宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：英美关键利差倒挂给出的衰退预期

国内方面，7月经济数据的宣布再次印证着国内经济层面的回落，传统部门在新的经济框架下受限，地产投资我们认为大概率拐点已经出现，而基建投资由于隐性债务受到约束其投资增速屡屡不及预期。对于国内来说，我们认为大概率处在经济回落叠加政策的对冲期。海外方面，全球市场波动在近期有所加大，美英的10年-2年利差曲线出现倒挂，我们认为大概率是和央行刺激政策不及预期相关，长端利率的快速下行引发利差曲线的倒挂，而这个债市的信号再次进一步给了市场宏观衰退的信号，风险资产因此承压。综合来说，受到利差倒挂影响，预计各国央行后续仍将颁布更多的宏观政策刺激，而在此之前风险资产或将承压。同时我们需要关注到的是，在未来短期风险释放后我们认为A股相对美股更加具备博弈反弹的基础，安全边际也相对较高。

策略：农产品多配，工业品低配；A股中性，美股低配；利率债多配

风险点：经济出现复苏迹象

中国宏观：经济数据超预期下滑，离岸央票再次发行 

昨日统计局公布了7月经济数据，消费、工业生产和固定资产投资增速均超预期下滑，其中消费增速的回落主要受前期汽车消费透支等因素影响所致，工业生产增速的回落显示出工业生产面临的下行压力依然较大，我们认为消费和投资增速未来有望保持平稳，而工业生产上行空间有限。另外昨日，中国人民银行在香港成功发行了2期人民币央行票据，其中3个月期央行票据200亿元，1年期央行票据100亿元，中标利率分别为2.90%和2.95%。在此前人民币由于受到贸易摩擦的影响出现贬值的背景下，此次央票发行将通过收紧离岸市场流动性起到稳定汇率的作用。

策略：人民币汇率中期走势中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货： 英美债市均现逾十余年“最强倒挂”

全球经济衰退红灯再现，美国10年期以及3个月期国债收益率自5月下旬至今一直倒挂，欧市午盘，10年期美债收益率日内大跌逾5个基点报1.628%，2年期美债收益率跌3.5个基点报1.634%，这是自2007年以来首次出现倒挂，美国30年期国债收益率大跌7个基点，英国关键国债收益率曲线日内亦出现倒挂，为2008年以来首次。种种指标均显示目前全球经济面临较大衰退风险，进入2019年，多达20多个国家纷纷降息，目前美联储9月份降息概率高达100%，9月12日欧洲央行会议降息的概率日前也升至100%。国内经济目前也面临较大下行压力，考虑到近期公布的社融和信贷数据均不及预期，上周公布的CPI处于高位，而PPI则为负增长，是一个典型的经济“滞胀组合”，虽然美国延迟对中国部分商品征税至12月份，但考虑到国内疲软的经济以及全球的降息潮，短期内，我们仍对国债期货仍持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：国内经济好转

股指期货：股市冲高回落，表现相对弱势

8月13日晚间，中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，中美双方约定在未来两周内再次通话。中国商务部部长钟山、中国人民银行行长易纲、国家发改委副主任宁吉喆等参加通话。美国政府当日宣布，将对中国电子产品加征10%关税的日期延后至12月15日，但原定自9月1日起对价值3000亿美元中国商品加征关税的计划不变。中美再次通话在一定程度缓和市场恐慌情绪，同时考虑到近期下调的转融资费率、对于两融细则的调整的利好影响以及因加征关税推迟所带来的市场情绪的改变，短期我们对股市持谨慎偏多观点，但中长期来看风险依旧偏大，英美债市均现逾十余年“最强倒挂”，全球经济下行压力较大，利空长期股票估值。

策略：谨慎偏多

风险点：贸易战反复

能源化工

原油：EIA原油库存增幅超预期

昨日EIA公布库存数据，原油库存增幅超预期，从背后原因来看，主要是炼厂开工下滑以及进口增加，不过库欣库存继续下降。近两周美国原油库存比预期增加的要多，但短期来看基本面矛盾并没有非常突出，仙人掌二期管道投产之后，更多将产区压力传导到非美市场，但我们认为真正需要关注的是9~10月的炼厂检修期，随着炼厂开工率的下滑，美国需要出口更多的原油来保证国内的供需平衡，而当前的WTI-Brent的价差太窄不足以驱动未来出口增加，我们认为未来WTI MEH-Brent的价差可能需要进一步拉大。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS头寸持有

