贵金属 震荡 + 
周四日盘时段金银低位整理，夜盘时段随着美元指数重新回调，金银小 幅上行，市场对于美元指数的反复抱有观望态度。美联储 7 月 FOMC 后 盘中有跳水迹象，部分市场解读为后续流动性宽裕的预期出现改变，但 即使不考虑这点，虽然美元指数继续低位运行，但可以感受到资金在向 被低估板块涌入，比如有色等，我们更倾向于这是资金在做多黄金缺乏 性价比后的调仓表现，在美国疫情没有显著改善之前，任何关于流动性 修正的态度都是无效的。流动性的真正问题是美国总统选举一旦落地， 现有政策可能出现根本性改变，引发流动性矛盾的可能要看大选前后的 表现。我们认为前期高波动率的市场透支掉了白银未来一段时间的表 现，至少在很长时间白银做多的性价比变得很差，而黄金的继续上行可 能要依赖铜、原油等品种表现出共振的经济复苏和通胀信号，因而黄金 涨-其余品种涨-黄金继续涨-其余品种继续涨，这将是美元流动性释放 后，市场最合理的表现路径，尤其关注铜的价格，目前市场上矿产金增 量往往来自于金铜矿，在黄金勘探迟迟没有进展的情况下，金铜的矿产 联动性预计将持续影响市场，譬如可以用 LME 铜/3 来预估黄金阶段性 的价格上限，而白银则应在大多时间沉寂而在一些时段爆发为市场贡献 波动率和赚钱效应。实际上最近几周金银没有显著的利空项，如果回头 看俄罗斯的疫苗、美债收益率等，俄罗斯疫苗使用较少，美债收益率实 际上来来回 回变动有限。真正引发上周回调的原因也仅仅是金价的相对 估值偏高，白银面临着过度投机，那么当下可能重新面临这个问题。绝 大多数投资者对黄金有极强的好感，因为价涨和新闻宣传，在通胀预期 实际有限的当下，我们对这种过度的共识性始终保持警惕，但黄金始终 是个很好的资产，基本面变动有限。黄金向上的压力其实比向下大很多， 需要投资者们警惕，白银的问题已经出现，投机性质过重，这几天 3-8% 的波动幅度，这样的高波动将成为常态。后续市场应该逐步理解市场的 热点切换，这样的市场实际是有利于金价后续行情中枢的抬升的，耐心 等待金价相对便宜或者不太贵的时点再度切回黄金。白银在 6000 元/ 千克上下的位置基本没有方向，如果深跌到 5200 甚至 5400 元/千克具 有买入性价比。 
铜 震荡 + 
隔夜铜价小幅走弱，沪铜 2010 收于 51900。美元指数低位震荡，面临 方向选择，整体仍处于下行趋势，对铜价影响偏多。美联储 7 月 FOMC 会议纪要释放对对经济前景悲观预期，且未计划设定收益率上限及目 标，对美元形成支撑，拖累铜价。基本面方面，8 月以来铜精矿及电解 铜等供应回升。目前秘鲁疫情依然严峻，生产不确定性仍然存在，令市 场谨慎，但预计不会出现像 4、5 月大幅减产的情况，因此整体来看后 续将维持供应回升状态。消费方面，8 月国内铜材加工企业平均开工率 环比下降，但目前处于 8 月消费淡季末端，汽车产销量在 8 月中后明显回升，为旺季来临提前备库，市场转向期待“金九银十”消费旺季的来 临。LME 库存持续走弱，国内库存回升，带动外盘表现强于内盘。整体 来看，目前基本面对铜价影响偏中性，铜价缺少明显上行动能突破前高 53000，以宽幅震荡思路对待，伦铜主流运行区间 6300-6600，沪铜 50000-53000。今日关注欧元区及美国 8 月制造业 PMI 。 
锌 涨 + 
周四日盘锌高开低走，夜盘时段维持盘整，市场对于美元走势抱有疑虑 是锌高位回调的核心原因，我们认为美元弱势和有色的共振性向上的趋 势不变，今日是窄幅调整，我们本周将持续推荐逢低买入，多单此处仓 位可以重一些，耐心持有为主。宏观面，中美贸易摩擦的负面影响可能 常态化，日盘虽有消息传出中美一阶段协议会议取消，但从汇率市场表 现看，人民币仍然维持强势，商品盘面变动极为有限，说明市场已经消 化了这部分利空预期。中长线看，在内部大循环的政策预期下，高度依 赖进口维系平衡的锌市场最后可能出现国内矿石供不应求的状况，理论 上锌价可能重返 23000 元/吨甚至更高的位置。随着锌价格的上涨，以 及金九银十消费旺季的到来预期，国内厂商看多锌价的热情高涨，部分 地区反应矿石货源有限，可能成为后续拉涨的推动力量。策略上，我们 认为锌市场短线将继续强势，有新增增量资金入场的迹象，这一轮行情 有可能会上触 23000 元/吨甚至更高的位置，可以考虑适度追涨，预计 锌价可能会持续发力，重点关注内陆地区矿产供应是否充足。 
