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金属建材
贵金属 震荡 + 
当下的黄金白银市场，仍然延续了 10-11 月的整体操作风格，即关注绝对价位而非贸易
逻辑，事实上最近两天中美贸易问题转弯较大，人民币汇率快速转弯，带动沪金沪银冲
高回落。周五时段美国 12 月非农数据显著超预期，结合 OPEC 减产带动油价上涨，通过
降息调节通胀的难度较大，相反伴随的是债券市场等带来的长短利差倒挂，目前在 12 月
15 日关税是否正是加征结果出现之前，我们维持观望的观点，这个阶段观望和设定价位
要远比频繁交易轻松的多，当下白银可能出现超跌，多头优先做多白银为主。当前价位
不推荐入场，等候美联储 12 月份决议和中美商贸最终结果。这个点位必须右侧，在 12
月 15 日过后，如果沪银 2002 和 2006 合约进入 4050 元/克下方，可以考虑逐步低吸，安
全边际相对较高，而黄金可能还要等到 330 元/克上下才可以。
铜 震荡 + 
昨日铜价继续增仓上行，连续三日大幅走强。据 SMM 报道，山东某重要铜冶炼厂申请破
产，目前仍在生产，但产量较前几个月有所下滑。另外，此前政治局会议强调稳增长和
基建投资，中国 11 月 PPI 同比下降 1.4%，好于前值。但，此次铜价上行虽受到基本面及
宏观因素支撑，但资金大量入市助长铜价在经历连续 6 个月窄幅震荡后快速大幅上行，
并接连突破多个阻力位。我们认为，该冶炼厂虽申请破产，但维持生产，对供应的实际
影响不及情绪影响。铜价走强令市场畏高驻足，持货商逢高换现意愿急切，现货升水走
低。临近 12 月 15 日美国是否提高中国关税的时间窗口，不确定性较高，因此建议多单
持有者继续持有，不排除盘面迅速变化的可能，注意保护盈利，未入场者不建议追高。
锌 涨 + 
市场出现一定的磨底迹象，我们认为短线还是看中美商贸最终导向，基本上没什么跌的
空间，如果市场情绪整体趋弱，则可能低位盘十余天，因而对于多头来说最大的风险是
时间成本。昨日下午公布的国内 M2 虽不及预期，但新增贷款和社融数据不错，国内可能
逐步形成共振性的多头氛围，值得注意的是，2020 年过年早，又是暖冬，从目前的交流
来看整体开工和消费可能好于往常，所以后续的多头力量将逐步释放。整体认为必须结
合技术指标的放量突破来做，目前推荐加入自选关注是否有多头放量迹象，所以后续铜
带锌上行的概率可能较大，或者铜进行补跌，如果是前者，注意有无增量资金进入市场。
铅 震荡 + 
昨日下午公布的社融和新增贷款数据不错，M2 欠佳，整体上还是偏多的，当下关注的还
是 15 号是否追加关税，有消息称关税延后，但目前还没有官方定调。可以看到 15000 元 /吨位置有较强的多头阻击，从再生铅的成本利润来看可能还可以跌几百元，但是从市场
整体氛围来看，当下空方基本没对手盘的情况下，后续的市场向上拉动还需要增量紫金
带动，同锌一样处于跌无可跌的状态，15000 元/吨以下可以考虑长持做多，上方目标位
16000 元/吨。 锡 震荡 + 
 沪锡夜盘继续上行，05 合约上涨 790 元/0.57%至 140150 元，01 合约上涨 820 元/0.58%
至 141870 元,；盘面看，05 合约已经突破 14 万整数关口，仍有上探 141700 元前高的可
能，14 万关口和前高均为关键压力位，若能有效突破 14 万整数关则会继续上涨；01 合
约已经突破 141750 元的前高，关注其能否有效持稳于前高上方，若可以则会继续上涨。
现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 140,750 元/吨，较上一交易日增加 1,000 元/吨。
伦锡方面，伦锡上涨 285 美元/1.66%至 17410 美元，伦锡日线已经有效突破 17240 元的
前次高位置，放量上涨，伦锡则会继续上探 17750 美元的前高位置。基本面来看，11 月
