19年行情末班车，是沪铝吗？

　　◆新兴经济体增速回升

　　根据国际货币基金组织（IMF）的预测，2019 年全球经济增速预计为 3%，这是自全球经济危机以来的最低水平，这主要与全球贸易摩擦增加、地缘政治不确定性升高、新兴经济体政局不稳定等因素有关。

　　2020 年全球经济增速有望回升至 3.4%，增长的原因主要源于新兴市场和发展中经济体。IMF 认为，2020 年新兴市场和发展中经济体经济增速有望回升 0.7 个百分点至4.6%，增长主要来源于土耳其、阿根廷、伊朗、巴西、墨西哥等新兴经济体的复苏。

　　2019 年美联储三次降息以抵制外部环境变化对美国经济的负面影响，与 2018 年相比，经济增速有所下滑，但是经济增长依然强劲。IMF 预计 2020 年美国经济增速为 2.1%，较上次预测上调 0.2 个百分点，这也反应了美联储降息对美国经济正面影响及美国经济增长的韧性。欧元区经济面临的风险主要包括贸易前景不确定性，英国无协议脱欧和新兴市场对外需的影响。

　　欧洲央行最新一期的金融稳定评估报告指出，欧元区经济前景将出现恶化，增长疲软的前景将持续。IMF 预计 2020 年欧元区经济增速为 1.9%，较 2019 年放慢 0.1 个百分点

　　◆中国经济逆周期调节力度加大

　　2019 年 12 月 6 日，政治局会议召开，本次会议中指出，当前和今后一个时期，中国经济稳中向好、长期向好的趋势没有变，我们认为中国经济短期低点已经过去；同时会议强调要加强基础设施建设，我们认为未来稳增长主要体现在基建补短板上；会议并未提及房地产调控，我们认为房地产行业的韧性依然存在。

　　逆周期调节力度 加大。2019 年 8 月 31 日，国务院发布金融委第七次会议精神，加大逆周期调节力度，会议提出了五项具体措施：第一项是稳健货币政策，在“流动性合理充裕”之外增加“社会融资规模合理增长”和“下大力气疏通货币政策传导” ；

　　第二项强调货币政策要与积极财政政策有效结合，第三、四项分别为地方政府专项债发行和挖掘投资需求潜力，包括基础设施、高新技术、传统产业改造、社会服务领域、新增长极地区五个重点方向。展望未来，在经济下行压力未现明显缓解背景下，监管层将进一步加大逆周期调节力度。此外，针对制造业、基建领域，以及民营、小微企业的定向滴灌政策还会持续发力。在一些列政策的支持下，制造业投资同比增速环比出现回升。

　　◆基建稳增长政策打出“组合拳”

　　2019 年 11 月 13 日国务院常务会议，下调部分基建项目资本金比例要求，基建稳增长加码。上一次基建项目资本金比例下调在 2015 年 9 月，政策调整后相关领域的基建投资增速止跌企稳。2）基建项目可发行权益型、股权类金融工具，但这些资金不得来源于债务型资金。3）政策已经允许专项债所募集资金作为部分重大基建项目的资 本金，此次进一步放松资本金要求。后续稳基建的重点，可能转向解决配套资金问题，包括政策性银行加大贷款支持等。

　　中国房地产行业韧性依然存在。自 2018 年 7 月政治局会议强调“坚决遏制房价上涨” ，至 2019 年 7 月政治局会议再次强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”后，房地产行业经历了一系列政策的打压。当前由于经济下行压力较大，GDP 增速持续回落，房地产行业的变化对中国经济增长关键。根据全国 70 个主要城市房价走势可以看出，全国 70 个大中城市的房价平稳趋降。房价逐步趋于合理对于中国经济的影响是正面的，在这种背景下房地产行业的韧性逐步体现出来。2019 年 8 月开始，房地产竣工面积增速已经同比转正，新开工面积在 2019 年 10 月同比增速达到 23%，大幅超出市场预期。我们认为，未来一段时间内，房地产后周期产业链值得关注

　　◆行业分析

　　采选业利润下滑 下游需求有望边际改善

　　由于中国是全球最大的金属消费国，中国经济增速放缓对金属需求影响负面。自 2018 年 4 月中美贸易摩擦启动以来，金属价格从高点回落。2019 年以来受到美联储降息影响，黄金价格涨幅最大为 15%，镍涨幅为 7%；与经济周期密切相关的基本金属铜、铝、锌、铅、锡价格出现下跌。

　　从行业利润看，矿山企业采选成本相对固定，在金属价格下跌的背景下，采选业利润同比出现下滑。2019 年 1-10 月采选业实现利润 258 亿元，同比减少 23%。冶炼和压延业的利润与采选业变化相反，受到供需关系变化后，冶炼加工费回升所致，

