宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：贸易摩擦对价格后续影响或将边际弱化

随着中美贸易摩擦近期的再度升级，大类资产表现也再度向避险资产倾斜。对于中美贸易摩擦事件，我们认为或将在一定程度上对全球市场风险偏好产生负面性冲击，但是我们需要留意的是，中美贸易战对于资产价格的影响实际上是逐渐边际弱化的（市场预期已经存在），我们认为无论是风险资产还是避险资产预计在短暂影响后将会回到其短期主要矛盾当中。而短期来说主要矛盾来自于7月降息预期落地、鲍威尔偏鹰发言后对于资产价格的利好出尽以及修正影响，我们认为受益于降息的资产价格（黄金、美债、美股等）或有回调可能。此外，金银比在近期不断接近历史高位，从相对价差角度来看我们也推荐做空金银比的价差组合。

策略：做空金银比；权益低配；美债低配，中债中性

风险点：经济走强

商品策略：警惕中美贸易摩擦风险冲击

1、本周宏观方面发生了三件大事，一是美联储降息25bp一如预期，但在随后新闻发布会上鲍威尔发表了偏鹰，派的发言，年内来看美元走弱，美国经济承压的趋势延续，但也意味着更长期的宽松周期是否开启仍值得商榷。会后的新闻发布会上，鲍威尔表示当前美国的经济表现相当不错，强调此次降息主要原因在于1、经济下行；2、贸易战的不确定性；3、达到2%的通胀目标，但他同时也表示此次降息并不代表进入降息周期，仅是周期中的调整（mid-cycle adjustment），对后续货币政策的表态鸽派程度不及预期。

2、7月中国政治局会议释放稳增长信号：和4月会议相比较，7月政治局会议表示“当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大”显示政府已经认识到当前经济下行压力增大问题，后续基建方面的稳增长措施加码值得期待。同时会议还表示“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，后续地产承压将延续，不利于黑色板块。

3、中美贸易摩擦重燃风险上升。2019年8月2号凌晨1点26分特朗普发推特称，美国将于9月1号起对中国对美出口剩余3000亿美元产品增加10%附加关税，之前美国已经对中国输美2500亿美元产品征收25%关税。或将在本周对相关资产造成冲击。

商品策略：

国内方面，本周中美贸易摩擦或将再成焦点，受关税影响的豆粕、菜粕等产品受关税抬升利好，而棉花、螺纹钢、铜等则是受需求端走弱预期影响承压，此外避险情绪抬升还将抑制股票类风险资产，利好贵金属、国债等避险资产。海外方面，7月降息预期落地的影响市场基本消化完毕，7月非农就业数据承压，叠加中美贸易摩擦可能激化的风险，短期避险情绪或将再度抬升。

策略：农产品多配，做空金银比；中期多配黑色工业品/贵金属

风险：贸易摩擦全面爆发

全球宏观：迎接未知的流动性冲击

利率周期：周期末端的集体降息。2018年在强美元冲击下的新兴市场选择了降息缓和流动性压力；而2019年市场对于美国利率周期进入到下行状态的预期进一步强化了各大央行的降息过程。澳洲、印度等央行在美联储7月末行动前提前进行了降息，而巴西、阿联酋、沙特、巴林等央行在美联储降息25BP落地后再次进行了降息操作。经济下行周期的末端带来的压力继续推动货币当局延续宽松的货币政策，利率下行周期仍在延续。

货币政策：风险未尽，降息未止。值得注意的是，以美联储会议声明为基准，触发本次美联储进行降息操作的原因并非是美国经济“已经”进入到了下行周期，恰恰相反，当前美国经济依然维持在上行状态之中，“预防性”的降息目的在于对于未来的风险进行提前降息应对，缓和市场波动。我们在8月份需要持续回答的是：1）美联储看到了什么风险，所谓中美贸易摩擦的加剧对于市场还会带来多大的压力；2）美联储应对风险的25BP降息、仅仅结束缩表是否足够应对未来的流动性收缩。

宏观流动性：极端充裕和分化的周期。我们跟踪了全球主要央行过去累计的加减息过程，发现从总体来看，全球央行处在极端宽松的象限；从结构来看，产业链下游的发达经济体和产业链中游和上游的经济体之间的货币政策分化也达到了相对极限的位置。我们进一步推论，对于以美国为代表的发达经济体若未来经济韧性和库存向上周期的开启，则对于非美经济体形成的资产定价弹性也将是放大的过程——虽然我们首先仍需要关注“美联储风险”的释放。

本周关注：风险的到来。作为最宽松的货币象限，风险资产（权益和工业品）是值得关注的标的，但是我们认为在风险仍未落地之前，应对的策略上对冲性策略仍优先于进攻性策略。风险资产在基差收敛情况下的对冲性组合、以及组合中的避险资产配置仍将对于组合净值带来保护。

 

中国宏观：货币政策保持稳健，地产资金从严管控

景气度方面当前经济下行压力仍存，预计制造业PMI上涨空间有限。本周金融方面最大的关注点在于人民银行召开的2019年下半年工作电视会议，从会议内容来看此次央行电话会议传达出的政策信号是政治局会议的延续。在此我们认为有三点值得重视。一是货币政策仍将松紧适度，在全球降息浪潮中我国还将保持货币政策独立性，并没有降低基准利率的必要。二是金融供给侧改革仍将持续推进，下半年央行仍将重点支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放, 发挥精准滴灌作用，引导降低社会融资成本；三是对房地产资金将从严管控，在政府明确不将房地产作为短期刺激经济的手段后，下半年地产政策难见放松，在此情形下，房地产信托等融资渠道将明显受限，地产投资仍将稳步下行。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：美联储9月降息概率升至100%

美联储兑现降息预期，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至2%-2.25%，为2008年底以来首次降息，巴西、中东三国以及香港跟随美联储7月份的降息行动，但是美联储声明不够鸽派，美联储主席的表态也较为中性，称目前的降息并不意味着漫长的降息周期的开始，未来既有降息也有加息的可能。虽然前期美国十年期国债期货已经price in部分降息预期，但此次降息后，10年期美国国债利率的走势与降息的节奏基本一致，美债继续走牛；同时，特朗普宣布9月1日对自中国进口的3000亿美元商品加征10%关税，中美贸易战再次升级，增加市场恐慌情绪，增大市场对于避险资产偏好，特朗普宣布加征关税之后，市场预计9月份美联储降息概率升至100%，美债仍有走牛基础。国内来看，考虑到目前全球的降息潮以及国内较为疲软的经济，我国大概率会跟随美国”降息”,但降息的方式可能不会是直接选择降低存款准备金比率，国内利率目前来看仍有下行空间，且特朗普再次对自中国进口的3000亿美元商品加征关税，作为避险类资产，国债期货或表现强势，短期我们对国债期货仍持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：中国经济复苏

 

