宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：静待海外风险释放

近期大类呈现的避险资产强于风险资产的逻辑来自于海外风险（3000亿加征关税、美方将中国列为“汇率操纵国”）的释放与发酵。对于美股来说，鹰，派降息落地后利好出尽本身就存在估值修正的需求，而贸易摩擦则是加速了美股的下跌。对于A股来说，虽然市场仍然承担着海外风险升级的压力，但是受益于目前国内仍处政策对冲期，国内市场相对美股的安全边际或更高。综合来说，中美贸易摩擦在近期表现出明显的对抗升级，短期不确定性持续增加，全球降息潮也正在延续，从大类配置上仍然建议以避险资产为主，静待本轮风险释放结束。

策略：避险资产（黄金/债券）多配；风险资产（权益/工业品）低配；做多波动率

风险点：经济走强

 

中国宏观：全球降息潮延续

在此前已经有美国、韩国等十几个央行降息的背景下，全球降息浪潮仍在延续，昨日新西兰、印度和泰国分别将利率下调50bp、35bp和25bp。不过我们认为在全球降息浪潮中，我国还是将保持货币政策独立性，根据自身的经济运行通胀水平、就业状况等来判断。就当前来看，货币政策仍旧将松紧适度，保持流动性合理充裕，并没有降低基准利率的必要，央行昨日也已就下调金融机构人民币贷款和存款基准利率的不实消息进行辟谣。在不跟随降息的情况下，货币政策宽松程度的不同也将从基本面助推人民币中期汇率的走稳。 

策略：人民币汇率中期走势中性

风险点：宏观刺激政策超预期 

金融期货

国债期货：美国十年期国债收益率降至近三年新低

国债期货延续较强走势，期货尾盘继续收红。全球来看，降息潮仍在蔓延，继8月1号，美联储、中东三国以及香港降息之后，近日又有三个国家再次降息，新西兰下调官方现金利率至1%，创纪录新低，印度央行年内第四次降息，泰国央行同样降息25个基点。全球经济疲软，市场对于未来经济预期悲观，目前市场预期美联储9月份议息会议降息的概率为100%，其中降息50个基点的概率已升至42.4%，美国10年期国债收益率已跌至1.62%左右，创近三年新低。国内来看，目前国内经济下行压力较大，且外部风险仍存，中美贸易战升级，国内利率短期来看仍有下行空间，短期内，我们对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：国内经济好转

 

股指期货：A股冲高回落，延续跌势

股指期货：国内股市表现延续弱势，沪深两市冲高回落，尾盘收跌，其中上证A股已连跌6个交易日，近6个交易日跌幅将近180点。对于美股，近期利空消息较为集中，美联储宣布降息25个基点，兑现市场降息预期，市场或重新回归美国经济基本面，目前市场预期美联储9月份议息会议降息的概率为100%，其中降息50个基点的概率已升至42.4%；特朗普对中国加征关税预计会对美股盈利产生不利影响，叠加目前市场对于美国经济的衰退预期，短期内美股依然会面临较大下行压力。国内来看，外部风险较大，中美贸易战愈演愈烈将拖累A股盈利，国内7月份经济数据也将于近日陆续公布，预计相较6月份有所回落，国内经济仍然面临持续下行压力，短期我们对股指期货持谨慎偏空观点。外部风险仍然较大，投资者需持续关注中美两国下一步动向。

策略：谨慎偏空

风险点：国内经济好转

能源化工

原油：EIA库存超预期累库，沙特意图挺价

昨日EIA公布库存数据，其中原油库存降幅低于预期与API数据，主要是原油出口大幅回落至190万桶/日，但库欣库存依然维持下降，我们认为虽然昨晚的EIA数据加重了市场的悲观情绪，但近期主导油价下跌依然是贸易战升温到来的宏观利空，从近期大类资产的走势相关性也能体现当前市场进入到避险模式，但我们曾在半年报提出，美湾库存是原油边际供需变化的关键变量，目前并没有出现大幅累库的现象，而从全球一些高频库存来看，目前也还是处于去库阶段，因此当前基本面虽然没有非常强劲，但也没有非常过剩，从当前WTI与Brent的月差结构也能印证这一观点，目前油价下跌至当前位置，沙特等产油国已经出现了一些挺价的表态或意愿，我们认为当前位置做空油价并非明智的选择。

