宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：欧央行重启QE，继续参与反弹

一如市场期待，欧央行开启降息、实施利率分级制度、开启TLTRO III，其中重启QE更是为全球宽松添上了一把火。对于资产价格来说，重启QE在短期内或将有利于风险偏好的继续改善，权益类等风险资产有延续反弹的逻辑基础。而对于利率来说，实际上债券市场对于全球的宽松预期已经打的较满，10Y德债利率在今年也下行了约80BP，重启QE以及降息对利率债在短期内的利多影响或相对较弱。值得关注的是，10Y美债利率在本周上行了约35BP，与之相对应的是贵金属价格以及持仓的回落。出现这样的现象我们认为一方面是市场避险情绪回落，另一方面则是美债利率对降息预期的过度反应也在近期得到了修复。综合来说，无论是美方宣布推迟10月1日加征关税，还是欧央行重启QE都将有利于市场资金继续向风险类资产倾斜，因此短期来说大类策略也应该继续沿着情绪改善路径配置。此外，9月美联储降息仍是大概率事件，关注点需放在降息态度上。

策略：A股>美股，有色>黑色，债券/黄金中性（关注联储降息态度&国内MLF操作）

风险点：贸易摩擦风险，降息预期回落

 

商品策略：议息会议在即 行情有所反转

降息主线下的配置策略行情走势有所反转：黄金回调、美债收益率走高。受中国央行和政府双管齐下稳增长以及美联储降息政策的利好，短期市场将延续利率反弹，经济回暖的逻辑，若9月议息会议在鸽派程度上无法得到加深（鸽派信号例子：下调利率点阵图的利率中枢），则需要警惕市场风险偏好的回升。

策略：工业品多配，贵金属中配（警惕降息落地后，贵金属回调）；

风险：中美央行加息，美联储降息落空

 

全球宏观：继续防范经济下行风险——宏观经济观察002

近期高频宏观指标表现有所好转，但是近期公布的主要经济体数据来看，当前全球宏观经济的走弱仍在延续，例如中国进出口的超预期放缓再次映证了外贸环境的不理想，欧央行下调了欧元区今明两年经济增速预期及未来三年通胀预期。总的来看，全球主要经济体经济增长放缓的态势尚未得到改变，为此政策层面的刺激仍在延续，一方面中美两国给紧张的外贸环境降温，另一方面包括欧央行在内又有多个央行采取降息举措。我们认为在全球经济下行压力面前，包括量化宽松在内的多种政策刺激手段仍将被各商品国继续使用。

 

全球宏观：超宽松状态下，关注欧洲QE——宏观流动性观察007

风险资产交易性机会值得关注。宽松货币政策已推动了权益、债券类资产价格的上升，但短期投机性需求更多，政策制定者更希望推动工业体投资需求的上升。欧洲新一轮QE及其他经济体的宽松政策预期将会对全球经济产生利好影响，我们认为可以进一步提高风险资产偏好，关注短期交易性机会的同时，密切观察三季度经济数字，如呈现企稳甚至向好迹象，组合上可以战略性的采用进攻性策略。

金融期货

国债期货：全球宽松政策持续加码，国内MLF利率下调可期

欧洲央行9月议息会议推出降息、修改政策指引、重启资产购买(APP)、实施利率分层、下调再融资计划利率的宽松政策组合。美联储9月18日议息会议降息是大概率事件，全球更多主要央行加入宽松行列，虽然美债利率近期连续反弹，但我们认为主要是和市场避险情绪回落有关，其次则是美债利率对降息预期的过度反应也在近期得到了修复，短期内利率下行的方向依然未变。国内来看，国内经济目前下行压力仍较大，偏宽松政策方向短期内不会调整。近期利用“逆周期工具”对冲宏观经济下行压力意图明显，且政策落实推进速度较快，降准释放了充足的流动性，会带来市场整体利率的下降，同时降准也带来了降息的预期。国内10年期国债收益率近期一直僵持于3%压力位，需关注近期美联储议息会议的降息幅度，若美联储降息50个基点，考虑到目前较大的中美利差，中国或立即对MLF进行利率下调，若降息25个基点，下调MLF利率的时间或推后，但总的来说国债期货牛市格局目前依然未有变化，短期内我们对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：中国经济复苏

 

股指期货：欧洲央行宽松政策组合短期或会提升市场风险偏好

欧洲央行9月份议息会议推出宽松政策组合，下调存款便利利率10bp至-0.5%，从11月1日起每月净购买200亿欧元资产，放松第三轮长期再融资计划(TLTRO)的条件，同时下调了经济增长和通胀的展望。欧洲央行的宽松政策短期来看对于提振全市场风险偏好以及支撑市场表现具有一定效果。国内来看，近期重要会议释放出宽松利好预期，国务院常务会议释放出重磅信号，就业、物价、降准、专项债等领域一系列最新政策呼之欲出，全面降准和定向降准是对国常会会议精神的落实，后续预计会有诸多促进“六稳”工作的相关政策出炉，利用“逆周期工具”对冲宏观经济下行压力意图明显。同时近期外管局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，叠加三大国际指数加快纳入A股，已被全球三大指数覆盖的A股上市公司数量已近总数的三分之一，外资流入空间较大，会对A股产生积极影响。综上，短期内我们仍对股市持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：贸易战反复

能源化工

原油：沙特石油设施遇袭，市场影响仍有待评估

中东硝烟再起，据媒体报道，当地时间9月14日凌晨4点，沙特关键石油生产设施Abqaiq原油加工厂与Khurais油田受到胡塞武装的无人机袭击，导致500万桶/日的油田生产受到影响。有一些媒体以及市场声音在新闻出来第一时间解读称这是对油价的巨大利好，因为受影响产能高达500万桶/日，占全球原油供应的5%，但我们认为目前事件一些关键细节信息依然缺失，目前评估实际的供应中断量仍旧为时尚早，我们认为该事件本身对油价的影响不会像一些市场观点认为的那么大，市场很有可能高开低走，但更加需要值得关注的是这一事件所带来的地缘政治外溢效应。总结来看，我们认为这一事件对原油单边价格的影响可能更多是脉冲性，由于沙特国内库存以及IEA战略储备库存的释放能够起到缓冲垫的作用，单边价格的上行空间是有限的，对于价差方面的影响来看，利好的顺序大致按照Dubai（SC）＞Brent＞WTI来排列，Dubai原油的近月升水会受到支撑，Brent-Dubai EFS会受到压制，而WTI-Brent价差偏向扩大。
此外，我们认为这一事件最大的影响是提醒了市场当前原油仍有较强的地缘政治溢价支撑，市场之前的焦点可能过度关注宏观利空以及伊朗制裁放松，目前胡赛武装从袭击沙特油轮、管道再到沙特核心的油田设施，这明显是一系列有预谋的袭击行为，地区冲突已经接近沙特红线，未来的演变不排除会出现地区热战。
策略：中性、暂无策略建议

