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贵金属 上周四至周五黄金白银价格出现大回撤，金价从高点1960直线下跌至低点1830美元/盎司附近，由于我们推荐的止损位在1895美元/盎司，实际从入场到出场的回撤幅度相对有限，目前看随着形态的破位我们要在场外观望一阵等形态的修复或者低点的出现。 逻辑上看，造成黄金下跌的原因是1月4日以来10年期美债收益率的急涨，通胀=名义利率-实际利率，名义利率即FOMC利率不变的情况下，美债收益率的趋势性上升意味着通胀预期的趋势性下降，进而导致黄金被趋势性抛售。这里注意的是，债券类资金很有钱，有一定可能性成为市场主导者，这也是1月8日黄金重挫的原因。 我们从逻辑上难以预判这点：美债收益率走高的同时，美元指数也走高，这种结构市场可能在判断恶性通缩，投资者更愿意持有现金，或者买入比特币等极高金融属性的产品，或者在民主党即将上台执行更宽泛的刺激，这样的逻辑判断更令人难以接受但事实可能就是如此。 从形态结构上来看，黄金和白银都出现大的破位，内盘投资者在助跌倾向上表现明显，这也说明了盘子实际很弱，后面优先观测美债的进一步表现——现在收益率的急涨的延续性如何，如果收益率维持偏强，那么金银还没跌完，优先关注1780和23美元/盎司的位置能否站稳，再考虑多头形态的入场。逻辑上看现在多空均没有性价比，反手做多的难度更大。
铜 周五晚美元再度站上90整数关口，铜价走低，跌破6万，沪铜2102收于59680。供需方面，1月冶炼厂检修增多，且无年末赶工下排产降低，SMM估计1月电解铜产量为79万吨，同比增长8.84%，环比下降8.34%。再生铜进口政策已实施2个多月，废铜进口量显著增长，鹰潭95.7万吨再生铜顺利通关。目前精废价差处于高位，废铜市场呈现供需双旺局面。由于高铜价、季节性淡季、河北疫情、精废价差处于高位等因素，国内精铜消费走弱。SMM估计1月我国精铜制杆企业开工率为67.66%，环比减少2.76个百分点，同比增加1.36个百分点。上周国内社会库存增长0.86万吨。宏观方面，美国民主党重掌参议院，市场对财政刺激加码的预期强化，盖过市场对全球疫情形势的忧虑。总的来看，基本面边际走弱，但铜价仍主要受到宏观因素指引，关注铜价能否站稳6万，若站稳则有望继续走强。
锌 周五夜盘商品普遍大跌，锌价最大跌幅达到3%，符合我们的逻辑判断，市场前期在陷入不合理的过度乐观，如果锌价跌破前低则意味着大的下跌周期开启，多空双方博弈激烈，建议下行确认即跌破20500-20700后再进行追空卖保，当下市场仍有一小部分概率反弹。逻辑上看，我们不改变彻底转换思路的看法，认为现在包括股市在内的市场处于泡沫破裂前的疯狂，这种情况下不要被情绪牵引。实际上疫情及流动性转向的潜在负面信息已经出现，对多头逻辑的过度揣测将成为亏损的根源，逢高沽空多次尝试而非追涨将成为后续我们的核心思路。策略上，我们维持逢高做空的策略，不断地尝试入场，不会再推荐做多的行情。多铜空锌套利为最优解，逢高做空为次优解，如果非要做多仅推荐做2102的合约，注意其余品种尤其是铜等能否形成共振，尽量做共振性行情。我们将在很长时间内不再推荐做多锌，除非基本面出现重大变化。
镍 镍夜盘大幅回落。美元走势出现反弹至90附近，且人民币汇率持稳，疫情对经济扰动有所体现，有色金属调整。不锈钢脱离高点显著调整回落，新能源相关股票也呈现波动回落，镍震荡回调。电解镍升水维持，交投一般。国内外均增库存，内外盘倒挂缺乏直接进口窗口。不锈钢现货呈现降库存，规格依然不全，报价继续走升，但夜盘明显期货高于现货。近期不锈钢除了零星的镍铁单成交，仍缺乏大单量。近期不锈钢因限电及检修对200系影响大于对300系产量影响。不锈钢期货交仓继续大增。LME冲高回落，短期注意美元指数反弹，以及人民币汇率变化，对有色影响依然较强，关注有色整体调整意愿，镍短线波动可能较大。国内短线关注129000元支撑，若失守可能进一步调整。