策略：单边中性偏空，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：富查伊拉库存再度回升

根据普氏最新发布数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在8月5日当周录得952.2万桶，较前一周累库108.6万桶，涨幅12.87%。对于本周库存的增加，首先可能是由于地缘政治风险增加了进出船只的成本（运费、保费等），使得富查伊拉的船燃消费部分转移到了其他港口（如新加坡），抑制了当地终端需求。另外，根据船期数据，富查伊拉燃料油离港量在这一周也出现大幅下滑，可能是由于新加坡市场的转弱，导致当地货物消化渠道收窄，从而出现一定幅度累库。国内市场方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差约为44美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为459元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为63.5美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差高9元/吨。参考外盘，内盘月差已偏高，目前来看燃料油在当前高位基础上继续走强的动力已经不足，可以考虑对前期FU 91正套头寸进行平仓离场。

策略：单边中性，前期FU1909-2001正套头寸平仓离场；八月下旬寻找时机做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供事件，中东高温天气较往年持续更久；船东大幅切换到低硫油的时点晚于预期

 

沥青：原油大幅下挫，沥青市场情绪悲观

观点概述：昨天沥青市场价格以稳为主，交投气氛冷清。受原油回调的情绪带动，沥青期价近期明显下行，当前生产利润较高带来估值偏高，以及社会库存高位反映真实需求并未明显好转，或决定期价短调压力大。昨天百川公布的当周数据显示，上游炼厂开工率较一周下跌1%，炼厂库存维持不变，社会库存下降4%，或反映需求在恢复中。国内后期产量来看，增量或不及去年同期，主要来自两方面，一是，基于柴油消费旺季时期，柴油呈现季节性去库，中石化或将会相应减少沥青排产，中油及主要地方地炼厂则因为原料需求受限带来产量增量的受限，从近期马瑞油的到港量来看，增速放缓，7、8月份到港量增速都将减缓。国内后期产量或出现增速不及去年的情况。国内进口量来看，6月以来，燃料油价格持续上涨，造成沥青与燃料油价差较低，将造成国外后期排产沥青的积极性降低，最终将导致国内进口量的下行。基于三季度下游处于季节性需求旺季，供应端紧缩支撑，将带来沥青进一步去库，等待期价企稳。

策略建议：中性，等待回调买入机会

风险：国内供应大幅增加；下游需求大幅下挫；国际油价持续大幅回调。

 

TA与EG：EG仍有走高 TA现货低位盘整

观点：上一交易日TA09震荡整理为主、主力逐步移仓中，而EG09震荡收涨、主力01低位横盘为主。需求端，聚酯产销再度显著放量、库存维持较低水平，整体利润较高，后期关注终端订单变化。TA方面，加工费偏低水平波动、行业负荷高位运行为主，短期供需累库为主、中期或呈窄幅波动之态，中期性行情走向依然较依赖主力供应商策略变化。EG方面，供应端近日相对平静，总体而言国内检修规模呈现下降迹象、外围检修总量或低位略增，国内外货源竞争性态势尚未处于明显改变，整体EG供需中期或处小幅去库至持平状态、亏损倒逼供应显著收缩路径仍难摆脱。价格走势方面，TA09暂维持中性观点、关注供应商策略变化，策略上继续等待；EG09仍维持中性观点，策略上观望为主。

单边：TA 09暂维持中性观点、关注供应商策略变化，策略上继续等待；EG09仍维持中性观点，策略上观望为主。

跨期及套保：TA09-01与11-01两者中预计还会出现一次不错的正套机会、其关键性因素或在供应商策略，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，11-01正套与01-03反套的蝶套组合或是风险收益比较高的头寸。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。

 

PE与PP：全球石油需求预期再度下调，丙烯粉料压力带动PP走弱

PE：今日，石化持稳，现货小跌，美国能源信息署再次下调全球石油需求预测，贸易商销售整体偏弱，市场短期上行动力不足。供给方面，3季度检修陆续开始，开工压力有所缓解，但目前来看幅度不大；外盘方面，外盘货源有所增多，PE美金报价大幅下滑，而且随着人民币的贬值，有望进一步下滑，进口窗口再度打开。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，当前市场货源和进口货源较为充足，进口窗口因美元走高短期关闭，不过港口压力大，外盘或会再下调，很快窗口或会再度打开，叠加当前下游需求尚未完全启动，PE上行动力不足；但因当前价位已处低位，再下探空间不大，故PE预计本周延续震荡行情。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性，空单止盈；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，石化持稳，现货小跌，美国能源信息署再次下调全球石油需求预测，贸易商销售整体偏弱，丙烯回调，市场短期上行动力不足。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，原油走跌，丙烯粉料回落，支撑走弱。综合而言，虽然货源偏紧，内外盘相对较为坚挺，但中安产能陆续释放且非标需求逐步回落，在检修体量不大和丙烯粉料快速回落的情况下，当前价位下预计有震荡回落的空间。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：谨慎偏空，逢高做空；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