镍 跌 + 
镍价收跌，美元反弹，市场忧虑中国以外地区需求。当前位置技术压力 附近整理调整。菲律宾镍矿石到港检查时间增加，矿石供应紧张逻辑继 续支撑，由于雨季临近，镍铁厂补原料库存需求较强，矿石价格继续走 升。从供需来看，近期电解镍国内外库存趋增，需求偏淡，但因内外盘 倒挂进口窗口缺乏，由于进口节奏放缓，仓单量依旧充足但俄镍现货有 所转紧。LME 镍价在 14500 美元附近整理。国内主力 ni2010 短期技术 压力位附近震荡调整回落，第一档较强支撑在 115000 元附近，但短线 仍存在反复可能，整理延续。关注美元铜价股市情绪引导。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢期货价格震荡整理回落。近期镍矿石价格坚挺对镍铁形成成本支 持，镍铁近期继续向电解镍回升但仍大幅贴水，仍有走升可能，目前成 交价格已经有达到 1120 元/镍以上。近期镍铁成交价回升显著，而不锈 钢厂也有开出 10 月接单的情况。青山盘价开出，不锈钢期货呈现一定 获利了结，而且黑色系调整也带来一定共振调整，现货坚挺，但仍呈现 较期货贴水，库存有回升，但累库不明显，终端对于持续上涨的不锈钢 价格接收程度仍待观，上涨料放缓，不过钢厂暂时挺价意愿继续强烈。 不锈钢价期价较现货价升水，近期提示的做基差走阔仍可持有。不锈钢 ss2010 近期调整需求有所显现，但近期来看 14500-14600 元上方仍显 偏强。 
铝 涨 + 
昨日沪铝主力合约 AL2009 高开高走，全天继续震荡偏强。夜盘继续上 行。长江有色 A00 铝锭现货价格上涨 130 元/吨，现货平均升水维持在 100 元/吨。挪威海德鲁（Norsk Hydro）在其官网发表声明称，旗下 位于巴西的 Paragominas 铝土矿山的矿石输送管道暂停维修，该管道用 于自 Paragominas 矿山输送铝土矿至 Alunorte 氧化铝厂，Alunorte 氧 化铝产量亦将受到影响。针对此次事件，SMM 匡算显示，按影响总产能35-45%计算，影响年产能约为 346.5-409.5 万吨，按 2 个月的检修时间 算，实际影响产量约 57.8-68.3 万吨。此次海德鲁事故对氧化铝价格支 撑作用或弱于 2018 年，且对国内本身供给影响相对有限。从盘面上看， 资金呈小幅流出态势，交易所主力多头减仓较多，建议远月合约可以逢 高少量试空，09 合约上方压力位 15000。 
螺纹 震荡 + 
20 日夜盘，螺纹主力 2010 合约跌势暂缓，持仓继续减少，10/1 价差扩 大，卷螺差小幅收窄。现货受盘面影响，多数下跌，成交在 20 万以下， 投机需求受到抑制，工地按需补库，心态谨慎。本周钢联口径需求小幅 下降，8 月前三周需求累计同比增幅降至 6%，淡季对下游影响仍在，当 前偏弱的需求还不能真伪旺季预期。产量小幅减少，长、短流程钢厂利 润均受原料挤压，导致阶段性供给回升受阻，库存连续两周增加，总库 存同比增加 341 万吨，对于 9-11 月库存，在产量同比增加 9%的预期下， 需求增幅要在 14%以上，螺纹库存在淡季前才能降至去年同期，因此供 给增加后螺纹去库对需求的要求将明显高于上半年。