宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：贸易摩擦对抗性升级

美国财政部将中国列入“汇率操纵国”，由于目前中美贸易摩擦进展并不顺利，且时间选择在美方表示继续加征关税之后，给中方贴上汇率操纵国的标签更多是给未来的谈判施加压力，同时也显示了美方的强硬态度。综合来说，中美贸易摩擦在近期表现出明显的对抗升级，短期不确定性持续增加，我们也可以关注到资金配置近期也正在向避险资产倾斜，而权益市场以及工业品方面则表现较差。随着中美贸易摩擦的进一步升级以及汇率破7后引发的悲观预期，债券以及黄金在短期或能够获得较为确定性的正收益。美股方面则需要保持谨慎，一方面是市场的悲观预期，另一方面则是鹰，派降息利好出尽后美股本身也面临回调风险（经济周期大方向向下）。

策略：避险资产（黄金/债券）多配；风险资产（权益/工业品）低配；做多波动率

风险点：经济走强

 

中国宏观：稳定汇率水平

昨日央行发布公告称为完善香港人民币债券收益率曲线，将于2019年8月14日在香港发行两期人民币央行票据，总发行量为300亿元。近期在贸易形势恶化的背景下，人民币汇率出现一定幅度的贬值，此前央行行长易纲表示人民银行完全有经验、有能力维护外汇市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，我们认为央行此次发行票据更多的是为了通过收紧离岸市场流动性来稳定汇率、管控市场预期。虽然短期在市场情绪的推动下，汇率或仍有一定的贬值，但中期来看，汇率仍将回到基本面均衡水平，不必对汇率水平过于担忧，央行未来预计也会有更多稳汇率措施出台。

策略：人民币汇率中期走势中性

风险点：宏观刺激政策超预期 

金融期货

国债期货：央行将在香港发行央行票据，离岸人民币反弹

昨日早盘受隔夜外盘避险情绪影响，利率低开，之后央行发布公告称14日将在香港发行人民币央行票据，使得由汇率贬值预期所带来的多头情绪有所降温，受此消息影响，离岸人民币汇率贬值幅度缩窄，国债收益率也有所上行，当日国债期货冲高回落。整体来看，目前外部风险较大，特朗普宣布对中国进口的3000亿美元商品加征关税，美国财政部又将中国列为汇率操纵国，中美贸易战愈演愈烈。全球经济较为疲软，进入2019年，多达数十个国家纷纷宣布降息，美联储于美国时间7月31日宣布降息25个基点，国内7月份经济数据也将于周四陆续公布，预计7月份经济数据相较6月份会全面回落，国内经济依然面临较大下行压力。国内疲软的经济叠加外部风险，避险资产预计将依然得到投资者青睐，短期我们仍然对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：国内经济好转

 

股指期货：关注近期公布的7月经济数据 

中美贸易战愈演愈烈，美国总统特朗普1日下午通过社交媒体表示自9月1日起对自中国进口的3000亿美元商品加征10%关税，悲观情绪蔓延全球，美股连续回调，人民币汇率8月5日一举跌破“7”关口，美国财政部又将中国列为汇率操纵国，中美贸易战向更高层级发展。对于美股，近期利空消息较为集中，美联储宣布降息25个基点，兑现市场降息预期，市场或重新回归美国经济基本面；特朗普对中国加征关税预计会对美股盈利产生不利影响，叠加目前市场对于美国经济的衰退预期，短期内美股依然会面临较大下行压力。国内来看，外部风险较大，中美贸易战愈演愈烈将拖累A股盈利，国内7月份经济数据也将于周四陆续公布，预计相较6月份有所回落，国内经济仍然面临持续下行压力，短期我们对股指期货持谨慎偏空观点。外部风险仍然较大，投资者需持续关注中美两国下一步动向。

策略：谨慎偏空

风险点：国内经济好转

能源化工

原油：米德兰对库欣价差转为升水

短期贸易战的利空仍在持续发酵，除了宏观情绪上的利空以外，近期市场传闻由于担心中国可能对美进口原油加税，联化可能将此前购买的美国原油转售而不是运到国内，从而加重现货市场压力，目前北海原油贴水已经跌至年内以及5年来新低，除了联化的转售消息利空之外，预计8月份美国原油对欧洲到货量较大，根据普氏估计大致在110万桶/日，且其贴水较为优惠，据悉托克已经在为仙人掌二期管道所出的米德兰船货寻找买家。短期来看，由于仙人掌二期已经正式投产，近期米德兰对库欣价差已经由贴水转为升水，库欣和米德兰相对于休斯敦的价差收窄，管道开通使得中西部以及湾区的价差收窄，但这相当于把美国本土的压力转移到船货市场，美湾原油以及北海原油的贴水受到较大的压制。

策略：单边中性偏空，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

 