甲醇：内地延续回暖，山东有计划外检修；港口仍然偏弱

港口市场：8月仍到港偏多，美金压力仍大；盛虹MTO检修，宁波富德检修计划，压制甲醇需求。

内地市场：西北延续成交回暖。

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注8-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）宁波富德MTO检修计划及鲁西MTO投产推迟，8月累库幅度扩大，等待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO9月正常负荷开车+鲁西MTO9月投产+8至12月宝丰二期持续外购）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）；（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，关注多MA01空LL01机会；（3）跨期，真正去库时间在9-10月，1-5价差过低或是暗示平衡表9-11月平衡表仍未能改善，定价有问题，关注2001-2005正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题；鲁西MTO及宝丰二期MTO投产不及预期

 

PVC：期现解套仍偏慢，关注后续电石运输问题

平衡表变化与观点：（1）社会库存延续四周回落，或暗示短期需求见底，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库，9-10月走平或小幅累库；关注安检升级潜在导致的减产率扩大，或减缓9-10月的累库幅度。

策略建议及分析：（1）单边：观望；（2）跨品种：观望，V估值低，下方有成本支撑及出口支撑，V/PE平衡表库存比值7至8月底部盘整而9至10月远低于季节性回升；（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表从快速去库转为小幅去库；而从博弈角度分析，9-1价差的下跌是有利于期现套保空头从9月展期1月，而展期1月的套保空头则继续冻结现货流动性，亦有利于长线多头；然而密切关注在库货源是否满足交割条件。

风险：70大庆安检升级导致的减产率超预期

 

天然橡胶：需求淡季，沪胶维持低位运行

观点：受原油下跌以及中美贸易争端加剧等悲观情绪影响，昨天沪胶重新回落。近几天随着1月与9月合约的价差拉大，9月合约空头主动减仓，移仓1月。目前9月合约与混合胶的价差不足以吸引下游接货，外加上即将面临的老胶仓单注销压力，9月合约难言见底。从主产区原料价格走势来看，目前供应暂没有明显缩紧的迹象，供应旺季的来临，泰国原料价格维持下行趋势，上周开始，泰国原料价格下跌明显造成期价压力倍增，昨天泰国有所止跌。昨天国内基本维持稳定，其中混合胶价格维持不变，全乳胶上涨75元/吨，基差走弱，反映需求一般，最近基差在平水附近摆动。随着前期价格的持续下行，短期国内供需矛盾或得到较充分体现，短期供需矛盾并不突出，后期主要关注上游加工利润的变化，如果生产利润可以维持，则将有利于供应量的释放，目前的原料价格走势或正反映当下供应充裕，需求没有亮点的前提下，沪胶价格难有表现。预计8月份沪胶价格压力仍存，建议保持空头思路。

策略：中性，等待反弹抛空机会

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：新西兰央行降息50 基点  Comex 期金挑战 1500 一线

宏观面概述：昨日日内，新西兰以及印度央行再度一同采取降息动作，并且降息幅度均超过此前市场的预期，而这更是引发了市场对于全球范围内央行降息的“多米诺骨”效应的猜测，也使得贵金属价格持续保持强劲势头。Comex期金一举挑战1500一线。此外，昨日10年期美债收益率一度跌至2016年10月以来的新低点1.644%，而这其中美国与多个国家的争端是使得市场对于未来经济状况同样缺乏信心的重要诱因。在这样的背景下，料贵金属价格仍有较大希望保持相对强劲的势头。

基本面概述：昨日（8月7日）上金所黄金成交量为153,466千克，较前一交易日下跌12.50%。白银成交量为13,749,166千克，较前一交易日下跌7.27%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,496千克。白银库存则同样是较前一交易日持平与1,418,029千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下跌0.41%，电子元件板块则是在此情况下跌1.51%。而光伏板块则是下跌1.92%。

策略

贵金属：整体谨慎看多

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

风险点：央行货币政策导向发生改变

 

铜：铜价现货僵持，期货低位盘整

走势分析：

7日，现货市场升贴水格局较此前一个交易日整体持平，市场继续表现僵持拉锯，贸易商有低价收货意愿，而持货商报价稳定。湿法铜货源依旧受青睐。今日现货进口盈利窗口依然开放，主力合约沪伦比8.04；当日洋山铜溢价均价较上一交易日上升2美元/吨至68.5美元/吨。

期货市场7日沪铜伦铜集体震荡走势，沪铜早盘受消息刺激冲高回落，表现弱势。上期所仓单7日增加3528吨至69090吨。LME库存整体下降2025吨，主要集中在亚洲仓库。

供需状态：

7日消息，嘉能可将于2019年年底起将暂停位于刚果的全球第一大钴矿场Mutanda的生产，原因是该矿“在经济上不再可行”。该该矿去年生产了近20万吨铜和逾2.7万吨钴。该消息刺激钴价回升和相关概念股票大涨，而沪铜期货冲高回落。嘉能可CEO回应可能会在两年后重启钴矿Mutanda生产。