中国精炼锡产量及库存缩量明显，供应较前期有所趋紧，但国内消费近期维持一般偏弱
状态。锡市短期基本面呈现供需双弱状态。逐渐临近年关，下游企业存在节前备货的可
能，短期需求或将有所回暖，但受价高影响料总体采购量有限，预计沪锡现货价格受沪
期锡盘面及下游需求影响或将高位维稳或小幅上涨。因此从基本面和伦锡来看，我们认
为沪锡将会继续继续随着资金拉动偏上行，但是连续的上涨要谨防技术性回调风险，不
宜追多。中长期来看，供需依然会支撑锡走势，应该观望以待方向明确。短期关注沪锡
05 合约和 01 合约能否持稳于关键位置，中长期关注中美贸易谈判进展和日韩贸易谈判进
展。
镍、不锈钢 震荡 + 
据市场消息，印尼将镍矿石销售的使用权税从 5％上调至 10％。印尼镍矿若在市场上流
通销售，其成本不仅包括开采成本，也会包括税费和运输费用。本次调整涉及到的税费，
是政府向矿山征收的税费中较为重要的一种，为“矿山特许经营费”（royalty）。业者
猜测该税率进行调整的目的或是推动印尼镍矿的内贸价格上涨。此前印尼国内矿商就表
示希望国内销售与出口有相近的竞争力，措施会令印尼国内冶炼利益受到一定影响，因
此提振镍价回升。但是 LME 库存大增，而国内镍铁报价低至 960 元/镍，不锈钢国内整体
疲弱，新能源汽车同比销售大降，暂时供需面来讲缺乏太强的利多撬动，印尼提税炒作
空间也相对有限。不过当前来看，多空分歧变大，暂时继续会呈现拉锯状态，109000 元
下方未改弱势格局。不锈钢 ss200214000 元附近波动，12 月排产 300 系有所下滑，但仍
有赖于需求改善。
铝 震荡 + 
昨日沪铝主力合约完成换月，主力 AL2002 高开高走，全天震荡偏强。隔夜美元指数震荡
偏弱，美原油价格横盘整理，伦铝价格小幅回落。现货方面，长江有色金属铝锭报价上
涨 40 元/吨，现货平均升水缩小到 35 元。从盘面上看，资金呈微幅流入态势，交易所主
力空头增仓较多，建议暂时观望为主，可少量逢高试空。
螺纹 震荡 + 
宏观利多继续主导市场情绪，美推迟加征关税，11 月社融数据超出预期，期螺上涨，现
货价格相对稳定，刚需下降，建材日成交量回落。当前从数据及政策看，明年上半年螺
纹需求向好的预期难以证伪，但供给风险同样较大，高炉及电炉利润依然较好，春节后
大概率面临高库存及高产量，若去库速度不及预期，05 合约将面临较大压力。随库存继
续增加，现货价格也将面临压力，但 01 合约交易仓单价值，整体看走势或将强于 05 合
约，因此操作上建议 1/5 正套，05 合约建议在 3550 元以上多单止盈。
热卷 震荡 + 
11 月人民币贷款、社融数据较好，汽车销量有所企稳，挖掘机销量维持高增速，下游需
求向好，05 合约继续上涨，01 合约临近交割，空头连续减仓，价格涨幅大于 05 合约，
产业层面来看，我的钢铁库存数据显示，热卷社会库存下降，产量增加，钢厂库存增加，
热卷产线检修以及铁水不足影响热卷产量，同时运输问题以及钢贸商囤货不积极更是加
剧了市场上部分热卷资源的紧缺，目前来看缺规格现象或将持续至 12 月中下旬，缺规格
导致现货成交一般，但库存低位支撑现货价格，01 合约临近交割受现货价格影响较大，
热卷短期供应偏紧，库存低位导致现货价格维持强势，热卷周产量有所增加，后期关注
库存能否出现拐点。05 合约主要受市场预期影响，在频繁的利好政策刺激下，短期维持
强势，3550 站稳后关注上方 3600 左右压力情况。
焦煤焦炭 震荡 + 
夜盘双焦维持小幅震荡整理走势，焦炭当前整体走势依旧强于焦煤。焦炭方面：临近年
底，山东去产能速度稍有加快，随着山东去产能工作日益推进，以及各地区环保预警影
响，焦企看涨情绪浓厚，山西、河北、山东区域焦企普遍提涨，现阶段焦企出货及销售
情况良好，叠加原料成本强支撑，同时部分钢企仍有增库需求，短期看焦炭市场偏强运
行。 焦煤方面：目前焦煤整体的供需矛盾并不突出，短期仍将维持震荡，下游焦企开始
