机构名 标题 作者 页数 光大证券 春节期间海外要闻点评：全球经济复苏预期加强，资源品及疫情受损板块为关注重点 秦波 12 兴业证券 2021年春节前后国内外重要市场事件及数据回顾系列之二：春节档票房创历史新高，零售总额正增长 兴业证券研究所 6 国盛证券 A股市场策略周报：跨年行情：持续到四月中上旬 张启尧,胡思雨 20 招商证券 招商研究一周回顾 章红宝 72 粤开证券 粤开策略解盘：关注盘中三大看点 殷越 4

要点

春节假期海外市场回顾：春节期间欧美疫情持续改善，叠加美国新一轮财政刺激计划通过的希望加大，美股小幅上涨。欧美地区疫苗接种稳步推进，市场憧憬全球经济共振复苏，同时主要经济体货币政策仍维持相对宽裕的状态，海外大宗商品市场也迎来普涨行情，原油价格大幅上涨，工业金属也普遍获得较好表现。海外资金流向全球估值洼地的港股，恒生指数经前期调整后在春节前后持续上涨，节后两个交易日累计上涨3.02%，一举突破31000点。其中，资源类股票普遍录得较好涨幅。

春节期间大宗商品及股市表现原因：

1、全球流动性持续宽松。尽管当前中国货币政策出现了边际收紧趋势，但放眼全球，海外较大的防疫压力使得海外经济体的宽松货币政策短时间内难以退出，全球流动性相对宽松的局面仍具持续性。

2、美国财政刺激方案即将落地。2月5日美国参议院最终表决通过了“预算协调”程序，这意味着拜登1.9万亿美元财政刺激方案通过的可能性大大增加。

3、疫苗接种有序推进。随着气温回升、各国疫苗接种有序推进，全球单日新增确诊病例稳步下降，疫情不确定性减弱，经济复苏的确定性不断增强。

4、全球经济复苏共振提振大宗商品需求，PPI上行利于周期行业盈利改善。随着全球疫苗接种的有序推进，各国新增确诊病例稳步下降，全球有望迎来各国经济复苏共振，经济体量最大的美国也有望进入补库存阶段，大宗商品迎来上涨机遇，海外需求较大的原油、稀土、铝等有望更加受益。通过复盘历史数据可以看出，原油、铝、铜、锡等周期品价格走势与美国补库存高度正相关，而贵金属、煤炭价格走势则与美国补库存之间存在较明显负相关关系。除此之外，新能源产业链的发展也将对相关周期品需求及价格产生明显支撑。新能源汽车销量的快速增长使得市场对锂钴稀土等小金属的需求量快速增加。

市场展望：

A股来看，持续复苏的国内经济和不断修复的企业盈利将对A股市场形成较有力的支撑，但持续收紧的政策和较高的估值是压制A股大幅上涨的重要因素，我们认为A股仍将保持震荡格局，重点把握其中的一些结构性机会。包括：①全球经济复苏叠加流动性宽松推动资源品价格上涨，有色金属、石油石化等顺周期行业，一直是我们自2020年4季度以来的推荐重点；②国内消费继续回暖，看好自身电动化周期带动的汽车，以及受益于海外出口拉动的家电；③关注长期业绩确定性高的电新、军工回调之后的配置机会；④建议关注估值合理且悲观预期不断改善的疫情受损板块，包括航空、旅游、酒店、影院等行业。

港股来看，继快手、奈雪的茶、京东物流上市后，后续新经济股上市仍值得期待，除一贯重点关注的新经济（科技互联网等）、消费类公司外，港股周期股特别是资源股、疫情受损的博彩股、即将纳入港股通的消费类标的等，都值得重点关注。

风险分析：通胀超预期回升；美国国债收益率快速上行；海外市场波动加大。

春节期间国内重要行业表现

——交通运输：铁路客运量略有回升，民航客运量受就地过年影响同比下降。

根据交通运输部统计数据，春节假期期间，铁路累计发送旅客2405.7万人次，较2019年同期下降60.2%，较2020年同期上升3.6%；民航客运量357.4万人次，较2019年同期下降71.7%，较2020年同期下降45.5%。受就地过年等防控措施的影响，今年民航（按可比口径）同比下降。但从单日客流来看，春节假期后期单日客流同比有所回升。