燃料油：原油端驱动下，燃料油单边价格持续下滑

近日，中美贸易战的升温导致市场对全球石油需求的担忧加剧，国际油价大幅下跌并带动燃料油单边价格走弱。当前的下跌主要是原油成本端的传导，而若贸易战持续升级，航运需求将受到严重冲击，从而影响船燃终端消费，燃油价格将面临进一步下跌的风险。当然，在供应端的驱动下，近期燃料油基本面整体依然偏紧，月差结构与裂解价差虽然较此前有所下滑，仍保持在相对高位，但贸易战对需求端的影响仍不可忽视。国内市场方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差约为37美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为568元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为75.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差高34元/吨。参考外盘，内盘月差已稍微偏高，目前来看燃料油在当前高位基础上继续走强的动力已经不足，可以考虑对FU 91正套头寸进行平仓离场。

策略：单边中性，前期FU1909-2001正套头寸平仓离场；八月下旬寻找时机做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供事件，中东高温天气较往年持续更久；船东大幅切换到低硫油的时点晚于预期

 

沥青：氛围偏弱，等待需求进一步复苏

观点概述：周一中石化华南沥青价格上调后，昨日个别炼厂跟涨50元/吨，但华南中石油炼厂暂时稳价观望，市场交投气氛偏弱。受原油回调的情绪带动，沥青期价近期明显下行，当前生产利润较高带来估值偏高，以及社会库存高位反映真实需求并未明显好转，或决定期价短调压力大。国内后期产量来看，增量或不及去年同期，主要来自两方面，一是，基于柴油消费旺季时期，柴油呈现季节性去库，中石化或将会相应减少沥青排产，中油及主要地方地炼厂则因为原料需求受限带来产量增量的受限，从近期马瑞油的到港量来看，增速放缓，7、8月份到港量增速都将减缓。国内后期产量或出现增速不及去年的情况。国内进口量来看，6月以来，燃料油价格持续上涨，造成沥青与燃料油价差较低，将造成国外后期排产沥青的积极性降低，最终将导致国内进口量的下行。基于三季度下游处于季节性需求旺季，供应端紧缩支撑，将带来沥青进一步去库，期价依然可期。

策略建议：中性，等待回调买入机会

风险：国内供应大幅增加；下游需求大幅下挫；国际油价持续大幅回调。

 

TA与EG：EG震荡回升 TA现货维持弱态

观点：上一交易日TA09震荡下探为主、主力逐步移仓中，而EG09震荡回升、主力逐步换至01合约。TA方面，加工费仍有收窄、行业负荷高位运行，短期供需预计以累库为主、中期则呈窄幅波动之态，中期性行情走向依然较依赖主力供应商策略变化。EG方面，国内检修规模趋于下降、而外围检修总量或低位小增，国内外货源呈现较明显竞争性态势，后期EG供需预计处小幅去库至持平状态，整体或依然以亏损倒逼供应显著收缩路径为主。价格走势方面，TA 09暂维持中性观点、关注供应商策略变化，策略上继续等待；EG09仍维持中性观点，策略上观望为主。

单边：TA 09暂维持中性观点、关注供应商策略变化，策略上继续等待；EG09仍维持中性观点，策略上观望为主。

跨期及套保：TA09-01与11-01两者中预计还会出现一次不错的正套机会、其关键性因素或在供应商策略，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，11-01正套与01-03反套的蝶套组合或是风险收益比较高的头寸。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。

 

PE与PP：聚烯烃边际情况发生分化，LP价差有望回升

PE：今日，石化下调，现货跟跌，叠加外盘价格上周已大幅下调，贸易商销售整体偏弱，市场情绪悲观，价格再度探底。供给方面，3季度检修陆续开始，开工压力有所缓解，但目前来看幅度不大；外盘方面，外盘货源有所增多，PE美金报价大幅下滑，而且随着人民币的贬值，有望进一步下滑，进口窗口再度打开。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，当前市场货源和进口货源较为充足，进口窗口再度打开，叠加当前下游需求尚未完全启动，但因当前价位已处低位，PE预计本周延续震荡行情。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性，空单止盈；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，外盘支撑较为坚挺，丙烯大幅回落，盘面上涨但基差走弱，市场交投偏弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，原油走跌，丙烯粉料回落，支撑走弱。综合而言，虽然货源偏紧，内外盘相对较为坚挺，但中安产能陆续释放且非标需求逐步回落，在检修体量不大的情况下，当前价位下预计有震荡回落的空间。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性，逢高做空；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

甲醇：内地延续回暖；港口仍等待改善

港口市场：8月仍到港偏多，美金压力仍大；盛虹MTO检修，宁波富德检修计划，压制甲醇需求。

内地市场：西北延续成交回暖。

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注8-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）宁波富德MTO检修计划及鲁西MTO投产推迟，8月累库幅度扩大，等待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO9月正常负荷开车+鲁西MTO9月投产+8至12月宝丰二期持续外购）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）；（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，关注多MA01空LL01机会；（3）跨期，真正去库时间在9-10月，1-5价差过低或是暗示平衡表9-11月平衡表仍未能改善，定价有问题，关注2001-2005正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题；鲁西MTO及宝丰二期MTO投产不及预期