下游方面，据SMM数据，2019年7月，中国精铜制杆企业平均开工率71.96%，环比减少3.69%，同比减少9.41%。2019年7月，中国铜管企业平均开工率79.01%，环比减少7.37%，同比减少10.48%。7月漆包线开工率为70.99%，环比下降2.82%。目前仍处于需求终端淡季，家电空调等下游消费疲软。

宏观方面：

欧元区7月Markit制造业PMI终值46.50，前值46.40 预期46.40；德国7月 Markit制造业PMI终值43.20，前值43.10 预期43.10；法国7月 Markit制造业PMI终值49.70，前值50 ，预期50。

7月中国大宗商品指数（CBMI）为99.6%，指数为最近五个月最低，表明大宗商品下行压力较大，各项指数中，供应指数、销售价格回落，库存指数回升。

7月中国外汇储备31037亿美元，前值31192亿美元，外汇储备略有下降。7月黄金储备6226万盎司，前值6194万盎司，连续8个月增持。

整体来看，供应方面没有太大变化，但短期铜需求领域较差。宏观数据来看，欧洲以及中国7月PMI数据均处于荣枯线下方，在地产销售投资收紧、家电空调汽车等下游需求终端疲软，预期依然较差。另外，国内库存有一定累积，主要是短期需求不足，出库速度缓慢所致，这导致短期铜价格承压。但需求中期展望并未因此改变，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求存在一定好转预期。宏观方面，近日贸易战纷争再起，全球股市动荡，对于中美贸易摩擦的不确定性预期依存，近期铜价恐难以独善其身，或将低位盘整。

策略：短期以观望为主。

风险：需求风险

 

镍不锈钢：镍豆交割问题再度引发市场关注

电解镍：近期LME镍现货贴水持续收窄至平水附近，俄镍对沪镍近月贴水持稳，镍豆贴水持续扩大，镍板与镍豆价差创出两年新高，硫酸镍需求较为疲软。人民币贬值导致俄镍进口亏幅加剧扩大，近期保税区精炼镍库存持续回升，沪镍库存仍在继续小幅增加，但因一直没有进口货源补充，国内精炼镍现货库存开始回落。LME镍库存继续下滑，其中镍板库存不足0.5万吨，全球精炼镍去库存状态持续。昨日传闻上期所召开会议探讨镍豆交割可能性，若镍豆放开交割，则远月新合约沪镍交割品担忧可能减轻，不过暂时上期所并未关于镍豆交割做出正式通知。

镍矿镍铁：近期镍矿价格有所回升，镍铁价格表现强势，镍板对高镍铁升水处于六年高位，即期原料计算高镍铁利润丰厚。印尼提前禁矿传闻再次引燃镍价，若消息证实，则后期可能镍矿供应不足引发市场担忧，但暂无印尼政府官方明确表态。内蒙古奈曼经安镍铁新增产能可能延后到四季度投产，印尼镍铁产能投产进度暂无太大变动，但实际产量爬升速度较慢。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-6月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，当前镍铁现货市场实际供应依然较为紧张，部分不锈钢厂镍铁订单已锁定到九月份。

铬矿铬铁：近期内蒙地区部分工厂停炉检修，南方工厂仍多处于亏损状态，高碳铬铁供应出现一定缩减。8月份不锈钢产量预计继续回升，高碳铬铁需求可能会有回暖迹象。随着供应缩减，需求回升，高碳铬铁价格企稳回升，预期短期内或仍维持偏强态势，但高碳铬铁产能依然偏向过剩，后期价格弹升空间有限。

硫酸镍：近期硫酸镍对电解镍溢价有所回归，但镍豆生产硫酸镍仍处于亏损。7月份中国三元材料产量环比继续下降再创年内新低，中国硫酸镍产量亦明显下滑。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池可能进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓。

镍观点：七月镍供需重回小幅缺口状态，八月份缺口可能扩大（中国与印尼300系不锈钢产量持续回升），供应过剩迟迟未能兑现，全球精炼镍库存持续下滑为镍价带来较强的上涨弹性，LME镍板库存基本见底，在全球精炼镍库存拐点出现之前（供应真正开始过剩），镍价走势可能偏强为主。近期印尼提前禁矿传闻引发供应担忧，但在印尼政府官方消息证实之前，需要谨慎看待，我们认为今年提前禁矿的可能性不会太大。沪镍镍豆交割问题再次引发市场关注，需关注后期上期所具体措施。镍中线的供应压力依然巨大（NPI与湿法新增产能，停产产能复产），虽然供应压力兑现的过程缓慢，但暂无任何迹象表明预期供应压力将会消失，中线仍不太乐观，不过兑现时间可能在四季度甚至2020年后，三季度镍可能维持缺口状态。