——电影：春节票房超70亿，创历史新高。据wind统计，2021年春节档票房收入77.83亿元，较2019年增长33.58%，观影人次1.59亿，较2019年增长22.00%。在票房居前的电影中，《唐人街探案3》、《你好，李焕英》的7天累计票房都超过了20亿，分别为32.51亿、24.96亿，这2部电影共计贡献了80.28%的春节档总票房。与2019年春节档相似，今年的春节档电影中《唐人街探案3》、《你好，李焕英》的票房远高于其他影片，第一名《唐人街探案3》高出2019年第一名《流浪地球》12.48亿元。

——旅游：国内持续恢复，就地过年助推短途旅游。从部分省市披露的数据看，2月11日至17日期间，北京接待游客663.2万人次，恢复至2019年同期的105.4%；上海接待游客492.16万人次，恢复至2019年同期的96%；广西接待游客2229.9万人次，恢复至2019年同期的91.2%。同时受就地过年影响，短途旅游、省市内旅游占比较高。上海、广东、内蒙古本辖区内游客占比分别为81.55%、93.3%、87.08%。

——消费：春节期间商品零售总额正增长。据商务部监测，2月11日至17日，全国重点监测商业企业商品零售总额8210亿元，以可比口径计算，同比增长28.7%，较2019年同期增长4.9%。表明国内新冠疫情全面控制后，消费市场强劲复苏。

回顾：2020年6月中期策略全市场唯一一家明确看好创业板并做出3000点判断。11月月报明确看好至年底2021年一季度的跨年行情，且级别将大超预期。12月底明确强调，2021年港股迎来“明明白白”的牛市。

展望：跨年行情继续，四月之前无虞

A股跨年行情再创新高，港股“明明白白”的牛市已经开启。我们2020年10月底首提跨年行情即将开启，且级别将大超预期。港股年度策略又判断，2021年港股迎来“明明白白”的牛市。1月底2月初市场调整、投资者一片恐慌之际，我们又反复强调不必过度恐慌，春节后跨年行情会有新高。至今，A股跨年行情已“如期”大超预期，上证综指持续创下新高。同时，港股“明明白白”的牛市也已经开启。年初以来，港股市场领涨全球，我们重点看好的恒指科技指数更大涨近27%。

跨年行继续，将持续至四月中上旬。1）全球经济持续复苏、疫情加速改善。英国、日本四季度GDP增速高于预期，显示全球经济正加速修复。与此同时，全球疫苗加速接种、疫情持续改善，也进一步强化后续主要经济体重新开放、全球经济共振复苏的乐观预期；2）全球货币政策维持宽松，财政刺激也持续加码。此前美国国债利率大幅上行一度引发市场担忧。但当地时间2月17日发布的美联储议息会议纪要显示，当前美国经济状况与美联储的长期目标“相去甚远”，并反复强调将维持高度宽松的政策，缓解市场对于货币政策收紧的担忧。与此同时，2月19日美国众议院预算委员会公布了1.9万亿美元的纾困法案，并有望于3月中旬通过。3）国内流动性最紧张的时候已经过去。春节流动性需求高峰过后，市场流动性正持续改善。当前7天shibor利率已由1月底的3%以上大幅回落至2%以下。4）3月5日两会召开在即，带动国内市场政策预期升温。参考历史经验，两会前市场大概率上涨，近20年平均涨幅为3.65%。两会开始后的一个月内也多数上涨，近20年平均涨幅为1.61%。

四月之后，关注几个不确定性。1）海外市场通胀压力加大。全球疫苗加速接种、经济复苏之下，近期大宗商品持续涨价。其中原油由于德州寒潮导致的减产更已大幅上行至63美元/桶。与此同时，由于疫苗分配上的不平衡，导致消费端的欧美发达国家疫情改善快于原材料提供和生产端的发展中国家，需求增长快于供给修复将导致全球供需紧张进一步加剧。2）大宗商品涨价正持续推升国内PPI上行，国内通胀压力也将逐步显现。尽管由于春节错月以及猪价同比回落影响，1月CPI同比-0.3%，弱于预期的0.1%和上期的0.2%。但随着大宗商品涨价，1月PPI同比0.3%为2020年2月以来首次回正。后续随着3、4月投资建设开工加速，工业品涨价效应向下传导，国内通胀压力也将逐步显现。因此，在一季度大幅上涨、跨年行情大超预期之后，二季度随着全球不确定性增加、国内外通胀压力增大以及流动性预期的变化，市场大概率将进到震荡、休整、蓄势期。

