盛。钢厂亏损，生产压力比较大，但消费还不错，钢材利润角度看低估，
钢材方面，工信部即将发布【供给侧2.0】，当前主要手段是碳达标碳中和，目前市场还在预期反应阶段，还比较温和，预计详细政策落地后力度更大，参考2017年行情。
焦炭难跌：供给侧持续至Q3之后；铁矿没跌的迹象，上半年粉矿供应又少。螺纹单吨亏400，这种状态难持续，必然回归。
此外从钢材库存角度看，今年增加的比较温和，部分农民工滞留，春节回来复工快， Q1螺纹出口接单也不错，也是利好需求。
今年冬储，因为钢厂普遍亏损，不愿意给贸易商保跌的优惠政策，而选择钢厂自己储，这样春节后的钢材筹码集中度高，更方便钢材拉涨。目前的期货小贴水甚至平水体现了市场的预期之好。
因此螺纹春节后大概率要涨现货利润和盘面利润也要阔。是好的投资标的。
铁矿绝对价格高，普氏价格过高，导致钢厂亏损。整体来讲，铁矿贴水过大，处于现货高估，期货低估，驱动不明显的状态，粉矿同比和去年齐平，预计至春节前铁矿处于高位震荡的状态。节后看可能出现17年行情的状态，震荡很长时间。
当然宏观上美元反弹等可能有利空。当前市场主流观点开始做多钢厂利润，但现在盘面利润已经转正，多利润可能已进入尾声。
当前做套利的风险要比多螺纹风险更大，整体上市场后期还是看多的。
问：大商所新增了可交割品，并修改了品牌升贴水，这是否会对当前市场造成影响？
答：新增交割品要在2022合约才开始实施，2201之前的仓单无法在2202交割。新上市的品种，IOC6是比较低的，但目前仍是超特粉价格最为便宜。最近巴西货有些多，跟pb差距扩大，后续可能会增加IOC6的量。新增交割品一定程度上影响了今天的盘面，但实质上没什么影响。

发言嘉宾5：陈浩 东岭集团顾问

感谢中信期货的邀请，我今天主要讲一下焦炭。
首先说下交割厂库问题，前段时间交易所调整了交割厂库贴水，这会影响05的交割价格，总体来说有利于卖方交货，不利于买方接货，相比港口接货，接货成本要高出来100左右。
 焦炭现状：港口价格报价已经有3000的，港口焦化厂平仓价2850、唐山最高到厂价格3100、山东到厂价格2800；山西钢厂提降第一轮，焦化厂上涨第15轮，山西钢厂提降主要是因为疫情影响时到货量增加、高速开通后运输不畅、到货量没有减少，所以敢降价。外地的钢厂是因为运输的不畅，到货量减少，现在库存也是低，所以到今天迟迟不敢提降价。
 后市判断：春节前盘面价格宽幅震荡，高抛低吸为主；春节后现货先弱后强。因为焦炭价太高，高炉被动检修减产增多，会有供需矛盾的缓解，直到终端需求好、高炉有利润再次达到满负荷。铁水产量235-237万吨，是焦炭供需平衡的大概范围。
节后下跌后，也不是没有支持因素，有以下几点：1、出口支撑，出口价格天天上涨，价格大幅下跌后 出口增量是可以看到的。2、补库：钢厂最低库存是3天，补库是必不可少的。要为春节、节后复产做准备。3、春节将至，汽运司机放假，节前汽运价格一直高，节后才有可能降。4、按现在的增库速度，最快需要10-15天，钢厂平均库存才能到7-9天。这个天数已经是最近几年内最低平均值。时间也就是到了大年初一。5、从2.10日起计算，每周下跌100，至3.15截止，下跌的幅度最大为400。因为3.15采暖季逐步结束后，还有670-700万吨的去产能。3.15后高炉会慢慢复产。6、新增焦化产量释放太慢，而高炉新增多数在上半年。需求是增加的，供给会继续减少。7、春节之后运费下降100,如果气价不大跌，运费降幅小，预计在250-270。8、港口价格3000，仓单价格约在3150，运费跌100、贸易利润跌100、焦炭现货下跌400，共计600跌幅，5月仓单价格2550；以焦化厂厂库计算，大概2450，极限情况更低。9、焦煤紧张局面没有焦炭那么大。春节煤矿不放假、之后的去产能减少需求、加今年独立焦化厂库存量远远大于往年，节后看跌。10、钢材春节之后高库存是确定的，当前每周累库量在80至100万吨，按正常情况，累库会持续到正月十五之后。现在至正月十五还有6周时间，累库量在480至600万吨。11、现在已知的是，基建工地要求工人分批次返工的，因此累库周期可能会延长。但也有不少企业号召当地过年，或许对型材之类的利多一些。12、短流程利润高于长流程，电炉不减产、不停产。13、碳排放：新闻上说今年粗钢产量会低于去年，低多少并没有说，现在反应的是情绪预期，最终还需政策落地再看。14、银行拆贷现在很高，反应的是资金紧，节前需求都回落，节后资金也有放松的可能。
操作建议：节前2600至2800波动，高抛低吸，2550开始考虑做多。原因：预期并不太差、节前现货大跌不大可能，节前期现价格会因减仓等因素，期现可能有回归，节后如果市场没有明显变化、在最差时找低点做多，预估区间2550-2400。  
问：您有提到新增焦化产量释放太慢，市场很关心新产能的释放情况，能详细介绍下具体原因吗？
答：我跟踪的焦化厂，7月份点火的，到今天产能还没到100%，满产得2月份，焦炉变大了，很多要熟悉，还有技术方面的影响，倒退到10-11月份点火的炉子，5月份前也不能100%达产。可能不同人的观察角度也不一样，有的关心烘炉，有的关系出焦，我主要关心达产。