 

PVC：9-1价差博弈色彩浓厚，关注套保盘展期情况

平衡表变化与观点：（1）社会库存延续四周回落，或暗示短期需求见底，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库，9-10月走平或小幅累库；关注安检升级潜在导致的减产率扩大，或减缓9-10月的累库幅度。

策略建议及分析：（1）单边：观望；（2）跨品种：观望，V估值低，下方有成本支撑及出口支撑，V/PE平衡表库存比值7至8月底部盘整而9至10月远低于季节性回升；（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表从快速去库转为小幅去库；而从博弈角度分析，9-1价差的下跌是有利于期现套保空头从9月展期1月，而展期1月的套保空头则继续冻结现货流动性，亦有利于长线多头；然而密切关注在库货源是否满足交割条件。

风险：70大庆安检升级导致的减产率超预期

 

天然橡胶：现货价格维持弱势，沪胶难有表现

观点：昨天沪胶大幅反弹，近几天随着1月与9月合约的价差拉大，9月合约空头主动减仓，移仓1月。目前9月合约与混合胶的价差不足以吸引下游接货，外加上即将面临的老胶仓单注销压力，9月合约难言见底。从主产区原料价格走势来看，目前供应暂没有明显缩紧的迹象，供应旺季的来临，泰国原料价格维持下行趋势，上周开始，泰国原料价格下跌明显造成期价压力倍增，昨天泰国原料价格继续下行。昨天国内现货跟随上涨，其中混合胶下跌100，全乳胶上涨75元/吨，基差走弱，反映需求一般，最近基差在平水附近摆动。随着前期价格的持续下行，短期国内供需矛盾或得到较充分体现，短期供需矛盾并不突出，后期主要关注上游加工利润的变化，如果生产利润可以维持，则将有利于供应量的释放，目前的原料价格走势或正反映当下供应充裕，需求没有亮点的前提下，沪胶价格难有表现。预计8月份沪胶价格压力仍存，建议保持空头思路。

策略：中性，等待反弹抛空机会 

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：宽松货币政策仍是未来主旋律多家机构发表看多金价观点  

宏观面概述：昨日日内，首先是澳洲联储在其利率决议上决定维持利率水平不变。暂时停止了此前连续降息的情况，但仍然强调了对于当下通货膨胀水平偏低的担忧，宽松的货币政策料仍然将会是后市的主旋律。而晚间时段，美联储官员布拉德和白宫贸易顾问纳瓦罗最新发表了讲话，前者预计今年将再降息一次，后者则呼吁在年底前再降息75或100个基点，不过美元走势并未受到显著影响，反倒是美股呈现出大幅上攻，黄金价格也同样维持震荡上行的节奏。而此外，包括美林银行在内的多家投资机构都于近期发表了持续看多黄金价格的观点。

基本面概述：昨日（8月6日）上金所黄金成交量为175,384千克，较前一交易日下跌24.03%。白银成交量为14,826,684千克，较前一交易日下跌26.66%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,496千克。白银库存则是较前一交易日下降1,504千克至1,418,029千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下跌1.07%，电子元件板块则是在此情况下跌1.30%。而光伏板块则是下跌1.59%。 

策略

贵金属：整体谨慎看多

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

风险点：央行货币政策导向发生改变

 

铜：短期需求预期较差，铜价恐难掩颓势 

6日，现货市场升贴水格局较此前一个交易日整体持平，早期成交显僵持，有收货意愿的贸易商意在较低升水水平，随后，升水有所松动，持货商仍有挺价意愿，但贸易商收货意愿明显降低。今日市场成交热度减弱，交投谨慎。湿法铜货源依旧受下游青睐，各个品牌价差缩小。上期所仓单6日下降1910吨至65562吨。 

6日，现货进口盈利窗口依然开放，主力合约沪伦比上升至8.10；外贸市场询货积极，当日洋山铜溢价均价较上一交易日上升0.5美元/吨至66.5美元/吨。

6日， LME库存整体下降5300吨，主要集中在欧洲和亚洲仓库。

矿方面，根据上周三智利政府公布的数据，6月智利铜产量环比下降3.6％至474,740公吨，同比下降0.9％。智利2019年前六个月的铜产量为278.5万吨，同比下降2.7％，反映了2月暴雨、矿石品位下降以及年初维修停工等影响。近日，智利国家铜业公司（Codelco）宣布旗下Chuquicamata冶炼厂的重启时间推迟到10月底。智利环保政策趋严，该炼厂从去年12月就开始停产整顿，原定于今年4月重启，现如今又延后半年。

秘鲁当地时间8月5日，反对者在南方铜业（Southern Copper) Tia Maria项目所在地—秘鲁阿雷基帕省举行抗议活动。据悉秘鲁南部多地均举行反对行动，导致Cusco地区道路受阻，Matarani港船只离港延误。