铝 周五沪铝主力合约完成换月，主力AL2103低开低走，全天震荡偏弱。夜盘高开低走，震荡走弱。长江有色A00铝锭现货价格上涨140元/吨，现货平均升水缩小到40元/吨。电解铝库存方面，1月7日，SMM统计国内电解铝社会库存66.4万吨，周度累库5.1万吨，多地到货增多，主要包含进口及主要产地如新疆、青海等的铝锭；国内主要消费地铝棒库存周度累库1.49万吨至8.57万吨。再生铝及废铝方面，再生铝企业当前受价高抑制，备货积极性比较低，观望情绪严重，导致虽然国内废铝供应减少，且原铝替代废铝近期并无机会，但因废铝持货商出货较积极，市场流通货源仍表现宽松。从盘面上看，资金呈流出态势，主力空头增仓较多，建议空单谨慎续持，03合约下方支撑位15000。
螺纹   螺纹周五隔夜盘下跌，由于市场主要逻辑是宏观情绪较强，但美债破1对市场产生较大影响，螺纹跟随调整。现货近期弱于盘面，基差收窄，成本驱动依然较强，螺纹盘面利润及北方钢厂利润维持低位。经济继续回升、美国财政刺激政策及工信部关于压减粗钢产量、碳排放交易下新一轮的供给侧改革支撑淡季钢价。现实走弱较为确定， 表观消费环比持平同比低于去年，环比12月降幅比较明显，需求近期下滑速度较快，全国大幅降温对下游施工将产生较大影响，水泥磨机开工环比略增，产量小幅下降并维持低位，减轻了春节后需求回升时面临 的库存压力。从国内外近期的经济数据及政策来分析，目前的交易逻辑仍难以证伪，美非农就业低于预期可能强化政策宽松预期，同时原料供应的问题还未解决，若一季度矿石发货季节性回落，则成本支撑会持续，螺纹利润较低，制约其下跌空间。对比历史价格看，黑色整体处于高估值区间内，螺纹需求快速回落均较为确定，但做空面临宏观环境较强及成本制约，目前看阻力较大，仍要看一季度原料供给，建议维持5/10正套或05合约在4100元附近尝试多配。
热卷   周五夜盘热卷大幅下行，原料端铁矿石、焦炭领跌，河北疫情导致市场情绪悲观，叠加供需转弱，黑色系整体下行。上周数据显示，热卷产量环比小幅下降，钢厂库存、社会库存继续增加，需求一般，周度表观消费量环比变化不大，短期热卷供需偏弱。中期来看，热卷下游需求依旧较强，海外制造业PMI超预期，近日公布的美国12月ISM制造业指数60.7，大幅超市场预期，创 2018 年 8 月以来新高，同时昨日中国物流与采购联合会发布的 2020 年 12 月份全球制造业 PMI 为 55.2%，较上月上升 1.3 个百分点，制造业仍处于复苏阶段，汽车行业持续强势，商务部等 12 部门联合发文鼓励新一轮汽车下乡。短期市场情绪悲观导致盘面下行，但成本支撑下预计下行空间有限。
不锈钢 不锈钢夜盘呈现回落，剧烈波动，两天吞没此前一日大涨。现货缺规格，价格坚挺上调，库存近期未累，叠加物流因素，提前放假预期，备货，以及部分外贸需求较好等因素，一度上冲至15000元上方，但由于仓单持续增加盘后显示继续显著增加，基差自1100修复回归后期货再度出现快速调整回落，且工业品共振回来加剧波动。销售渠道以及到货节奏对于价格的影响还是较为明显，目前有一定物流不畅因素，预期不锈钢仍以宽震荡波动为主，短线关注不锈钢13900元支撑。