风险：西区出现突发性供应短缺   

燃料油：富查伊拉库存连续两周录得上涨

根据普氏最新发布数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在8月12日当周录得1073.9万桶，较前一周累库121.7万桶，涨幅12.78%，至此当地库存已经连续两周增加，重新超过去年的同期水平。其中，终端消费的疲软可能仍是累库的重要因素之一，由于地缘政治风险增加了进出船只的成本（运费、保费等），使得富查伊拉的船燃消费部分转移到了其他港口（如新加坡），抑制了当地终端需求。另外，根据船期数据，富查伊拉燃料油当周离港量处于低位，到港量却明显升高，货物净流入量的增加也直接导致当地库存的上升。国内市场方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差约为44美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为460元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为59美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差高44元/吨。参考外盘，内盘月差已稍偏高，目前来看燃料油在当前高位基础上继续走强的动力已经不足，可以考虑对前期FU 91正套头寸进行平仓离场。

策略：单边中性，前期FU1909-2001正套头寸平仓离场；做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供事件，中东高温天气较往年持续更久；船东大幅切换到低硫油的时点晚于预期

沥青：关注马瑞油供应扰动，沥青期价偏强震荡

观点概述：本周中石化总体维持价格稳定，在上周原油以及市场偏悲观的环境下，中石化报价尚能维持坚挺，或显示其有挺价意愿。随着近期原油价格的反弹，带来沥青期价的进一步支撑。国内后期产量来看，增量或不及去年同期，主要来自两方面，一是，基于柴油消费旺季时期，柴油呈现季节性去库，中石化或将会相应减少沥青排产；二是，中油及主要地方地炼厂则因为原料需求受限带来产量增量的受限，从近期马瑞油的到港量来看，增速放缓，7、8月份到港量增速都将减缓。供应端唯一的担忧是生产利润高企带来后期上游开工率的回升，但目前的排产依然看不到产量的大量增加，而下游需求则在进一步恢复中，后期继续去库概率大，建议偏多思路对待，本周价格或偏强震荡。

策略建议：谨慎看涨

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

TA与EG：TA关注大厂策略变化 EG供应趋于回升

观点：上一交易日TA09回升明显、主力逐步移仓至01，EG 01呈冲高回落之态。需求端，预期略有改善、下游再度释放采购备货，聚酯产销再度大幅放量、库存降至历史低位区域，后期负荷或逐步回升。TA方面，成本端企稳小涨、TA加工费近期则有所扩张，供应端负荷暂处较高水平，整体供需短期或维持累库为主状态、中期或先增后降。EG方面，台风影响逐步消退后、后期进口或逐步回升至较高水平，而国内EG产量则低位趋升，未来几个月EG供需预计处小幅去化至持平状态。价格走势方面，TA 09及11暂维持中性观点、关注供应商策略变化，而EG09及01暂持中性观点。

单边：TA 09及11暂维持中性观点、关注供应商策略变化，操作上等待机会为主；EG09及01暂持中性观点，策略上观望为宜。

跨期及套保：关注TA11-01潜在正套机会、可考虑零值附近分批布局正套头寸，09-01正套则更加依赖供应商策略变化，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，11-01正套与01-03反套的蝶套组合或是风险收益比较高的头寸。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：宏观利好，结束LP价差连续回升行情

PE：今日，LL上午偏强，各方多有意向调涨现货，但成交不佳，午后期现均走低，市场标品比例依旧较为充足。供给方面，3季度检修陆续开始，开工压力有所缓解，但目前来看幅度不大；外盘方面，外盘货源有所增多，PE美金报价大幅下滑，而且随着人民币的贬值，有望进一步下滑，进口窗口平水附近。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，内盘供给依旧较为充沛，且下游需求并未恢复，同时外盘价格走跌对内盘造成压力，且随着进入中旬进口量呈环比上升态势，周内聚烯烃预计整体盘整为主，大幅上行尚且为时过早。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，宏观利好，期价小涨，贸易商、港口库存压力环比好转，叠加局部地区受台风影响，低价货源成交小幅好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，原油企稳，丙烯粉料企稳，支撑环比好转。综合而言，内盘供给依旧较为充沛，且下游需求并未恢复，同时外盘价格走跌对内盘造成压力，且随着进入中旬进口量呈环比上升态势，周内聚烯烃预计整体盘整为主，大幅上行尚且为时过早。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：内地价格延续坚挺，关注下游实际消耗情况

港口市场：8月中下到港仍多，港口继续有压力；盛虹MTO检修结束，宁波富德MTO短修。

内地市场：西北继续回暖涨价；大唐短停一周

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注8-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）宁波富德MTO检修计划及鲁西MTO投产推迟，8月累库幅度扩大，等待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO9月正常负荷开车+鲁西MTO9月投产+8至12月宝丰二期持续外购）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在9-10月，1-5价差过低或是暗示平衡表9-11月平衡表仍未能改善，定价有问题，关注2001-2005正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题；鲁西MTO及宝丰二期MTO投产不及预期

