宏观&大类资产

宏观大类：信用拉长，周期启动前风险可能再临

A股继续调整，铁矿继续强势，结构的难以改变带动市场趋势的延长。对于国内而言，“货币宽松-信用扩张-经济企稳”的传导在结构转变过程中被拉长，推动改变的是背后的利益分配额格局发生真正转变。通过传统制造业分享全球化红利，意味着红利散去之后利益的博弈聚焦于此，或通过集中度的上升暂延缓下行的阵痛（铁矿），或通过开辟新的游戏场所转移博弈的矛盾（科创）。城市回归农村、效率让位公平成为结构转变中途的路径，一方面房住不炒之下拉长了信用周期的传导（理想情况下等待金融扶贫中农村新抵押品创设，风险情况下回归原有地产模式），另一方面结构转变的“新”周期启动仍需要原有结构置换出空间——尤其需要关注教育食品医疗等领域的压力测试。

策略：高配美股、 A 股、利率， 黄金、 人民币中性，低配商品和美元

风险点：货币超预期宽松

中国宏观：扩大农产品保险覆盖范围

昨日外管局公布外储数据，6月官方外汇储备规模超预期上涨，我们认为未来汇率有望保持稳定，外储规模仍有望保持稳定。另外昨日财政部发布信息称在内蒙古等10个省区，对省级财政引导小农户、新型农业经营主体等开展的符合条件的地方优势特色农产品保险，按照保费的一定比例给予奖补，支持地方特色农产品保险发展。此次财政部将更多的品种纳入补贴范围，将满足不同种植农户的风险保障需求，同时为中国农业保险改革发展奠定基础。另外近期需谨慎应对美联储可能不加息带来的市场风险。

策略：谨慎看多避险类资产

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：预期的再次修正

此前关于美联储7月降息的预期已经打的较满，无论是利率或是权益市场都已经计入此预期。但上周五美国6月非农数据亮眼，导致7月降息预期遭到修正，期债也出现了相应的调整。短期来说，随着货币市场利率的快速下行，以及国债利率再次达到前期较低位置，利率继续下行的空间减少，投资者需要注意安全边际。此外，我们也需要关注6月信贷可能发生的季节性冲量对于利率债的负面压制作用。中期来说，中国经济大概率步入了经济下行的后半段，国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：美国非农数据动摇市场降息预期

昨日A股大幅回调，三大股指跌幅均超2%。造成此次大跌的原因主要在于上周五美国非农数据超市场预期，6月份美国非农数据较为强势缓解了市场的部分担忧，在一定程度缓和市场对美联储放宽政策的强烈预期，不降息的概率提升，A股应声下跌。短期来看，G20峰会对于A股的利好刺激已反映较为充分，目前市场又回归基本面驱动，考虑到目前中国经济仍存下滑压力，货币宽松以及财政政策加码的政策方向短期预计不会发生较大变化（但由于目前中国CPI的压力，“大水漫灌”式的宽松政策概率较小），短期对A股持中性观点，需防范美联储未降息的风险。长期来看，随着信用周期的大概率企稳，在宽信用推动下股市中长期做多逻辑已经出现，但也仍需警惕三季度有可能面临的美股回落风险。

策略：中性

风险点：美联储未降息

能源化工

原油：伊朗局势继续升级

目前伊朗局势仍在持续升温，目前伊朗突破国际原子能机构的浓缩铀丰度，伊核协议岌岌可危，而美国国务卿蓬佩奥也对于伊朗加快铀浓缩活动作出强硬表态，而近日英国扣押了一艘伊朗油轮，也体现了当前伊朗局势由美伊对抗正在转化为伊朗与整个西方国家，我们认为目前美国以及欧洲可能对伊朗施加新的制裁，而伊朗原油通过走，私等方式的出口也会困难重重，6月份伊朗出口量大致在50万桶/日，未来有进一步下降的可能。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺 

燃料油：高硫燃料油市场维持强势

本周开始，高硫燃料油市场继续维持强势，在低库存、低船货流入量以及船燃需求保持平稳的环境下，新加坡高硫燃料油呈现出明显的紧张态势。从月差结构来看，380cst近月月差在高位的基础上持续攀升，现货升贴水更是在昨日突破至12.58美元/吨，同样大幅走宽的还有船用油码头升水。虽然东西价差已位于高位，但在新加坡处于强Back结构以及西北欧市场趋紧的当前，西方套利船货仍缺乏足够动力，再考虑到中东地区的旺盛需求，预计短期内高硫市场会维持偏紧态势。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为21美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为422元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为73美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低81元/吨。参考外盘，91价差仍有上涨空间，且短期内高硫燃料油市场可能仍会偏紧，可以考虑继续持有FU 91正套头寸。