股指期货：贸易谈判的反复或继续拖累中国经济

美国时间7月31日美联储降息25个基点，兑现市场降息预期，美联储虽然降息，但态度并没有预期的鸽派，美联储表示降息的决定是由于全球发展和通胀压力，美国经济前景仍然维持良好。隔日，特朗普宣布9月1日对自中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税，考虑到目前市场对于美国经济衰退的预期，中美贸易战升级，定将再次对美国经济产生不利影响，或会提升市场对于美国经济衰退预期，短期来看，美股有回调压力。国内来看，目前国内经济面临较大下行压力，预计下半年经济将会再下台阶，近日召开的中央政治局会议整体偏中性，政策维持相对稳定，并提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，房地产相关政策的收紧将继续拖累经济；外部风险目前仍较大，中美贸易战升级，贸易谈判的反复或继续拖累中国经济，A股盈利面临压力，且美股近日的连续回调也会对A股产生不利影响。短期我们对股指期货持谨慎偏空观点。

策略：谨慎偏空

风险点：中国经济好转

能源化工

原油：亚太供需剪刀差去哪儿了？

此前我们曾认为随着亚太大炼化项目投产以及伊朗出口下滑，将会导致中东-亚太这一供需平衡出现巨大的剪刀差，从而推动亚太国家拓展从其他地区的原油进口，但目前来看，实际情况似乎和我们此前的预期出现了一定偏差，说好的亚太供需剪刀差去哪儿了？总结来看，中东出口降幅以及亚太进口增幅均低于我们预期，这是剪刀差没有明显放大的重要原因，我们认为后续仍需要密切关注这一地区变化，尤其是随着10月份中国70周年大庆的来到，炼厂开工率可能也会受到压制，中东的出口贸易流向变化也需要密切关注，在当前的市场环境下，原油市场是东紧西松还是西紧东松将会直接影响到原油的月差结构、油种升贴水以及地区价差走势。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

 

燃料油：贸易战再起波澜，燃料油延续偏紧态势

在燃料油价格强势的背后，基本面相比此前几周没有太多变化。供应端来看，船货流入量依然维持在低位，上周IES官方数据显示进口量还出现进一步的下滑。而由于近期市场玩家着手于储罐、管道以及驳船等设施的高低硫切换工作，导致高硫船用油的调和以及终端供应能力进一步受限，从而也支撑了当前亚太地区高昂的船用油贴水。需求端方面，当地船燃消费则由于整体航运需求的好转以及中东消费的转移而保持平稳，但在中美贸易战再度恶化的背景下，需求端未来有再度恶化的风险。不过短期来看，贸易战的影响可能不会快速地传递到终端需求上，供应紧张依旧是亚太高硫市场的主基调。当然，我们在此前报告中提过燃料油大幅走强后引起的负反馈效应，首先是在新加坡价格强、库存低，ARA库存偏高，再加上美国炼厂的燃料油需求受到高昂价格抑制的背景下，西方套利船货近期有增加的迹象，根据普氏消息，Clearlake已租用苏伊士马斯Seadancer将货物从摩尔曼斯克运到新加坡，与此同时VLCC Ridgebury Pride也计划装载27万吨燃料油从鹿特丹启程前往新加坡。此外，近期俄罗斯M-100以及美国燃料油的出口也有增加之势。但目前欧洲炼厂已经开始为限硫令做准备，装置调整以及炼厂进料品质的切换（从高硫原油切换到低硫原油）使得当地高硫燃料油产量逐步下滑，同时新加坡强Back的期限结构也让远距离套利的经济型大打折扣，这些因素都限制了西区高硫资源供应的上涨空间。再者说远水难解近渴，考虑到航行时间，起码在8月底之前西方货物的到港量都无法有显著回升。短期内更值得关注的则是亚太与中东炼厂的供应增长情况，在燃料油裂差强势以及利润回升的背景下，区内燃料油供应有增产的动力。

策略：单边中性，前期FU1909-2001正套头寸平仓离场；八月下旬寻找时机做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供事件，中东高温天气较往年持续更久；船东大幅切换到低硫油的时点晚于预期

 

沥青：下周供应继续增加，等待价格调整到位

上周沥青大幅下行，外因主要来自原油下挫以及中美贸易战进一步激化带来对国内后期经济的担忧。自身基本面的因素，则主要是沥青价格上行之后，上游生产利润丰厚，创下了近几年的高位，从估值角度来看，沥青价格存在阶段性高估风险，且上周上游开工率回升带来的短期供应压力增加，需求端则因为上周北方降雨，南方需求尚未恢复，带来阶段性需求下滑。

供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为46%，较前一周回升3%。据卓创了解，上周随着齐鲁、滨阳沥青复产，山东华北沥青供应明显增加；而东北供应明显下跌；虽然东北沥青供应有所下滑，但由于终端需求并未出现明显改善，主力炼厂库存反而明显走高。目前，华南、西南局部市场供应依旧偏紧一些，下一周，山东、华东均有炼厂计划复产，沥青供应有望延续稳中增加的趋势。

需求：上周南方地区雨水明显减少，需求恢复则仍需时间，上周南方终端需求改善不明显，但中间商看涨情绪明显；东北炼厂出货主要依靠焦化料支撑，沥青刚性需求未见起色，炼厂出货转弱。山东、华北虽有少量项目开工，但刚性需求仅支撑个别炼厂出货顺畅，炼厂整体出货节奏依旧较慢。

库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为37%，较前一周继续下降1%。社会总库存率53%，较前一周下降1%。上游开工率回升，库存维持下降趋势，说明需求复苏中。但从库存结构来看，更多的或反映出贸易商的投机需求为主，实体需求的释放或还需时间。

利润：上周国内沥青厂理论盈利145元/吨，盈利水平较前一周减少145元/吨。但炼厂目前加工的是前期原油，实际生产成本远高于理论成本，实际盈利不及理论盈利。

价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值0.974，较前一周继续下跌0.006，上周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格小幅上涨，带动二者比值小幅下降，目前沥青的经济性仍好于燃料油；上周基差开始重新走强。

逻辑：国内后期产量来看，增量或不及去年同期，主要来自两方面，一是，基于柴油消费旺季时期，柴油呈现季节性去库，中石化或将会相应减少沥青排产，中油及主要地方地炼厂则因为原料需求受限带来产量增量的受限，从近期马瑞油的到港量来看，增速放缓，7、8月份到港量增速都将减缓。国内后期产量或出现增速不及去年的情况。国内进口量来看，6月以来，燃料油价格持续上涨，造成沥青与燃料油价差较低，将造成国外后期排产沥青的积极性降低，最终将导致国内进口量的下行。基于三季度下游处于季节性需求旺季，供应端紧缩支撑，将带来沥青进一步去库，期价依然可期。

策略建议：谨慎看涨，等待回调后的买入机会

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

 

