宏观&大类资产

宏观大类：定价市场的乐观之外

随着风险资产波动率的收敛，市场继续呈现乐观状态，但是避险资产和利率波动率继续不平静，显示出隐藏的风险可能正在逼近。6月中美经济数据的共振性乐观显示出两大经济短期内的联系和不可脱钩，带来市场预期乐观的上涨，短期似乎从分母传导至了分子。就像3月份的数字乐观一样，目前我们并不能排除这仅仅是脉冲性的改善可能，中美周期仍处在分化的最差象限。但即使如此，并不妨碍风险资产基差的收敛和情绪的进一步优化。需要关注的是支撑这种乐观的基础条件是否发生变化，除了经济判断存在不确定性之外，通胀预期是否因为油端的异化发生对于乐观的冲击。

策略：中期高配美股、A股、中债；美债、黄金、人民币中性；低配商品和美元

风险点：货币超预期宽松

中国宏观：加强知识产权保护 

昨日国务院召开常务会议，会议提出要持续加强知识产权执法等内容。近年来我国加强知识产权保护政策不断推出，与此同时国外在华发明专利、商标申请量的持续稳定增长，国际社会对我国知识产权保护的信心逐渐增强。随着相关举措的不断推进，将持续优化我国营商环境，从而吸引更多外商投资。另外特朗普昨日称如果有必要美国可能会对价值3250亿美元的中国商品加征关税。中美经贸磋商过程反复，对谈判成果仍不宜乐观，短期仍需谨慎应对多变的形势对市场的影响。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：市场的僵局

随着2季度经济数据的落地，市场再次进入到经济数据空窗期当中，期债价格呈现窄幅震荡格局。综合来说，中国经济大概率步入了信用企稳叠加经济降中趋稳的下行后周期阶段，叠加美联储大概率将于下半年开启降息周期，国内货币政策仍将继续保持宽松状态。此外，通胀预计在三季度出现回落，地方专项债由于前置放量现象导致其Q3可用额度已经不高，因此期债仍有走牛的基础。但是受制于逆周期政策调节（宽信用）的影响，期债出现大幅上涨的概率不高，整体行情或偏向鸡肋。投资者后续需重点关注7月政治局会议对于未来的经济政策如何定调以及央行如何应对美联储的降息操作。

策略：谨慎看多

风险点：经济复苏

股指期货：A股延续低迷走势

昨日A股走势有所分化，上证A股收盘跌0.2%，深证A股收盘涨0.2%，两市成交不足4000亿元。本周一公布了6月份的经济数据，工业、消费以及投资增速均超市场预期，消费的大幅增加源于汽车消费的大幅增加，投资增速超预期主要来自于基建投资的改善，但总的来看，国内经济的下行趋势仍未有效改善，目前以进出口为代表的内需外需均偏弱，政策层面依然坚持“房住不炒”，未来对于房地产信托、房地产的贷款以及发债等监管或依然严格，经济下行压力下，逆周期的政策方向短期不会发生变化，短期内，我们对A股仍持谨慎偏多观点。长期来看，随着信用周期的大概率企稳，在宽信用推动下股市中长期做多逻辑已经出现，但也仍需警惕三季度有可能面临的美股回落风险。

策略：谨慎偏多

风险点：美国经济衰退

能源化工

原油：伊朗石油重返市场可能性较小

近日油价大幅回落，除了贸易战可能出现反复的迹象之外，美伊局势也是市场关注的焦点，伊朗核问题全面协议签署4周年之际，作为签署方的德、法、英三个欧洲国家领导人联合呼吁各方启动新一轮对话，以挽救这一因为美国去年单方面退出而濒临崩塌的协议。同一天，伊朗外交部长穆，罕，默，德·贾瓦德·扎里夫抵达美国纽约市参加联合国会议。美方同意扎里夫入境，引发美伊磋商有望的联想，但我们认为目前美国与伊朗在先取消制裁再谈判以及弹道导弹等关键问题上存在巨大分歧，我们认为市场对伊朗制裁缓和以及石油供应的恢复可能过度乐观了，我们认为伊朗石油重返市场的可能性非常低。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：富查伊拉库存降至季节性低位

