机构名 标题 观点 兴业证券 美国大选影响点评：拜登当选一步之遥，全球复苏预期强烈 投资要点美国大选结果逐渐清晰，拜登后来居上，距离当选仅一步之遥＃随着邮寄选票计票，特朗普失去原先占优的重要摇摆州密歇根（16票）和威斯康星（10票） 国盛证券 估值与结构第86期：跨年行情启动 1、A 股行情回顾：股指上行，周期和中市盈率占优 海通证券 十四五系列2：《建议》出炉，擎绘蓝图 投资要点：核心结论：①“十四五”开启向第二个百年目标奋斗新征程，发展、创新+科技、安全等是《建议》中高频词汇 粤开证券 粤开策略解盘：关注量能变化及热点持续性 大势研判：关注市场量能及热点炒作的持续性A股三大股指早盘高开之后震荡走弱，沪指尾盘出现拉升，收盘跌幅0.24%，创业板指表现偏弱，收盘跌幅1.97%

投资要点

美国大选结果逐渐清晰，拜登后来居上，距离当选仅一步之遥＃随着邮寄选票计票，特朗普失去原先占优的重要摇摆州密歇根（16票）和威斯康星（10票）。截至此时，拜登已获得264张选票，距离270票登顶仅差一个摇摆州，全部聚焦点集中于内华达州（6票，拜登49.3%VS特朗普48.7%）。

大选即将落定，全球市场风险偏好回升，重要股指悉数上涨

近4日，VIX指数下跌21.3%，美国股市道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨4.5%、3.6%，新兴市场沪深300、创业板指、恒生指数上涨4%、5%、6.3%、。全球风险偏好回升，外资同时回流A股，近4日外资累计流入合计174亿元，消费板块中的汽车（10.8%）、家电（9.2%）领跑全市场。

后续市场谨防特朗普困兽之斗：重新计票、上诉高院、拒绝认输等行为

随着摇摆州选情告急，特朗普一度推特提前宣称获胜，质疑邮寄选票舞弊。目前其竞选团队已经要求差距较小的威斯康星重计选票，不排除未来上诉高院，重演2000年戈尔与小布什争议。若大选最终告负，特朗普仍然可能拒绝退出白宫、甚至对外采取意料之外的行为。美国大选的后续演绎值得观察。

拜登执政方略浮出水面，全球经济复苏预期更加强烈

经济政策方面，拜登主张大规模基建刺激经济计划，缩小贫富差距和社会分配不公现象，逆转为企业和富人减税的政策方向，货币政策可能不会过快收紧。产业政策方面，拜登偏好扶持新能源、科技、教育等领域，但反对大型科技企业垄断，倾向于维持对金融企业的分业监管。对外政策方面，拜登可能带领美国重新加入国际组织，对华政策可能回归“老路”，一方面继续享受中国带来的全球化红利，另一方面加强对于中国科技领域的定点精准打击。对华关税或将作为谈判的重要筹码，并最终免除。社会政策方面，拜登主张对疫情治理采取更加积极的态度，修复国内矛盾鸿沟。

基于目前大选结果，对于全球和中国资本市场而言：

全球经济复苏的预期更加强烈。疫情防控、基建计划、减免对华关税可能加快海外经济复苏态势、延长复苏长度，有利于全球价值股重估和周期出口链条。全球科技行业影响分化。美国科技龙头可能受反垄断影响，“美国领先”政策可能加大对中国科技领域压力，但新能源等领域或将得到扶持，相关板块受益。中国以我为主，从养精蓄锐到蓄势待发。当前美国大选几近落定、巨型IPO暂停上市，全球市场风险偏好有所提升。若海外不确定性进一步消除，拜登组建执政班底、对华政策进入空窗期，全球复苏背景下A股向好局面更加确定。

中长期维度上，中国继续以我为主，坚持扩大内循环和内外循环共促、完善要素市场化改革，“十四五”规划期间内，努力实现高端技术突破，进入创新型国家行列。建议关注：复苏服务业（航空等），优势制造及出口链（新能源、家电轻工机械、工业金属等），科技长主线（5G、半导体等）。