TA与EG：EG供应逐步回升 TA关注供应商策略变化

本周观点及策略：下游需求端，周内聚酯产销放量明显、需求边际性改善为主，整体下游负荷以稳为主，后期关注终端订单变化为主。TA方面，周内成本端震荡偏弱、TA加工费则仍进一步收窄，随着检修大装置的重启恢复行业负荷回升明显，短期供需预计以累库为主、中期则呈窄幅波动之态；总体而言TA供需处于大的偏紧周期尾声，单纯来自供需层面的驱动力量已经不强，单边性机会或更多来自于供需与市场结构力量的叠加形成的阶段性行情。EG方面，国内检修装置在价格及利润阶段性回升修复后已开始出现明显下降迹象，阶段性国内产出与进口量均可能趋于回升，后期整体EG供需去库逐步减弱、预计处小幅去化至持平状态，未来EG仍难摆脱亏损倒逼供应显著收缩的路径。价格走势方面，TA 09暂维持中性观点、关注供应商策略变化，策略上等待机会为主；EG09维持中性观点，策略上暂观望。

单边：TA 09暂维持中性观点、关注供应商策略变化，策略上等待机会为主；EG仍维持中性观点，策略上暂观望。

跨期及套保：：TA大的正套周期渐进尾声，降低仓位谨慎应对为主，倾向于认为09-01、11-01两者中大概率还会出现一次不错的正套机会，其余价差的波动或随着时间的推移呈现出一定的无序性特征；蝶套，11-01正套与01-03反套的蝶套组合在各种演变路径下仍倾向于认为是风险收益比较高的头寸。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。

 

PE与PP：聚烯烃近期受宏观事件驱动为主，但 LP 价差逐步回升

本周期货重心大体持稳，石化库存在周初期货下行后，去速显著加速，市场交投周内整体一般。供给方面，本周新增检修体量较少，但前期检修正进行得如火如荼，当前品种总开工和标品生产比例均较前期总体有所下滑，但PP相对PE压力较大。外盘方面，美金报价出现分化，PE进口窗口再打开，PP进口利润再下滑。需求方面，进入8月份后汽车白电的产销进一步走弱，但PE农膜开始逐步随着棚膜季节性的带动而逐步反弹，需求端PE较PP更存环比好转预期。综合而言，周内基本面对聚烯烃价格总体影响不大，较大波动主要缘由宏观事件，诸如美联储降息、贸易战加剧带来的原油波动和情绪心态影响。PE方面，当前市场货源和进口货源较为充足，进口窗口再度打开，叠加当前下游需求尚未完全启动，但因当前价位已处低位，PE下周延续震荡行情；PP方面，虽然货源偏紧，内外盘相对较为坚挺，但中安产能陆续释放且非标需求逐步回落，同样下周震荡行情为主。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

甲醇：内地成交首度改善；港口延续累库未见改善

港口市场：8月仍到港偏多，本周港口库存继续累积；盛虹MTO检修，港口仍偏弱。

内地市场：内地成交气氛改善，中安MTO外采甲醇。

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注8-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）河南义马安检升级及山东临沂环保升级，下压传统需求后，8月累库幅度扩大，等待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）；（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，关注多MA01空LL01机会；（3）跨期，真正去库时间在9-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），1-5价差过低或是暗示平衡表9-11月平衡表仍未能改善，定价有问题，关注2001-2005正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题

 

PVC：期现套解套仍慢，等待期现套展期

平衡表变化与观点：（1）社会库存延续四周回落，或暗示短期需求见底，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库，仍为供需转弱的边际节点；关注安检升级潜在导致的减产率扩大，或减缓9-10月的累库幅度。

策略建议及分析：（1）单边：观望；（2）跨品种：平衡表预估V/L库存7至8月底部盘整而9至10月回升；然而V估值偏低，V下方有出口窗口及成本支撑，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头；（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表从快速去库转为小幅去库；并且从博弈角度分析，9-1价差的下跌是有利于期现套保空头从9月展期1月，而展期1月的套保空头则继续冻结现货流动性，其实对长线多头亦是有利。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱

 

天然橡胶：近月面临交割压力，期价维持弱势

上周沪胶横盘之后价格向下突破，价格继续创年内新低。上周的利空主要来自供应端，主产区泰国原料价格持续大幅下挫，拖累混合胶等现货也开始出现加速下跌，同时9月合约临近交割，面临的老胶仓单交割压力较大，使得期价压力重重。

国内交易所总库存截止8月2日为445465吨（+7596），期货仓单量412460吨（+7290），上周交易所库存及仓单继续增加，期现价差低位下，仓单的流入或说明供应充裕。据隆众统计，截至7月26日，区内库存较上一周继续增加，但区外库存维持下降趋势，总库存维持小幅下降趋势，但降幅趋缓。

截至8月2日，国内全乳胶报价10650元/吨，较上周末减少225元/吨；混合胶报价10925元/吨，较上周末减少275元/吨；基差为310元/吨，较前一周末扩大200元/吨，基差走强。据卓创了解，上周现货市场价格明显走弱，原料放量稳定导致成本支撑较弱；青岛保税区美金胶报价重心走低，价格拖累主要来自泰国原料价格下滑，其近强远弱格局表现明显，市场交投活跃度不高。泰国橡胶市场价格重心小幅下移，由于目前新鲜胶水供应放大，从而使得收购价格整体走低，美金船货价格受拖累小幅下滑；而越南产区因降雨导致原料供应受影响，美金外盘价格小幅上扬，但因目前国内需求表现一般，因此船货成交相对零星。上周天胶与合成胶价差小幅缩窄，截至上周末，天胶贴水合成胶850元/吨，价差较前一周有所扩大。 

下游轮胎开工率方面，截止8月2日，全钢胎企业开工率71.48%（-2.11%），半钢胎企业开工率69.89%（-0.47%）。随着夏季到来，下游迎来传统淡季，轮胎厂以去库为主；总体开工率难以维持高位，近期开工率将维持小幅下滑趋势。上周山东部分工厂放高温假以及环保检查的影响，导致开工率继续下行，预计短期内开工率难以回升。

观点：下游需求尚处于高温期的开工率淡季，同时受环保影响，短期下游轮胎厂开工率难以回升，外加上终端需求的偏弱带来轮胎厂成品库存依然高企，短期工厂加大原料采购的动力亦无。8月份供需变动在于供应端，随着近期原料价格的持续下行，上游加工利润的明显改善，产区天气无异常，后期供应增加预期增强，决定了8月橡胶价格依然弱势，同时沪胶1909合约面临交割压力，30多万吨的老胶仓单使得期价压力不减。短期建议保持空头思路。

策略：谨慎看空

风险点：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：议息会议后金价经历较大波动 后市暂时以相对中性态度对待

宏观面：上周贵金属价格受到美联储十年来首次降息被解读为相对“鹰，派”的动作之后而呈现出相对较大的回落。但此后又因美国总统特朗普威胁再度加征关税而使得市场避险情绪回升，日元黄金等资产再度大幅攀升，美债收益率则是进一步下跌。目前美国2年期国债收益率与联邦基金利率之比维持在0.8之上，而倘若该比例下降至0.8下方，则再度会增加市场对于未来美联储降息的预期。不过就当下而言，建议以相对中性的态度看待贵金属走势。