根据普氏最新发布数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在7月15日当周录得860万桶，较前一周去库126.5万桶，降幅12.82%，当前富查伊拉的库存已经明显低于过去两年的同期水平。虽然当地地缘政治风险增加了进出船只的成本（运费、保费等），使得富查伊拉的船燃消费部分转移到了其他港口（如新加坡），但当前中东电厂的消费高峰依然支持着这一中东燃料油集散地的库存去化。从船期来看，沙特等国由于国内需求上升而减少国内燃料油的出口量，同时还增加了从富查伊拉的进口，伊朗到富查伊拉的出口则由于美方的制裁及其盟友对走，私的打击而明显降低。此外，由于新加坡价格的强势，富查伊拉运往东方的船货量也有所上升。因此即使终端消费受到抑制，近期净出口量的明显增加仍推动富查伊拉燃料油库存降至低位。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为31美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为532元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为80.75美元/吨，经汇率换算FU91价差较外盘月差低23元/吨。参考外盘，内外盘月差基本收敛，但目前来看燃料油在当前基础上继续走强的动力已经不足，可以考虑对FU 91正套头寸进行平仓离场。

策略：单边中性，可考虑FU 1909-2001正套头寸平仓离场

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

沥青：需求逐步恢复，库存继续下降

观点概述：昨天沥青市场基本维持稳定，仅华南个别炼厂合同出现上调，终端需求尚未大面积释放，下游按需购进为主。昨天公布的上游炼厂开工率回升3%，炼厂库存继续下降5%，社会库存下降2%，或反映出下游需求的进一步恢复。前期原油价格的反弹以及对于后期旺季需求来临的预期，沥青现货市场转暖，上游库存也开始出现连续三周的小幅下降，需求端表现不一，总体依然是南方需求尚处于雨季，受天气影响，今年南方或会延缓旺季到来的时间，北方需求则进一步改善，但因为需求恢复缓慢，上游出货依然一般，上周基差继续走弱，当前利好更多来自成本端的支撑，由于上游库存高于往年同期，期价进一步上涨还需要等待有效去库，原油的回落将使得沥青短期面临回调压力，而基于三季度沥青下游需求的逐步恢复将带来季节性去库，建议多头思路对待，但不要追涨，等待回调买入的机会。

策略建议：谨慎看涨，等待回调买入机会

风险：需求大幅示弱；国际油价持续大幅回调

TA与EG：EG低位有所回升 TA维持震荡整理

观点：上一交易日TA09震荡整理为主，而EG09低位回升明显。TA方面，成本端近日表现偏弱、加工费维持高位波动，短期供需面表现相对平静，市场矛盾暂不明显；EG方面，整体供需维持去化状态，后期EG仍较可能维持亏损倒逼供应显著收缩路径，目前内外围争夺市场份额的竞争性态势暂未出现明显缓和迹象、需要关注国内外检修规模总量的变化，综合来看EG价格及利润阶段性或底部震荡之态、中期性的显著回升修复需要全球集中检修的支持。价格走势方面，TA09暂持中性观点，策略上等待机会为主、显著回落后再考虑补回前期所减持多单；EG09亦持中性观点，策略上暂观望等待。

单边：TA09暂持中性观点，策略上等待机会为主、显著回落后再考虑补回前期所减持多单；EG09亦持中性观点，策略上暂观望等待。

跨期及套保：TA11-01正套思路为主、参考前期底部区域，09-01及09-11等待显著收窄后再考虑分批补回前期所减持正套头寸。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：-100~0的基差策略效果尚可，货源增多支撑走弱vs交割逻辑，短期建议观望

PE：昨日，美伊关系略显缓和，墨西哥湾石油生产活动风暴后开始恢复，石油下行，石化去速放缓，市场参与者心态偏空，商家多让利出货。本周新增检修体量不多，开工和供给的压力高位；外盘方面，外盘货源有所增多，PE美金报价有所松动。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，近期基差-100~0的策略维持良好，内外盘现货均有环比小幅增多趋势，结合当前开工高位，供给仍略强于需求。不过聚烯烃近期资金运作较强结合09多头优势，持仓量高于流通货源量，近期观望为主，不适合盲目入场。套利方面，进入7月后，LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强，但资金层面，现在LP价差操作者多空配L多配P，且PP成本端丙烯和粉料支撑虽走弱但仍尚可，LP仍持稳中有降走势。