6日，环保趋严背景下，海关总署与江西铜业，铜陵有色和云南铜业针对进口铜精矿的砷含量问题进行讨论。引发了三家冶炼厂的强烈反对，但该提案目前仍处于初步磋商阶段，海关总署也暂时未定任何实施时间。

下游方面，据SMM数据，2019年7月，中国精铜制杆企业平均开工率71.96%，环比减少3.69%，同比减少9.41%。2019年7月，中国铜管企业平均开工率79.01%，环比减少7.37%，同比减少10.48%。

宏观方面，欧元区7月Markit制造业PMI终值46.50，前值46.40 预期46.40；德国7月 Markit制造业PMI终值43.20，前值43.10 预期43.10；法国7月 Markit制造业PMI终值49.70，前值50 ，预期50。

7月中国大宗商品指数（CBMI）为99.6%，指数为最近五个月最低，表明大宗商品下行压力较大，各项指数中，供应指数、销售价格回落，库存指数回升。

6日凌晨，商务部发文中企暂停新的美国农产品采购，引发美股跌近1000点。针对美国财政部将中国列为“汇率操纵国”事件，外交部回应对此深表遗憾，这一标签不符合美财政部自己制订的所谓“汇率操纵国”的量化标准，是任性的单边主义和保护主义行为。近日铜价虽没有继续下挫，但是目前中美贸易关系仍紧张，要进一步密切关注局势变化，将对铜价形成指引。

整体来看，供应方面没有太大变化，但铜需求领域较差。宏观数据来看，欧洲以及中国7月PMI数据均处于荣枯线下方，地产空调汽车等下游需求并无太大改善; 另外，贸易战纷争再起，全球股市动荡，避险情绪浓烈; 从现实需求来看，8月铜终端需求难有改善，预期依然较差，另外，国内库存有一定累积，主要是短期需求不足，出库速度缓慢所致，这导致短期铜价格承压。但需求中期展望并未因此改变，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求存在一定好转预期。然而，近期对于中美贸易摩擦的不确定性预期加剧，近期铜价恐难掩颓势。

策略：短期以观望为主。

风险：需求风险。

 

镍不锈钢：印尼政府关于提前禁止镍矿出口传闻暂无明确表态 

电解镍：近期LME镍现货贴水快速收窄至平水附近，俄镍对沪镍近月贴水略有扩大，镍豆贴水持续扩大，镍板与镍豆价差创两年新高，一定程度上可能表明硫酸镍需求较为疲软。人民币贬值导致俄镍进口亏幅再次扩大，近期保税区精炼镍库存录得三连增，沪镍库存仍在继续小幅增加，但因一直没有进口货源补充，国内精炼镍现货库存开始回落。LME镍库存继续下滑，其中镍板库存不足0.5万吨，全球精炼镍去库存持续。

镍矿镍铁：近期镍矿价格有所回升，镍铁价格表现强势，镍板对高镍铁升水处于六年高位，即期原料计算高镍铁利润丰厚。印尼提前禁矿传闻再次引燃镍价，若消息证实，则后期可能镍矿供应不足引发市场担忧，但暂无印尼政府官方明确表态。内蒙古奈曼经安镍铁新增产能可能延后到四季度投产，印尼镍铁产能投产进度暂无太大变动，但实际产量爬升速度较慢。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-6月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，当前镍铁现货市场实际供应依然较为紧张，部分不锈钢厂镍铁订单已锁定到九月份。

铬矿铬铁：近期内蒙地区部分工厂停炉检修，南方工厂仍多处于亏损状态，高碳铬铁供应出现一定缩减。8月份不锈钢产量预计继续回升，高碳铬铁需求可能会有回暖迹象。随着供应缩减，需求回升，高碳铬铁价格企稳回升，预期短期内或仍维持偏强态势，但高碳铬铁产能依然偏向过剩，后期价格弹升空间有限。

硫酸镍：近期硫酸镍对电解镍溢价有所回归，但镍豆生产硫酸镍仍处于亏损。6月份中国三元材料产量环比大幅下降创年内新低，6月份中国硫酸镍产量亦明显下滑。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池可能进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓。

镍观点：七月镍供需重回小幅缺口状态，八月份缺口可能扩大（中国与印尼300系不锈钢产量持续回升），供应过剩兑现的过程一波三折，全球精炼镍库存持续下滑为镍价带来较强的上涨弹性，随着宏观环境继续改善、LME镍板库存基本见底，在全球精炼镍库存拐点出现之前（供应真正开始过剩），镍价走势可能偏强为主。印尼提前禁矿传闻引发镍价再次上涨，若真正提前实施禁矿则可能导致全球镍矿供应缩紧，但在印尼政府官方消息证实之前，需要谨慎看待，我们认为今年提前禁矿的可能性不会太大。镍中线的供应压力依然巨大（NPI与湿法新增产能，停产产能复产），虽然供应压力兑现的过程缓慢，但暂无任何迹象表明预期供应压力将会消失，中线仍不太乐观，不过兑现时间可能在四季度甚至2020年后，三季度镍可能维持缺口状态。