策略：单边中性，可考虑继续持有FU 1909-2001正套头寸。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升。

沥青：需求局部改善，成本支撑增强，期价维持强势

观点：昨天中石化华东、华南暂时持稳，但山东、华北沥青价格小幅上涨30-50元/吨，周边市场暂时以稳为主。现货市场基本维持稳定，受到原油价格反弹的利好，昨天沥青现货价格大稳小动，受需求的改善，其中以北方地区价格上涨为主。随着市场氛围的好转以及原油价格的反弹，市场情绪改善，带来现货价格的提振，上游厂库及社会库存高位或反映当下基本面依然较弱，但累库速度开始放缓，说明下游需求有所改善，主要来自于北方需求的改善。就本周基本面变化来看，基差已经回落到正常水平，原油端的成本支撑有所提升，下游北方需求将进一步改善，预计价格将维持强势，后期重点关注上游库存的去化速度，在库存没有明显消化之前，沥青价格难言乐观，后期一旦原油重新走弱，沥青上方压力或将显现。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA现货回落调整 EG维持底部震荡

观点：上一交易日TA09震荡小升、波动幅度趋向常态，而EG09仍呈底部震荡走势。下游需求端，现货上游价格大幅波动，下游需求受抑明显，聚酯产销表现低迷、库存低位趋于回升，聚酯企业出现一定幅度减产降负行为以应对价格大幅波动带来的潜在经营风险，后期关注终端需求变化。TA方面，成本端低位回升、加工费高位逐步回落，综合来看短期TA现货价格或需要进行一定的回落整理，以释放风险缓解下游群体的过度忧虑，同时给予下游各环节一定时间来对价格的波动予以消化；EG方面，整体关注焦点依然在于供应端减产力度的变化，近期全球EG检修规模高位继续下降、尤其是外围检修力度大幅减少，后期EG供需虽维持缓慢去库、但仍然难以摆脱亏损倒逼减产路径，阶段性EG价格及利润可修复空间或仍受到明显制约。价格走势方面，TA近端价格短期或震荡调整为主、09暂持中性观点，策略上暂观望、等待回落后再考虑补回上周所减持多单；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待为主。

单边：TA09短期持中性观点，策略上暂观望等待、回落后再考虑补回上周所减持多单；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待为主。

跨期及套保：TA11-01分批补回前期所减持正套头寸、参考0-100附近，09-01及09-11等待收窄分批补回前期所减持正套头寸、参考400及300附近偏内。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：连续上行后，下游接货动力转弱，基差下行，聚烯烃或迎来小幅回调

PE：昨日，LL现货随期货盘面波动，多小幅上涨，上中游库存水平不高，但去速放缓。本周新增检修体量不多，开工和供给的压力高位；外盘方面，外盘低价货不多，PE美金报价止跌、挺价，进口窗口有望重新关闭。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，驱动方面，上游库存压力明显缓解，进口压力缓解，存在一定向上驱动，但上行驱动边际走弱，石化去速下滑，中下游库存压力上升；估值方面，前期处近年绝对低点，但近期由于价格于6月中起已逐步反弹600余点，故原本压缩的下方边际再度走扩，上方空间收窄；前期宏观利好多已经兑现，进口利好多已兑现，况且当前窗口尚未完全关闭，低价货源小幅增多，而7月中下到港又开始增多，同时内盘供给生产比例和开工偏高，基差走跌，现货跟涨明显乏力，中短期或即将转入震荡中小幅回调节奏，为后期交割逻辑做准备，不过当前非标因货少更为强势，或对标品产生一定拉动，故回调幅度当前看或较为有限。套利方面，进入7月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，多头考虑止盈；套利：LP短期持稳。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

PP：昨日，市场维持强势，尾盘因传华北某装置临停带来短暂拉涨，上中游库存水平不高，但去速放缓，下游交投转弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。综合来看，驱动方面，上游库存压力明显缓解，进口压力缓解，存在一定向上驱动，但上行驱动边际走弱，石化去速下滑，中下游库存压力上升；估值方面，前期处近年绝对低点，但近期由于价格于6月中起已逐步反弹700余点，故原本压缩的下方边际再度走扩，上方空间收窄；前期宏观利好多已经兑现，进口利好多已兑现，况且当前窗口尚未完全关闭，低价货源小幅增多，而7月中下到港又开始增多，同时内盘供给生产比例和开工偏高，基差走跌，现货跟涨明显乏力，中短期或即将转入震荡中小幅回调节奏，为后期交割逻辑做准备。套利方面，进入7月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，多头考虑止盈；套利：LP短期持稳。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