PVC：华东基差继续偏软，关注09期现冻结量如何解决

平衡表变化与观点（1）社会库存延续五周回落，或暗示需求逐步见底回升，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库，9-10月则是小幅累库至走平；关注安检升级潜在导致的减产率扩大，或致使9-10月走平甚至去库。

策略建议及分析：（1）单边：观望；（2）跨品种：观望，V估值低，下方有成本支撑及出口支撑，V/PE平衡表库存比值7至8月底部盘整而9至10月远低于季节性反弹；（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表从快速去库转为小幅去库；而从博弈角度分析，9-1价差的下跌是有利于期现套保空头从9月展期1月，而展期1月的套保空头则继续冻结现货流动性，亦有利于长线多头；然而密切关注在库货源是否满足交割条件。

风险：70大庆安检升级导致的减产率超预期

天然橡胶：产区原料持稳，沪胶与20号胶反弹

观点：昨天沪胶与20号胶均有所上涨，天然橡胶基本面来看，随着这一波主产区原料价格的明显下挫之后，主产区产量释放带来的供需矛盾阶段性失衡基本得到修复，昨天泰国原料价格稳中小涨，近期两天原料价格的止跌使得前期原料下跌趋势没有延续; 从该角度来看，天然橡胶现货再继续大幅下行概率较小。橡胶下游当前依然维持疲弱，或决定橡胶价格难以企稳，预计天然橡胶或将迎来较长时间的低位震荡期，但因为价格处于偏低区间，一旦供应端受到天气或相关政策等因素的扰动，也容易出现反弹。同时，全乳胶期货9月合约还面临老胶仓单压力的问题，如果后期9月与1月合约的价差不能拉开，则9月合约依然面临较大的交割压力，预计沪胶低位震荡概率大。价差角度来看，全乳胶1月合约对应的新胶仓单量不大，后期的仓单压力较往年或明显减少，而后期20胶上市或将带来国内20号胶库存的回升，后期可关注买RU01抛NR05的套利策略，具体入场点，还需关注两者的供需变动情况。

策略：中性  

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：2 年期与 10 年期美债收益率呈现倒挂 金价再受提振  

宏观面概述：昨日虽然经济面数据仍然相对平淡，但是此前由于中美双方贸易争端似乎出现缓和机会的影响并未能持续太久，昨日美国2年期与10年期国债收益率一度呈现倒挂的情况，而这样的迹象是在2007年后的首次，这使得市场对于未来经济展望的担忧继续加剧。美元与黄金一同再度走高。而除去美国方面，德国10年期国债收益率跌3个基点至纪录新低的-0.639%；德国10年期和2年期国债收益率差价报24个基点，为2008年以来最小。英国2、10年期收益率曲线此前亦出现自金融危机以来的首次倒挂。这样大规模地呈现出国债收益率倒挂的情况预示着全球范围内经济衰退的可能性进一步加大。

基本面概述：昨日（8月14日）上金所黄金成交量为292,634千克，较前一交易日上涨37.92%。白银成交量为21,294,960千克，较前一交易日上涨43.52%。上期所黄金库存较上一交易日上涨105千克至2,601千克。白银库存则是较前一交易日上涨691千克至1,422,027千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日上涨0.45%，电子元件板块则是在此情况下上涨1.06%。而光伏板块则是下跌0.24%。

策略：贵金属：谨慎看多；黄金：谨慎看多；白银：谨慎看多；金银比：逢低做多

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：基本面薄弱，铜价短期将追随宏观

观点与逻辑：14日沪铜高开低收，盘尾收于46580元/吨，较昨日下跌0.06%，中美双方高级别磋商通话消息短期被市场消化，而谈判不确定性，宏观弱势的现实仍在。据SMM，14日现货市场升贴水现货报价表现维稳，好铜成交受限，各品种相互间价差进一步缩小。铜市消息面上仅铜矿供应紧张支撑铜价，供需双弱背景下，市场利多消息不足，铜价难以形成有效上涨趋势。 

宏观方面，继昨日中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，谈判结果传来利好消息。美国贸易代表办公室宣布部分对华加征关税延迟至12月15日，但此消息已在短期内被市场消化，沪铜走势仍旧低迷。日内中国7月经济数据含工业附加值、固定资产投资、消费等数据均同比进一步回落，不急预期，显示国内经济下行压力不改，日间有色金属大多震荡下行。政策方面，第三批限制类进口废铜批文公布，包含了六类废铜进口批文名单，涉及进口废铜批文总量为87680吨，目前三季度前三次批文总涉及实物量45.26万吨。