焦煤   上周五夜盘焦煤05合约小幅下跌，期价维持高位震荡。由于局部地区重污染天气开始有所缓解，政府解除了环保限产；叠加近期山西焦煤一季度长协价格上调，带动周边煤企对后市更加积极看好。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率72.94%较上期值增3.29%；日均产量61.07万吨增3.40万吨；原煤库存370万吨降8.53万吨；精煤库存216.54万吨降4.49万吨。而本周后期受河北疫情影响，山西等地对河北方向运输车辆防控升级，部分相关线路已经停运，焦煤发运受到很大影响，此外部分煤企因疫情有提前放假的安排，焦煤供应局面或将更加严峻。需求方面：本周焦炭第十二轮提涨已经落地，焦化企业利润进一步改善，吨焦利润超过750元/吨，焦化企业生产积极性较高。补库积极性仍较高，需求端支撑仍在。本周钢联统计的230家独立焦化企业开工率为71.5%，较上周增加1.3%，日均产量为63.57万吨，较上周增加1.16万吨。库存方面：本周焦煤整体库存为2280.26万吨，较上周下降68.91万吨，其中煤矿库存下降较大，本周煤矿库存为143.79万吨，较上周下降35.08万吨。煤矿库存大幅下降主要和供应端收缩而下游补库积极性增加有关。整体而言：焦煤短期焦煤供应偏紧，而需求端支撑仍在，短期焦煤仍将以震荡偏强运行。
焦炭   在3000元/吨整数关口震荡数日之后，上周五夜盘焦炭05合约大幅下跌，短期盘面有所走弱。上周焦炭第十二轮提涨迅速落地，累计提涨700元/吨。焦化企业利润进一步增加，钢联统计的30家独立焦化企业利润为718.07元，较上期上涨65.86元。由于焦化企业利润进一步增加，企业生产积极性较高。上周钢联统计的230家独立焦化企业开工率为71.5%，较上周增加1.3%，日均产量为63.57万吨，较上期增加1.16万吨。当前4.3米焦炉已基本关停，少数焦企延期关停的企业也将陆续关停。据Mysteel统计8日邯郸地区4.3米焦炉淘汰基本完成，2020年到现在完成淘汰995万吨焦化产能，供应端降幅较大，叠加现在疫情原因，河北地区汽运受限，焦炭供应偏紧短时加剧。需求端：下游高炉开工率依旧维持在较高的水平，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率85.29%，环比上期降0.78%，同比去年同期增1.04%；日均铁水产量244.28万吨，环比降0.82万吨，同比增15.37万吨。需求端对焦炭的支撑仍在。库存方面：由于上周焦化企业开工率增加，而高炉开工率下降的情况下，库存小幅增加。上周Mysteel统计的库存数据显示，焦炭整体库存为715.57万吨，较上期增加3.36万吨。整体而言：基本面对焦炭仍有支撑，但盘面短期大幅回落之后，低位多单做好利润保护。
锰硅   锰硅盘面近期突破前期整理区间，短期累计涨幅明显，主力合约价格突破去年二季度高点。本轮锰硅上涨行情一方面是由于当前现货资源的供应确实偏紧，钢厂从进入12月开始就逐步增强了主动补库意愿，1月钢招呈现量价齐升。当前电炉利润水平尚可，华东地区在限电影响逐步减弱后粗钢产量环比回升。上周全国电炉开工率和产量的增幅均较为明显，五大钢种产量再度环比增加，对锰硅的周度需求环比继续增加0.5%至159932吨。另一方面近期市场对内蒙主产区后续的产量开始产生收缩的预期，中期供需平衡表或将面临评估，推动05合约估值上行。成本方面，锰矿价格近期出现止跌回升，外矿对华2月报盘环比上涨，加之下游厂家需求转好，贸易商信心得到提振，挺价意愿较强。考虑到后续用电成本可能增加，锰硅的实际生产成本有上移的预期。供应方面，上周锰硅的实际生产暂未受到明显扰动，延续之前逐步宽松的趋势。全国锰硅周度产量为211176吨，环比增加2.1%，日均产量重回3万吨上方，上周环比增加620吨至30168吨，供应端的恢复速度开始加快。后续应密切关注内蒙主产区产量的实际变动情况，若供应端收缩程度不及预期，当前05合约的高估值将难以为继。操作上，盘面短期累计涨幅较大不宜继续追高，在持有现货资源的情况下可逐步在盘面进行卖出套期保值的操作。