基本面：上周上金所黄金AuT+d成交量合计为为478,012千克，较前一周上涨20.10%，而白银AgT+d成交量则为43,287,032千克，较前一周下降25.34%，而在上周5个交易日中，黄金T+d出现了3日递延费空付多的情况。而白银T+d同样出现出4日递延费空付多。上周上期所黄金仓单维持在2,496千克并未变化，而白银则是再度出现了28,130千克的上涨至1,409,797千克。目前可以发现，自4月下旬起，上期所白银库存便改变了此前持续走低的态势，呈现出了一定的反转的情况，并且延续至今。

上周沪深300指数较前一周下跌2.88%，电子元件板块则是下跌1.76%，而光伏板块则是下跌0.11%。

操作建议

贵金属：整体中性

黄金：短期中性，中长期谨慎偏多

白银：短期中性，中长期金属偏多

金银比：继续逢低做多

风险点：央行货币政策态度导向改变

 

铜：短期需求较弱，铜价格再度迎来考验

当周走势：7月29日至8月2日，铜价格整体回落。

现货市场方面，国内市场现货升贴水情况整体有所好转，当周下游接货意愿改善，升水小幅上调，各个品牌之间价差较窄。

上期所库存较上周回升6782吨，总量至15.60万吨，仓单增加近3000吨，整体现货增加幅度高于仓单。 

进口方面，上周，精炼铜现货进口转为小幅盈利，洋山铜升水有所抬升，洋山保税区库存量继续下降。 

上周，LME库存下降7525吨至28.66万吨，库存主要是以亚洲和欧洲为主，COMEX库存则继续小幅回升。

铜矿方面，周度铜精矿加工费再度下降。

冶炼方面，几位消息人士透露，智利国家铜业公司(Codelco)旗下一冶炼厂的重启工作将继续推迟到今年10月底，4月重启的计划就未能如愿。消息人士还表示，Codelco也在现货市场上购买阴极铜。其中两人称，该公司手中的供应不足。

下游需求方面，2019年7月，中国精铜制杆企业平均开工率71.96%，环比减少3.69%，同比减少9.41%。2019年7月，中国铜管企业平均开工率79.01%，环比减少7.37%，同比减少10.48%。

整体情况来看，供应方面没有太大变化，但铜需求领域较差，无论是从宏观数据来看，欧洲以及中国PMI数据均处于荣枯线下方，另外，贸易战预期再起；从现实需求来看，7月铜下游领域需求整体依然较差，另外，国内库存有一定累积，主要是短期需求不足，出库速度缓慢所致，这导致短期铜价格承压。但需求中期展望并未因此改变，领先指标依然没有发生变化，需求的预期仍然存在。整体上，由于短期需求较弱，铜价格再度迎来考验。

策略：短期观望

风险：需求风险

 

镍不锈钢：俄镍进口持续亏损，国内精炼镍库存开始回落 

镍观点：七月镍供需重回小幅缺口状态，八月份缺口可能再次扩大（中国与印尼300系不锈钢产量持续回升），供应过剩兑现的过程一波三折，全球精炼镍库存持续下滑为镍价带来较强的上涨弹性，LME镍板库存基本见底，在全球精炼镍库存拐点出现之前（供应真正开始过剩），镍价走势可能仍偏强为主。镍中线的供应压力依然巨大，NPI供应压力不减、2020年第一量子等停产产能复产、全球新增镍湿法产能逐渐投产，中线供需仍不太乐观，不过兑现时间可能在四季度甚至2020年后，三季度镍或维持缺口状态。近期宏观氛围转弱，镍价短期或受到一定拖累。

不锈钢观点：近期300系不锈钢厂7-8月计划产量持续回升，八月产量可能重回历史高位，若后期需求无明显好转，则不锈钢去库存进度可能较为缓慢，甚至有再次累库的风险。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，当前不锈钢厂利润尚可，因此不锈钢产量可能持稳为主。近期不锈钢价格上涨主要受镍价提振，自身基本面并无太多支撑力量，因8月份仍处传统需求淡季，价格上涨刺激一部分需求后，但市场跟涨意愿不强。预估不锈钢价格表现可能弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前（全球库存大幅累升，实际供应开始出现明显过剩，暂未发生），镍价短期走势可能偏强为主。但近期宏观氛围转弱，镍价可能会受到一定拖累，暂持中性策略。套利：等待国内外市场反套机会，暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢库存大幅攀升导致钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。

 

锌铝：伦锌现货贴水走阔，铝库存或继续累积

锌：上周LME锌现货贴水再度走阔，反映国外挤仓资金再度逼仓失败，同时说明国外现货市场供给在走向宽松。上周美联储降息“靴子落地”，但锌价跌势却显然不及预期，或因国内锌库存未如期累积而导致国内空头信心不足。供给方面，锌供给端增量逐渐兑现，国内现货升水持续缩窄，下游需求端预期仍显悲观，建议锌维持逢反弹抛空操作。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续内外逼仓风险将逐渐降低，整体看锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空单可继续持有，新空建议待反弹一定高度后择机做空。套利：现货商关注进口窗口重启后的套利机会。

风险点：国内冶炼厂供给释放不及预期。

铝：上周电解铝盈利空间继续扩大，成本端支撑继续减弱，部分氧化铝厂的减产并未导致氧化铝价止跌，产业利润重新分配，利润逐渐由氧化铝环节传导至电解铝环节。由于下游处于季节性淡季，且铝厂利润较为丰厚，铝厂或加速释放产能，预计8月份铝锭库存将持续累积，现货价或转为贴水，因此在缺乏基本面支撑下，料铝价上涨稍显乏力。但由于价格跌至13500强支撑带附近，或有大资金布局多单，对盘面或构成一定支撑。中线供给方面，三季度电解铝供给释放压力仍然较大，内蒙、山东以及山西复产及新增产能或集中释放，现货供给压力较大。另外中期成本端下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能及复产产能将加速释放。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。套利：暂时观望，建议关注进口亏损收窄至400-500附近的正套机会。

风险点：宏观波动，冶炼厂亏损导致产能释放不及预期。

 

铅：伦铅逼仓逻辑被打破 内外盘反套机会值得关注

现货市场：上周现货铅主流成交区间在16250-16700元/吨 。现货铅价震荡回落，蓄企采购逢低补库的情绪略有好转，市场整体成交有所改善，原生铅方面，现货铅价持续走低，炼厂收窄贴水出货。贸易市场方面，持货商积极报价出货，但随着铅价走弱，持货略微出现惜售的现象。

库存情况：上周在上期所铅仓单出现了2,212吨的大幅上涨至31,729吨，库存水平仍然较高，下游需求却始终没有明显的复苏，铅库存消耗并不十分明显。但另一方面，蓄电池订单情况则是已经呈现出相对较为明显的复苏，据SMM调研7月内成品库存消耗相对较为明显，而若这样的情况持续，这也或将逐渐反映至下游蓄电池企业的采购，故此使得8月库存呈现出一定走低。