不锈钢观点：300系不锈钢库存仍维持高位，但不锈钢产量持续攀升，8月份300不锈钢产量或重回历史峰值，若后期需求无明显好转，则不锈钢去库存进度可能较为缓慢，甚至有再次累库的风险。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，当前不锈钢厂利润尚可，因此不锈钢产量可能持稳为主。短期不锈钢价格的上涨更多受镍价的影响，一旦镍价走弱则不锈钢价格可能无太多支撑。因供应处于高位、需求表现平淡，不锈钢价格表现可能弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前（全球库存大幅累升、实际供应开始明显过剩，暂未发生），镍价短期走势可能以偏强为主，但不建议过度追高，警惕若印尼消息被证伪则当前可能偏高，暂持中性策略。套利：等待国内外市场反套机会，暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢库存大幅攀升导致钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。印尼提前禁矿传闻证伪。

 

锌铝：锌隔夜承压下行，氧化铝低位震荡

锌：中美贸易战持续恶化，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程之中，短期锌基本面变化不大，预计锌短暂反弹后或仍将继续下行，建议维持逢高反弹做空思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，短期市场风险加剧，维持空头思路。跨市：观望。

风险点：库存未如期累积，宏观风险。

铝：消息面，阿联酋环球铝业宣布其几内亚公司GAC将首次出口铝土矿。原料端，据悉山西地区氧化铝送至新疆电解铝一票制到厂价格为2900元/吨，折算出厂现汇价格则为2450元/吨以下，随着此交易的产生带动着山西地区网站价格继续下滑。氧化铝低位震荡尚未见到起色，电解铝产能盈利空间增加，且铝下游正处于淡季，电解铝厂或加速投产进程，建议继续关注库存变动，若铝锭库存开始累积，则铝价仍有下跌空间。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。跨市：观望。

风险点：宏观风险 

 

铅：下游询价活跃 铅价持续反弹

现货市场：昨日沪铅价格呈现震荡格局，而持货商报价相对随行就市，蓄电池企业询价较为积极，不过目前更多偏向于炼厂货源，采购有所回升，不过贸易商货源成交则相对较为有限。而蓄电池市场情况则是继续向好。

库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日下降626吨至30,675吨, 库存水平仍然较高，蓄电池企业订单虽有好转，但暂时还未反映至蓄企原材料采购的复苏之上，故此铅库存消耗并不十分明显。而这样的库存水平对于铅品种的逼仓而言也较不现实。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价在美元强势走高的情况下较上一交易日再度大幅下调458个基点至6.9683，而经历了连续两日的下调，使得内盘铅价较外盘显现出相对偏强的格局，不过进口盈利窗口仍处于关闭状态。而目前下游蓄电池企业成品库存正在出现逐渐被消耗的情况，电池订单也出现较为明显的好转。若蓄电池企业订单情况持续好转，从而带动蓄企的原材料采购以及推动铅价格的进一步上攻，那未来国内铅品种进口盈利窗口逐渐打开的情况也并非不可能发生。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价再度缩小至-50元/吨，而此前已经多次提及，再生精铅与原生铅价差的持续缩小或将是下游需求逐渐复苏的一个先兆。当下蓄电池企业订单有所恢复，但暂时尚未转化为蓄企采购的复苏。但倘若这样的情况持续，那相比8月间需求向好的概率将会较大。

操作建议：

单边：谨慎看多

套利：跨期正套

期权策略：暂停

后市关注重点：

电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

黑色建材

钢材：持续垒库动摇市场信心，钢价下跌创近期新低

观点与逻辑：今日建材成交量较昨日微降，仍处于近两周均值位置。现货方面，唐山普方坯价格维持跌势（-20），重点城市钢价下跌较多（-30~-50）；螺纹和热卷主力合约均较大幅度回落。

宏观方面，中外交部发言人华春莹表示，由于日前美方宣称拟对3000亿美元中国输美商品加征10%关税，严重违背中美两国元首大阪会晤共识，国务院关税税则委员会对8月3日后新成交的美国农产品采购暂不排除进口加征关税，中国相关企业已暂停采购美国农产品。受中美贸易摩擦升级及美方单方面挑起货币摩擦影响，离岸人民币一度跌破7.13。