6 月以来，市场对 旺季期待较高，而近两个月的数据，如地产、基建也在支撑着旺季预期， 预计旺季需求环比显著改善的可能较大，不过关键仍在于同比增幅，在 盘面对预期反应相对充分的情况下，旺季真实需求及去库速度将决定后 期走势，而交易逻辑也会继续向现实过度。近远月逻辑略有不同，10 合约受现货影响较大，进一步上涨需要现货配合，但在需求乐观预期证 伪前，短期也很难给出较大下跌空间，预计维持震荡走势，参考区间 3720-3850 元。远月还是维持看涨观点，只是 01 到 3800 以上已经可以 给出电炉利润，同时 01 也面临冬储定价及对明年需求的预期，所以在 未看到需求超预期前，继续上行给出电炉更高利润也不太合理。因此 01 建议等待旺季需求指引，或调整至 3650 附近再次多配，05 卷螺差做 扩大可尝试逢低配置。 
热卷 震荡 + 
夜盘热卷主力合约窄幅震荡。昨日我的钢铁公布数据显示，热卷周产量 329.69 万吨，产量环比下降 5.89 万吨，热卷钢厂库存 119.13 万吨， 环比增加 2.15 万吨，热卷社会库存 267.94 万吨，环比下降 3.59 万吨， 总库存 387.07 万吨，环比下降 1.44 万吨，周度表观消费量 331.13 万 吨，环比下降 8.66 万吨。从本周的数据来看，热卷供需均有所回落， 供给端热卷产量下降至 330 万左右，目前仍属于历史中高位，下游需求 尚可，热卷表观消费量依旧位于 330 万吨以上的高位，社会库存继续下 降，总库存环比下降。从下游行业的产销数据来看，机械行业特别是挖 掘机、拖拉机等工程机械产量维持高位增长，7 月份挖掘机销售同比增 长 54.8%，汽车行业同样逐渐好转，7 月份汽车销量同比增长 16.4%，8 月上旬 11 家重点企业汽车产销量同比依旧正增长，热卷下游制造业持 续回暖，中长期来看下游需求对热卷价格依旧存在较强支撑，短期来看， 盘面仍处于多头趋势，10 合约维持偏强走势；主力逐渐移仓，2101 合 约可逢低入多。 
焦煤 震荡 + 
临近交割，夜盘焦煤 09 合约继续大幅减仓，期价维持窄幅震荡。从供 需的基本面来看，当前供需基本面暂未有明显的变化。供应端依旧维持 稳定，但由于西北地区洗煤厂开工率下浮下滑，整体供应小幅下滑。从 钢联统计的数据来看：8 月 19 日当周，110 家洗煤厂开工率为 75.11%，较上周下降 3.17%，日均产量 63.76 万吨，较上周下降 1.59 万吨。原 煤库存 425.57 万吨，较上周增加 22.39 万吨，精煤库存 266.03 万吨， 较上周增 9.52 万吨。从洗煤厂开工率和库存数据来看，当前洗煤厂走 货放缓。下游焦炭一轮提涨基本落地，后期随着焦化企业利润的回升， 补库积极性将有所提升，但由于近期山西太原地区焦化企业提前去产能 导致需求端仍难以放量。从进口煤的角度来看，当前蒙煤通关逐步增多， 288 口岸日进通关量在 1000 车左右，后期蒙煤将稳中有增。整体而言： 焦煤偏宽松的情况下，焦煤依旧偏弱，焦煤 01 合约仍以逢高做空为主， 关注 1970 元/吨的支撑。 
焦炭 震荡 + 
夜盘焦炭 01 合约震荡收星，从夜盘走势来看，1950 下方仍具有较强的 支撑。在河北和山东大型钢厂接受焦炭第一轮提涨 50 元/吨之后，焦炭 一轮提涨基本落地。港口准一级焦当前现货价格为 1920 元/吨，较昨日 上涨 10 元/吨，短期现货走势依旧偏强。从供需基本面来看，当前供应 端较为稳定，但由于山西太原地区落后焦化企业的产能提前退出，焦炭 供应端存在阶段性小幅下滑的预期。需求端方面：在焦炭一轮提涨落地 之后，钢厂利润进一步压缩，钢厂利润目前已不足百元每吨，但当前钢 厂并未出现主动检修，开工率依旧维持高位，铁水日均产量持续维持在 250 万吨以上的情况下，焦炭仍难以大幅走低。整体上焦炭 01 合约短 期仍以回调走势对待，短期先关注 1950 元/吨的支撑，若下破期价将回 调至 1900 元/吨。 
锰硅 涨 + 