　　另外连续两年亏损的电解铝行业在 2019 年实现盈利，助推了冶炼和压延业利润的回升。2019 年 1-10 月冶炼和压延业实现利润 985 亿元，同比增加 5.4%。

　　受益于地产竣工面积回暖 下游需求有望边际改善

　　基本金属的下游主要集中在房地产领域、汽车领域、电力电网、钢铁等行业中。2019 年除了钢铁产量保持高速增长外，房地产竣工面积、汽车产量、电网投资均出现负增长。2019 年 1-10 月，中国房地产竣工面积同比下滑 5.5%，中国汽车产量同比下滑 11.1%，中国电网投资增速同比下滑 10.5%。受到房地产竣工面积回暖和《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） 》出台的影响，房地产后周期相关的家电产业链、装修产业链，汽车产业链有望环比改善；由于中国钢铁产量增速放缓的影响，钢铁领域的需求可能同步放缓；受到国网、南网严控电网投资的影响，电网领域的需求依然不容乐观。

　　中美贸易摩擦暂缓 出口市场有望企稳

　　中国每年有大量铜材和铝价出口海外国家，2018 年中国出口铜材 51 万吨、占中国产量比例为 3%，2018 中国出口铝材 523万吨，占中国产量比例为 11%。2019 年起受中美互加关税影响，中国铜材和铝材的出口数量出现下降。虽然中国直接出口美国的比例不高，但是很多出口是通过转口贸易的形式出口到美国，出口量的减少增加了铜和铝国内的过剩程度。2019 年 12月 13 日，中美两国宣布第一阶段经贸谈判取得进展，美方将分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升向降的转变。我们认为，随着关税的逐步取消，出口市场有望企稳，有助于提升铜、铝产品的需求，缓解国内过剩。

　　◆铝：成本端趋于稳定 行业盈利改善

　　根据国际铝业协会（IAI）数据，2018 年全球氧化铝产量约为 12469 万吨、消费量约为 12840 万吨，短缺 371 万吨；中国氧化铝产量约为 7161 万吨、氧化铝净出口量约为 94 万吨、消费量约为 7270 万吨，短缺 203 万吨。截至 2018 年 12 月底，包括中国在内的全球氧化铝企业产能利用率约为 79%，产能利用率下降原因主要与海德鲁停产有关，中国氧化铝企业产能利用率约为 85%，产能利用率处于较高水平。

　　从供需情况看，氧化铝市场长期处于过剩中，在过去七年中仅出现两次供给短缺，出现的原因与均与突发事件有关。2015 年下半年氧化铝价格大幅下跌，中国市场中除了广西地区的氧化铝企业可以现金盈利外，其余企业均出现成本倒挂的情况，这导致了国内氧化铝企业的联合减产，因此 2016 年全球和中国氧化铝市场出现供给短缺。情况，如果将氧化铝净进口量 80 万吨考虑进来，国内市场过剩的情况更加严峻。

　　巴西海德鲁铝业是全球最大的单体氧化铝生产企业，氧化铝产能 640 万吨，全球产能占比约 5%。2018 年尾矿库污染关停事件导致了国际市场供给短缺，国际价格首次高于国内价格，中国首次成为氧化铝净出口国，该事件也直接导致了全球氧化铝市场再次出现供给短缺。从中国氧化铝市场供需情况看，在电解铝行业清理违规产能的背景下，氧化铝产量依然大幅增长。2019 年 1-10 月，中国电解铝产量 2924 万吨，同比增长 0.7%，从 7 月份开始出现了连续四个月的下降；2019 年 1-10 月，中国氧化铝产量 6077 万吨，同比增长 4.4%。按照 1 吨电解铝消耗 1.92 吨氧化铝测算，中国市场对氧化铝的需求量 5652 万吨，已经处于供给过剩。

　　从铝行业对违规产能的清理看，氧化铝产能并不在清理范围内，这意味着氧化铝产能的无序扩张还将延续。根据百川资讯的统计， 2020 年中国的氧化铝新建产能或将达到 1000 万吨，主要集中在广西、贵州等南方地区。从原料来源看，除了国内自产的原料外，中国每年从澳大利亚、几内亚、马来西亚、印度等国家大量进口铝土矿和氧化铝，氧化铝供应充足。

　　从长期看，氧化铝是电解铝的原材料，其合理价格应该覆盖行业内企业的平均成本。我们看到，自 2017 年以来氧化铝的价格和成本一直处于动态变化中，成本对于价格的支撑作用明显。氧化铝价格在 2017 年 5 月、2019 年 2 月、2019 年 8 月触及成本线后出现反弹，这主要与氧化铝的弹性生产方式有关。