现阶段钢材消费仍处淡季，短期钢材库存持续增加，且处于近年同期高位；因产量居高不下，市场已对环保限产力度心存疑虑，短期钢价依然大幅承压，尤其现货钢价。因原料端铁矿石、焦炭价格不同程度下跌，钢材成本中枢将小幅下移，考虑投机及心理因素，钢价或继续下探成本支撑。综上，基于持续累库的现实以及对供给端、需求端政策不确定性的担忧，1910合约仍面临下行压力，但由于钢材成本依然较高，下方支撑力度较强，预计下跌深度有限。虽然9月份存在季节性好转的预期，但考虑今年国庆的大型活动，或将明显干扰全国建筑工程进度，不排除9月份维持淡季的消费表现。鉴于此，推荐以降低现货库存为首选、1910合约反弹抛空的策略。等待现货钢价击穿成本后，观察钢企减停产情况，择机建立现货多单，同时采取2001合约套保策略，即2001合约期现正套。

策略：

单边：谨慎偏空

跨期：如果有低位，建仓10-01合约正套

跨品种：无

期现：降现货库存，后期结合现货价格下跌水平，准备做01合约期现正套

期权：等待成本位以下谨慎卖出看跌期权

关注及风险点：

中美贸易战再次升级、扩大至金融摩擦范畴；房地产行业出台更严厉的抑制消费政策；极端天气或其他原因影响正常施工等。

 

铁矿：市场恐慌情绪延续，注意风险

观点与逻辑：近期外部环境偏紧，经济下行压力增大，房地产信贷持续收紧，由于前期持续的高产量，近期成材走弱，且贸易商继续低价出货，矿价整体承压，昨日市场恐慌情绪继续蔓延，铁矿石大跌。从供需基点出发，上周澳巴发运总量为2317.2万吨，同比仍属中等水平，铁矿石供应偏紧的局面并无改变，需求端从近期各地新发布限产政策来看，需求端也仍然向好，铁矿石基本面保持良好。近期干扰因素较多，应注意规避市场风险，短期建议保持中性思路。中长期看，铁矿石基本面保持相对稳定，可待回调企稳后，择机买入2001合约，低位建仓。此外，近期有市场传闻称大商所将允许使用国内精粉完成交割，可结合交割的多空争夺，短线操作。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：

（1）单边：短期中性，中长期谨慎看涨，择机低位建仓；

（2）套利：可继续持有1-5正套，或低位加仓；

（3）期现：买套保合约移仓后持有；

（4）期权：可考虑卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲，或买入看涨期权；

（5）跨品种：无

关注及风险点：

大商所允许使用国内精粉完成交割、环保限产政策变化、澳巴发运超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦加剧。

 

焦煤，焦炭：第二轮提涨难度增加，焦价弱势运行

观点与逻辑：近期焦企开工率维持高位，叠加成材价格持续下跌，个别钢厂拒绝第二轮提涨。

焦炭方面，目前多数焦企开工维持高位，除个别地区因山西二青会环保检查及江苏徐州影响小幅限产，焦炭供应基本维持前期水平，并无明显变化。需求方面，河北唐山钢企限产放松，焦企多有看涨预期，然而随着钢厂成材价格连日下跌，利润明显收缩，昨日山西个别钢厂表示拒绝第二轮提涨，预计此轮焦炭提涨落地难度较大。港口方面，受期货盘面价格下跌及第二轮提涨受阻影响，港口报价持续走弱。短期焦炭市场或继续受成材拖累偏弱运行，后期需关注钢材市场变化情况以及唐山钢焦企业环保限产、山东焦化去产能政策的执行力度。

焦煤方面，随着山西二青会临近，太原周边焦企出于运输考虑对炼焦煤有小幅补库行为，且在目前炼焦利润水平下，下游焦企开工积极，焦煤需求受到支撑。但是考虑到焦煤整体库存偏高，且昨日山西个别钢厂拒绝焦炭第二轮提涨，或对煤价形成一定压制。短期焦煤市场偏稳运行。后期价格需看焦化去产能政策和煤矿安检力度。

策略：

焦炭方面：中性，主产地焦企开工高位，成材持续累库，短期焦价偏弱，考虑盘面已接近当前焦化成本，继续下跌空间亦有限

焦煤方面：中性，焦企开工高位支撑焦煤需求，总库存偏高及下游焦炭提涨受阻压制煤价

套利：无

期现：无

关注及风险点：

煤矿安全检查力度减弱，成材库存累积超预期。

 

动力煤：产地涨跌互现，港口偏弱依旧

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，涨跌互现。鄂尔多斯公路销量依然较差，不过频繁降雨对当地露天矿生产不利，部分矿开始上调煤价，幅度5-20元；榆林神木地区在产煤矿排队车辆有所增加，部分矿小幅上调煤价，幅度5-12元；府谷销售依旧不佳，煤价下调10-15元。港口方面，降雨造成运输不畅，铁路发运受到影响，部分港口调入量下降，不过下游需求疲软预期下，下水煤吞吐量依旧不佳，报价继续下降，成交也不理想，动力末煤5500大卡主流报价在590左右。电厂方面，高温退却，沿海电厂日耗70下方运行，库存高位震荡，接货意愿较差。

策略：单边：谨慎看空，台风影响，多地高温退却，电厂日耗骤降，库存高位震荡，煤价或将继续偏弱运行，关注后期日耗及库存变化情况，可择高位尝试做空。套利：做扩09-11价差。