 

燃料油：新加坡库存下滑，高硫油市场结构再度走强

根据IES（新加坡企业发展局）最新发布数据，新加坡陆上渣油库存在9月11日当周录得1974.5万桶，环比去库121.1万桶，降幅5.78%，当前库存已经要低于季节性水平。官方数据还显示新加坡已经连续四周未从欧洲进口燃料油，远期曲线强劲的Back结构促使贸易商尽量避免长距离运输，而主要从中东地区补充货物。作为亚太市场传统的供应来源，欧洲套利船货的缺失也导致新加坡市场供应收紧，库存下滑（由于IES数据统计口径包括高低硫燃料油，实际高硫库存应该会更低），而与此同时终端高硫船用油需求基本保持稳定（MPA数据显示支柱产品高硫380船燃销量下滑幅度十分有限），供需的错配使得整个亚太燃料油市场逐步收紧。

对于上周燃料油库存的下滑，纸货市场也出现剧烈的反应。上周新加坡高硫燃料油市场结构再度大幅走强，其中380cst HSFO对Brent裂解价差攀升至-5.6美元/桶，环比涨幅高达6美元/桶；与此同时，远期曲线的Back结构进一步加强，380cst HSFO M1/M2月差达到60美元/吨，现货升贴水也突破55美元/吨的高位；此外，东西价差则更为令人瞩目，新加坡380对鹿特丹3.5%掉期首行价差甚至逼近100美元/吨。

值得一提的是，由于IMO限硫令日益临近，市场参与者的关注焦点逐步从之前主流的高硫产品转向低硫货物，纸货市场上高硫燃料油掉期的流动性也明显降低，这导致在库存或者其他基本面数据出来后价格的波动幅度要大大超出以往，我们认为这种剧烈震荡的格局会在未来一两个月持续下去。到11月份IMO的影响开始正式在船东侧兑现后，裂解价差和月差的趋势或许会变得更为明朗。

策略：单边中性，寻找机会做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期

 

沥青：关注需求端阶段性受限，期价表现仍偏弱

上周沥青先抑后扬，价格表现弱势。主要是供应端继续呈现增加态势，现货市场低价货源较多，造成现货价格亦无起色，同时，尽管上周雨水较少，但下游需求依然表现一般，供应增加，需求偏弱，造成沥青价格依然有压力，同时，基于9月下旬，下游需求或受70大庆的影响，需求还有阶段性走低预期，而上游受此影响较小。总体供需呈现走弱预期，给期价短期带来较大压力。

供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为49%，较前一周上涨4%。据卓创了解，上周其中华南、华东及山东市场沥青供应增加明显，其他市场沥青供应相对稳定。未来一周，东明石化、齐鲁石化、上海石化均有计划停产沥青，预计下周山东、华东沥青供应将小幅减少。

需求：随着前期台风天气过去，上周华东地区需求有所恢复，其他区域变化不大。从区域库存来看，也是华东区域去库较好，厂库及社会库继续去化。

库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为32%，较前一周继续下降2%，目前上游厂库压力较小。社会总库存率48%，与前一周持平。当前的库存结构来看，社会库存高位或显示需求表现一般。

利润：上周国内沥青厂理论盈利-7元/吨，盈利水平较前一周增加83元/吨。炼厂生产成本下降，不过本周山东沥青成交价下调，而其余各产品销售价格波动不大，带动沥青厂理论盈利水平上升。

价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值1.15，较前一周下降0.061，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格上涨，带动二者比值下降，但仍高于合理比值0.9，生产沥青的经济性明显好于燃料油。上周基差先抑后扬，总体基差较前一周走弱，上周山东现货价格明显走弱。截止周末基差依然处于同期略偏高位置。

逻辑：最近上游库存持续回落，而中端社会库存则维持不变，或有部分上游直发货至下游终端。目前上游工厂库存压力较小，但生产利润也得到了明显压缩，后期上游开工率进一步回升恐有难度。但需求端来看，表现一般，同时，9月下旬受70大庆影响，需求还有阶段性走弱的可能性，因此，短期需求端依然偏弱。总体对沥青的研判，9月或维持偏弱震荡，但下方空间亦有限。

策略建议：中性

风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅增加；国际油价持续大幅回调

 

TA与EG：EG去库或逐步收窄 TA超高负荷施压利润

本周观点及策略：下游需求方面，聚酯产销高位有所回落、但整体尚可，聚酯库存维持历史低位区域小幅波动、利润水平整体良好，后期聚酯负荷预计仍以高位运行为主。TA方面，成本端窄幅波动为主、TA加工利润再度收缩，虽然众多装置临近检修周期，但随着供应群体竞争性程度呈现逐步增强态势，后期TA或面临利润收缩甚至亏损倒逼供应收缩的局面。EG方面，外围检修装置陆续重启、阶段性检修规模降至很低水平，国内虽然处于检修高位且近期恢复较慢，但随着利润的大幅修复、恢复速度或显著提升，整体全球EG供应或继续回升；而需求端近期预计仍能保持高位水平，供需匹配而言EG去库力度处于逐步收窄阶段、11月附近之前预计处于小幅去库至持平状态。价格走势方面，TA暂持中性观点，11合约或呈先抑后扬之态、而远期合约随着时间推移供需压力或逐步显现；EG01中短期持中性观点，中长期谨慎看空。

单边：TA暂持中性观点；EG01近期持中性观点，中长期则谨慎看空。

跨期及套保：关注TA11-01正套、可考虑零值附近分批布局正套头寸，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，关注11-01正套与01-03反套的蝶套组合机会。套保，EG工厂可关注卖出保值机会、参考区域4800-5000附近。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。

 

PE与PP：存量装置陆续复产，新增产能频频阶段性进展，价格短期上行动力不足

本周观点及策略：本周期货震荡行情，现货下游低价和反弹时候投机补库频频出现，石化去库加速，基差周内持稳。供给方面，本周新增检修体量较少，前期检修部分复产，当前品种总开工和标品生产比例均较上周总体有升。外盘方面，美金报价近期大幅下滑，聚烯烃进口窗口再度打开。需求方面，进入9月份后汽车白电的产销开始季节性企稳，而 PE农膜开始逐步随着棚膜季节性的带动而逐步反弹，但需求端PE较PP更存环比好转预期。综合而言，PE方面，近期上中游库存压力明显好转，目前压力已处于正常区间范围，下游在绝对低位进行了一定的补库囤货，但旺季逐步到来，叠加前期检修目前尚未完全复产，且进口货源短期压力不大，当前价格持稳为主。PP方面，巨正源、宝丰、中安新增产能释放压力较大，12日宝丰二期MTO装置投料试开车，目前已成功产出合格C4、C5、C6，PP装置预计15日左右可以投料运行。且前期不比PE的超跌嫌疑，叠加近期生产比例恢复较多，故基差持续回落下，多头逢高出场为妙。套利方面，随着季节性和投产的问题，LP逐步进入反弹节点。