进口盈亏情况：上周人民币中间价格在美元指数大幅走强的情况下出现200个点的走低，进口盈利窗口仍处于关闭状态。而此前对于LME伦铅的逼仓动作也于上周宣告失败。故此外盘伦铅走弱幅度大幅弱于内盘，在当下情况下，内外盘反套策略则是更为合适。

再生铅情况概述：上周后半周，再生铅与原生铅价格价差从此前的-250元/吨度缩小至-200元/吨。而在上周铅价格呈现出了相对较大的跌幅，而下游蓄电池销售情况有所回升，但蓄企原材料采购则是相对有限，并且部分采购转向再生铅，从而也使得再生铅原生铅价差小幅缩窄。

蓄企情况概述：据SMM调研，上周（7月29日—8月2日）SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为50.38%，较上周上升0.4个百分点。 

操作建议：单边：中性；套利：内外盘反套；期权策略：卖出虚值看涨

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

黑色建材

钢材：环保限产不及预期，钢材库存持续增加，钢价继续大幅承压

上周，京津冀地区唐山和武安发布8月份环保限产管控方案，同7月份政策相比，唐山地区限产政策明显放松，武安地区基本延续7月份限产措施，未有明显加严或放松，通过7月份实际产量看，未有明显下滑仍处高位，限产效果不及预期。另受近几周持续累库影响，上周钢材期现价格持续回落，周五更是受美方单方面对中国增加进口关税消息影响，螺纹钢主力合约一度下挫2.1%至3727，为6下旬以来最低点。受此影响，上海地区现货螺纹钢价格降至3860元/吨，与前一周相比下降100元/吨，期货螺纹主力合约盘面回落124点，基差有所扩大；现货热卷价格降至3770元/吨，下降80元/吨，期货热卷主力合约盘面回落100点，基差也进一步有所扩大。

从产量来看，今年以来由于钢铁企业环保水平的改善以及限产力度的放松，钢材供给端表现出较为明显的同比增长趋势。根据华泰期货测算，上半年全国生铁产量增长约2.6%，全国粗钢产量增长约3.7%，均高于去年全年增速平均值2.0%和2.9%。另从钢联五大钢材产量统计，上半年整体高于去年同期6.2%；上周，五大钢材品种产量合计1066万吨，环比减少10万吨，但仍处于高位；从品种来看，螺纹钢产量378万吨，环比增加2万吨，仍处于高位；热卷产量330万吨，环比减少2万吨，产量中规中矩。

从消费来看，虽然2019年以来钢材供给端表现出明显的增长趋势，根据华泰期货测算，上半年粗钢消费也有明显增长，粗钢消费增速3.1%。另从钢联五大钢材产量统计，上半年整体消费增速5.7%；上周，五大钢材品种消费合计1031万吨，环比持平，处于近几年同期高位；分品种来看，螺纹钢消费量351万吨，环比增加1万吨；热卷消费322万吨，环比减少4万吨。

整体来看，供需较于往年都有所增加，与去年同期相比整体库存增加更为明显，根据钢联数据统计，上周，五大钢材总库存1794.4万吨，环比增加35.2万吨（2.0%）；其中，社会库存1284.8万吨，环比增加31.5万吨（2.5%），厂内库存509.6万吨，环比增加3.7万吨（0.7%），社会库存增幅略高于厂内库存增幅。八月初仍处于传统的钢材消费淡季，市场上对环保限产执行效果存在一定的忧虑，后期仍存在继续累库的可能。

宏观方面，中央政治局会议提出财政政策要加力提效，继续落实减税降费；货币保持合理流动性；坚定不移深化供给侧改革；坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段；实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。在稳中求进为总基调的前提下，预计三季度地产基建等用钢韧性仍将延续。另外，统计局发布的中国7月官方制造业PMI为49.7%，高于上月0.3个百分点，略超预期0.1个百分点，为4月份以来首次回升，制造业领域也略有积极变化。但上周初为期2天的中美第十二轮贸易谈判在沪结束，未有实质性成果，双方将于9月在美举行下一轮磋商；谈判结束后周五特朗普突然宣布自9月1日起对3000亿美元中国输美产品加征10%的关税，引发全球关注，不排除后期中美贸易摩擦会进一步恶化的可能。

随着70周年国庆节的临近，京津冀地区不排除主要工程减量施工的可能，另外，唐山和武安已经发布8月份环保限产措施，与7月相比，整体限产措施偏放松，供需两端均有可能干扰8-9月份的成材消费和库存。短期内钢材库存累库数量略有增加，但随着旺季的临近，以及南方地区逐渐走出梅雨季节，预计8月份库存有望平库或小幅累库。

现阶段钢材消费仍处淡季，短期钢材库存持续增加，且处于近年同期高位；因产量居高不下，市场已对环保限产力度心存疑虑，短期钢价依然大幅承压，尤其现货钢价。因原料端铁矿石、焦炭价格不同程度下跌，钢材成本中枢存在小幅下移可能，考虑投机及心理因素，钢价或反复试探成本支撑。综上，基于持续累库的现实以及对供给端、需求端政策不确定性的担忧，1910合约面临下行压力，但由于钢材成本依然较高，下方支撑力度较强，预计下跌深度有限。虽然9月份存在季节性好转的预期，但今年国庆的大型活动，可能明显干扰全国的建筑工程进度，不排除9月份继续维持淡季的消费表现。鉴于此，推荐以降低现货库存为首选目标，10合约反弹抛空的策略。然后，等待现货钢价击穿成本之后，观察钢企的减停产情况，择机建现货多单，同时采取01合约套保的策略，也就是01合约的期现正套。

策略：

单边：谨慎偏空

跨期：如果有低位，建仓10-01合约正套

跨品种：无

期现：降现货库存，后期结合现货价格下跌水平，准备做01合约期现正套

期权：等待成本位卖出看跌期权

关注及风险点：

钢材库存大幅提升；中美贸易战谈判进展不顺利、摩擦再次升级；房地产行业出台更严厉的抑制消费政策；极端天气影响正常施工等。

 

铁矿：铁矿多空交织，防范内粉交割风险

上周矿价整体偏弱震荡。主力由1909合约转换至2001合约，以结算价计，上周主力合约2001下跌1.56%，收于720.5点，增仓24.11万手，持仓量大幅增加至116万手。

供应方面，上周诸多非主流矿商发布二季度产销报告，从非主流矿看，矿价增长在一定程度上推动了非主流矿商的生产积极性，铁矿产量环比与同比有不同程度的增加，但由于矿山投资建设周期较长，短期增量不足以消除今年一系列事件带来的影响。从澳巴发运情况看，发运总量（7/22-7/28）为2219.4万吨，环比增加74.6万吨，发运总量继续维持在中低水平。从库存结构上看，高品矿库存依然较低，供应端偏紧的局面已经形成，短期内难以消除，供应端仍利多矿价。