供应方面7月国内电解铜产量略高于预期，未锻轧铜及铜材进口创今年2月以来新高，表明需求有所改善。进口精炼铜TC持续低迷，粗铜、铜杆加工费持续低位，表明供给偏紧局势，但目前并未为冶炼厂和加工商的生产带来影响。矿端频频释放收紧信号，引发供给忧虑，但市场反应平淡。需求领域预期也较弱，7月下游铜材、铜管开工率表现不理想，地产销售融资逐渐收紧，家电汽车等下游需求也无起色。由于传统消费淡季需求不足，出库速度缓慢，国内库存有一定累积，铜价短期将承压。

策略：

（1） 单边：短期中性偏空，密切关注美股和黄金价格

（2） 跨期：暂无

（3） 跨市：若进口盈利开启可正套

（4） 期权：买入看跌期权

关注及风险点：1. 中美贸易纷争再升级；2. 电网投资不及预期；3. 美元指数的压制

镍不锈钢：304不锈钢利润逐渐回落

电解镍：近期LME镍现货贴水有所收窄，俄镍对沪镍近月小幅贴水，镍板与镍豆价差处于两年峰值，硫酸镍需求较为疲软。俄镍进口处于大幅亏损状态，保税区精炼镍库存持续小幅回升，沪镍库存仍在小幅增加，但国内精炼镍现货库存有所回落。LME镍库存继续下滑，其中镍板库存几乎“见底”，全球精炼镍供应维持缺口，去库存仍在持续。

镍矿镍铁：近期镍矿价格有所回升，镍铁价格持续上行，但镍板对高镍铁升水创六年新高，即期原料计算高镍铁利润丰厚。印尼镍矿政策的多变性令镍价巨幅波动，短期或仍需继续关注印尼是否提前禁止镍矿出口。新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能可能延后到四季度投产，印尼镍铁产能投产进度暂无太大变动，但实际产量爬升速度较慢。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，当前镍铁现货市场实际供应依然较为紧张，部分不锈钢厂镍铁订单已锁定到十月份以后。

铬矿铬铁：近期内蒙地区部分工厂停炉检修，南方工厂仍多处于亏损状态，高碳铬铁供应出现一定缩减。8月份不锈钢产量预计继续回升，高碳铬铁需求可能会有回暖迹象。随着供应缩减，需求回升，高碳铬铁价格企稳回升，预期短期内或仍维持偏强态势，但高碳铬铁产能依然偏向过剩，后期价格弹升空间有限。

硫酸镍：近期硫酸镍对电解镍溢价倒挂，镍豆生产硫酸镍亏损。7月份中国三元材料产量再创年内新低，硫酸镍产量环比大幅下滑。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池可能进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓。

镍观点：七月镍供需重回小幅缺口状态，八九月份缺口可能扩大（300系不锈钢产量持续回升），供应预期迟迟未能兑现，全球精炼镍库存持续下滑为镍价带来较强的上涨弹性，印尼与菲律宾镍矿担忧提振短期市场情绪，在全球精炼镍库存拐点出现之前（供应真正开始过剩），镍价走势可能偏强为主。近期因印尼利益集团博弈带来的不确定性引发镍价巨幅波动，若后期印尼政府明确不提前禁矿则当前镍价或存在一定高估；若明确禁矿时间提前至今年或明年，则镍价可能仍有上行空间。镍中线的供应压力依然巨大（NPI与湿法新增产能，停产产能复产），虽然供应压力兑现的过程缓慢，但暂无任何迹象表明预期供应压力将会消失，中线仍不太乐观，不过兑现时间可能在四季度甚至2020年后，三季度镍可能维持缺口状态。

不锈钢观点：300系不锈钢库存仍维持高位，但不锈钢产量持续攀升，8月份300不锈钢产量或重回历史峰值，若后期需求无明显好转，则不锈钢去库存进度可能较为缓慢，甚至有再次累库的风险。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，当前不锈钢厂利润已经开始走弱，不过不锈钢产量持稳为主。短期不锈钢价格的上涨更多受镍价的影响，一旦镍价走弱则不锈钢价格可能无太多支撑。因供应处于高位、需求表现平淡，不锈钢价格表现可能弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前（全球库存大幅累升、实际供应开始明显过剩，暂未发生），镍价短期走势可能以偏强为主；但近期因印尼利益集团博弈带来政策的较大不确定性，镍价可能随之出现较大幅度的波动，暂持中性策略，关注印尼镍矿政策与沪镍镍豆交割问题。套利：等待国内外市场反套机会，暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢库存大幅攀升导致钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。印尼镍矿政策。镍豆交割问题。

锌铝：锌现货升水持续收窄，氧化铝限产有待观察

锌：锌供给端增量仍在逐渐兑现过程之中，虽然短期国内锌库存仍未开始累积，但现货升水持续下调至200元下方，反映下游补库需求不大，短期锌价或震荡偏弱调整为主。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，短期市场风险加剧，维持空头思路。跨市：观望。