甲醇：西北继续未达成周初指导价，短期库存压力仍存，等待Q4供需改善

港口市场：7月中下仍到港偏多，港口库存持续累积，诚志MTO已开启，等待消缺时点；外盘ZPC复工压制外盘美金。

内地市场：传统需求淡季背景下，内地库存压力下降价出货；等待宝丰二期的8月潜在外采。

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7月平衡表仍小幅累库，未有明显改善，待8-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）。

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局8-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口仍接近打开，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，9-1选择观望；同上选择提前布局1-5正套。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代。

PVC：社会库存仍有同比压力，地区分化方面华南稍坚挺

平衡表变化与观点：（1）社会库存连续第三周累库（然而卓创上周是去库），表征需求弱于预期，短期博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7月正式从去库进入累库，为供需转弱的边际节点，7-8月基本走平至小幅累库，9-10月累库加速。

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，7至9月份L9-V9倾向扩大，然而估值方面V下方有出口窗口，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表小幅累库。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱。

天然橡胶：需求淡季，沪胶维持弱势

观点：20号胶上市的消息令昨天沪胶价格继续示弱，1909合约盘中下破11000元/吨一线。橡胶当下基本面较弱，一方面是随着产区干旱天气的缓解，后期供应大概率增加，另一方面则是，需求端没有亮点，且没有企稳迹象。同时，中美贸易战的阶段性缓和或使得国内后期的刺激政策出台将延缓，由此推断，下游需求企稳之路漫漫。近期替代原料合成胶价格持续下行，以及预期后期供应增加，20胶上市预期等使得沪胶价格持续承压。天气的缓解以及产量的跟进，使得近期泰国原料价格持续下跌，成本端支撑渐失；替代原料来看，近期合成胶的持续下行也使得去年以来合成胶升水天胶的格局逆转，削弱天胶替代优势。昨天现货价格继续下跌，其中混合胶下跌250元/吨，全乳胶下跌50元/吨，现货端表现相对坚挺，现货升水9月合约。但1月合约依然升水现货，供需宽松背景下，1月合约压力仍存。上周20号胶即将上市的消息使得9月合约与1月合约价差明显缩窄。现实需求疲弱以及供应释放预期，使得7月沪胶价格压力仍存。预计本周沪胶维持低位运行。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：美股再度低开 市场关注今夜美联储官员讲话

宏观面概述：昨日市场总体而言显得较为平静，而在上周非农数据录得靓丽结果之后，使得市场对于7月美联储的降息预期再度出现较大变化。而昨日这种情绪似乎继续发酵，美股再度全面低开。美债收益率则是呈现走高的态势。今日晚间20:45将会迎来美联储主席鲍威尔的以及22:10圣路易斯联储主席布拉德两位美联储官员的讲话。后者则是在最近一次的讲话中明确表示过7月降息50个基点似乎有些太过的言论。故此市场目前也正关注联储官员的讲话希望得到更为明确的指引。

基本面概述：昨日（7月8日）上金所黄金成交量为168,460千克，较前一交易日上涨251%。白银成交量为5,855,816千克，较前一交易日上涨271%。上期所黄金库存较上一交易日持平与2,496千克。白银库存则是较前一交易日小幅上涨7,271千克至1,311,746千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下跌2.32%，电子元件板块则是下跌2.86%。而光伏板块则是下跌3.23%。

策略：谨慎偏空，当下由于市场对于美联储在7月采取降息动作的预期被不断动摇，加之美国6月经济数据相对偏强，故此当下对于贵金属而言则先以谨慎偏空的思路对待。

风险点：市场对美联储降息预期回落使美元指数继续走强

铜：现货市场短期延续低迷，终端需求有所企稳

8日，现货市场升贴水较上个交易日回落，下游企业买盘低迷，贸易商出货较为主动，现货升水因此承压。

上期所仓单8日有所回升，主要是1907合约交割临近，不过，目前现货维持升水格局，因此，仓单反复的格局依然延续。

8日，现货进口小幅亏损，当日洋山铜溢价小幅下调。

8日， LME库存整体下降4675吨，主要集中在亚洲和欧洲仓库；COMEX库存继续回升。

矿方面，据秘鲁央行，该国5月铜出口量为19.24万吨，同比下降4.5%；1-5月累计出口97.85万吨，同比增0.7%。

另外，智利央行上周五表示，智利5月份的经济活动较去年同期增长2.3%，但是智利作为全球主要的铜生产大国，其采矿业发展却持续落后。 与去年同期相比，5月铜产量较去年同期下降1.2%至492,322吨，主因是矿石品位的持续下滑。目前矿石品位下降问题在智利已经非常严重，以至于智利央行将该问题列为该地区经济增速低于预期的一个关键原因。