需求方面，进入8月，各地纷纷更新环保限产政策。唐山市发布《8月份全市大气污染防治强化管控方案》，唐山8月政策相较7月有所放松，据测算8月日均影响铁水产量为7.65万吨左右，相较7月影响量减少约9万吨/天。随后，武安市发布八月份大气污染防治强化管控实施方案，该文件相较此前有所收严，据限产文件，本次限产共涉及23座大小高炉，影响日均铁水产量约3.84万吨，但武安地区当前共计有17座高炉停产检修，影响日均铁水产量3.86万吨，本次限产收严对实际高炉生产影响较小。此外，临汾市再次下发《2019-2020年采暖季工业企业差异化生产管控方案》，但管控时间较远，对当前合约影响较小。

上周247家钢厂高炉开工率80.95%，环比增0.81%，同比增1.51%；日均铁水产量219.34万吨，环比降6.4万吨，同比降3.52万吨。全国45港铁矿石库存为11869.28万吨增227.47万吨；日均疏港总量262.10万吨降24.54万吨。7月底环保限产大幅收严叠加京唐港与曹妃甸港汽运集疏港车辆禁止进出港区，港口库存有所增加，日均疏港量下滑相对明显，但64家钢厂进口烧结粉库存为1544.2万吨，钢厂库存整体处于偏低水平，预计随着近期限产放松与疏港恢复，后期疏港将有所回升。目前看，8月份各地限产给铁矿需求端带来的压力较小，但由于临近国庆70周年，环保限产存在加码可能，应动态评估铁矿需求变化。

宏观方面，美联储7月议息会议通过下调联邦基金目标利率25BP至2.00%-2.25%的决定，同时声明将提前两个月结束缩表，市场已对本次降息有充分准备，降息幅度低于市场预期。此外，中美贸易摩擦再生变故，特朗普声称将对中国3000亿美元商品加征10%关税。受降息不及预期与中美贸易摩擦因素推动，美元兑人民币价格大幅上涨，有利于人民币计价矿价，但由于市场担忧中美贸易摩擦影响，黑色系整体承压。

铁矿石供应端向好，环保限产相较7月有所放松，供需基本面双重利好，宏观氛围小幅压制矿价，但贸易矛盾若进一步激化，政府通过扩大国内投资对冲经济下行压力的可能也将扩大，基本面整体向好。临近1909合约交割节点，市场传闻称大商所可能允许采用国产精粉交割，国内精粉相较主流交割品种有过百元价差，若传闻坐实，将严重挫伤矿价，是近期矿价压力的主要来源，应列为接下来的一个风险点。综合来看，短期内应维持中性思路，中长期多头思路可继续保持，目前2001合约贴水较大，具有较高的长线投资价值，可择机买入。

更多详细分析，请参考半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》，调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》，年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：

（1）单边：短期中性，中长期谨慎看涨，2001合约贴水较大，可择机买入；

（2）套利：可继续持有1-5正套，或低位加仓；

（3）期现：买套保合约移仓后持有；

（4）期权：可考虑卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲，或买入看涨期权；

（5）跨品种：无

关注及风险点：

大商所允许使用国内精粉完成交割、环保限产政策变化、巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预。

 

焦煤、焦炭：黑色下跌 焦炭基差走扩

本周焦炭现货市场较为平稳，山西吕梁、晋中地区个别焦企打算第二轮提涨100元/吨，但目前尚未接受。港口焦炭受到黑色系商品整体价格下跌以及期现贸易商清库影响周五略降30元/吨。目前唐山准一级冶金焦价格2010元/吨，日照港准一级平仓2120元/吨。期货端没有走出独立的行情逻辑主要跟随螺矿波动。周五开盘受到贸易战情绪影响09、01合约纷纷跌停，但又迅速打开跌停板反弹50元左右震荡。截至周五收盘焦炭2001合约收2076.5元，周环比大跌104元。

从焦炭供给端来看，今年以来环保管控有所放松山西、河北、山东等地焦化企业几乎没有限产，即便部分地区的部分时间段有一定限产（延长结焦时间），但由于出焦监测难度较高，实际对焦炭产量基本没有影响。除此以外，焦化企业利润仍较为丰厚。在上述几种情况下，焦化厂开工率一直处于较高水平，产量维持高位。进入八月后唐山地区钢焦企业限产政策有所放松，加之华东区域也有个别焦企小幅复产的现象，焦化开工率回升明显。上周全国230家独立焦化厂产能利用率为76.30%，环比上升1.30%，日均产量68.25万吨，增加1.17万吨。全国100家独立焦企产能利用率80.50%，环比上升2.24%，日均产量39.04万吨，环比增1.08万吨。

从消费端来看，本周高炉开工率略微上升。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.95%，环比增0.81%，同比增1.51%；高炉炼铁产能利用率78.44%，环比降2.29%，同比降1.26%。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率67.27%，环比增0.54，产能利用率75.90%，环比增0.4%。

焦炭总库存压力仍然较大，港口库存489万吨周环比增加2.8万吨临近前期491万吨的高点，焦化厂库存继续降库临近年初低位，焦企低库存助长了提价的意愿，但是下游是否能接受还要看钢厂的利润以及整体库存情况。钢铁企业库存略降0.11万吨但同比偏高。结合目前港口高库存压力，对焦炭近月盘面价格仍有一定压力，即使后续基本面转好也会制约09合约的上方高度。

焦煤方面，本周国内焦煤主流现货价格企稳，实际成交价格稳中有涨偏强运行，前期超跌主焦个别出现探涨迹象。但是进口煤价格弱势运行，目前进口煤沿海通关时间40~60天，多地港口限制报关。其中，蒙煤沙河驿到厂价1470~180元/吨，环比持平，山西低硫主焦环比持平。上周末，沙河驿进口煤（S0.7%，G75）指数折合仓单1440元/吨，环比持平。但随着进口澳煤价格的下跌，可交割资源中个别澳煤品种性价比逐步显现，后续可关注交割资源的变化。相较于现货，盘面焦煤窄幅波动，焦煤1909合约价格1401.5元，环比微跌0.5元。

从焦煤供给来看，产量增长明显，进口大幅增加。5月份全国炼焦精煤产量4187万吨，同比增长14.2%，增长幅度大大高于焦炭产量增速。1-5月份，我国累计进口焦煤2976万吨，同比大幅增长30.6%。

从消费端来看，焦炭限产和产能淘汰政策执行较松，焦炭产量稳步增长，也带动了焦煤的消耗。根据统计局数据，1-5月份我国炼焦煤消费22387万吨，同比增长9.2%。5月份，炼焦煤消费4657万吨，同比增长9.9%。

从库存来看，焦煤库存仍处于高位。其中，独立焦化厂库存周度增6.47万吨略高于去年同期水平，而钢厂焦化厂的焦煤库存周度减少8.76万吨大幅高于去年同期。港口焦煤库存较上周增加79.9万吨仍处高位。高企的焦煤库存对焦煤价格形成了较大的抑制。