风险点：库存未如期累积，宏观风险。

铝：山西“二青会”已经召开，对矿石及氧化铝企业影响程度仍待观察。当前氧化铝价维持低迷，且铝下游正处于淡季，电解铝厂或加速投产进程，建议继续关注库存变动，若铝锭库存开始累积，则铝价仍有下跌空间。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。跨市：观望。

风险点：宏观风险。

铅：临近交割持货商出货积极性一般 市场再现供需两淡格局

现货市场：昨日期货盘面震荡盘整，加之临近交割，持货商出货积极性一般，报价数明显减少。同时蓄电池企业采购仍相对有限，部分采购仍然偏向炼厂以及再生铅。原生铅现货散单成交依旧有限。而在蓄电池市场，需求依旧平稳向好，据了解蓄企开工率较7月份有所上升，不过当前满产者仍然较少。

库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日上涨150吨至31,179吨,当下库存水平仍然较高，主要原因是蓄电池消费的复苏暂时还未及时反应至对于铅需求的增加，不过随着蓄电池销售情况持续好转，倘若这样的情况延续，则铅库存料终将得到进一步消化。当然就当下库存水平而言，对于铅品种的逼仓而言还是相对难度较大。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价上调14个基点至7.0312，进口盈利窗口仍处于关闭状态。目前下游蓄电池企业成品库存正在出现逐渐被消耗的情况，电池订单也出现较为明显的好转。若蓄电池企业订单情况持续好转，从而带动蓄企的原材料采购以及推动铅价格的进一步上攻，那未来国内铅品种进口盈利窗口逐渐打开的情况也并非不可能发生。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差维持于-75元/吨，昨日铅价格呈现震荡。而蓄电池消费复苏目前始终为传导至蓄电池企业采购的回升。故此在缺乏下游支持的情况下，再生铅与原生铅价差并未能出现缩小的情况。

操作建议：单边：中性；套利：暂缓；期权策略：暂停

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

黑色建材

钢材：外部宏观环境暂稳，紧盯“高位垒库”主要矛盾，短期钢价震荡偏弱

观点与逻辑：钢谷网本周建材总库存环比增长3.9%，热卷社库环比增长3.1%；建材产量稳定，处于近两月均值水平；消费环比增长2.9%；按照钢谷网数据，目前钢材库存仍延续垒库态势，库存压力大。昨日建材成交量较前日明显回落；唐山普方坯价格小涨(20)，小窄带大涨(60)，重点城市钢价小幅上涨(0~20）；螺纹主力合约平收，热卷小涨。

宏观方面，中美贸易战有所缓和。据新华社报道，中国副总理刘鹤周二与美国贸易代表莱特希泽和财长姆努钦通电话，双方约定在未来两周内再次通话。美国政府宣布手机、笔记本电脑等部分假日热销的中国商品所面临的10%关税将推迟到12月15日生效。昨日发布的7月经济数据整体偏弱，房地产、基建仍相对平稳。规模以上工业增加值当月同比增4.8%；社会消费品零售总额当月同比增7.6%；城镇固定资产投资累计同比增5.7%；房地产开发投资累计同比增10.6%。从分项数据看，房屋新开工面积当月同比增6.6%，环比小降2.3个百分点，表现偏弱；房屋施工面积当月同比增15.7%，环比大增6.2个百分点，韧性十足；基建投资累计同比增3.8%，环比小降0.3个百分点，仍保持低位平稳状态。

现阶段虽有部分钢厂增加检修计划和减产措施，但昨日钢谷网数据显示产量下降并不明显，钢材仍继续垒库。高库存依然是当前主要矛盾，继续保持对钢材库粗的高度关注和跟踪，在累库的情况下，钢价尚不具备大幅上涨动能，短期跌势难改。

策略：

单边：谨慎看空

跨期：无

跨品种：在盘面利润升水的情况下，等待高位做空盘面利润

期现：降现货库存，等待择机期现反套机会

期权：无

关注及风险点：

钢材供应因限产或亏损大幅收缩，库存下降或平库；建筑行业赶工超预期，需求出现逆季节性大幅走强；中美贸易战再度缓和或改善；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响走强等。

铁矿：矿价延续盘整，关注成材需求变化

观点与逻辑：近期成材消费羸弱，且成材库存处于高点，走弱的成材导致钢厂利润偏低乃至有部分钢厂亏损，受此影响，近期钢企纷纷主动停产检修，需求端压力凸显，但由于先前矿价连续下跌，钢厂补库需求放开，一定程度上支撑了现有矿价。随着近期成材端压力显现以及70周年国庆的到来，需求端可能出现较大变化，应动态评估需求。近期铁矿多空交织，注意规避风险，空单可准备止盈离场。中长期看，铁矿石基本面保持相对稳定，可待企稳后，择机买入2001合约，低位建仓。结合成材的成交状况，以及远端发货，短线操作。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、周报《铁矿多空交织、防范内粉交割风险》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。