投资策略：沿着三条战线积极参与跨年行情

全球共振复苏下的化工、石油石化、有色等板块。

政策预期较高、长期景气向好的新能源、半导体、军工等板块。

港股“明明白白”的牛市已经启动，关注港股科技巨头和价值龙头。

风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。

宏观组。

1、就地过年只有短期影响，不会改变国内经济三期共振的逻辑。对于经济数据的影响可能体现为以下两点：其一，降低春节因素对前两月经济数据的扰动，季度内经济增速更加平滑；其二，1季度经济数据的中枢水平存在下降的风险，但这意味着2季度环比增速可能更加强劲。因此，2月的宏观环境仍是价格上涨、景气回升、流动性保持紧平衡。这样的宏观环境组合继续不利于债券资产和贵金属。A股将延续确定性交易逻辑，个股分化和结构性行情继续演绎。疫苗开始大规模接种背景下，上游资源品面临的供需缺口仍无明显收敛的迹象，商品价格将继续面临涨价压力。目前我们继续看多风险资产，看空避险资产。2月继续建议超配股票和商品资产，低配债券资产和美元外汇，标配黄金。

2、美国疫苗接种明显领先，新增病例已趋于下降，可能冲击全球大类资产的短期逻辑。这一方面会进一步提升经济景气与通胀预期，推动原油等大宗商品价格上行；另一方面又会推升美元指数与美债收益率，冲击新兴市场与大宗商品价格。所以短期内美元和能源化工等商品同步上升的局面是难以持续的，下一步需要密切观察美国新冠疫苗日均接种量、累计接种比例、新增确诊病例等数据的趋势。

策略组。

1、2020年四季度以来，A股和美股的中小市值公司出现了严重背离，A股中小市值公司整体出现大幅调整，而美股中小市值公司却大幅上涨。美股呈现小票占优的特征。反应了经济基本面的改善和流动性的边际趋弱。但A股却呈现相反的景象，市场普遍认为：1）中国经济增速在下台阶，份额向龙头集中，因此中小公司已经没有机会了；2）当前居民申购基金，基金头部化集中，头部基金经理只买大票；3）A股注册制推进，会逐渐“美股化”“港股化”，很多中小盘逐渐没有成交；4）中国经济增速稳步下台阶，利率中枢会逐渐下行，能够有稳定增长或者ROE比较高盈利能力确定的公司将会非常稀缺，给多高的估值都不为过；5）未来货币政策趋紧，所以大家要拥抱大盘、现金流稳定、高ROE标的；6）A股趋势投资更加重要。我们对这些观点进行了一定探讨，这些观点有些很正确，有些是统计学偏差，有些是片面的，总的来说，当前中国面临的也是经济基本面改善，盈利增速加速上行而流动性趋弱。这种环境和基本面对应的风格特征将会逐步呈现“价值回归”的特征，两类价值：一类是意思就是PEG≤1或者GARP策略可能会回归，增速较高，估值性价比较高的中小价值风格，以及估值处在历史低位短期业绩增速明显回升的大盘价值风格会逐渐回归。

2、近期稀土系列品种价格持续攀升，申万稀土行业指数相比12月中旬增长了64.41%，氧化镝结算均价创2016年以来的新高。稀土最大的一个功用是永磁，凭借其优异的性能广泛应用于新能源车、风电、机械设备等众多领域。下游新能源风电的持续景气大幅提升了对稀土的需求，而近期缅甸政局的变动也对稀土的供给带来一定冲击。后续随着海外制造业的恢复，国内新能源车、风电等渗透率的提升，稀土需求空间广阔，行业有望维持高景气度。

市场回顾：触底回升，赚钱效应向好

周五市场呈现v型走势，沪指率先反弹翻红，截至收盘，上证指数收涨0.57%报3696.17点，深成指涨0.35%报15823.11点，创业板指盘中一度跌超过3.5%，收盘收复部分跌幅，全天下跌1.04%报3285.53点。行业方面，农林牧渔、建筑装饰、采掘板块领涨，电气设备、休闲服务表现偏弱：概念方面，养鸡、水泥、猪肉等表现活跃，锂矿、半导体延续调整。成交方面，两市成交10426亿元，较前一交易日缩量425亿元，北向资金全天净流入95.53亿元。尽管指数走势震荡，市场的赚钱效应依旧向好，全天两市有3627家公司上涨，其中143家涨停，495家公司下跌，11家跌停。