策略：焦炭：中性，01合约谨慎看多，择低位做买入操作，交易政策落地对远期焦炭的影响；焦煤方面：中性，下半年进口政策与高库存博弈

套利：逢高做焦炭9-1反套，择低价做多01合约焦炭/焦煤比价

期现：前期期现套利资源获利可择机了结头寸

关注及风险点：

环保限产和产能淘汰政策的执行力度尚不确定，目前多处于征求意见阶段，实际执行时间以及执行力度有待进一步跟踪。

煤矿安全检查力度减弱，成材库存累积超预期。

 

动力煤：日耗拐点显现，动煤承压运行

观点：上周动力煤震荡走弱。产地方面，大部分煤矿开工稳定，少数由于出货不畅自发停产的煤矿已经复产，但煤矿出货情况一般，因下游需求疲软且发运倒挂持续存在，贸易商上站积极性低，坑口煤价稳中偏弱。港口方面，调入稳定略增，但调出在后半周下降较多，整体库存有所累积；港口市场交易冷清，供货方库存高，出货压力较大，采购以长协为主，市场零星采购，且多以中低卡煤为主，高卡煤需求差，市场情绪随着高温天的收尾变得较为悲观，CCI5500当周-1至592。电厂方面，日耗冲高回落，峰值拐点显现，沿海六大电力集团合计耗煤周三最高达81.7万吨，周日降至72.8万吨，库存居高不下。

策略：单边：谨慎看空，各地高温天气已至，电厂日耗峰值拐点显现，然库存消耗不及预期，煤价有望继续偏弱运行，关注后期日耗回落及库存变化情况，可择高位尝试做空。套利：做扩09-11价差。

风险：煤矿安检力度加强；日耗反复、电厂库存去化加快。

农产品

白糖：内外价差变动不大

外盘原糖方面，本周特朗普威胁对中国3000亿美元商品征收关税，带动原油期价出现较大幅度下跌，这带动原糖期价震荡偏弱运行。但基于全球各主产区天气，已有机构上调2019/20榨季全球糖料缺口，外盘原糖期价或有望震荡上涨。内盘郑糖方面，本周国内现货价格相对强于期货，带动基差显著走强，外糖进口成本在运费带动下亦出现上涨，使得内外价差变动不大，可以理解为当前国内现货供应紧张，需要维持内外价差促进进口来补充国内供需缺口，在这种情况下，期价更倾向于跟随外盘原糖走势。

交易建议：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差处于高位，特别留意进口到港情况。

风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气

 

玉米：临储拍卖成交继续小幅回升

对于现货而言，随着供应的持续收缩，南北方港口库存持续快速下降，近期深加工企业库存亦有所下降，带动各地现货价格持续稳中有涨，后期有望回到临储出库价之上，东北产区-北方港口及其北方港口-南方港口有望实现顺价。之后能否继续上涨，则更多依赖需求能否恢复，甚至进入下一波补库。对于期价而言，近月合约在临储拍卖底价支撑之上，更多关注现货和基差，其对应着需求恢复和改善的进展情况；远月合约需求端同上，而供应端需要留意产区天气和中美贸易谈判进展，本周特朗普再度威胁对中国3000亿美元输美产品征收关税，这使得市场对中美贸易谈判前景再度悲观，相应对饲用谷物进口的担忧有所缓解；

玉米淀粉：行业供需缓慢改善

本周玉米淀粉行业开机率带动行业库存继续下降，天下粮仓数据显示表观需求有小幅改善，后期继续期待行业开机率下降或季节性需求带动行业供需趋于改善。对于期价而言，考虑到目前盘面生产利润有持续小幅下滑，如果后期供需出现改善，则淀粉-玉米价差或有望扩大，但考虑到整个行业重归产能过剩格局，价差扩大空间亦有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

交易建议：谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑择机入场做多。

风险因素：国家谷物进口政策与非洲猪瘟疫情。

 

棉花：贸易战再起变数，内外棉大幅下跌

行情回顾：2019年7月29日至8月2日，当周郑棉1909合约收盘价12670元/吨，较前一周下跌710元/吨，下跌幅度为5.31%。截至8月2日，国内棉花现货CC Index3128B报14066元/吨。本周棉纱2001合约收盘价为20915元/吨，较前一周下跌600元/吨，下跌幅度为2.79%。截至8月2日，CY IndexC32S为21570元/吨，较7月26日下跌120元/吨；CY IndexJC40S为24960元/吨，较7月26日下跌110元/吨。8月2日，中等级棉花进口到港价指数为75.62美分/磅，较较前一周下跌0.89美分/磅。

截至8月2日，美棉ICE12月合约收盘价为59.41美分/磅，较7月26日下跌5.01美分/磅。

截至2019年8月2日，郑交所一号棉花仓单数量为13497张，有效预报的数量为1238张，合计14735张。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，美国称自9月1日起对中国3000亿美元进口商品加征关税，进一步利空国内纺织品出口需求及纺企用棉需求。继续关注中美贸易战进展。另外几个关注点包括，疆棉销售进度落后，棉花加工企业在还贷压力下集中销售可能对盘面造成压力。还需要关注国内收储政策，国家将根据储备棉轮出情况和棉花市场供需情况择机安排轮入，关注轮入的时间、选择轮入进口还是疆棉，轮入政策将对棉价有所支撑。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战，政策风险，主产国天气风险

 

油脂：盘面暂偏强运行  追多还需谨慎

本周油脂行情维持偏强震荡，周初一度回调，上冲略显乏力，8月1日美国总统特朗普发布一条推文，表示美国将从今年 9 月 1 日起对中国进口的3000亿美元商品加征 10%的关税。受此影响豆类油脂再度走强。贸易战仍然是当前市场的最大不确定因素，未来继续关注中国实际采购美豆数量及贸易战进展。另外8月是大豆结荚灌浆的关键生长期，还是密切关注天气。马棕油7月下旬出现一波反弹，反弹主要原因产地卖货压力有所缓解，印度巴基斯坦近期补库意愿较强。盘面出现了一波反弹。另外MPOA预估马来前20日产量环比增幅15%，相比Sppoma预估显示前20日马来产量环比增幅近31%，市场悲观情绪有所缓解。产量还有较大不确定性。而据国外机构预估印尼6月棕榈油产量或降至454万吨，5月为460万吨。该国6月棕榈油出口量估计为280万吨，持平于5月，国内消费量料从150万吨增至160万吨，印尼压力缓解支撑马盘走高。国内油脂持续弱势后7月下旬跟随马盘出现一波反弹，7月起豆粕成交和下游提货量转差，油厂开机率保持较低水平，但我们发现豆油消费起色不大，在油厂开工较低背景下库存并未有效去化，但目前豆油基差仍较弱，盘面升水较大，交割有不错利润，后期紧盯库存情况，盘面还是有较大可能要向现货靠拢。