策略：

（1）单边：短期保持中性，推荐短线操作；

（2）套利：持有1-5正套，或低位加仓；

（3）期现：买套保合约移仓后持有；

（4）期权：无；

（5）跨品种：无。

关注及风险点：

大商所允许使用国内精粉完成交割、环保限产政策变化、澳巴发运超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦加剧。

焦煤，焦炭：提涨基本落地，政策利空，期价承压向下

观点与逻辑：近期焦炭第二轮提涨基本落地，受政策影响盘面价格继续下跌。

焦炭方面，近日河北、山东主流钢厂陆续接受焦炭第二轮提涨，昨日内蒙古地区全面落实焦炭第二轮提涨100元/吨。港口价格受提涨落地影响，报价小幅探涨，但相较产地价格已经明显倒挂。昨日焦炭期价下滑，贴水幅度走扩。

目前山西地区去产能政策预期落空，对于焦炭远月合约打击较大，跌幅远超近月合约。受“二青会”影响限产的部分焦企预计8月中下旬将逐步复产，考虑到当下钢材利润偏低，且陆续停产检修，市场对于焦炭后市并不看好。短期来看，受钢厂检修和山西去产能政策落空影响，焦炭基本偏弱运行，后期价格需看山东等地去产能政策落地时间和成材消费转好情况。

焦煤方面，山西吕梁、临汾地区部分煤矿高硫主焦煤报价上涨，但基于对焦炭后市预期不明朗，多数煤矿提涨相对谨慎。据悉8月份澳煤矿山货物基本售罄，受通关政策影响，贸易商拿货相对谨慎，澳煤经过前期下跌性价比优势明显，继续下跌概率较小。昨日焦煤期价大跌，贴水幅度走扩。

目前产地焦企受限产影响，对于原料普遍采取按需采购，而随着8月中下旬焦企陆续恢复生产，焦煤需求或有所提升。焦炭第二轮提涨目前已基本落地，但多数煤企基于市场预期不明，依旧处于观望，未有提涨计划。短期来看，在焦企恢复生产的预期下，焦煤整体偏稳运行，后期价格需看焦化限产及去产能政策和煤矿安检力度。

策略：

焦炭方面：谨慎偏空，由于政策大幅不及预期，焦炭期货仍有向下空间

焦煤方面：中性，下半年进口政策与高库存博弈

套利：无

期现：无

关注及风险点：

山东等地去产能政策落地时间延后，成材累库超预期，煤矿安检力度减弱。

动力煤：需求持续疲弱，煤价上行压力仍存

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于579。台风影响环渤海调运，环渤海部分港口持续封航，此外，全国气温下滑，日耗快速下降。

港口：秦皇岛港日均调入量+37.1至37.1万吨，日均吞吐量+37.6至37.6万吨，锚地船舶数34艘。秦皇岛港存-0.5至642.5万吨；曹妃甸港存-5.1至541万吨，京唐港国投港区库存+2.5至250.1万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+4.58至75.48万吨，沿海电厂库存-4.68至1672.3万吨，存煤可用天数-1.49至22.16天.

海运费：波罗的海干散货指数1864，中国沿海煤炭运价指数679.89。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西部分煤矿下调煤价，神木新窑煤业停产，总体销售压力较大，煤价仍有下行动力；内蒙地区煤价暂稳，销售尚可，目前安检并未有实质性影响；山西同煤大唐塔山煤矿产能核增至2500万吨/年（原1500万吨/年），发改委批复建设马道头煤矿项目，建设规模1000万吨/年。港口方面，环渤海港口逐步恢复正常作业，港口存煤水分增加，自燃概率增大，南方及江内部分港口通关时间仍相对较长，调运全部恢复仍需一段时间。电厂方面，台风过后，沿海电厂日耗小幅回升至75万吨左右，库存小幅降低。