风险提示：美国大选结果意料外反转，美国大选后特朗普超预期行为

1、A 股行情回顾：股指上行，周期和中市盈率占优。海外市场大幅反弹，国内经济持续复苏，市场情绪高涨。美国大选临近尾声，拜登赢面凸显，资本市场提前庆祝，美股连续多日大涨，但不排除特朗普诉讼成功重新计票的不确定性；美国 GDP 快速反弹，但海外疫情再度爆发，未来经济复苏仍面临考验；美联储延续鸽派，欧洲多家央行维持低利率不变，流动性保持宽松。国内 10 月 PMI 微降，但连续八个月处于扩张区间，制造业回暖趋势明显；“十四五”规划《建议》发布，内涵阐述更为丰富；蚂蚁集团IPO 暂缓，启动退款程序，金融科技监管进一步加严；海外市场大涨提振A 股市场情绪，蚂蚁“抽血”效应缓解，北上资金多日流入，白马股频创新高。创业板指、深证成指、沪深 300、中小板指、上证指数、上证 50 表现分别上涨 3.26%、 2.77%、 2.35%、 2.16%、 1.45%、 1.36%。申万一级行业多数上涨，汽车、家用电器和电气设备领涨，纺织服装、医药生物和农林牧渔领跌。成交占比方面，周期占比上升，金融、消费和成长占比相应下降。

2、估值变化： 全球股市上行， A 股市场估值上行。 过去 5 个交易日， A 股市场核心指数估值上行。截至本周四（11 月 05 日）收盘，万得全 A、创业板指、沪深 300 和上证指数的 PE 估值分别是 22.49、65.87、14.93 和15.28。行业方面，受三季报影响，估值多数下跌。PE 估值历史分位数前五行业分别是休闲服务(99%)、食品饮料(98%)、家用电器(97%)、汽车(96%)、计算机(88%)，回升前五行业是商业贸易、银行、通信、交通运输和纺织服装。全球股市估值小幅上行，A 股估值持续处在低位。美股行业指数估值多为上行，回落前三的行业是房地产、工业和能源。

3、 大类资产： 海外风险偏好升高，人民币汇率回升。 股市方面，过去 5 个交易日沪深 300 指数上涨 2.35%，标普 500 风险溢价与 VIX 指数均有所回落；万得全 A 口径下的修正风险溢价水平回升，截至周四上行至 0.16%。大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货上涨 4.51%；工农业产品走势分化，工业品下跌 0.10%，农业品上涨 0.22%；过去 5 个交易日 NYMEX原油上涨 6.65%，收于 38.51 美元/桶，伦敦黄金现价上涨 4.38%，收于1949.01 美元/盎司；债市方面，美债长端短端均有所回落，十年期国债期货过去 5 个交易日上涨 0.28%，中美利差扩大；汇市方面，人民币回升，过去 5 个交易日上涨 1.55%，美元兑离岸人民币收于 6.61。

风险提示：美国财政刺激不达预期；国内经济和政策超预期变化。

投资要点：

核心结论：①“十四五”开启向第二个百年目标奋斗新征程，发展、创新+科技、安全等是《建议》中高频词汇。②“十四五”是2035远景目标的关键开局，将以推动经济高质量发展为主题，努力构建“双循环”新发展格局。③十二大领域中亮点如：科技自强自立、扩大内需、新型城镇化、绿色发展、安全观。

“十四五”规划建议背景与概要。本次“十四五”规划与二〇三五年远景规划同步提出，将“十四五”规划与2035年远景目标统筹考虑，凸显了本次规划出台背景和历史地位的特殊性。从国内发展阶段看，“十四五”规划需处理好继承和创新的关系，做好“两个一百年”奋斗目标有机衔接。从外部发展环境看，“十四五”规划建议提出要提高发展质量和国际竞争力，增强国家综合实力和抵御风险能力，积极应对外部环境变化带来的冲击挑战。《建议》分为三大板块。总论部分主要阐述决胜全面建成小康社会取得决定性成就、我国发展环境面临深刻复杂变化、到2035年基本实现社会主义现代化远景目标、“十四五”时期经济社会发展指导思想、必须遵循的原则和主要目标；分论部分总体上按照“创新、协调、绿色、开放、共享”这一新发展理念的内涵来组织，阐述“十四五”时期经济社会发展和改革开放的重点任务；结尾部分主要阐述加强党中央集中统一领导、推进社会主义政治建设、健全规划制定和落实机制等内容。其中，发展、创新+科技、安全是高频词汇。