策略：单边：01中性，震荡行情为主；套利：LP短期稳，中期升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

甲醇：内地偏强，关注宝丰二期节奏出品情况；港口库存首周下滑

港口市场：港口库存首度下滑，然而后续到港再度迎来高峰；外盘秋检仍未兑现

内地市场：内地继续偏强，关注9月中宝丰二期MTO投产进度

平衡表展望：平衡表展望9月持续累库，10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中等幅度去库。实现去库需要兑现两大条件集齐（9月下外盘秋检兑现+9月中下的宝丰二期MTO正常开启）。另外大唐MTP重启以及新奥稳定烯烃投产，亦加大10-12月平衡表的预期去库幅度。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：库存高位转为去库的转折点在10月，继续左侧多MA1空LL1，后续关注入冬前的MA额外亏损性检修可能及LL的进口窗口&回料底距离（3）跨期正套，前期1-5价差纯粹跟随高库存定价，而未含季节性波动率溢价，偏左侧估值型多2001-2005正套。

风险：持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期MTO投产是否顺畅；外盘秋检仍是否存在

 

PVC：出货平淡，关注9月中下供应回升情况

中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，从8月去库，走向9-10月库存走平至小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防70大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。

策略建议及分析：（1）单边：观望（2）跨品种：观望，V有出口窗口，估值偏低，不适宜跨品种空配（3）跨期：V1-5反套，预期9-10月平衡表从去化转为小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。

风险：70大庆安检升级导致的PVC或电石减产率超预期

 

天然橡胶：后期下游开工率阶段性走低，橡胶期价或弱势震荡

上周橡胶窄幅震荡，全乳胶主力期货合约价格在12000元/吨一线争夺激烈，20号胶主力合约则在10100-10300元/吨区间波动。基本面来看，随着前一周主产区雨水及台风天气过去，上周天气恢复正常，原料价格跟随产量小幅下行，但因为国内降准以及市场预期其他刺激政策出台下，市场氛围转暖，给予橡胶支撑，造成上周橡胶价格窄幅波动。

国内交易所总库存截止9月12日为471956吨（+5127），期货仓单量427400吨（+5210），上周交易所库存及仓单继续增加，期现价差低位下，仓单的持续流入或说明供应充裕。据隆众统计，截至9月6日，区内库存较上一周小幅增加，区外库存则保持下降趋势，近期总库存变化不大，旺季供应尚未在库存上体现。

截至9月12日，国内全乳胶报价11050元/吨，较上周末下跌150元/吨；混合胶报价11125元/吨，较上周末继续减少25元/吨；9月合约基差为20元/吨，较前一周末继续缩窄40元/吨，主力合约基差-865（-135），；20号胶主力基差为-687（+43）元/吨。据卓创了解，上周青岛保税区美金胶报价震荡走低，但因前一周连续拉涨后，上周降幅有限，因此周均价较上周呈现上涨趋势。保税区内库存宽裕，下游胎企维持合理库存状态下按需采购。上周初在国外产区天气影响下，市场对于供应短缺预期升温，从而使得美金船货市场价格整体反弹，但随着沪胶的弱势震荡整理，而终端轮胎厂因中秋假期部分外资企业停产休整，整体需求放缓，加之美金船货价格持续高挺，使得国内买盘情绪低迷，美金市场有价无市。上周天胶与合成胶价差较前一周小幅缩窄，截至上周末，天胶贴水合成胶450元/吨（-150）。

下游轮胎开工率方面，截止9月12日，全钢胎企业开工率71.81%（+0.15%），半钢胎企业开工率67.11%（+0.20%）。上周轮胎厂开工率的小幅提升，部分是工厂为国庆长假提前集中生产，9月下旬，在国庆假期之前，预计轮胎厂开工率还将阶段性走低。

观点：市场氛围的改善，以及橡胶自身阶段性供应减少带来国内库存保持中性水平，橡胶价格呈现偏强震荡。随着价格的上涨，利好逐步兑现，下周开始，产区天气恢复，在加工厂有利润的前提下，供应量大概率逐步回升，只是反映到国内库存上还需要时间。而国内下游轮胎厂，则因为国庆假期的临近，后期还有阶段性开工率走低的过程，需求端尚无支撑，且上周公布的汽车数据依然较差，需求没有亮点。9月下旬，供需依然宽松，橡胶价格难有表现，关注阶段性压力。

策略：中性

风险点：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：欧元区出乎预料之刺激政策提振市场信心 贵金属短期恐承压

宏观面：上周风险情绪的滋生以及欧元区超乎市场预期的刺激政策（重启资产购买计划，规模为每月200亿欧元；欧洲央行改变利率政策指引，将开始实施利率分级制度）反倒给市场带来了一定程度上的信心的提振，这使得欧美公债收益率均呈现出较为明显的回升，贵金属则是相对承压偏弱。而随着风险情绪的持续回升或将会继续对于贵金属进一步受到抑制。

基本面：上周上金所黄金AuT+d成交量合计为428,302千克，在缺少一个交易日的情况下较前一周下跌31.21%，而白银AgT+d成交量则为77,343,638千克，较前一周同样下跌17.49%，而在上周4个交易日中，黄金T+d并未出现空付多的情况。而白银T+d则是出现了2日递延费空付多的情况。上期所黄金仓单依旧维持于1,401千克，而白银则是再度出现了10,069千克的下跌至1,413,212千克

上周沪深300指数较前一周上涨0.60%，电子元件板块则是上涨1.48%，而光伏板块则是上升1.79%。

操作建议

贵金属：谨慎偏空

黄金：谨慎偏空

白银：谨慎偏空

金银比：短空

风险点

央行货币政策态度导向改变

 

铜：去库延续，需求预期助力铜价上涨

上周沪铜伦铜周初盘整，周尾走强，沪铜主力合约跌0.11%，伦铜主力合约涨2.28%。上周，LME库存减少1.4万吨至30万吨，LME注销仓单占比持续减少至23.8%；SHFE库存较上周减少9871吨至15.2万吨，SHFE铜仓单减少8536吨至6万吨。上海保税区铜库存环比减少1.9万吨至31.8万吨，保税区已连续减少已达19周。量价方面，周尾（12日），沪铜所有合约较上一交易日成交量增加2.5万手至28.8万手，持仓量减少7494手至59.5万手。其中，主力合约前20名买单持仓量增394手至7.4万手，前20名卖单持仓量增4049手至7.8万手。由于消费预期的改善，近月合约走强，9月合约收于47490元/吨，10、11、12月合约均收盘于47590元/吨，盘面结构转为Back结构。