加大补库力度，对焦煤有一定的支撑作用，焦煤可以尝试轻仓低吸做多，阻力位平仓的
震荡操作思路。
锰硅 震荡 + 
锰矿方面，由于后期澳矿船只到港较少，近期港口高品澳块逐步成为了稀缺资源，昨天
甚至出现了封盘现象，推动锰矿价格集体探涨。受成本端价格上涨提振，昨日锰硅现货
也出现了 50-100 元/吨的小幅上升，带动盘面价格同步走强，又回到了前期反弹的高点
附近。钢招方面，本轮河钢采价的明显不及预期使得市场信心一度受到打击，但随着近
期外矿报盘的走高以及锰硅自身产量的下降，锰硅价格具备了走强的基础，从本周展开
的钢招报价来看基本均在 6100 元/吨以上，明显高于河钢之前的采价，南方地区货源尤
为紧张，后续采价仍有进一步上涨的预期，市场信心将逐步修复。在当前成本端价格上
升和自身供需转好的同时作用下预计锰硅后续价格将逐步走强，操作上短期可尝试布局
多单。
硅铁 震荡 + 
前期部分主产区停产检修的影响逐渐显现，厂家库存开始出现偏紧，报价小幅上调。青
海地区当前多数厂家排单都排至本月底，现货资源紧张，厂家报价较上周普遍上调了 100
元/吨，当前报价 5600 元/吨出厂，成交价格也较前期上涨 50-100 元/吨左右。但考虑到
宁夏和陕西地区前期进行检修的厂家开始相继复产，当前现货紧张的局面将很快得到改
善。需求方面，本周沙钢的 72 硅铁招标价格出炉，报 6070 元/吨，持平于上月，而河钢
本轮的采价仍未出台，前期询盘价格 5950 元/吨。下游钢厂仍有压价意图但合金厂家挺
价心态也较为明显，双方博弈较为激烈，预计本轮钢招价格难有明显涨幅，但考虑到节
前的备货需求，本轮钢招的采量有望出现增加。总之，近期硅铁供需的短暂转好并没有
在价格上得到较为明显的体现，钢厂对提价接受程度不高，后续随着供应端的压力再度
回归，价格更难进一步走强，短期预计仍将在成本线附近窄幅波动，操作上可暂维持观
望。
铁矿石 震荡 + 
铁矿盘面昨日间随成材一同冲高回落，应是对大涨后的技术性回调。外矿发运本期有小
幅增加，巴西矿和澳矿共发运 2168.5 万吨，环比上涨 59.5 万吨，但发运总量仍维持在
相对低位，后续到港压力不大。近期钢厂受高利润驱动对原料端的采购力度有所增强，
对铁矿现货价格提涨的接受程度也有明显提高，经过近一段时间的集中补库后，当前部
分地区钢厂铁矿库存已较为充裕，昨日对现货的采购基本以按需为主，港口现货成交量
有所回落。随着成材利润开始出现下滑，后续钢厂对高价铁矿的接受程度将有所下降，
铁矿现货短期进一步上行的空间将较为有限。近两日铁矿盘面的大涨除了受现货成交价
格的上涨带动外，也受到宏观方面预期转好的提振，中央政治局会议近期提出的要加强
基础设施建设在一定程度上扭转了之前市场对明年需求端的悲观预期，从近两日远月合
约提前于近月合约上涨可以看出市场在交易预期转好的逻辑，但后续仍将回归当前基本
面。总体看来，近期铁矿盘面的连续上涨已经充分反映了钢厂的补库预期和宏观方面的
利好预期，加之经过前期的连续上涨后短期已有技术性回调的需求，故操作上可逐步止
盈前期多单。
玻璃 震荡 + 
10 日，玻璃 2001 合约高位震荡，05 合约增仓上行，主力逐步换月至 5 月合约，资金面
推动 5 月合约上涨。国内玻璃现货价格稳中偏弱。从区域看，华南和华东地区玻璃厂家
出库情况尚可，价格稳定运行为主，市场信心变化不大。华中地区厂家出现一定幅度的
销售政策，以增加出库和回笼资金为主，其它厂家不排除后期跟进的可能。华北地区订
单尚可，但出库受阻，库存有所回升，企业以挺价运行为主。广西信义北海项目投产后，
西南地区其它厂家出库减少。东北地区玻璃现货出库情况一般，生产企业库存继续小幅
上涨，意在增加出库和回笼资金，其它厂家暂时观望。考虑到玻璃后期进入淡季需求会
减少，目前现货价格处于近高点，毛利较高，房地产和汽车对玻璃的需求整体还是向下
趋势。短期来看，01 合约期货盘面短期震荡修复为主，05 合约暂不宜追高。