策略：对于后期基本面的看法，我们认为三季度棕油产地还是会维持增库存，另外后期国内棕油到港偏多，豆油交割利润也不错，这些还是会制约反弹的持续性。单边目前偏中性，追多要谨慎，大的反弹时机还不够成熟。套利偏向于继续买棕油空豆油操作。

风险：政策性风险，极端天气影响。

 

粕类：贸易战再起变数，美豆大幅下跌

7月30-31日中美两国代表团在上海举行第十二轮经贸磋商，两国9月初将在华盛顿继续举行下一轮会谈；目前一些中国企业根据市场条件已经就一些农产品向美国询价。不过8月1日美国总统特朗普发布一条推文，表示美国将从今年9月1日起对中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税。受此影响北京时间8月2日美豆大幅下跌，连豆粕则上涨明显。贸易战仍然是当前市场的最大不确定因素。

截至7月28日美豆新作优良率仍然维持54%，气象预报显示未来6-10天没有高温干燥天气，8月5-9日主产区部分地区将有强降雨。8月是大豆关键生长期，继续密切关注天气。另外市场等待USDA8月12日发布的报告，市场预计届时美豆种植面积可能上调。

7月27日至8月2日一周，因部分工厂豆粕胀库还未缓解，同时广东部分油厂因台风来临紧急停机，开机率再度降至41.78%。目前下游尚有库存，因此上周前四个交易日成交仍然一般，但美国总统突然宣布对中国加征关税导致周五豆粕大涨后，上周五成交放量至31.47万吨；上周日均成交量17.6万吨。截至7月26日油厂豆粕库存由85.69万吨小幅下降至82.66万吨。目前预报显示三季度大豆到港量十分充足，同时我们对下半年的饲料真实需求并不乐观。不过贸易战紧张局势可能刺激下游买需；今年的成交几乎完全不能等同于下游真实需求，我们更需要关注的是下游补库心态。由于我们认为中美短时达成协议的概率较小，在贸易战预期不断变动的背景下豆粕期价可能维持震荡。

策略：中性。继续关注美豆产区天气，同时市场等待8月供需报告可能对面积的调整。继续关注贸易战进展及国内豆粕成交量。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

 

鸡蛋：蛋价企稳回升

本周蛋价企稳回升，随着后期中秋备货渐入高峰，现货在需求带动下有望继续走高。期货端，市场氛围偏空。于09合约而言，更多的基于期现回归，跟随现货走势。对于远月合约而言，基于在产蛋鸡存栏逐月增加，存在做空机会。而非洲猪瘟的持续炒作，令人充满想象，行业内持续不断的补栏热情也能感知一二，后期压力不言而喻，密切关注现货及相关替代品价格走势。 

交易建议：谨慎看空，可考虑8月现货季节性上涨时择机做空远月合约。

风险因素：国家政策、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情

 

生猪：猪价南强北弱

本周全国外三元均价为19.13元/公斤，环比上涨1.00%，同比上涨44.52%。南方因疫情抛售导致产能大幅下降，两广、川渝、两湖、云贵等地猪价持续上涨，尤其本周四川猪价大幅上涨，周涨幅达3元/公斤。疫情抛售叠加消费淡季，猪价仍表现坚挺。补栏方面，整体北方育肥猪留种现象普遍，南方略差。后期生猪供需矛盾将越发突出，猪价涨幅将进一步扩大。

 

纸浆：浆价短期仍难乐观

截至2019年8月2日收盘，SP1909合约收于4482元/吨，SP2001合约收于4580元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为30.67万手。截至8月2日，现货本周针叶浆变化不大，阔叶浆小幅下跌，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3900-3950元/吨，针叶浆方面，银星报价4450-4500元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。2019年7月下旬，常熟港木浆库存78.8万吨，较上月下旬增加21%，较去年同期增加68%。本月港口预计到货量约45万吨，进出货速度相对平稳。7月下旬保定地区纸浆库存量800车左右，较上月底增加67%，较去年同期下降38%。据不完全统计，本月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计214万吨，较6月下旬增加20%，较去年7月下旬增加101%。就三季度而言，库存问题仍未解决，主要关注点在需求能否改善。目前暂时难以看到下游消费有明显改观，中美贸易谈判再生波澜，预计中长期来讲纸浆价格难有起色。

策略：国内纸浆库存问题仍未解决，目前暂时难以看到下游消费有明显改观，中美贸易谈判再生波澜，预计行情难乐观，策略依然以反弹抛空为主，谨慎偏空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品期货市场流动性：焦炭增仓首位，黄金持续成交首位

品种流动性情况：2019年8月2日，螺纹钢减仓934,864.09万元，环比减少5.82%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓 802,659.73 万元，环比增长9.42%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢 5日、10日滚动增仓最多；甲醇、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、铁矿石和镍分别成交 24,670,907.36 万元、 23,225,803.80 万元和 23,206,484.41 万元（环比：30.90%、26.74%、46.67%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年8月2日，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和贵金属三个板块分别成交 6,274.10 亿元、 3,799.23 亿元和 3,516.37 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

 

金融期货市场流动性：股指减仓、国债增仓

股指期货流动性情况：2019年8月2日，沪深300期货(IF)成交1034.76 亿元，较上一交易日增加4.99%；持仓金额1242.88 亿元，较上一交易日减少2.91%；成交持仓比为0.83。中证500期货(IC)成交697.19 亿元，较上一交易日增加6.46%；持仓金额1283.24 亿元，较上一交易日减少2.47%；成交持仓比为0.54。上证50(IH)成交300.02 亿元，较上一交易日减少0.57%；持仓金额465.35 亿元，较上一交易日减少4.01%；成交持仓比为0.64。

国债期货流动性情况：2019年8月2日，2年期债(TS)成交90.20 亿元，较上一交易日增加20.80%；持仓金额184.75 亿元，较上一交易日增加15.37%；成交持仓比为0.49。5年期债(TF)成交75.73 亿元，较上一交易日增加41.54%；持仓金额251.88 亿元，较上一交易日增加1.09%；成交持仓比为0.30。10年期债(T)成交318.88 亿元，较上一交易日增加21.34%；持仓金额724.44 亿元，较上一交易日增加1.09%；成交持仓比为0.44。

 

期权：豆粕和白糖9月期权即将到期

7月由于多数数据报告及宏观因素落地，豆粕隐含波动率大幅下行，而伴随着近期中美贸易冲突喧嚣再起，当前豆粕1月合约隐含波动率小幅回升至16.71%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5300的位置，而白糖当前30日历史波动率为16.69%，而平值看涨期权隐含波动率回落至14.43%附近，白糖隐含波动率显著回落。白糖9月合约即将到期，关注01合约做多波动率机会。

伴随着铜价振荡下行，铜历史波动率维持低位，30日历史波动率为10.06%，9月平值看涨期权隐含波动率回落至11.61%。隐含波动率与历史波动率从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。