现货方面，12日洋山铜仓单溢价77.5美元/吨，继续维持高位。12日LME现货升贴水为-30美元/吨，较周初回落，但较前一交易日上升4美元/吨。据S，MM，12日上海电解铜现货对近月合约报价升水110~升水140元/吨，各品牌报价持续维稳。整体而言，进入假期模式，市场成交活跃度有所下降，供需均显僵持，但高升水格局暂难打破。

供需来看，进口精炼铜现货TC持续低迷，粗铜、铜杆加工费维持低位，表明供给偏紧局势不变，但目前并未给冶炼厂和加工商的生产带来影响，各类型冶炼厂开工率相对较高，短期铜供应仍处于较高位。中国8月进口铜矿砂及其精矿、精铜矿产量同比均显增幅，由于8月传统消费淡季需求不足，出库速度缓慢，库存有一定累积。8月铜管、铜材等下游开工率处于低位且有所下滑，地产销售增速逐渐下滑，家电汽车等下游需求也难言利好。但7、8月电线电缆企业开工率同比上升，精铜制杆开工率好于预期，电网投资有所回升。进入9月，电线电缆消费有回暖迹象，交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降，“金九银十”预期较乐观。

近期，央行加大逆周期调节，开启全面降准。全球负利率背景下政策持续加码，利好铜价。市场对9月消费改善有预期，对铜价有支撑作用。在供应偏紧需求存预期背景下，铜价探低回升后上涨可期，但过程可能并非一帆风顺。同时，由于铜的强宏观属性，应关注全球宏观环境和避险情绪变动带来的风险。

策略：1.  单边：谨慎看多；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

关注及风险点：1.   全球经济持续下行导致需求疲软；2. 电网投资不及预期；3. 避险情绪再升级 

 

镍不锈钢：LME镍豆库存大增，巴西Vale某镍工厂获权重启

7-8月份镍价上涨主要受益于不锈钢增产和镍矿供应端利好的推动，但九月份后不锈钢因高库存低利润逐渐成为镍价继续上涨的制约因素；虽然三元电池需求可能会有所好转，但是因硫酸镍溢价一直倒挂，镍豆生产硫酸镍持续亏损导致隐性镍豆库存不断流出，因而对镍需求支撑力量有限；伦镍处于1.8万美元附近则印尼禁矿利好大部分已经被价格消化，九月份如果其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足，但是在300系不锈钢产量出现明显下降之前，镍价也会抗跌，因而价格或维持高位震荡。四季度印尼镍铁供应将持续增加，而国内不锈钢产量或难有增量，四季度原生镍可能存在小幅供应过剩，2020年后再次出现供应缺口，直至印尼镍铁和湿法新增供应大量释放弥补缺口。

不锈钢观点：300系不锈钢库存再创新高，而产量维持高位，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化。而且不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经持续下滑，但三季度不锈钢产量将维持高位。因此304不锈钢供应压力较大、需求疲软、产量仍将维持高位，304不锈钢价格或难以乐观，近期304不锈钢价格的上涨主要受原料端镍价的影响，304不锈钢自身可能无太多支撑力量，304不锈钢价格表现或弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前，镍价走势可能仍以偏强为主，但当前镍价可能已经消化大部分印尼禁矿利好，加之镍豆隐性库存不断流出、停产产能陆续计划复产，因此镍价需警惕短调风险，304不锈钢暂时观望。套利：等待内外盘反套机会，暂时观望。

风险点：消费持续萎靡，不锈钢钢厂亏损减产。精炼镍隐性库存流出导致全球累库。镍铁投产进度加快。沪镍镍豆交割问题。

 

锌铝：镀锌产能利用率下滑，电解铝延续去库趋势

锌：海外锌库存极低，然伦锌现货升水未持续扩大反而回落，或反映海外现货市场实际供给尚且宽松。而在现实低库存下，锌价弹性较大，因此上周在社融数据向好的刺激下，锌价反弹幅度较大。当前国内锌现货升水维持低位，加之市场预期国庆周年大庆镀锌企业将限产，预计下周开始镀锌产能利用率降幅较大，建议锌维持逢反弹抛空操作。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续内外逼仓风险将逐渐降低，整体看锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，激进者可做空头配置，建议逢反弹抛空。套利：观望。

风险点：逼仓风险。

铝：铝锭延续快速去库趋势，加之宏观数据走暖，沪铝上周继续走强。某大型氧化铝厂预计在70周年大庆期间全面停产，短期氧化铝价格得以提振，电解铝成本稳固上行。当前电解铝厂利润仍维持高位，在有利润的状况下铝厂正加速投产进程，近期不断有电解铝产能释放，兴仁登高、陕西美鑫稳步投产，但由于铝厂供给端的突发事件导致意外停产，且停产产能短时间内启动缓慢，因此预计铝锭库存拐点延后，另外随着“金九银十”开工旺季来临，9月份电解铝供应缺口或将继续扩大，预计9月份铝价将延续高位震荡。 

策略：单边：中性，激进者可尝试轻仓布局多单。套利：观望。

风险点：关注9月份(七十周年大庆)是否会有限产等文件的传出。

 

铅：再生铅供应相对充足 原生铅再生铅价差持续扩大

现货市场：上周现货铅主流成交区间在17300-17450元/吨。期铅高位震荡，致使下游蓄电池企业观望情绪相对较重，即便有部分节前补库需求，但是实际现货成交仍然不算十分活跃。再生铅方面，随着各地区环保检查陆续结束，加之再生企业生产利润丰厚。使得再生铅产量复苏相对明显，因此再生铅与原生铅价差则是出现了进一步的走扩。

库存情况：上周上期所铅仓单也只是出现了552吨的下降至20,153吨，自8月至当下动力型铅酸蓄电池的传统消费旺季，虽然蓄电池企业主动补库动作仍不如往年那般明显，不过无论是交易所还是社会库存仍然在此期间出现了相对较大的下跌，不过以当下总体库存水平以及上期所持仓情况来看，要形成强势的逼仓情况的概率则仍然相对较小。

进口盈亏情况：上周人民币中间价格波动相对有限，仅仅只是小幅上调9个基点（截止9月12日），而上周由于国内铅品种供需两淡的情况再度显现，使得国内铅价格较之于外盘呈现出相对偏弱格局，而伦敦市场升水价格也呈现出了一定的走高，故此进口亏损情况再度放大，不过当下下游蓄企观望情再度回升，致使采购仍显清淡，故此在这样的情况下，进口盈利窗口打开的难度仍然相对较大。