不锈钢观点：300系不锈钢库存仍维持高位，但不锈钢产量持续攀升，8月份300不锈钢产量或重回历史峰值，若后期需求无明显好转，则不锈钢去库存进度可能较为缓慢，甚至有再次累库的风险。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，当前不锈钢厂利润尚可，因此不锈钢产量可能持稳为主。短期不锈钢价格的上涨更多受镍价的影响，一旦镍价走弱则不锈钢价格可能无太多支撑。因供应处于高位、需求表现平淡，不锈钢价格表现可能弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前（全球库存大幅累升、实际供应开始明显过剩，暂未发生），镍价短期走势可能以偏强为主，关注近期印尼政府是否证实提前禁矿传闻、沪镍镍豆交割问题，暂持中性策略。套利：等待国内外市场反套机会，暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢库存大幅攀升导致钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。印尼提前禁矿传闻证伪。镍豆交割问题。

 

锌铝：内外锌破位下行，铝上行动力不足

锌：贸易摩擦尚未缓解，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程之中，短期锌基本面变化不大，锌市在宏观和供需面弱势预期下破位下行，短期锌价或震荡调整为主。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，短期市场风险加剧，维持空头思路。跨市：观望。

风险点：库存未如期累积，宏观风险。

铝：前日传出俄铝阿钦斯克(Achinsk)氧化铝工厂暂停运作但已于晚间恢复运行，海外氧化铝FOB价格再次跌破300美元/吨。国内氧化铝低位震荡尚未见到起色，电解铝产能盈利空间增加，且铝下游正处于淡季，电解铝厂或加速投产进程，建议继续关注库存变动，若铝锭库存开始累积，则铝价仍有下跌空间。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。跨市：观望。

风险点：宏观风险 

 

铅：基差向好贸易商补货积极 但蓄企采购仍偏谨慎

现货市场：昨日早间，铅价格持续呈现出上攻的态势，而在此过程中由于基差向好，使得贸易商接货相对较为积极，但下游蓄电池企业则是由于相对偏高的绝对价格而使得采购意愿仍趋于谨慎。主动补库情况仍不多见。而在蓄电池消费方面，由于目前已经进入传统旺季，经销商销量有所好转，部分蓄企甚至上调电池售价。

库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日下降557吨至30,118吨, 虽然库存水平仍然较高，不过本周以来随着蓄电池销售情况持续好转，目前上期所铅库存也呈现出了连续走低的情况，倘若这样的情况延续，则铅库存料将得到进一步消化。不过就当下库存水平而言，对于铅品种的逼仓而言还是相对难度较大。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价在美元强势走高的情况下较上一交易日再度大幅下调313个基点至6.996，而经历了连续三日的下调，进口盈利窗口仍处于关闭状态。而目前下游蓄电池企业成品库存正在出现逐渐被消耗的情况，电池订单也出现较为明显的好转。若蓄电池企业订单情况持续好转，从而带动蓄企的原材料采购以及推动铅价格的进一步上攻，那未来国内铅品种进口盈利窗口逐渐打开的情况也并非不可能发生。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价再度缩小至-25元/吨，再生铅价格优势不复存在。而此前已经多次提及，再生精铅与原生铅价差的持续缩小或将是下游需求逐渐复苏的一个先兆。当下蓄电池企业订单有所恢复，但暂时尚未转化为蓄企采购的复苏。但倘若这样的情况持续，那相比8月间需求向好的概率将会较大。

操作建议：

单边：谨慎看多

套利：暂停

期权策略：暂停

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

黑色建材

钢材：增库叠加成本中枢下移，钢价继续下探寻底

观点与逻辑：钢谷网本周建材总库存环比增长3.1%，热卷社库基本持平；建材产量稳定，处于7月均值水平；消费基本持平；目前钢材库存仍延续垒库态势，库存压力较大。今日建材成交量较昨日好转。现货唐山普方坯价格小涨（20），重点城市钢价趋稳或小降（-20~0）。期货螺纹和热卷合约小跌震荡。

宏观方面，商务部研究院对外贸易研究所所长梁明表示，即使美国对全部中国输美商品加征关税，中国对美国年出口额最多可能下降1600亿美元，下降额度可控。中国所有制造业企业中只有13%用于出口，而87%用于内需，其中出口部分美国所占比例仅有2%，因而中美经贸摩擦对中国经济影响可控。