策略：单边：中性，观望；套利：LP稳中有降，边际走弱；基差-100~0波动

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日，美伊关系略显缓和，墨西哥湾石油生产活动风暴后开始恢复，石油下行，石化去速放缓，市场参与者心态偏空，商家多让利出货。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，丙烯开始下跌，粉料稳中有跌，支撑走弱，边际下滑。综合来看，近期基差-100~0的策略维持良好，内外盘现货均有环比小幅增多趋势，结合当前开工高位，供给仍略强于需求，且丙烯粉料回落，成本端支撑开始走弱。不过聚烯烃近期资金运作较强结合09多头优势，持仓量高于流通货源量，近期观望为主，不适合盲目入场。套利方面，进入7月后，LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强，但资金层面，现在LP价差操作者多空配L多配P，且PP成本端丙烯和粉料支撑虽走弱但仍尚可，LP仍持稳中有降走势。

策略：单边：中性，观望；套利：LP稳中有降，边际走弱；基差-100~0波动

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：西北仍然出货一般，厂库库存继续走高；外盘美金弱势走软

港口市场：7月中下至8月仍到港偏多，本周港口库存继续累积，欧美溢价下滑反映外盘需求仍弱；

内地市场：传统需求淡季背景下，本周内地库存再度累积；等待宝丰二期的8月潜在外采；

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7-8月平衡表仍小幅累库，未有明显改善，待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在9-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），而9月前内地及港口均持续面临供应压力，1909-2001重新选择反套；鉴于9月开始平衡表改善预判，提前布局2001-2005正套

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容问题

PVC：华东基差平水附近仍出货一般，变化不大

平衡表变化与观点：（1）社会库存上周止升（上周卓创数据亦下滑），或暗示短期需求见底，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库至走平，为供需转弱的边际节点；9-10月大概率累库。

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估V/L库存7至8月底部盘整而9至10月回升；然而V估值偏低，V下方有出口窗口及成本支撑，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表小幅去库至走平。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱

天然橡胶：供应增加，基差小幅走弱，沪胶难企稳

观点：昨天沪胶维持低位震荡，橡胶当下基本面依然较弱，上周20号胶上市消息使得沪胶价格继续承压。天气的缓解以及产量的跟进，使得近期泰国原料价格持续下跌，成本端支撑渐失。随着上周价格的大幅下行，现货角度来看，低价下促使部分成交改善，或有利于短期价格企稳，但供应旺季来临，价格难有表现。从国内库存来看，随着进口货源的增加，库存降幅减缓，反映供应逐步增加。7月供需来看，产区天气没有问题，随着旺季即将到来，原料价格开始补跌，带来上游加工利润的明显改善，后期供应增加预期增强，下游需求尚处传统淡季，同时，中美贸易战的阶段性缓和或使得国内后期的刺激政策出台将延缓，由此推断，下游需求企稳之路漫漫。7月供需依然宽松，期价预计维持弱势运行。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：IMF称美元估值偏高 美指受压贵金属再度走强

宏观面概述：昨日美盘所公布的有关房产市场的数据中，美国6月新屋开工年化月率录得-0.9%，差于预期的-0.7%，而6月新屋开工年化总数为125.3万户，同样差于预期的126万户。经济数据的不及预期使得美指小幅承压，而此后IMF则是表示，美元实际有效汇率预计将较美国基本面相对高估6-12%；美元实际有效汇率在2018年升值4%，直至2019年5月再度升值3.4%，而2017年曾贬值7%。而这一直言美元估值偏高的言论使得美元再度承压，而贵金属则是应声走强。此外，在今日凌晨美国方面所公布的褐皮书中，再次强调了担忧贸易争端所可能带来的不确定性，而这则是进一步推高了贵金属价格。

基本面概述：昨日（7月17日）上金所黄金成交量为55,518千克，较前一交易日下降22.04%。白银成交量为4,830,908千克，较前一交易日大幅上涨83.37%。上期所黄金库存较上一交易日持平与2,496千克。白银库存则是较前一交易日同样持平于1,323,822千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日微跌0.06%，电子元件板块则是上涨1.62%。而光伏板块则是较前一日上涨0.13%。