再生铅情况概述：目前临近交割使得市场主流原生铅交割货源相对紧俏，加之近期再生铅供应受限情况并不十分明显，市场流通的再生铅货源相对充裕，而来自下游需求的提振又十分有限，故此再生铅与原生铅价差在上周进一步扩大。

蓄企情况概述：据S，MM调研，上周（9月9日—9月12日）S，MM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为52.08%，较上周下降2.14%。上周恰逢中秋假期，部分铅蓄电池企业计划放假1-2天，蓄电池生产线开工率虽无较大变化，但因工作日较上周减少，本周开工率环比上周下降。期间，因考虑到阅兵期间存在限排可能性，河北地区蓄电池企业已于8月提前储备成品库存，遂于本月下调产量计划。另随中秋假期结束，本周蓄电池企业生产可恢复正常。

操作建议：单边：中性；套利：暂缓

后市关注重点：宏观因素影响

黑色建材

钢材：消费远超预期 库存持续改善 钢价震荡走强

观点：上周钢材整体偏强势运行，在消费逐步向好的情况下，库存环比持续改善，钢材价格呈现涨势。周初受消费偏强带动，期货价格大幅上涨，现货价格同步上涨，周中随着消费数据微降，期货价格呈现盘整状态，现货价格依旧保持增长势头不减，周末随着钢联数据发布，库存大幅利好基本面，钢材期货价格再度提升，现货价格相对平稳。钢材价格的反弹，有助于缓解电弧炉的减产现状，从而控制钢材产量进一步下跌，同时也将提升废钢的价格。受到近期钢材消费超预期刺激，市场对于短期行情普遍较为看好，虽然有国庆对于钢材消费的扰动预期，但整体钢材消费上涨区间已经打开，而随着高库存逐步缓解，未来钢材价格依旧具有想象空间，尤其针对01合约而言。

上周上海地区螺纹钢现货价格上涨至3720元/吨，与前一周相比上涨50元/吨，螺纹钢期货主力合约盘面上涨162点，基差相应由393缩小至283；上海地区热卷现货价格涨至3690元/吨，上涨40元/吨，热卷期货主力合约盘面上涨174点，基差相应由256缩小至122。期现价格上涨态势明显，市场情绪偏强。从品种来看卷螺继续分化，上周末上海地区热卷和螺纹钢的价差为-30元/吨，较前一周下降10元/吨。

供应方面，上周高炉开工率小幅上升，而独立电弧炉开工环比回落，整体供应继续维持高位。具体而言，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.84%，环比持平，同比增0.23%；高炉炼铁产能利用率83.15%，环比增0.2%，同比增3.32%。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.09%，环比降0.14%，产能利用率78.11%，环比降0.22%。独立电弧炉方面，截止9月5日53家电弧炉开工64.29%，较上周减2.66% 产能利用率49.04% 环比减1.93%。考虑到唐山地区在《9月份大气污染防治强化管控方案》的基础上于上周加强限产减排措施，钢材产量有所收窄，短期高炉开工率基本保持平稳。然而四季度唐山地区限产政策趋严，高炉开工率预计将会下滑，产量或会有所收窄。加之国庆之后工地赶工潮，钢材将从供需两端共同改善，库存有望回归正常水平。

库存方面，据钢联数据统计，上周五大品种总库存较前一周下降87.1万吨，其中，螺纹库存下降62.9万吨，热卷库存下降8.8万吨；五大品种总产量下降6.6万吨；消费量环比增加18.1万吨；五大材库存连续五周下滑，总产量下降缓但已连续下降8周，品种间分化明显，建材类终端消费明显超预期，板材类产销明显拖累，后续消费应能保持当前态势，供需矛盾有望改观。

需求方面，目前整体宏观经济面临下行压力较大，而与钢材消费相关最强的房地产行业同样面临较大下行压力。随着国家收紧房贷政策，预计下半年房地产投资数据将会出现回落。与螺纹钢消费最相关的新开工及施工等数据依然具备韧性，地产先期指标的挖掘机数据表现抢眼，预示着下半年螺纹钢消费依然具有力度，四季度旺季需求仍然值得期待。下半年钢材消费仍将继续维持正增长，预计增速在1%左右，增速将低于上半年的3%。

短期来看，钢材库存和消费环比持续改善，虽然唐山高炉限产不及预期，产量下降较为缓慢，但整体库存去化速度逐步提升，预计未来钢材的供需矛盾将得以缓解。当下受高库存压制和国庆扰动因素，钢材价格或维持震荡偏强，等待国庆之后的赶工期，钢材价格将具备一定的上涨空间。

策略：

单边：中性，消费显著提升，库存大幅改善，钢价逐步上涨，但绝对高库存依旧压制钢价上涨高度，价格呈震荡走强的趋势，其中受唐山限产预期的拉升，短期热卷表现偏强，中期来看。螺纹钢依然是核心

跨期：螺纹、热卷1-5正套

跨品种：无

期现：择机尝试01合约的期现正套机会

期权：无

关注及风险点：

唐山限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

 

铁矿：期现价格大幅上涨，把握逢低买入机会

观点：上周矿价大幅反弹，铁矿主力合约大涨8.1%，主流现货品种亦出现明显上涨；近月期现基差仍为贴水状态。

供应方面，Mysteel上周全国26港到港总量为1776.3万吨，环比减少318.1万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2097.3万吨，环比上期减少268.8万吨，澳洲发货总量1505.9万吨，环比减少162.0万吨。

需求方面，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.84%，环比持平，同比增长0.23%；53家电弧炉开工64.29%，环比下降2.66%；日均铁水产量232.53万吨，环比增0.57万吨，同比增9.29万吨；上周钢材总库存环比大幅下降87.12万吨，消费量环比增加18.1万吨，反映出下游需求仍在边际改善；全国45个港口铁矿石库存为11944.78万吨降146.88万吨；日均疏港总量316.32万吨降1.61万吨。64家钢厂进口烧结粉库存为1590.31万吨，钢厂库存整体处于偏低水平，补库意愿仍强。

宏观方面，8月份PPI环比下降0.8个百分点，因市场对此已有充分预期，对价格影响力较低；8月份CPI环比上涨2.8个百分点，增幅超过市场预期，短期大幅度普遍降息概率下降。当前逻辑上应更加关注品种自身供需矛盾。

政策方面，大商所发布《关于铁矿石品种实施品牌交割制度相关规则修改的通知》，对铁矿石品种实施品牌交割制度，并对《大连商品交易所铁矿石期货合约》、《大连商品交易所铁矿石期货业务细则》进行了修改，新规则自2009合约起实施。最主要变化为交割品牌新增鞍钢精粉，同时降低河钢精粉溢价水平，综合来看，该规则偏于利多期货价格向现货价格靠拢。