策略：

单边：谨慎看空，台风影响，多地高温退却，电厂日耗骤降，库存高位震荡，煤价或将继续偏弱运行。盘中遇价格大幅回落，止盈空单后等待反弹再空。

套利：无

风险：煤矿安检力度加强；电厂日耗反扑、库存加快去化。

农产品

白糖：郑糖冲高回落

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价11.61美分/磅，较前一交易日下跌0.11美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5591元，较前一交易日下跌15元。郑交所白砂糖仓单数量为17520张，较前一交易日减少146张，有效预报仓单4451张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5690元/吨，较前一交易日下跌5元。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周原糖期价整体跟随原油期价先抑后扬。基于巴西制糖比和各主产区天气，本周ISO、Green Pool和福四通等多家机构上调2019/20榨季全球糖料缺口，外盘原糖期价或有望震荡上涨。内盘郑糖方面，国内期货显著强于外盘，特别是上半周，配额外进口套保利润一度大幅扩大，这主要源于国内现货的带动，中糖协产销数据显示，虽单月销糖量低于去年同期，但工业库存大幅低于去年同期；而天下粮仓数据显示，进口加工企业白糖库存处于三年来低位，供应紧张带动各地现货价格均有较大幅度上涨。当然，在现货大幅上涨，内外价差扩大的情况下，需要关注国储出库及进口到港情况。

策略：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差处于高位，特别留意节奏变化。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：总体震荡

2019年8月14日，郑棉2001合约收盘报12920元/吨，夜盘收报12815元/吨。国内棉花现货CC Index 3128B报13578元/吨。棉纱2001合约收盘报20660元/吨，夜盘收报20550元/吨，CY IndexC32S为21390元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为14128张，较前一日增加118张。

8月14日抛储交易统计，销售资源共计11738.1087吨，实际成交11233.9737，成交率95.71%。平均成交价11999元/吨，较前一交易日上涨109元/吨；折3128价格13222元/吨，较前一交易日上涨159元/吨。其中新疆棉成交均价12154元/吨，加价幅度638元/吨；地产棉成交均价11765元/吨，加价幅度235元/吨。

调查数据显示7月底全国棉花商业库存总量约288.81万吨，较上月减少45.11万吨，同比仍高89.15万吨。棉纺织企业调查显示7月棉花工业库存和可支配棉花库存微幅增加，分别增加1.75万吨和1.92万吨，纱线库存和坯布库存略有下降，分别降1.15天和2.83天。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，美国将部分产品加征关税推迟至12月15日，但贸易战未有实质进展，不利纺企用棉需求，储备棉成交转差，市场氛围悲观。短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：收盘下跌

昨日CBOT收盘下跌，11月合约报878.4美分/蒲，原油大跌给商品期价带来压力。周四将公布周度出口销售报告，调查显示市场预计截至8月8日当周美豆出口销售净增15-70万吨。市场还预计NOPA7月压榨为1.55826亿蒲，为历史同期次高水平，不过压榨利润缩窄不利压榨厂开机率。

国内方面，M2001合约夜盘收报2877元/吨。供需面变动不大，8月3-9日一周，油厂开机率回升至46.39%。上周豆粕日均成交量增至25.46万吨，昨日期价下跌，总成交降至12.233万吨，成交均价2865（-50）。截至8月9日油厂豆粕库存由84.22万吨略增至85.9万吨。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽数量仍然十分有限，开机率维持低水平，油厂菜籽库存不断下降。上周油厂开机率由10.64%略增至13.46%，截至8月9日油厂菜籽库存33.8万吨。但菜粕成交欠佳，上周菜粕累计成交菜粕4600吨，昨日成交300吨。截至8月9日菜粕库存由3.75万吨增至4.3万吨。

策略：中性。美豆新作产量调降几乎确定，CBOT上涨对粕价将有所支撑。最大不确定性来自中美贸易战进展。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：马盘继续拉涨

马棕油昨日低开后走高。现货走货持续较好，MPOB供需报告中产量略高于预期，库存低于预期，单纯由供需报告看，仅略微偏多，库存只是略偏少，在后期的需求中能否维持值得怀疑。最新马来产量方面，据SPPOMA，8月1日-5日，马来西亚棕榈油产量较同期减20.37%，单产减少21.27%，出油率增0.17%。国内油脂震荡运行，上涨动能减弱，贸易缓和对多头情绪打击明显。最新库存方面，豆棕菜油库存均进一步下滑，截止上周五豆油库存137.8万吨，棕油55.8万吨，包装油备货旺季启动，但要注意因近期棕油盘面价格上涨，生柴利润恶化，生柴厂商继续追买意愿减弱，8月棕油大量到港，终端观望出现。

策略：近几日油脂涨幅过大过快，但更多是突发利多和降库预期推动，夜盘受到消息影响开始回落，贸易缓和对多头情绪打击明显。短期波动较大，建议暂观望为主，中性判断。

风险：政策性风险，极端天气影响。

玉米与淀粉：期价低位震荡

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，局部地区小幅波动。玉米与淀粉期价低位震荡运行，近月相对强于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，上周期价下跌之后远期升水格局未有改变，甚至合约价差变动亦不大，这表明市场更多担心市场中下游博弈再度对中游贸易商不利，即在下游需求持续疲弱的背景下，考虑到新作逐步上市增加市场供应，贸易商收缩供应挺价的意愿或趋弱，现货价格表现或不及市场预期，在仓单压力之下，近月带动远月期价下跌。在这种情况下，我们需要关注市场供需博弈的走向，特别是会否引发市场对新作上市压力的恐慌，这需要重点留意1-9价差；对于淀粉而言，行业开机率继续下滑，或继续带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差对应或有扩大，但考虑行业或已重回产能过剩格局，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：中长期基于需求改善预期维持谨慎看多观点，短期或继续偏空，建议投资者观望为宜，后期再考虑择机入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价近远期分化