策略：

贵金属：整体中性；

黄金：中性，目前黄金在经历了此前相对强劲的上攻之后，目前涨势略有放缓，市场对降息预期也有一定程度消化，故此当下黄金操作暂时以相对中性的态度对待。

白银：谨慎看多，在此前黄金价格大幅走强之际，白银反应相对平淡，故此当下对于仍然看好贵金属走势的投资者，可以选择将部分资金配置于白银。金银比：短空。

风险点：市场对美联储降息预期回落使美元指数继续走强

铜：现货市场延续升水格局，但品牌之间价差扩大

17日，现货市场升贴水格局较此前一个交易日小幅好转，下游企业采购依然有限，交投集中在贸易商之间，另外，由于下游采购较弱，现货各个品牌之间价差扩大。

上期所仓单17日有所回升，主要是近几日现货市场成交主要以期现套利买盘为主，因此现在转向仓单，整体现货市场升水预期继续保持。

17日，现货进口维持小幅，当日洋山铜溢价整体小幅上调，主要是低价货源上调所致。

17日， LME库存整体回升6675吨，主要集中在欧洲仓库，欧洲库存在经过此前连续下降之后，迎来增量，近期LME库存增加幅度较为零散。COMEX库存继续回升。

矿方面，必和必拓（BHP Group Ltd.）周三表示，2019财年铜产量为168.9万吨，同比下降4%，主要因Escondida铜矿产出减少；第四季度铜产量为444,000吨，较前季增加6%。必和必拓还表示，公司2020财年铜产量为170.5万吨-182.0万吨。

中铝秘鲁特罗莫克铜矿二期扩建2020年9月建成，2018年3月底开工的二期扩建项目分两步建设，第一步扩建20%，第二步扩建25%，新增矿石处理能力5.3万吨/天（共17万吨/天），新增铜精矿含铜8万吨/年（共计30万吨/年），该项目2020年9月建设完成。

宏观方面，美国再度威胁加征关税，但由于贸易战几经波折，预期对铜价格影响较小。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。另外，6月产量增加以及需求的低迷，使得此前铜价再度承受住了考验，底部构筑更为牢靠，虽然不排除未来价格继续反复可能，但铜价格越来越强的走势格局或不发生变化。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

镍：硫酸镍对电解镍溢价转负，原生料硫酸镍生产亏损

镍观点：近期镍供需预期再次被修正（六月镍铁产量增长缓慢，七月300系不锈钢计划产量明显回升），供需平衡表被大幅度的修正，由原先预期的供应过剩幅度逐月扩大转变为七月重回小幅缺口状态，供应过剩兑现的过程一波三折，叠加全球库存持续下滑带来的上升弹性，镍价迎来剧烈的修正行情。镍价中线大格局依然偏空，虽然预期供应兑现的速度缓慢，但暂无任何迹象表明其最终将缺席。不过短期来看，因全球镍板总库存较低会提升沪镍价格上涨弹性，供需预期修正后原生镍供应过剩兑现的时间可能会推延到九、十月份之后，随着宏观环境继续改善、LME镍板库存基本见底、镍铁产能投产时间再度延后（奈曼经安），短期镍价可能会维持强势。

不锈钢观点：近期因利润回暖、库存下滑，300系不锈钢厂七月计划产量大幅回升，可能基本接近四月份的水平，尽管如此不锈钢价格依然随镍价反弹，宏观情绪回暖带来一定提振作用，304不锈钢价格表现偏强，其利润尚可。不过因300系不锈钢库存处于历史高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好令需求得到明显改善，高库存压力或难以轻易消化。预估短期不锈钢价格仍有弹升空间，但在库存压力消化之前弹升空间有限。

策略：中性。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；300系不锈钢新产能投产提前；镍铁新增产能投产进度延后；菲律宾镍矿政策。

锌铝：伦锌库存迟迟未增，澳洲氧化铝价下行

锌：LME锌现货升水缩窄，而伦锌库存迟迟未累。此外6月宏观数据好于预期表明前期政策发力有一定体现，短期支撑有色，因此锌价显得相对抗跌。供需面国内镀锌企业开工率继续下滑，镀锌社会库存近一个月持续累积，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，建议锌维持逢高抛空思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，维持逢高抛空思路。跨市：进口商关注正向套利机会。