消息方面，据Argus，media报道，根据采矿当局的指示，巴西矿业公司淡水河谷停止了位于米纳斯吉拉斯省的第二大铁矿的部分开采作业。

当前成材消费持续好转，库存连续数周下降；伴随钢价企稳反弹、成材消费强劲，钢企厂库仍处年内低位，其生产动力或将增强，后期产量转增可能性变大，将支撑原料需求；上周铁矿石全国库存、到港量和发运量均显著下降，加之近月期现基差仍贴水，对铁矿石价格形成较强支撑，故近期应保持谨慎看多思路。中长期看，铁矿石供应仍偏紧，旺季成材消费亦有回升空间，四季度港口库存仍存下降可能。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。

策略：

（1）单边：谨慎看涨，回调逢低建多，保守策略可直接参与正套。

（2）套利：1-5正套持有。

（3）期现：买入套保合约移仓后持有。

（4）期权：无。

（5）跨品种：短期做缩螺矿比价。

关注及风险点：

70周年大庆及冬季采暖限产政策变化、巴西和澳大利亚发运超预期、人民币汇率大幅波动、四大矿山巨头停复产等突发消息。

 

焦煤、焦炭：钢材去库持续超预期，焦炭稳步上行

焦炭现货市场在经过两轮下调后，基本处于弱平稳状态，本轮累积下调200元/吨。上周焦化焦企多开工率小幅回落，焦化厂方面由于下游采购不积极库存继续回升。同时目前下游钢企在控制焦炭到货的情况下焦炭库存依然维持上升状态，叠加南方钢厂库存多保持合理库存水平，采购意愿仍弱化，近期随盘面回升价格有所企稳。但焦企不同程度存有一定余量库存，短期看焦炭供需边际仍略偏宽松，但钢材消费持续超预期，钢价反弹为焦化盘面带来反弹空间。

目前日照港价格维持1850元/吨，港口成交有所回暖，山西吕梁准一级焦价格进一步降至1700元/吨，唐山地区准一级焦价格维持1910元/吨。期货端稳步回升，盘面基于螺纹库存连续去化，黑色系集体上行，焦炭期货也维持上涨趋势。截止周四收盘，焦炭2001合约收于2005，周环比上涨87点。

从焦炭供给端来看，今在近期焦炭价格下行的影响下，焦企利润有所收缩，上周焦企开工率和产能利用率均不同程度下降。全国230家独立焦化厂产能利用率74.60%，下降0.78%，日均产量66.73减0.69。全国100家独立焦化厂产能利用75.38%，下降0.36%，日均产量37.72，减0.72。

从消费端来看，上周高炉开工率小幅回落。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.84%，环比持平，同比增0.24%；高炉炼铁产能利用率83.15%，环比增0.2%，同比增3.32%。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.1%,环比降0.14%，产能利用率78.11%，环比降0.22%，剔除淘汰产能的利用率为85.27%，较去年同期增1.49%，钢厂盈利率75.46%，环比增1.23%。

从目前焦炭库存来看，焦炭总库存压力依旧偏高，但有改善迹象，但仍高于去年同期水平，由于市场对于后市并不看好，钢厂基于自身的库存和利润因素，目前已控制采购，随着钢厂提降开始，港口高库存或会加速本轮提降节奏。上周Mysteel统计港口焦炭库存450万吨，周环比减7万吨，库存连续回落；全国110家钢厂样本库存455.17万吨，周环比减3.77万吨；100家独立焦炭库存35.71，周环比增12.47万吨。

焦炭方面，焦炭价格下降2轮后价格平稳，钢厂利润回升后打压焦炭动力减弱，目前看第三轮提降大概率不会出现。焦化厂当前利润不足百元，属于较低水平，当前钢厂焦化厂库存不低，钢厂仅维持正常采购，焦炭格局整体供给宽松，现货偏弱。但随着钢厂利润回升，焦炭价格也有反弹预期，同时山东去产能政策逐步落地，对1月合约仍有利多。

焦煤方面，焦煤价格表现相对稳定，今年以来蒙煤5#价格一直维持在1400-1600元/吨左右，山西低硫主焦也维持在1450-1500元/吨左右附近。4月份以来，焦煤主力合约波动同样相对较小，维持在1300-1440元/吨。

焦煤方面，上周国内主焦煤现货价格整体保持平稳，进口煤价格有趋稳。港口澳煤折合仓单1353，较上周小幅下降，沙河驿进口主焦煤折合仓单价格1415元/吨，周环基本持平。目前进口煤沿海通关时间40~60天，京唐港进口配额已无，其余港口均加严申报难度。蒙煤通关量上周多维持在1000车以上，但受下游市场疲软影响，成交量较少。随着进口澳煤和蒙煤价格的下跌，可交割资源中个别进口煤品种性价比逐步显现，后续可关注交割资源的变化。

随着70周年大庆临近，部分煤矿企业存在管制加严的情况，原煤、精煤资源趋于紧张，但从今年上半年来看产量增长明显，进口大幅增加。1-7月份，我国累计进口焦煤4396万吨，同比大幅增长18.14%。同时，中国是重要的焦煤进口国，主要来自澳洲和外，蒙。6月份我国进口焦煤775万吨，同比大体持平。1-7月份，我国累计进口焦煤4396万吨，同比大幅增长18.14%。

从蒙煤通关量来看，8月份维持日均917车左右的通关量，同比来看高于去年同期水平。前期蒙古那达慕大会略影响蒙煤通关量，但后期随着蒙煤价格优势凸显，通关量再度恢复至900-1000车左右。

从消费端来看，随着山西地区焦企限产放松，焦煤需求有所增加，整体保持稳定趋势，后期关注京津冀及周边限产情况，可能将会影响部分需求。

从库存来看，上周焦煤库存小幅下降，整体库存仍处于高位。其中，本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本炼焦煤总库存增9.13万吨至808.25万吨，高于去年同期；钢厂焦煤库存周度继续下降10.36万吨至850.62万吨，仍大幅高于去年同期；港口焦煤库存较上周下降18万吨至683万吨，仍处绝对高位。高企的焦煤库存对焦煤价格形成了较大的抑制。

策略：

焦炭：谨慎看涨。虽然港口库存高位对焦炭形成价格压制，现货仍未止跌，但同时也要注意到，成材去库明显，黑色商品回暖迹象，尤其对钢铁原料来讲，具备价格反弹的条件。

焦煤方面：中性。

套利：焦炭01-05正套

期现：无

关注及风险点：

山东等地去产能政策落地时间超预期，钢材大幅降库，煤矿安检力度增强等。

 

动力煤：煤矿生产受限，煤价高位震荡

期现货：上周动力煤期货偏弱震荡，主力01合约周四报收576.8。产地山西大同5500大卡弱粘煤415元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤419元/吨，榆林5500大卡烟煤末407元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价581元/吨。