现阶段钢材消费仍处淡季，短期钢材库存持续增加，且处于近年同期高位；因产量居高不下，市场已对环保限产力度心存疑虑，短期钢价依然大幅承压，尤其现货钢价。因原料端铁矿石、焦炭价格不同程度下跌，钢材成本中枢将小幅下移，考虑投机及心理因素，钢价或继续下探成本支撑。综上，基于持续累库的现实以及对供给端、需求端政策不确定性的担忧，1910合约仍面临下行压力，但由于钢材成本依然较高，下方支撑力度较强，预计下跌深度有限。虽然9月份存在季节性好转的预期，但考虑今年国庆的大型活动，或将明显干扰全国建筑工程进度，不排除9月份维持淡季的消费表现。鉴于此，推荐以降低现货库存为首选、1910合约反弹抛空的策略。等待现货钢价击穿成本后，观察钢企减停产情况，择机建立现货多单，同时采取2001合约套保策略，即2001合约期现正套。

策略：

（1）单边：谨慎偏空

（2）跨期：等待低位择机建仓10-01合约正套

（3）跨品种：无

（4）期现：降现货库存

（5）期权：等待成本位卖出看跌期权

关注及风险点：

1、中美贸易战或中美金融博弈再升级；2、房地产调控政策持续收紧；3、极端天气或其他因素影响正常施工等。

 

铁矿：矿贸商持续低价出货，矿价延续下行

观点与逻辑：今日矿贸商继续低价出货，各地成材消费持续走弱，近期钢厂密集下调成材价格，市场悲观情绪继续压制矿价，昨日矿价继续大跌。从铁矿石基本面出发，铁矿石供需两端保持良好。近期干扰因素较多，应注意规避市场风险，短期建议保持中性思路。中长期看，铁矿石基本面保持相对稳定，可待回调企稳后，择机买入2001合约，低位建仓。此外，近期有市场传闻称大商所将允许使用国内精粉完成交割，可结合交割的多空争夺，短线操作。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：

（1）单边：短期中性，中长期谨慎看涨，择机低位建仓；

（2）套利：可继续持有1-5正套，或低位加仓；

（3）期现：买套保合约移仓后持有；

（4）期权：可考虑卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲，或买入看涨期权；

（5）跨品种：无

关注及风险点：

大商所允许使用国内精粉完成交割、环保限产政策变化、澳巴发运超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦加剧。

 

焦煤，焦炭：环保限产影响有限，焦价上涨驱动不足

观点与逻辑：近期环保对焦企开工影响有限，短期成材弱势或继续拖累焦价。

焦炭方面，山西二青会开幕式在即，受环保检查影响，当地部分焦企有3-5成的限产情况，其余区域焦企多保持正常开工负荷，整体焦企开工未受明显影响。目前焦企厂内库存偏低，且唐山钢厂限产放松支撑焦炭需求，多数焦企仍有提涨意愿。不过，受制于成材价格下跌，个别钢厂提出拒绝第二轮提涨，预计此次提涨大范围落地难度较大。港口方面，贸易商亦受盘面弱势影响以出货为主，报价弱势运行。短期焦炭市场或继续受成材拖累偏弱运行，后期需关注钢材市场变化情况以及山西、唐山钢焦企业环保限产、山东焦化去产能政策的执行力度。

焦煤方面，昨日山东地区主流煤企下调8月份市场户及长协价格消息刺激盘面价格回落，加之焦炭第二轮提涨受阻，或一定程度上压制煤价。不过，受口岸海关严查车辆运管单及皮重不符等问题，蒙煤通关量再度下滑至400-500车左右，同时山东煤矿专项检查亦对产地焦煤供应造成影响，而下游焦企开工高位，对焦煤需求形成支撑。短期焦煤市场偏稳运行。后期价格需看焦化去产能政策和煤矿安检力度。

策略：

焦炭方面：中性，主产地焦企开工高位，成材持续累库，短期焦价偏弱，考虑盘面已接近当前焦化成本，继续下跌空间亦有限

焦煤方面：中性，焦企开工高位支撑焦煤需求，煤企提降及下游焦炭提涨受阻压制煤价

套利：无

期现：无

关注及风险点：

煤矿安全检查力度减弱，成材库存累积超预期。

 

动力煤：港口继续阴跌，期价低位震荡

观点：昨日动力煤期货低位震荡。产地稳中偏弱，陕西府谷新增一家煤矿复产，周边煤矿出货乏力，降价意愿浓厚；榆神地区出货一般，但几无库存压力，煤价暂稳；内蒙地区供需两弱，产销基本平衡，煤价维稳。港口继续下探，秦港吞吐受降雨及检修影响先后出现短暂回落，北方港口整体库存影响不大，高位小幅攀升，旺季不旺、需求乏力预期下，下水煤成交低迷，价格继续阴跌，CCI5500指数-2至586。电厂方面，高温退却，沿海电厂日耗70附近运行，库存高位震荡，接货意愿较差。

策略：单边：谨慎看空，台风影响，多地高温退却，电厂日耗骤降，库存高位震荡，煤价或将继续偏弱运行，关注后期日耗及库存变化情况，可择高位尝试做空。套利：做扩09-11价差。