锰硅盘面昨日冲高回落，价格进一步下移，当前已回落至前期底部区域 附近，继续下行空间已不大。现货市场总体维持稳定，9 月钢招临近， 市场挺价情绪渐浓。本周成材表需再度出现回落，社库和厂库均再度出 现小幅累库，五大钢种产量环比下降 9.32 万吨，其中螺纹产量也有所 回落。虽然当前钢厂产量尚未出现趋势性回升，但市场对进入旺季后的 需求仍有期待。加之近期合金厂内库存逐步去化，近月合约的价格有一 定的支撑。锰矿方面，虽然本轮上涨已经结束，但贸易商信心总体尚可， 港口价格逐步趋于稳定，并未出现进一步下跌。另一方面，锰硅的供应 端的压力已开始逐步回归，且后续仍将有新增产能不断投放，锰矿港口 库存仍在累积中，中期来看国内锰元素过剩的矛盾对锰硅价格将产生持 续压制。近月合约近期将围绕当前的底部区域进行弱势盘整，操作上对 其可暂维持观望，中期对于 01 合约应维持逢高沽空的思路。 
硅铁 震荡 + 
硅铁盘面昨日小幅走跌，收出上影线，但总体看仍处于近期的上行通道 中。市场对青海地区硅石可能出现限产的消息已逐步消化，当前各主产 区的生产暂未受到影响，后续原料端的扰动预期若无进一步发酵，则盘 面将重新回归自身供需。当前硅铁厂家整体处于低库存状态，多数以排 单生产为主，整体供需仍处于紧平衡状态。本周成材表需再度出现回落， 社库和厂库均再度出现小幅累库，五大钢种产量环比下降 9.32 万吨， 其中热卷产量降幅相对较大。虽然当前钢厂产量尚未出现趋势性回升， 但市场对进入旺季后的钢厂端需求仍有期待。金属镁近期的出口仍较为 疲弱，但国内需求对其价格仍有一定的支撑，随着其消费旺季的逐步临 近，对 75 硅铁的需求有逐步转好的预期。供应端近期开工率和产量虽 仍维持小幅回升，但短期产量有瓶颈，难有明显增幅。对 01 合约近期应维持偏多思路，操作上 5700 下方可尝试多单入场。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿昨夜盘窄幅整理，仍维持在 10 日均线上方运行。昨日现货价格普 遍上涨，基差有小幅修复。从本周的成材数据来看，表需再度出现回落， 终端用钢需求尚未进入旺季。成材社库和厂库均再度出现小幅累库，五 大钢种产量环比下降 9.32 万吨。但对长流程钢厂的产量影响应不大， 本周的高炉开工率仍有望继续攀升，铁水产量将继续维持在高位水平。 当前中品铁矿的溢价仍在持续走强中，本周唐山和山东地区的 MNPJ 粉 库存量进一步下降。近期淡水河谷推出一款高磷卡粉，Fe 品位比之前 低 1%左右，而磷含量更高，价格相较之前的卡粉有优势，引起了部分 钢厂的采购兴趣。目前由于卡粉与超特粉的组合相较 PB 粉更具性价比， 部分钢厂适当加大了对此二者的使用比例。但多数大厂暂无明显改变入 炉配比的意愿。铁矿的品种间结构性矛盾短期仍将存在，叠加成材消费 的旺季预期，铁矿价格近期仍易涨难跌。当前普氏 62%Fe 已经突破了去 年 126 美金的最高点，创出了近些年的新高。01 合约暂不具备大幅回 调的基础，操作上仍建议以逢低吸纳思路为主。 
玻璃 震荡 + 
郑商所玻璃主力合约 2101 夜盘减仓下跌。近期国内玻璃现货整体延续 上调趋势，不过华北地区下游接受度有限，拿货谨慎，原片企业、贸易 商出货放缓，市场实际成交价格略有下滑，华东地区中下游消化尚需时 间，湖北省内出货较前期放缓，深加工企业观望气氛较浓，河南、湖南 价格上涨明显，华南厂家库存低位有降，个别厂库存小增；西南、西部 局部受降雨影响出货放缓，不过整体情况较好，白玻库存偏低；东北产 销尚可，企业库存压力不大，周内上调 2-4 元/重量箱，受本地需求向 好及部分厂家外发量增加提振，近期多数厂家仍有上调计划。卓创口径 玻璃生产企业库存较上周减少 205 万重箱，降幅 6.33%，降库持续基本 面未出现较大变化，玻璃价格转势驱动不足，短期 2101 合约关注 20 日 均线支撑。