港口：上周北方港口库存小幅下探，北方四港煤炭库存合计1414.6万吨，日均调入量140.2万吨，日均吞吐量126.8万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存545万吨，曹妃甸港煤炭库存455.6万吨，京唐港国投港煤炭库存186万吨，黄骅港煤炭库存228万吨。

电厂：上周沿海六大电厂日耗回升，沿海六大电力集团合计耗煤维持73.14万吨左右，，合计电煤库存1584.25万吨，存煤可用天数21.66天。

海运费：上周波罗的海干散货指数维持2366，国内煤炭海运费继续上扬，截至周五中国沿海煤炭运价指数报813.88。

观点：上周动力煤市场偏强运行。产地方面，陕西煤矿库存较低，供应较为紧张，6日榆林15家煤矿因存在安全隐患被约谈，其中5家煤矿后期有停产检修计划。内蒙地区受国庆影响且临近中秋假期，下游加快采购进度，煤矿拉煤车排队现象较多，销售火爆，块煤、籽煤等普遍上涨，沫煤价格平稳。港口方面，随中秋假期来临，市场成交相对冷清，上周港口报价在供应缩进预期下小幅上扬，港口调入调出相对平稳。电厂方面，上周南方多地高温再次降临，沿海电厂日耗维持70万吨以上，库存状况持续改善。总体而言，随着国庆临近，产地环保、煤管票、火工品管控等实施力度逐步加强，煤矿生产及运输环节均受到不同程度影响，进而促使产地煤价居高不下。同时，下游电厂日耗回升，库存快速下滑，民用需求的快速攀升，以及国庆供应缩进的预期，也不断促使下游加快采购进程。最终，产地煤矿供应缩减及近期运费优惠力度降低传导至港口煤炭市场，最终奠定了国内煤价在国庆前整体偏强的格局。

策略：

单边：中性，反弹高位可试空。紧密跟踪庆典活动对供给的扰动。

风险：港口库存加快去化；进口政策收紧；70 大庆产地开工回落明显。

农产品

白糖：内外价差继续高位

外盘原糖方面，虽然基于下一年度供需缺口预期持中长期看多观点，但考虑到旧作库存压力依然存在，泰国出口放缓，印度延续出口补贴政策，而新作天气影响大局已定，后续或逐步转向新作供应压力。在这种情况下，原糖期价或持续弱势。内盘郑糖方面，中糖协8月产销数据显示国内供需依然偏紧，内盘期价继续相对独立于外盘原糖期价，在这种情况下，外盘原糖期价及其对应的进口成本因素影响相对有限，更多关注国内供需变动，供应端除去前期报告中提及的进口加工与抛储出库外，近期新疆甜菜糖开榨亦将增加市场供应。如果供需未能得到改善，不排除内外价差继续扩大的可能性。

交易建议：转为中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。

风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气

 

棉花：中美相互释放善意，内外棉价格反弹

2019年9月9-12日，当周郑棉2001合约收盘价12970元/吨，较前一周上涨45元/吨，上涨幅度为0.35%。截至9月12日，国内棉花现货CC Index3128B报13031元/吨。本周棉纱2001合约收盘价为21250元/吨，较前一周上涨410元/吨，上涨幅度为1.97%。截至9月12日，CY IndexC32S为21150元/吨，较9月6日下跌10元/吨；CY IndexJC40S为24470元/吨，较9月6日下跌10元/吨。9月12日，中等级棉花进口到港价指数为70.53美分/磅，较前一周下跌0.08美分/磅。

截至2019年9月13日，美棉ICE12月合约收盘价为62.28美分/磅，较9月6日上涨3.85美分/磅。

截至2019年9月12日，郑交所一号棉花仓单数量为11122张，有效预报的数量为0张，合计11122张。

未来行情展望：9月12日USDA公布9月供需报告。较8月报告，本次报告预计19/20年度全球棉花继续保持供给宽松状况，全球棉花期末库存继续上调。国内需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。上周中美重启贸易谈判以及双方相互释放善意给市场带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

 

油脂：情绪转空 短期油脂预计偏弱

本周油脂震荡小幅下行，贸易战缓和，美国对2500亿美元中国输美商品上调关税将从10月1日推迟到10月15日。商务部新闻发言人高峰今天在发布会上表示，对于美方释放的善意的行动表示欢迎，据了解，中方企业已开始就采购美国农产品进行询价，并有大豆采购。美国农业部公布9月供需月报，单产下调至47.9蒲/英亩，产量预计为36亿蒲式耳，较上月预估低4700万蒲式耳。由于产量和初期库存下降，大豆供应减少了2%。同样利多美豆上行。

马来发布供需报告，8月产量环比增4.64%至182万吨，2019年1-8月产量累积值为1335万吨，较去年同期的1204万吨增10.8%。8月产量为2007年以来同期第三高水平，同时也是2018年12月以来的最高单月产量。8月出口环比增16%至173万吨，2019年1-8月出口累积值为1259万吨，较去年同期的1064万吨增18.3%。8月出口为2007年以来同期第二高水平，同时也是2016年9月以来的最高单月出口量。9月4日印度上调马来西亚精炼植物油进口关税5％至50%，预计未来一段时间马来与印尼CPO之间的价差有望收窄，印尼或抢占部分出口份额。库存环比降5.31至225万吨，库存创13个月新低，因出口大幅增加，导致反季节性去库。印度上调马来关税后，预计高出口将难持续。

策略：虽然贸易战缓和，中国购买美豆必将冲击下周开盘情绪，整体油脂上周成交继续回落，棕油库存继续上行，整体情绪转空，谨慎偏空，操作上可短空油脂，但中期继续看好棕油。

风险：政策性风险，极端天气影响。

 

粕类：贸易战继续主导豆粕市场

美豆上周收盘上行。贸易战缓和，美国对2500亿美元中国输美商品上调关税将从10月1日推迟到10月15日。商务部新闻发言人高峰今天在发布会上表示，对于美方释放的善意的行动表示欢迎，据了解，中方企业已开始就采购美国农产品进行询价，并有大豆采购。

美国农业部公布9月供需月报，单产下调至47.9蒲/英亩，产量预计为36亿蒲式耳，较上月预估低4700万蒲式耳。由于产量和初期库存下降，大豆供应减少了2%。同样利多美豆上行。

 9月9日至9月12日一周，南方部分油厂因豆粕胀库及缺豆停机，开机率继续下降，下降至49.7%，但仍处于年内高水平。贸易战缓和使得豆粕期价大跌，但价格较低时成交尚可，上周日均成交接近18万吨，日均提货量仍保持在8万吨以上。我们预计新一周豆粕库存可能持平略降。需求上，市场普遍认可生猪存栏最坏的时期已经过去，未来猪料可能月环比改善；肉鸡和蛋鸡养殖利润丰厚，禽类进入自身增存栏周期；水产在四季度将降至全年最低点。三大板块综合来看我们认为下半年养殖真实需求可能稳定或略增，决定豆粕价格的关键还是进口大豆成本和供给端。而且贸易战还将影响下游补库需求，若市场普遍预期未来价格上涨、供给紧缺，则成交可能明显增加，成交增加又将进一步刺激价格上涨。