风险点：库存未如期累积，宏观风险。

铝：由于6月社融数据好于预期，短期支撑铝价。基本面方面，澳洲氧化铝FOB价格跌势未缓，主因海外氧化铝市场亦面临产能过剩现状。7月份随着国内氧化铝投产和复产企业的生产逐渐稳定，电解铝成本端支撑继续下滑。当前电解铝产能盈利空间大幅增加，或加速电解铝投产进程。国内社会库存持续累积，建议关注库存累积的持续性。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。跨市：建议进口亏损缩窄至500附近进行正向套利。

风险点：宏观风险。

铅: 铅价格持续走强 蓄企偏好炼厂货源但整体需求复苏仍有限

现货市场：昨日期盘价格继续走强，持货商继续积极报价，而此前的一些原生铅检修炼厂也将于近期陆续复产，而下游蓄电池企业询价也有所增多，并且似乎更倾向于向炼厂直接采购，但总体需求复苏则是仍然相对清淡。

库存情况：昨日时值交割，上期所铅库存较前一交易日持平于31,039吨。当前上期所库存仍然处于相对较高的位置，并且由于之前下游需求仍然没有明显的复苏迹象，使得库存消化极其缓慢。当下社会库存与上期所库存合计约在6万吨左右，而目前8月合约持仓为32,344手，而照这样的情况，要形成逼仓的可能性也相对较小。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日下跌117个基点至6.8827，目前外盘价格仍然呈现出相对偏强的态势，而人民币中间价格的走低使得内盘价格也同样相对较强，但终因需求有限故此上攻幅度仍然弱于外盘，而在需求惨淡的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价格维持于-100元/吨，目前再生铅与原生铅价格一同呈现出了上涨的情况，不过也同样由于目前国内下游需求仍然相对较弱，故此再生铅在即便存在一定价格优势的情况下与原生铅的价差也并未呈现进一步的缩窄。

操作建议：中性，近两日铅价在外盘走高以及人民币中间价下调的情况下呈现持续走高态势，持货商出货积极，不过下游接货积极性却并没有明显复苏迹象。因此当下操作上仍然建议以高抛低吸思路对待。倘若下游需求得以一同复苏，则可逐渐将思路转为谨慎偏多。

期权操作建议：手中持有现货的持货商可以采取卖出看涨期权收取权利金的方式进行操作。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：预期不断改善钢材稳中有涨

观点与逻辑：河北地区环保限产对钢材产量有所影响，但未出现明显下滑，后续仍需关注；受消费淡季和南方雨水天气影响，终端需求依然有待释放。钢谷网数据显示，中西部地区钢材库存小幅增加，但目前钢材整体供需基本平衡。昨日期货价格继续走强，现货价格基本持稳。

今年为建国70周年，随着时间的临近华北地区环保限产将可能有所加严。整体来看，目前市场偏好，对后期并不悲观。随着近期预期的改善和南方地区逐渐走出梅雨季节，以及原料端价格的大幅上涨，因此对于910近月合约，价格易涨难跌，震荡偏强。对于近月合约的利润仍有进一步扩张甚至较大幅度扩张的可能。而对于01冬储合约来讲，目前仍难给出较好的估值，预计价格将基本围绕成本线附近波动。

策略：

（1）单边：短期中性，中期看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性

（2）跨期：成材合约10-01正套持有

（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）

（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保

（5）期权：整数关口之下卖出实值看跌

风险：1、成材库存大幅提高；2、中美贸易战谈判进展不顺利、摩擦再起；3、房地产行业出台更严厉的抑制消费政策；4、极端天气影响正常施工。

铁矿： BHP发布产销报告，短期缺口仍存

观点与逻辑：由于矿价快速上涨，大商所再次调整铁矿交易手续费，今日起，09合约日内交易手续费调整为万分之2.5，01合约的日内交易手续费调整为万分之1.5，非日内交易手续费标准为成交金额的万分之1，其余合约交易手续费调整为万分之1，受手续费调整影响，部分投机资金撤离，昨日矿价小幅下跌。

昨日BHP发布二季度产销报告中显示，皮尔巴拉业务铁矿石产量为7113万吨（100%股权），同比减少1.4%，新财年目标定为2.73-2.86亿吨，相较上一财年2.696亿吨增量较小，增量约400万吨至1700万吨,增幅1.26%-6.08%。综合来看，年内供需缺口仍存，且中高品矿库存继续维持在相对低点，铁矿基本面整体保持向好。已有多单可继续持有。近期矿价上涨较快，监管层面频频发声，需注意防范监管干预风险。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：