风险：煤矿安检力度加强；电厂日耗反扑、库存加快去化。

农产品

白糖：原油带动原糖期价继续回落

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价11.73美分/磅，较前一交易日下跌0.09美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5306元，较前一交易日下跌16元。郑交所白砂糖仓单数量为19115张，较前一交易日减少151张，有效预报仓单3951张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5485元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周中原油期价出现较大幅度下跌，这带动原糖期价震荡偏弱运行。但基于全球各主产区天气，已有机构上调2019/20榨季全球糖料缺口，外盘原糖期价或有望震荡上涨。内盘郑糖方面，国内现货价格相对强于期货，带动基差显著走强，外糖进口成本在运费带动下亦出现上涨，使得内外价差变动不大，可以理解为当前国内现货供应紧张，需要维持内外价差促进进口来补充国内供需缺口。在这种情况下，期价更倾向于跟随外盘原糖走势。

策略：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差处于高位，特别留意进口到港情况。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

 

棉花：弱势运行

2019年8月6日，郑棉1909合约收盘报12240元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13663元/吨。棉纱2001合约收盘报20505元/吨，CYIndexC32S为21480元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为14485张，较前一日减少157张。

8月6日抛储交易统计，销售资源共计9292.3563吨，实际成交2841.887，成交率30.58%。平均成交价11984元/吨，较前一交易日上涨10元/吨；折3128价格13403元/吨，较前一交易日下跌97元/吨。其中新疆棉成交均价12123元/吨，加价幅度61元/吨；地产棉成交均价11854元/吨，加价幅度159元/吨。

作物生长报告显示截至8月2日美棉现蕾率95%，坐果率59%，优良率64%，较一周前61%增加。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，美国称自9月1日起对中国3000亿美元进口商品加征关税，进一步利空国内纺织品出口需求及纺企用棉需求，储备棉成交转差，市场氛围悲观。短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险。

 

豆菜粕：内强外弱

昨日CBOT收盘小幅下跌，11月合约报866美分/蒲，美国中西部天气良好，加上中美贸易战升级所致。气象预报显示美豆产区气温不高、降雨充沛，对大豆作物生长有利。而美国将中国列为汇率操纵国，中国相关企业停止采购美国农产品，令市场担忧美豆出口前景。巴西9月中旬起将开始种植新作大豆，分析师预计面积将同比增2.3%至3670万公顷，产量预估为1.228亿吨。

连豆粕昨日冲高回落，M2001合约夜盘收报2873元/吨。受贸易战激化影响，中国企业暂停采购美国农产品，南美升贴水上涨，人民币汇率大跌，均使得国内进口大豆成本明显增加。现货方面，上周油厂开机率不高，为41.78%，上周五美国突然宣布对中国加征关税导致豆粕大涨后，周五成交放量至31.47万吨；本周成交继续放量，昨日总成交29.6万吨，多为远期基差合同。截至8月2日油厂豆粕库存由82.66万吨小幅增至84.22万吨。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽数量仍然十分有限，开机率维持低水平，油厂菜籽库存不断下降。上周油厂开机率由13.04%降至10.64%，截至8月2日油厂菜籽库存下降至33.5万吨。但菜粕成交欠佳，上周菜粕累计成交菜粕1.67万吨，昨日成交1000吨。截至8月2日菜粕库存由2.9万吨增至3.75万吨。

策略：谨慎看多。上涨主要原因为贸易战升级导致的中国暂停进口美国农产品以及进口大豆成本增加，短期可能维持偏强走势。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

 

油脂：偏强运行

马棕油昨日继续走高，令吉汇率走软支撑盘面。7月整体出口改善，ITS数据显示1-31日出口141.15万吨，环比增加5.07%，印度巴基斯坦近期补库意愿较强。MPOA预估马来前20日产量环比增幅15%，Sppoma预估显示前25日马来产量环比增幅近22%。国内油脂受人民币破7影响，偏强运行，短期中美贸易摩擦又有升级态势，做多热情被点燃。最新库存方面，豆油截止上周五库存为139万吨，棕榈油库存60.3万吨，库存进一步下滑，包装油备货旺季启动，因船期延误较多，7月棕油到港量不足10万吨，市场现货有短缺，渠道及终端也开始慢慢接受基差上涨，在买兴较浓的氛围下，短期基差偏强。

策略：对于后期基本面的看法，我们认为三季度棕油产地还是会维持增库存，另外后期国内棕油到港偏多，豆油交割利润也不错，这些还是会制约反弹的持续性。当下利多较多，做多热情高涨，但在看到库存有效去化前，不建议追涨，单边短期仅谨慎偏多，大的反弹时机还不够成熟。

风险：政策性风险，极端天气影响

 

玉米与淀粉：期价继续震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，局部地区小幅波动。玉米与淀粉期价夜盘低开后震荡运行，整体窄幅波动。