策略：中性。虽然贸易战缓和，中国购买美豆必将冲击下周开盘情绪，但整体上周的下跌基本也反应了不少利空，美豆报告偏多背景下，豆粕大幅下跌可能并不大，况且贸易战仍有较大的不确定性，不建议追空，短期观望为主。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

 

玉米：短期关注新旧作衔接问题

本周ICIC（中国玉米产业大会）与会嘉宾一致性看空，主要基于新作产量恢复，而需求预期悲观，基于这一预期叠加后续新作上市压力，不能排除期现货价格继续下跌的可能性。但我们对玉米饲用需求预期相对更为乐观，且担心新旧作衔接问题，对农户售粮心态亦可能产生影响，这意味着新作上市压力或不及市场预期，而期价已经在一定程度上反映市场的悲观预期，继续下跌空间或有限。 

玉米淀粉：行业供需或阶段性宽松

考虑到淀粉季节性需求旺季临近尾声，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

交易建议：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者以前期低点作为止损入场做多远月合约。

风险因素：国家谷物进口政策与非洲猪瘟疫情。

 

鸡蛋：蛋价节后回调

本周现货高位回调，同时淘汰鸡价格依旧保持高位。基于非洲猪瘟影响，淘鸡价格始终居高不下，侧面印证对猪肉或有替代。中秋备货结束，天气转凉，产蛋率回升，8月淘汰鸡大幅增加，鸡蛋产量释放不及预期，蛋价回落空间恐不及往年。期货端，对于主力01合约而言，从3-7月份雏鸡的补栏数量上来看，累计补栏量约4.6亿羽，累计同比增幅13.58%。而多个调查机构显示，今年可淘老鸡数量不多，鸡龄龄结年轻，充分说明后期鸡蛋供给承压，蛋价回落预期较大。而非洲猪瘟导致猪价大幅上涨，淘鸡价格亦继续上涨，现货价格回落较大情况下，淘汰鸡进度加快，一旦现货回落不及预期，替代逻辑占优，期价恐再度上行。基于往年期价中秋后走势来看，期价9、10月份多呈现反弹，因此，做空时间后移。

交易建议：中性，谨慎投资者观望为宜。关注1-5正套。

风险提示：国家政策、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情

 

生猪：猪价高位震荡

本周猪价整体保持上涨趋势，但涨幅明显有所收敛。国新办举行生猪保供稳价发布会，整体而言，恢复生猪生产已经迫在眉睫，相关政策的密集出台目的为力保后期供给稳定。于当前而言，非洲猪瘟带来的供给缺口很难有效弥补，猪价持续高位似无法避免。农业农村部8月存栏监测数据显示，生猪存栏环比降9.8%，同比下降38.7%；能繁母猪存栏环比下降9.1%，同比下降37.4%。从官方监测数据来看，非洲猪瘟疫情带来的存栏折损已近四成，四季度消费旺季供给压力大，猪价或将继续上行。 

 

纸浆：浆价震荡走弱 维持逢低买入

截至2019年9月12日收盘，SP2001合约收于4694元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为30.3万手。截至9月12日，现货价格平稳，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-3950元/吨，针叶浆方面，银星报价4550-4600元/吨。

基本面变化：全球纸浆去库缓慢，PPPC数据显示7月份发货量略有好转，供应天数7月下降1天到52天。据测算W20供应商库存数量仍上升1.6万吨左右，并未实际下降。

国内方面2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。

策略：中美通话磋商的消息和国内宏观释放全面降准信号一度支撑盘面上行，但空头套保压力较大，盘面上行还是乏力，9月份旺季有库存去化，叠加供应商边际减产的因素谨慎看多。短期震荡，建议维持逢低买入操作。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：上周贵金属板块大幅减仓

品种流动性情况：2019年9月12日，白银减仓661,774.86万元，环比减少6.91%，位于当日全品种减仓排名首位。玻璃增仓155,783.29万元，环比增长13.21%，位于当日全品种增仓排名首位；乙二醇、铁矿石 5日、10日滚动增仓最多；白银、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、黄金和铁矿石分别成交 24,651,504.07 万元、 17,647,222.25 万元和 17,140,301.18 万元（环比：-15.01%、-24.54%、-14.16%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年9月12日，非金属建材板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上有色、煤焦钢矿和贵金属三个板块分别成交 3,872.94 亿元、 3,872.02 亿元和 3,284.22 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、非金属建材和谷物板块成交低迷。

 

金融期货市场流动性：上周IC、IF资金流出，IH基本持平

股指期货流动性情况：2019年9月12日，沪深300期货(IF)成交1125.27 亿元，较上一交易日减少3.49%；持仓金额1471.09 亿元，较上一交易日减少1.81%；成交持仓比为0.76 。中证500期货(IC)成交953.41 亿元，较上一交易日减少12.56%；持仓金额1604.24 亿元，较上一交易日减少4.93%；成交持仓比为0.59 。上证50(IH)成交315.43亿元，较上一交易日增加1.74%；持仓金额541.76 亿元，较上一交易日减少1.15%；成交持仓比为0.58 。

国债期货流动性情况：2019年9月12日，2年期债(TS)成交222.63 亿元，较上一交易日增加36.70%；持仓金额175.74 亿元，较上一交易日增加16.88%；成交持仓比为1.27 。5年期债(TF)成交113.10 亿元，较上一交易日增加46.33%；持仓金额300.70 亿元，较上一交易日减少1.11%；成交持仓比为0.38 。10年期债(T)成交426.96 亿元，较上一交易日增加49.48%；持仓金额766.06 亿元，较上一交易日减少2.87%；成交持仓比为0.56 。

 

期权：豆粕振荡走弱，波动率小幅抬升

伴随着豆粕价格冲高回落，M2001合约重新落入振荡区间，在历史波动率（17.06%）上行的过程中，豆粕1月合约隐含波动率同样小幅上升至18.05%附近，与豆粕历史波动率存在小幅溢价，未来不确定性较大，不建议做空豆粕波动率。

1月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，而白糖当前30日历史波动率为16.69%，而平值看涨期权隐含波动率上升至15.58%附近。白糖隐含波动率维持稳定，不建议持有做空波动率的头寸。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为11.12%，10月平值看涨期权隐含波动率下降至11.13%。隐含波动率与历史波动率仍处于底部，从长周期处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。 

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。