发言嘉宾6：陈磊 金榕树资本交易员

目前整体来看，原料是强现实，弱预期，焦炭盘面的基差很大，市场对高利润的原料偏悲观，最近下跌的驱动可能是工信部提出要出措施保证21年钢材产量负增长，以及焦炭产能逐步释放的预期，造成焦炭的期现背离比较大；
成材是淡季，目前关注低利润下的产量情况，累库的速度。市场预期整体偏乐观一点，看好开春的需求，材绝对价格处于一年来偏高的位置，但是基差矛盾不大，说明市场价格也没交易出什么预期，盘面利润也主要是原料的贴水给出来的。
2、成材：需求：地产需求仍保持中性偏乐观，新开工面积增速2%以上维持，施工力度仍偏强，关注地产销售的高频数据以及地产信贷等政策，目前部分银行开始上调贷款利率；基建投资增速低位维持2%-5%；出口在海外需求复苏下，出口利润维持有利于钢材的直接出口，且家电等制造业的出口订单也较好，要关注海外供应回升后需求的恢复情况。
供应：国内高炉产能继续扩张，根据目前的铁水产量和新高炉去推，同比增1500-2500万吨。电炉、热卷产能都会有一定供应增量。
预期：目前市场对21年钢材产量负增长有预期，但如果需求是要增长的，如何实现这种平衡？一种方案是可以通过减少出口，通过降低甚至取消出口退税来实现，20年我国净出口3344万吨钢材，19年为5207万吨，通过降低出口能够满足国内的需求增量。
海外：目前海外高炉生铁恢复到疫情前，关注海外需求的跟进以及海外钢材的价格，内外价差的情况。
2、焦炭：去产能和新增产能的错配基本在12月完成，未来净产能逐步增加，21年预计增2000-3000万吨，且高利润下产能利用率维持高位，供应端预期压力是逐步增大的。目前的主要分歧是5月份前的改善程度，应该跌几轮，核心是铁水需求增量和供应放量的博弈，盘面目前按照仓单折算已经跌4-5轮。
3、铁矿：主要考虑需求韧性强，海外高炉复苏确定，国内铁水也有增量；供应弹性比较低，因此给高利润，现实的压力来自于钢厂的亏损，且春节前补库结束后，需求短期会走弱一些。如果现货估值能回调一点，在盘面给钢厂利润的情况下，还是适合逢低做多。
4、焦煤：预计供需好于20年。20年由于焦炭去产能，实际焦炭产量同比与19年持平，焦煤的需求没有增长，而供应端澳洲前10个月的进口量还是很大，全年超过3500万吨，11-12月才收紧，如果今年对澳政策仍维持，那进口的减量才逐步会体现，而需求的增量是比较确定的，且大焦炉对这种优质主焦煤的需求会更高一点。目前蒙煤还在走强，最弱的澳煤也在涨，盘面价格我目前考虑在1500-1550就是支撑了
5、下行风险的扰动：疫情的反复；货币层面的收紧对地产等影响
交易策略思考：逢低做多卷螺差（暂定50-300区间思路），主要考虑经济复苏对制造业的拉动预期会更大，且如果限产，对国有为主的钢厂限制热卷影响更大；如果钢材的现实利润能恢复一些，而盘面利润给出过高估值，会考虑配置一部分利润空头。目前还是要看具体限制产量政策出台的情况，观察真实产量的变化；
铁矿上半年还是维持偏紧的判断，大基差下逢低配置5-9正套。
问：如何看待螺纹5-10正套？
答：现在主动做反套的人可能比较少，可能是两个单边在运行。大家对明年上半年的需求确定性较高，理论上应该走5-10正套，但是现在走的却是反套，5月螺纹在昨天晚上还是比较强的，所以今天可能是因为库存数据累库快，价格才跌下来。从持仓来看，今天其实也是5月螺纹的多头在走，并不是主动去空的一个行为。
10月合约可能是多利润的头寸在支撑价格。目前螺纹5-10价差已经50左右了，而现在钢厂还是亏损状态，5-10正套可能已经给出了一定机会，10月的预期给的太好也不是很合理，正套的安全性更高一些。当5月的价格已经打到单边都可以做的时候，5-10正套就更具有性价比了。单边需要看盘面高炉成本和现货电炉成本，现在平电在4180左右，盘面利润目前已经给出了一些，因此在4180左右的价格做正套或者单边买一些是比较合适的。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。