芝华数据显示蛋价以稳为主。主销区北京、上海稳定、广东稳中偏强。主产区山东、河南稳定；东北稳定；南方粉蛋稳中有涨。贸易监控显示，收货变化不大，走货变慢，库存变化不大，贸易商稳中看涨。淘汰鸡价格回落，均价6.28元/斤，500天以上老鸡淘汰增多。期价主力震荡调整。以收盘价计，1月合约下跌9元，5月合约上涨1元，9月合约上涨32元。

逻辑分析：现货反弹若不及预期，期价反映节后预期，关注近期现货反弹幅度及淘鸡进度。

策略：谨慎看空，短期或基于节后现货回落，维持偏空思路；近期淘鸡价格走弱或加速淘汰进度，主力合约择机做多。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价大幅上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为22.70元/公斤。昨日多地涨幅超过1元/公斤。各地屠企结算价继续上调。近期大型养殖企业提价明显，实际成交有限。近期猪价涨幅过大，存在一定回落风险。整体而言，猪价上涨趋势不变，高猪价或将持续一段时间。

纸浆：盘面小幅回落

截至2019年8月14日收盘，SP1909合约收于4586元/吨，SP2001合约收于4706元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为28.9万手。截至8月14日，现货针叶浆银星报价4500-4550元/吨。山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-4000元/吨，

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。2019年7月下旬，常熟港木浆库存78.8万吨，较去年同期增加68%。7月下旬保定地区纸浆库存量800车左右，较6月底增加67%，较去年同期下降38%。最新海关数据显示，2019年7月中国纸浆进口量258万吨，环比上升4.92%，同比上升36.44%，目前暂时难以看到下游消费有明显改观。

策略：贸易战不确定性再起。国内纸浆库存问题仍未解决，目前暂时难以看到下游消费有明显改观，部分现货企业提涨港口针叶浆报价，价格对下跌抵抗也较明显，价格表现为上涨驱动不强但下方也有支撑的状态，仍维持中性判断。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：黄金增仓趋势不再，昨日减仓首位

品种流动性情况：2019年8月14日，黄金减仓2,102,873.44万元，环比减少8.36%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓613,744.24万元，环比增长8.31%，位于当日全品种增仓排名首位；豆油、黄金5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、镍和铁矿石分别成交 46,778,466.96 万元、 21,317,512.75 万元和 21,090,761.31 万元（环比：72.87%、-8.81%、-2.97%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年8月14日，化工板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上贵金属、煤焦钢矿和有色三个板块分别成交 6,660.93 亿元、 5,461.26 亿元和 3,715.08 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：三大股指昨日增仓，IC居首

股指期货流动性情况：2019年8月14日，沪深300期货(IF)成交1025.03 亿元，较上一交易日增加10.83%；持仓金额1242.12 亿元，较上一交易日增加1.07%；成交持仓比为0.83。中证500期货(IC)成交786.61 亿元，较上一交易日增加18.06%；持仓金额1283.85 亿元，较上一交易日增加1.84%；成交持仓比为0.61。上证50(IH)成交278.99亿元，较上一交易日减少0.53%；持仓金额468.73 亿元，较上一交易日增加0.37%；成交持仓比为0.60。

国债期货流动性情况：2019年8月14日，2年期债(TS)成交118.27 亿元，较上一交易日增加41.49%；持仓金额161.66 亿元，较上一交易日增加0.95%；成交持仓比为0.73。5年期债(TF)成交134.69 亿元，较上一交易日增加37.83%；持仓金额276.03 亿元，较上一交易日增加2.27%；成交持仓比为0.49。10年期债(T)成交538.46 亿元，较上一交易日增加33.06%；持仓金额818.54 亿元，较上一交易日增加0.08%；成交持仓比为0.66。

期权：白糖价格回落，波动率维持稳定

7月由于多数数据报告及宏观因素落地，豆粕隐含波动率大幅下行，而伴随着近期中美贸易冲突喧嚣再起，当前豆粕1月合约隐含波动率小幅回升至16.34%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5600的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率小幅回落至14.48%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率维持在11.86%附近。隐含波动率与历史波动率，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。