逻辑分析：对于玉米而言，近月合约在临储拍卖底价支撑之上，更多关注需求恢复和改善的进展情况；远月合约需求端同上，而供应端需要留意产区天气和中美贸易谈判进展；对于淀粉而言，淀粉季节性旺季和行业开机率继续下滑，或继续带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差对应或有扩大，但考虑行业或已重回产能过剩格局，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑择机入场做多

 

鸡蛋：期价反弹

芝华数据显示蛋价继续上涨。主销区北京、广州上涨、上海稳定。主产区山东、河南、东北上涨；南方粉蛋涨。贸易监控显示，收货偏难，走货偏快，库存较少，贸易商看涨预期加大。淘汰鸡价格小幅上涨，均价6.43元/斤。期价低开高走，远月表现强于近月。以收盘价计，1月合约上涨136元，5月合约上涨92元，9月合约上涨114元。

逻辑分析：现货反弹若不及预期，期价反映节后预期，关注近期现货反弹幅度及淘鸡进度。

策略：谨慎看空，主力合约持逢高做空思路。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

 

生猪：猪价继续上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为19.91元/公斤。四川、两广、湖南、江西、福建等地均价均突破20元/公斤。抛售带来的供给缺口日渐突出，后市供给堪忧，猪价上涨势头难以避免。目前而言，阻碍猪价上涨的主因仍是疫区低价猪源的冲击，同时消费端尚处淡季。维持既有判断，三季度猪价仍有望冲击年度高点。

 

纸浆：仍偏弱势

截至2019年8月6日收盘，SP1909合约收于4482元/吨， SP2001合约收于4590元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为29.39万手。截至8月6日，现货波动不大，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3900-3950元/吨，针叶浆方面，银星报价4500-4500元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。2019年7月下旬，常熟港木浆库存78.8万吨，较上月下旬增加21%，较去年同期增加68%。本月港口预计到货量约45万吨，进出货速度相对平稳。7月下旬保定地区纸浆库存量800车左右，较上月底增加67%，较去年同期下降38%。据不完全统计，本月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计214万吨，较6月下旬增加20%，较去年7月下旬增加101%。就三季度而言，库存问题仍未解决，主要关注点在需求能否改善。目前暂时难以看到下游消费有明显改观，预计中长期来讲纸浆价格难有起色。

策略：国内纸浆库存问题仍未解决，目前暂时难以看到下游消费有明显改观，中美贸易谈判再生波澜，预计行情难乐观，但受人民币贬值影响，进口纸浆成本增加，部分现货企业提涨港口针叶浆报价，贸易商情绪仍偏悲观，持仓连续下降，多空观望为主，现阶段谨慎看空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险 

量化期权

商品期货市场流动性：黄金较昨日减仓，豆粕大幅增仓

品种流动性情况：2019年8月6日，铁矿石减仓1,775,554.58万元，环比减少11.53%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓 446,556.23 万元，环比增长5.99%，位于当日全品种增仓排名首位；镍 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、铁矿石和镍分别成交 30,310,424.94 万元、 23,051,240.77 万元和 18,185,671.80 万元（环比：3.73%、-21.94%、-31.40%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年8月6日，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、贵金属和有色三个板块分别成交 4,889.26 亿元、 4,488.14 亿元和 3,211.13 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、谷物和非金属建材板块成交低迷。

 

金融期货市场流动性：IC、十债持仓偏好增加

股指期货流动性情况：2019年8月6日，沪深300期货(IF)成交1347.93 亿元，较上一交易日增加14.88%；持仓金额1351.21 亿元，较上一交易日增加3.22%；成交持仓比为1.00。中证500期货(IC)成交993.95 亿元，较上一交易日增加36.21%；持仓金额1393.52 亿元，较上一交易日增加7.76%；成交持仓比为0.71。上证50(IH)成交427.41亿元，较上一交易日增加22.70%；持仓金额505.41 亿元，较上一交易日增加2.84%；成交持仓比为0.85。

国债期货流动性情况：2019年8月6日，2年期债(TS)成交87.19 亿元，较上一交易日减少58.38%；持仓金额168.80 亿元，较上一交易日减少5.29%；成交持仓比为0.52。5年期债(TF)成交105.03 亿元，较上一交易日增加3.32%；持仓金额258.40 亿元，较上一交易日增加0.09%；成交持仓比为0.41。10年期债(T)成交454.82 亿元，较上一交易日增加25.03%；持仓金额775.87 亿元，较上一交易日增加2.83%；成交持仓比为0.59。

 

期权：白糖冲高回落，波动率下行

7月由于多数数据报告及宏观因素落地，豆粕隐含波动率大幅下行，而伴随着近期中美贸易冲突喧嚣再起，当前豆粕1月合约隐含波动率小幅回升至16.71%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率下降至14.65%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率上行至12.04%。隐含波动率与历史波动率，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。