　　目前氧化铝价格 2525 元/吨，2019 年 10 月末氧化铝行业的平均完全成本 2503 元/吨，价格与行业平均成本接近，行业盈利水平处于周期底部。如果价格持续维持低位，不排除部分氧化铝企业再次对生产线进行关停。同时，随着 2020 年国内电解铝产能的逐步投产，对氧化铝需求量会有所增长，因此判断后期氧化铝价格存在反弹的可能，氧化铝价格合理运行区间 2500 元/吨-3000 元/吨。

　　根据国际铝业协会（IAI）数据，2018 年全球电解铝产量约为 6421 万吨、消费量约为 6570 万吨，短缺 149 万吨；中国电解铝产量约为 3648 万吨、消费量约为 3713 万吨，短缺 65 万吨。截至 2018 年 12 月底，包括中国在内的全球电解铝产能利用率约为 83.9%，中国电解铝产能利用率约为 83.4%，产能利用率处于较高水平。

　　2018 年 3 月，国家发改委表示，电解铝去产能还会继续推进，政府不提指标，而是由行业协会、企业按照法规的要求，按照市场供求的关系、按照行业结构优化调整和企业改革的要求有效推进。我们认为，这个表态说明未来去产能将由行政化向市场化转变，监督机构由政府机关向行业协会转移。按照市场供求的表态，说明电解铝供需关系不会出现大幅过剩和短缺，市场供需整体保持平衡的状态。

　　在供给侧改革严控新增产能的背景下，4500 万吨将是未来一段时间内电解铝产能的天花板。从需求情况看，国内铝消费需求一直保持较高增速，铝消费需求增速与 GDP 增速基本持平。我们预计，在现有政策条件下，未来三年国内电解铝市场的供需情况为弱平衡。从过去三年的价格走势看，国内和国际铝价走势平稳，国内价格的大幅上涨发生在 2017 年三季度、主要是国家对违规产能清理关停有关，国际价格的大幅上涨发生在 2018 年二季度、主要与美国对俄铝制裁有关。2019 年以来，国内铝价走势明显强于国际铝价走势，国内铝均价 13910 元/吨、同比下跌 2%，国际铝均价 1817 美元/吨、同比下跌 14%。导致国内价格强于国际价格的原因主要有三个：

　　（1）中国是全球最大的金属消费国，但是中国不具备对金属的定价权。国内金属交易价格是国际价格、汇率、运费、关税等因素结合的结果。2019 年以来由于人民币持续贬值，导致以美元计价的国际价格折算成人民币计价后出现上涨。

　　（2）2019 年三季度以来，受突发事件（台风导致魏桥厂区进水被淹、新疆信发电解槽事故、内蒙铝厂爆炸事故）影响，国内电解铝企业生产出现一定程度中断。我们看到，三季度国内电解铝社会库存降至 100 万吨以下，交易所库存也在持续回落，而同期 LME 交易所库存却出现回升。

　　（3）自 2017 年电解铝行业清理违规产能以来，电解铝产量并未出现同步减少，违规产能的清理导致之前已经停产的僵尸产能以指标转移的形式复活，另一方面以云南和广西为主的西南地区通过特殊政策依然有新增产能投放。电解铝供给侧改革后，电解铝行业持续亏损，2017 年 12 月和 2018 年 12 月行业内电解铝企业吨铝亏损超过 1100 元。在行业持续亏损的情况下，新建产能纷纷延迟投产进度。

　　由于行业盈利好转，延期投放的新产能会在 2020 年逐年释放。根据百川资讯的统计，截至 2019 年三季末，中国电解铝待复产产能 158.5 吨，已经建成且待投产的新产能 194.75 万吨，2020 年国内电解铝的供给压力将会加大。铝的下游需求集中在房地产、出口市场、汽车领域，如果以上消费领域需求出现超预期增长，不排除铝价出现进一步上涨的可能，对铝价保持谨慎乐观的判断。

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　　铝目前月线走势非常漂亮，大级别的双底。

　　周线级别14000附近就是最强支撑

　　●未来行情预判以及操作计划:

　　操作计划：铝2002合约

　　方案如下：

　　1、分两批进场，14000到14150，均价维持在14070附近，总仓位2到3成。

　　2、止损统一放在13800附近，第一目标14500， 第二目标15000附近。

　　因为篇幅有限，本周周度策略另一个品种动力煤的详细说明就不再单独介绍了，感兴趣的朋友可以添加我的微信获取。

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