硅铁   近期硅铁盘面累计涨幅明显，主力合约价格创出近三年来新高。但现货价格整体维持稳定，本轮盘面的上涨更多地是受成本上移以及供应趋紧的预期驱动。市场近期对内蒙主产区后续的供应产生了一定的担忧情绪，当地用电成本后续也有上升的预期，提振了盘面的看涨情绪。现货市场当前的供需虽仍偏紧，厂家仍继续维持排单生产，但由于利润空间受限，当前贸易商对高价硅铁现货的接受意愿并不强。当前电炉利润水平尚可，华东地区在限电影响逐步减弱后粗钢产量环比回升，上周全国电炉开工率和产量的增幅均较为明显。五大钢种产量环比增加6.65万吨，对硅铁的周度需求环比增加0.56%至27547.4吨。当前钢厂端的需求淡季不淡。另一方面硅铁的实际供应端仍处于持续改善中，宁夏地区的复产逐步增多，部分新炉点火投产。上周全国硅铁产量11.61万吨，日均产量16582吨，开工率回升进一步至56.58%。预计1月产量有望回升至50万吨以上。若后续供应端延续逐步宽松的趋势，则05合约当前的高估值将重新面临评估。随着成材消费转淡，近期钢厂利润空间再度被压缩，后续对高价硅铁接受的持续性存疑。但考虑到春节前后钢厂仍有一定的备货需求，合金厂家报价短期难有明显回落。操作上，经过本轮的快速上涨后，盘面当前升水现货已较为明显，不易继续追高，可尝试进行卖出套期保值的操作。
铁矿石 上周五铁矿盘面小幅回调，但近期下游钢厂的节前刚性补库已经开启，现货价格短期易涨难跌。上周钢厂厂内进口烧结库存出现明显增加，港口现货日均成交量明显放大，是上周铁矿期现价格上行的直接驱动。上周成材消费小幅回落，成材社库和厂库进一步累库，成材价格涨势趋缓，钢厂利润水平被进一步压缩。全国盈利钢厂的占比为77.30%，环比下降1.23%。当前螺纹和热卷已几无利润，但冷轧利润水平尚可，长流程钢厂主动减产意愿不强。上周163家钢厂高炉开工率环比小幅回落0.69%至66.85%，日均铁水产量环比下降0.82万吨至244.28万吨。今年成材累库时点晚于往年，本周钢厂成材厂库累库幅度相对有限，终端需求的转弱尚未对铁水产量形成负反馈，铁矿的日耗仍维持在高位。近期疏港逐步恢复，上周日均疏港量环比增加22.16万吨至302.26万吨。同期外矿到港量环比虽有小幅回升，但仍处于近期的偏低水平，港口库存再度去库，环比下降148.75万吨，总量矛盾进一步凸显。由于球团溢价较高，钢厂近期采购逐步青睐块矿，对中高品粉矿的需求也较为旺盛，MNPJ粉库存偏紧的结构性矛盾后续可能会再度显现。当前钢厂进口烧结库存水平相较往年节前仍偏低，后续仍会有一定规模的刚性补库，铁矿现货价格节前仍具备一定的上行驱动，在高基差的带动下主力合约具备一定的多配价值。
玻璃   周五晚间玻璃盘面延续淡季回调走势，5月合约跌1.28%收于1769元。现货方面，上周华北浮法玻璃市场受突发卫生事件影响较大，需求提前下滑，沙河区域价格下滑较明显。周内沙河出货平平，尤其近日省外出货受阻，产销率偏低，厂家库存增加明显，贸易商消化自身库存为主。京津唐区域价格走稳，石家庄局部加工厂基本停工放假，厂家出货受限，其他厂产销一般，库存小幅增加，整体库位仍低。后期市场看，华北区域需求逐步下游，尤其近日受突发事件影响，少数加工厂开始放假，需求或加速下滑，行情预期偏弱。上周重点监测省份生产企业库存总量为1459万重量箱，较2020年12月31日增加188万重量箱，增幅14.79%。从稳定生产经营利润的角度看，每个高点都是锁定生产经营利润的良机，建议根据生产经营规模择机把握。同时当前库存处于相对低位，期现价差处于偏高位置，预期与现实的博弈依然激烈，新入场资金避免追空。