（1）单边：谨慎看涨，回调择机买入

（2）套利：09-01止盈离场、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩

（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权

（4）期现：合约循环买套保

（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦

风险：监管干预矿价、巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤、焦炭：提涨范围扩大，焦炭期价再涨

观点与逻辑：近期焦炭提涨范围不断扩大，盘面率先启动行情，连续上涨多日。

焦炭方面，昨日焦炭提涨范围进一步扩大，港口资源提价30-50元/吨，低价资源消失。山西临汾洪洞两家焦企开始实施停产退出，河北和陕西等地焦企近期有提产行为。昨日焦炭期价继续上涨，然而受港口现货价格提涨影响，升水幅度有所收窄。

目前在贸易商和期限公司采购利好刺激下，焦企提涨意愿强烈，港口价格也随之走高，但港口成交情况依旧冷清。钢厂结合自身库存情况和当前限产政策，对于原料采购积极性不高，接受焦炭提价难度较大。产地受环保影响，部分焦企限产停产，但对于整体产量未有明显影响。短期来看，焦炭需求有所好转，叠加环保预期增强，价格稳中有涨，市场整体偏稳运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，近期国家对于煤炭进口限制明显，曹妃甸和京唐港均不再允许进口煤通关，其他港口也有限制趋势，港口部分洗煤厂和焦化厂开始加大采购港口资源。必和必拓因个别洗选厂洗选能力下降，计划于9月关闭部分洗煤厂。昨日焦煤微跌，贴水幅度有所增加。

目前焦煤价格较前期相对稳定，需求也相对平稳，虽然供需结构仍旧失衡，但在焦炭计划提涨和限产力度未有明显加强的情况下，焦企不会主动打压原料价格或者大力减少原料消费。焦煤煤种结构差异化目前来看依旧存在，但配煤相较前期价格已经企稳，大幅下跌概率极低。短期来看，受供需结构失衡影响，焦煤稳中偏弱运行，后期价格需看焦化限产政策和煤矿安检力度。

策略：

焦炭方面：中性，焦炭整体库存压力较大，利润处于低位；焦化限产预期收缩供应，盘面持续升水，对09合约来讲，整体依然偏空操作，近期限产预期较强，可作为套利的空头配置；焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，采购较前期略有好转，但依旧偏低

套利：做多矿焦比价

期现：考虑近月合约的基差做扩

跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：日耗小幅回升，市场分歧仍存

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于576.6。逐步进入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，环保组进驻内蒙，短期煤价在日耗低位背景下有较大压力。

港口：秦皇岛港日均调入量-11.2至49万吨，日均吞吐量-14.2至40万吨，锚地船舶数22艘。秦皇岛港存+9至626万吨；曹妃甸港存-0.4至447万吨，京唐港国投港区库存-6至212万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+2.72至60.53万吨，沿海电厂库存-14.03至1778.08万吨，存煤可用天数-1.62至29.38天.

海运费：波罗的海干散货指数2011，中国沿海煤炭运价指数584.07。

观点：昨日动力煤偏弱运行。产地方面，陕西地区多数煤矿煤价下调5-25元/吨，市场需求较弱；内蒙地区煤价多数平稳，但目前发运站台库存较低，港口倒挂发货意愿较弱，仍以长协量为主。港口方面，目前下游需求较弱，环渤海港口调入调出双弱，市场多为观望，短期分歧较大。电厂方面，沿海电厂日耗回升，库存下滑，但重点电厂库存压力仍存。综合来看，短期煤价跌幅较大，需求释放不及预期逐渐兑现，利空出尽后有望企稳回升。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期 

农产品

白糖：内外盘继续回落

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价11.79美分/磅，较前一交易日下跌0.20美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5189元，较前一交易日下跌19元。郑交所白砂糖仓单数量为19491张，较前一交易日减少2张，有效预报仓单3734张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5365元/吨，较前一交易日下跌10元/吨。

逻辑分析：外盘原糖方面，本周旧作供应压力依然存在，新作方面主产区产量下降担忧有所缓解，印度主产区迎来较多降雨，巴西雷亚尔持续升值，Unica数据显示制糖率持续回升，这带动原糖期价震荡偏弱运行，但考虑到原油期价依旧强势，及其其他产区潜在的天气及虫害影响，外盘原糖期价或有望继续震荡上涨。内盘郑糖方面，本周国内市场消息相对平淡，期现货价格滞涨回落，带动内外价差有小幅收窄，但依然处于较高水平，建议继续观望外盘原糖走势，这会影响国内郑糖节奏变化间。