风险：煤矿安检力度加强；电厂日耗反扑、库存加快去化

农产品

白糖：原油带动原糖期价继续下跌

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价11.34美分/磅，较前一交易日下跌0.39美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5344元，较前一交易日上涨38元。郑交所白砂糖仓单数量为18744张，较前一交易日减少371张，有效预报仓单3951张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5485元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周中原油期价出现较大幅度下跌，这带动原糖期价震荡偏弱运行。但基于全球各主产区天气，已有机构上调2019/20榨季全球糖料缺口，外盘原糖期价或有望震荡上涨。内盘郑糖方面，国内现货价格相对强于期货，带动基差显著走强，外糖进口成本在运费带动下亦出现上涨，使得内外价差变动不大，可以理解为当前国内现货供应紧张，需要维持内外价差促进进口来补充国内供需缺口。在这种情况下，期价更倾向于跟随外盘原糖走势。

策略：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差处于高位，特别留意进口到港情况。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

 

棉花：弱势运行

2019年8月7日，郑棉1909合约收盘报12210元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13621元/吨。棉纱2001合约收盘报20390元/吨，CYIndexC32S为21450元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为14374张，较前一日减少111张。

8月7日抛储交易统计，销售资源共计10042.4168吨，实际成交2797.073，成交率327.85%。平均成交价11949元/吨，较前一交易日下跌35元/吨；折3128价格13550元/吨，较前一交易日上涨147元/吨。其中新疆棉成交均价12110元/吨，加价幅度82元/吨；地产棉成交均价11811元/吨，加价幅度411元/吨。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，美国称自9月1日起对中国3000亿美元进口商品加征关税，人民币汇率破7后美国又将中国列为汇率操纵国，贸易战不断激化，进一步利空国内纺织品出口需求及纺企用棉需求，储备棉成交转差，市场氛围悲观。短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险。

 

豆菜粕：南美升贴水大涨，关注月度供需报告

昨日CBOT收盘小幅上涨，11月合约报867.2美分/蒲。USDA周三公布私人出口商向未知目的地销售16.5万吨大豆的公告，19/20年度付运。周四将公布出口销售报告，市场预计截至8月1日当周美豆出口销售净增10-70万吨。8月12日将公布月度供需报告，面积调整吸引市场关注，另外目前正值美豆关键生长期，仍需密切关注天气。

连豆粕在本周一大涨后总体震荡，M2001合约夜盘收报2868元/吨。受贸易战激化影响，中国企业暂停采购美国农产品，南美升贴水大幅上涨，人民币汇率下跌，均使得国内进口大豆成本明显增加。现货方面，上周油厂开机率不高，为41.78%，上周五美国突然宣布对中国加征关税导致豆粕大涨后周五成交放量；本周成交较好，昨日总成交24.785万吨，成交均价2845（-5）。截至8月2日油厂豆粕库存由82.66万吨小幅增至84.22万吨。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽数量仍然十分有限，开机率维持低水平，油厂菜籽库存不断下降。上周油厂开机率由13.04%降至10.64%，截至8月2日油厂菜籽库存下降至33.5万吨。但菜粕成交欠佳，上周菜粕累计成交菜粕1.67万吨，昨日无成交。截至8月2日菜粕库存由2.9万吨增至3.75万吨。

策略：谨慎看多。上涨主要原因为贸易战升级导致的中国暂停进口美国农产品以及进口大豆成本增加，短期可能维持偏强走势。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等  

 

油脂：继续冲高

马棕油昨日继续走高，令吉汇率走软支撑盘面。7月整体出口改善，ITS数据显示1-31日出口141.15万吨，环比增加5.07%，印度巴基斯坦近期补库意愿较强。MPOA预估马来前20日产量环比增幅15%，Sppoma预估显示前25日马来产量环比增幅近22%。国内油脂受贸易战激化影响，中国企业暂停采购美国农产品，南美升贴水大幅上涨，人民币汇率下跌，均使国内进口大豆成本明显增加，做多热情被点燃。最新库存方面，豆油截止上周五库存为139万吨，棕榈油库存60.3万吨，库存进一步下滑，包装油备货旺季启动，因船期延误较多，7月棕油到港量不足10万吨，市场现货有短缺，渠道及终端也开始慢慢接受基差上涨，在买兴较浓的氛围下，短期基差偏强。

策略：对于后期基本面的看法，我们认为三季度棕油产地还是会维持增库存，另外后期国内棕油到港偏多，豆油交割利润也不错，这些还是会制约反弹的持续性。当下利多较多，做多热情高涨，但在看到库存有效去化前，不建议追涨，单边短期仅谨慎偏多，大的反弹时机还不够成熟。

