风险收益的权衡

投资者投资是为了获得预期的未来收益，但是这种收益很难准确地预测。所有的投资都伴随着风险，实际获得的收益几乎总是偏离投资期初我们预期的收益。例如，标准普尔500指数在1931年下跌了46%（自1926年以来最糟糕的一年），1933年上涨了55%，我们可以确定投资者在这两年初肯定没有预测到股市的这种极端变化。

如果其他条件相同，投资者会偏向于期望收益  最高的投资，这是很自然的。但是，没有“免费午餐”这个原则告诉我们其他条件不可能相同。要获得更高的期望收益，就要承担更大的投资风险。如果不承担额外的风险便可以获得更高的期望收益，那么投资者会疯狂抢购这些高收益资产，结果使其价格大幅攀升。此时投资者认为这些资产价格过高，投资吸引力下降，原因是购买价格越高，期望收益（指每1美元投资所能获得的利润）越低。如果一些资产被认为具有吸引力，其价格将继续上涨，直至其期望收益与风险不再相适应。这时，投资者可以获得一个与风险相适应的收益率，但不会更高。类似地，如果收益和风险相互独立，那么投资者会抛售高风险资产，导致这些资产价格下跌（但是期望收益率会上升），直至跌到它们有足够的吸引力可以再次被纳入投资组合中。因此，我们可以得出这样一个结论：证券市场中的 风险-收益权衡 （risk-return trade-off） ，高风险资产的期望收益率高于低风险资产的期望收益率。

当然，以上讨论中还有几个问题没有解决。我们应如何度量资产的风险？如何量化风险-收益权衡？有人认为资产风险与其收益的波动性有关，但这种猜测并非完全正确。当把某一资产加入到投资组合中时，我们需要考虑资产之间的相互作用以及资产多样化对整个投资组合风险的影响。多样化意味着投资组合中包含多种资产，而每一种资产对组合风险的影响都是有限的。本书第二部分将讨论资产多样化对投资组合风险的影响，合理度量风险的含义以及风险与收益之间的关系。这些都是现代投资组合理论的主题，该理论的创始人马科维茨和夏普因此获得了诺贝尔经济学奖。