策略：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差较大，特别留意外盘走势。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：弱势震荡

2019年7月17日，郑棉1909合约弱势震荡收盘价13060元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14086元/吨。棉纱2001合约同样震荡收盘价21355元/吨，CYIndexC32S为21715元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为15674张，较前一日减少70张。

7月17日抛储交易统计，销售资源共计11202.0555吨，实际成交10084.7505，成交率90.03%。平均成交价12768元/吨，较前一交易日上涨71元/吨；折3128价格13892元/吨，较前一交易日上涨38元/吨。其中新疆棉成交均价12924元/吨，加价幅度667元/吨；地产棉成交均价12582元/吨，加价幅度241元/吨。

6月中国棉纺织行业采购经理人指数为32.33%，环比降1.86%，在50%荣枯线以下。6月棉纱和棉花库存继续减少，新订单量下降，棉花采购量下降。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，G20峰会后中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。但中美谈判缺乏实质性进展，下游需求难言实质起色，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。大幅下跌后可能面临一定支撑。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：豆粕成交放量，走势强于外盘

美豆连续三个交易日下跌，昨日11月合约跌5.2美分收报900美分/蒲。气象预报显示天气持续改善，气温下降有利作物生长。另外中国因非洲猪瘟疫情导致进口大豆需求明显下降，加上中美关系无实质进展，均利空美豆。周四USDA将公布周度出口销售报告，市场预计上周出口销售净增10-70万吨区间。

连豆粕走势强于CBOT，不跌反涨。在低迷的成交持续多周后，昨日地位及远期基差吸引成交放量至45.2万吨，其中现货成交20.9万吨，成交均价2775（+10），为粕价带来有力支撑。

7月6-12日一周，开机率仍然不高为43.67%。由于月度供需报告利多CBOT明显上涨，带动连豆粕低位反弹，上周油厂豆粕日均成交量增至15.76万吨。截至7月12日油厂豆粕库存由92.47万吨小幅降至91.29万吨，绝对水平仍然较高。未来供给，国家临时存储大豆继续拍卖，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，未来原料供给庞大，重点关注下游成交情况，如果油厂豆粕库存增加，则现货压力将逐步体现。菜粕跟随豆粕走势，供需面变化不大，关注国内油厂采购菜籽情况。油厂菜籽库存有所增加，截至7月12日为50.1万吨。上周开机率由13.61%降至8.13%。上周菜粕累计成交9600吨，昨日无成交。截至7月12日菜粕库存由2.3万吨增至2.71万吨。

策略：中性。昨日成交放量，支撑豆粕价格。后期继续关注国内豆粕成交，以及美国天气和新作生长情况、贸易战进展。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

油脂：震荡偏弱

CBOT震荡运行，截至2019年7月14日当周，美国大豆优良率为54%，高于分析师预估的53%，之前一周为53%，优良率上调美豆下跌，但目前还是处于关键生长期，后面还有很大变数。BMD棕榈油期货昨日低开后走高，最新出口SGS数据显示马来西亚7月1-15日棕榈油出口较上月同期的377,235吨增长0.36%，至658180吨。近5日出口步伐加快，弥补了之前进度的不足。预计后期马来压力维持，主要关注三季度产量增长情况。昨日油脂震荡走低，7月6-12日一周，开机率有所回升，但因部分工厂豆粕胀库停机，开机率仍然不高，为43.67%。对豆油供应来讲仍有支撑。不过豆油库存还是向上，反应需求仍较一般。棕油现阶段库存处在64万吨，近期棕油成交相对较好，一季节转暖有利于棕油消费，豆棕价差相对高位有利于棕油在调和油中的掺兑，另外华南生柴需求始终较好。但产地压力维持，出货积极，近期国内棕油买船较多，8,9月份到港预计在40万吨以上，需求上看棕油基差或呈现近强远弱格局。

策略：豆油盘面升水，库存居高不下，临近交割或有回归动力，单边暂中性判断，套利可考虑逢高做缩豆棕价差。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价偏弱震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅波动；淀粉现货价格亦整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价全天窄幅震荡运行，收盘价较前一日小幅下跌。