风险：政策性风险，极端天气影响

 

玉米与淀粉：期价继续震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，局部地区小幅波动。玉米与淀粉期价早盘震荡，午后震荡下行，其中玉米近月相对强于远月，淀粉则近月弱于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，近月合约在临储拍卖底价支撑之上，更多关注需求恢复和改善的进展情况；远月合约需求端同上，而供应端需要留意产区天气和中美贸易谈判进展；对于淀粉而言，淀粉季节性旺季和行业开机率继续下滑，或继续带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差对应或有扩大，但考虑行业或已重回产能过剩格局，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑择机入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

 

鸡蛋：现货持续上涨

芝华数据显示蛋价继续上涨。主销区北京、上海、广州上涨。主产区山东、河南、东北上涨；南方粉蛋涨。贸易监控显示，收货变难，走货加快，库存较少，贸易商看涨预期加大。淘汰鸡价格小幅上涨，均价6.45元/斤。期价震荡运行。以收盘价计，1月合约下跌38元，5月合约下跌23元，9月合约下跌6元。

逻辑分析：现货反弹若不及预期，期价反映节后预期，关注近期现货反弹幅度及淘鸡进度。

策略：谨慎看空，主力合约持逢高做空思路。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

 

生猪：多地猪价创历史新高

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为20.14元/公斤。从屠企收购价来看，东北、华北、西南地区稳定，华中、华东上涨0.2-03元/公斤。今日立秋，消费略有回暖，生猪供给明显不足，猪价或将继续上涨。整体而言，三季度猪价有望突破历史，冲击年度高点。

 

纸浆：震荡运行

截至2019年8月7日收盘，SP1909合约收于4508元/吨， SP2001合约收于4612元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为29.36万手。截至8月6日，现货波动不大，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3900-3900元/吨，针叶浆方面，银星报价4450-4500元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。2019年7月下旬，常熟港木浆库存78.8万吨，较上月下旬增加21%，较去年同期增加68%。本月港口预计到货量约45万吨，进出货速度相对平稳。7月下旬保定地区纸浆库存量800车左右，较上月底增加67%，较去年同期下降38%。据不完全统计，本月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计214万吨，较6月下旬增加20%，较去年7月下旬增加101%。就三季度而言，库存问题仍未解决，主要关注点在需求能否改善。目前暂时难以看到下游消费有明显改观，预计中长期来讲纸浆价格难有起色。

策略：国内纸浆库存问题仍未解决，目前暂时难以看到下游消费有明显改观，中美贸易谈判再生波澜，预计行情难乐观，但受人民币贬值影响，进口纸浆成本增加，部分现货企业提涨港口针叶浆报价，价格对下跌抵抗也较明显，现阶段盘面偏震荡，中性。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：黄金大幅增仓

品种流动性情况：2019年8月7日，冶金焦炭减仓454,034.36万元，环比减少5.39%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓 2,218,733.06 万元，环比增长11.02%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、铁矿石和镍分别成交 29,473,255.04 万元、 27,996,400.29 万元和 22,756,025.05 万元（环比：-2.76%、21.45%、25.13%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年8月7日，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、贵金属和有色三个板块分别成交 5,787.93 亿元、 4,448.17 亿元和 3,688.03 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

 

金融期货市场流动性：股指减仓显著、十债小幅增仓

股指期货流动性情况：2019年8月7日，沪深300期货(IF)成交922.90 亿元，较上一交易日减少31.53%；持仓金额1253.40 亿元，较上一交易日减少7.24%；成交持仓比为0.74。中证500期货(IC)成交641.18 亿元，较上一交易日减少35.49%；持仓金额1295.89 亿元，较上一交易日减少7.01%；成交持仓比为0.49。上证50(IH)成交300.76 亿元，较上一交易日减少29.63%；持仓金额478.71 亿元，较上一交易日减少5.28%；成交持仓比为0.63。 

国债期货流动性情况：2019年8月7日，2年期债(TS)成交92.09 亿元，较上一交易日增加5.63%；持仓金额164.15 亿元，较上一交易日减少2.75%；成交持仓比为0.56 。5年期债(TF)成交82.30 亿元，较上一交易日减少21.64%；持仓金额258.46 亿元，较上一交易日增加0.02%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交344.64 亿元，较上一交易日减少24.23%；持仓金额784.28 亿元，较上一交易日增加1.08%；成交持仓比为0.44。

 

期权：豆粕9月期权到期

7月由于多数数据报告及宏观因素落地，豆粕隐含波动率大幅下行，而伴随着近期中美贸易冲突喧嚣再起，当前豆粕1月合约隐含波动率小幅回升至16.71%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率下降至14.65%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率上行至12.04%。隐含波动率与历史波动率，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。