“十四五”时期总体目标。“十四五”正处两个一百年交汇之际，《建议》从经济实力、科技实力、综合国力三个维度出发，提出到2035年基本实现社会主义现代化远景目标，并在此基础上提出了“十四五”时期7个经济社会发展主要目标：经济发展取得新成效，改革开放迈出新步伐，社会文明程度得到新提高，生态文明建设实现新进步，民生福祉达到新水平，国家治理效能得到新提升。考虑到未来外部环境不确定因素较多，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，“十四五”和到2035年经济发展目标采取了以定性表述为主、蕴含定量的方式。我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，“十四五”将以推动经济高质量发展为主题，聚焦产业高级化、现代化。《建议》明确提出，要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。生产和消费是构建国内大循环的重要环节，扩大内需要从生产、消费共同着手。

十二大领域亮点纷呈。①坚持创新驱动，建设科技强国。《建议》明确指出要坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，通过创新驱动全面塑造发展新优势。②坚持扩大内需，建设强大国内市场。《建议》要求形成强大国内市场，将扩大内需作为战略基点，要求畅通国内大循环、全面促进消费、拓展投资空间。③坚持以人为本，建设新型城镇化。我国进入高质量发展阶段，将通过完善财政转移支付和城镇新增建设用地规模与农业转移人口市民化挂钩政策，强化医疗、教育等基本公共服务保障，推进以人为核心的新型城镇化。④推动绿色发展，发展低碳经济。《建议》提出要加快推动绿色低碳发展，持续改善环境质量，提升生态系统质量和稳定性，全面提高资源利用效率。⑤统筹发展和安全，建设平安中国。《建议》提出统筹发展和安全，建设更高水平的平安中国；坚持总体国家安全观、实施国家安全战略。

风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，国内改革大力推进；向下超预期：疫情传播不确定性增加，中美贸易关系恶化。

大势研判：关注市场量能及热点炒作的持续性

A股三大股指早盘高开之后震荡走弱，沪指尾盘出现拉升，收盘跌幅0.24%，创业板指表现偏弱，收盘跌幅1.97%。两市成交8785亿元，较前一交易日继续小幅放量，北上资金单日净流入规模39.81亿，本周连续5个交易日净流入。

盘面上家电板块强势领涨，有色金属、电子亦表现活跃，医药生物、电气设备、国防军工表现偏弱。概念方面，半导体、海运板块表现活跃，中金公司涨停提振券商板块，白酒、汽车等周四大涨的题材股出现回调。

本周连续三日上涨之后，沪指运行至箱体上轨区域，上方3350点区域附近面临较强阻力，部分资金出于避险考虑进行获利了结。同时海外扰动依旧尚未明朗，外部不确定性尘埃落定之前，市场延续震荡的概率偏大。

近两日的市场情绪较前期有所改善。从量能方面来看，成交有所放大，个股的活跃度相对较高；从北上资金方面来看，本周北上资金连续5个交易日净流入，累计净流入规模约214亿元，创7月10日以来单周净流入新高。与外围市场进行比较，中国经济的复苏确定性相对更高，北上资金持续净流入，也彰显了外资对于A股的信心。待外部扰动进一步明朗，市场情绪将进一步回暖，沪指有望冲击箱体上轨区域，后续重点关注两方面因素对指数的影响：一是市场的成交量是否能够持续放大，二是热点概念的炒作是否具备持续性。

整体来看，A股三季度的收入及利润增速继续修复，业绩继续改善。在经济持续回暖的预期之下，四季度上市公司的业绩增长仍相对乐观。“十四五”规划建议指出，要坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，配置方向上重点关注中长期景气上行且全年业绩确定性较强的消费类品种，如汽车、家电板块。随着外围扰动因素的进一步明朗，也可中长期布局自主可控领域的科技类板块投资机会。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