逻辑分析：对于玉米而言，我们认为临储拍卖底价支撑仍存，考虑到目前期价升水，而短期供需依然宽松，期价或继续震荡调整。后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到目前盘面生产利润依然良好，即已经在一定程度上反映供需改善的预期，在行业产能过剩的格局下，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价高位震荡，现货企稳

芝华数据显示，蛋价整体主稳。主销区广东到车量少，偏强。主产区山东、河南稳定；东北稳定；南方粉蛋上涨。贸易监控显示，收货正常，走货变快，库存较少，贸易形势变好，贸易商稳中看涨。期货合约震荡偏强。以收盘价计，1月合约下跌6元，5月合约上涨33元，9月合约下跌23元。

逻辑分析：中秋备货支撑且高温影响产蛋率，而下半年存栏压力显现，维持近强远弱格局。

策略：看多，近月持逢低做多思路为主。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：北跌南涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为18.74元/公斤。北方地区屠企销售压力增加，需求偏弱，结算价继续下调；南方疫情抛售结束后缺猪现象明显，广东、福建等猪价高企。近期湖北、安徽、江苏等地疫情反复，抛售加重。短期猪价调整不足以影响大局，今年夏季出栏量锐减是不争的事实。整体来看，三季度断档如期而至，猪价有望开启季节性大涨。

纸浆：偏弱运行

重要数据：2019年7月17日，SP1909期价收于4546元/吨，持仓25.3万手；偏弱震荡，夜盘继续走低。现货山东阔叶浆方面，智利明星报价在4100-4150元/吨，针叶浆方面，银星报价4500-4500元/吨。

消息层面，海关总署公布，2019年6月份国内纸浆到货量小幅度增加。6月份全国进口纸浆245.9万吨，比上月增加0.6万吨，1-6月份进口1258.7万吨，比去年同期增加23.7万吨。6月欧洲纸厂商品针叶浆消费量为292,322吨，同比下降14.1%，环比下降1.9%。库存为199,344吨，同比上升8.9%，环比下降3.4%，库存可用天数下降1天。

策略：当下需求略有好转但仍不足，市场囤货欲望较低，6月的进口数据再创新高，供需端压力还在，关注外商报价情况，暂以震荡思路对待。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：焦炭增仓首位、铁矿石成交首位

品种流动性情况：2019年7月17日，甲醇减仓522,060.48万元，环比减少9.08%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓 1,433,129.51万元，环比增长17.03%，位于当日全品种增仓排名首位；冶金焦炭、镍 5日、10日滚动增仓最多；阴极铜、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、镍和黄金分别成交 29,257,189.65万元、19,360,917.64 万元和 13,423,879.57 万元（环比：-5.64%、15.60%、52.74%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月17日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交 5,788.64亿元、3,443.34 亿元和 3,015.13 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货成交活跃、持仓减弱

股指期货流动性情况：2019年7月17日，沪深300期货(IF)成交1146.46 亿元，较上一交易日增加10.59%；持仓金额1331.44亿元，较上一交易日增加1.97%；成交持仓比为0.86 。中证500期货(IC)成交873.12 亿元，较上一交易日增加17.69%；持仓金额1287.08 亿元，较上一交易日减少0.60%；成交持仓比为0.68。上证50(IH)成交341.69 亿元，较上一交易日增加10.12%；持仓金额497.44 亿元，较上一交易日减少1.91%；成交持仓比为0.69。

国债期货流动性情况：2019年7月17日，2年期债(TS)成交37.21亿元，较上一交易日减少42.55%；持仓金额147.26 亿元，较上一交易日增加1.29%；成交持仓比为0.25 。5年期债(TF)成交57.23 亿元，较上一交易日增加16.17%；持仓金额267.49亿元，较上一交易日减少2.46%；成交持仓比为0.21。10年期债(T)成交292.61 亿元，较上一交易日减少7.06%；持仓金额737.39 亿元，较上一交易日减少0.87%；成交持仓比为0.40。

期权：豆粕价格振荡，波动率小幅回升

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，6月底豆粕隐含波动率达到27%，而在“靴子”落地后，隐含波动率大幅下行。当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.34%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5200的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为16.92%，而平值看涨期权隐含波动率下降至16.11%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.30%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至10.01%。隐含波动率与历史波动率重回底部，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。