下游方面，乘联会最新发布的数据显示，中国6月份广义乘用车零售销量同比增长4.9%，为13个月来首度同比上升。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。不过，由于废旧影响不及预期，以及短期大型冶炼企业恢复生产，加上短期需求格局尚未改变，近月合约相对会偏弱一些，并使得绝对铜价格反复。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

镍不锈钢：7月300系不锈钢产量或不减反增 

电解镍：近期LME镍现货贴水有所收窄，俄镍对沪镍贴水持稳为主，俄镍对无锡贴水转为微幅升水，市场成交偏弱。精炼镍进口溢价回归前期正常水平，俄镍进口维持亏损。近期国内精炼镍现货库存持续攀升。昨日LME镍板库存继续下滑，沪镍仓单小幅回升，镍板库存表现为LME向中国转移。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格小幅反弹，镍板对高镍铁升水处于高位，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于七月开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到7-8月份这个相对空档期。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-5月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，尤其是印尼的镍铁产能投产进度较慢。六月份中国镍铁产量继续增加，但印尼镍铁产量增量依然很有限。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存回升，铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，近期仍有部分新增产能投产，内蒙古产量将继续维持高位。南方高铬工厂成本倒挂严重，开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。近日部分大型不锈钢厂公布最新高碳铬铁招标价格，环比再次大幅下跌。

不锈钢观点：从最新不锈钢厂排产计划来看，七月份300系不锈钢产量将小幅回升。300系不锈钢库存逐步高位回落，加之宏观情绪回暖带来一定提振作用，近期304不锈钢价格表现偏强，300系不锈钢利润有所回升。在利润回升、库存回落的刺激下，减产预期可能再度落空。不过因300系不锈钢库存处于历史高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好改善需求，高库存压力或难以轻易消化，减产将延后而非消失。预估短期不锈钢价格继续回升，但在库存压力消化之前，弹升空间可能有限。

镍观点：中线镍价大格局依然偏空，虽然预期供应兑现的速度偏慢，但其最终不会缺席。近期中国精炼镍库存持续回升可能表明供应压力有增加的迹象，印尼德龙不锈钢产能延后至四季度将导致三季度镍需求支撑被大幅削弱，三季度镍供应可能逐渐开始过剩。不过因全球镍板总库存较低会提升沪镍价格上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前（全球镍库存加速累升，现货贴水持续扩大），镍价可能仍会有反复。短期七月份不锈钢减产预期再次落空，印尼地震提振市场情绪，加之LME镍板库存加速“赶底”，镍价短期表现偏强。

策略：镍不锈钢价格中线看空，短期中性。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼德龙不锈钢产能；镍铁新增产能投产进度延后。

锌铝：LME锌现货升水回落，铝去库存幅度缩窄

锌：LME锌现货升水高位回落，昨日期现结构转为contango结构，反映淡季海外多头挤仓意愿弱化，预计前期逼仓多头的隐性库存或将大量流出并显性化，对锌价构成较大潜在利空。国内镀锌企业开工率继续下滑，镀锌社会库存近一个月持续累积，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，建议锌价维持抛空思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：国内去库幅度缩窄，铝现货对主力合约升水持续收窄，反映下游需求乏力。氧化铝价格仍未止跌，成本支撑力度持续下行，预计在缺乏基本面支撑下，铝价上涨乏力。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：谨慎看空，空头底仓继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅:再生铅与原生铅价差缩小 但仍未见下游需求明显复苏

现货市场：昨日，沪铅继续震荡走弱，7月合约于万六附近继续挣扎，而持货商则是继续随行就市报价。而在下游蓄企方面，则仍然多以按需采购为主，主动补库的情况仍然未能见到。故此现货散单成交依旧有限。

库存情况：昨日，上期所铅库存较前一交易日下降50吨至23,470吨。这样的库存水平相对较高，而下游需求却又始终无法出现复苏。而随着铅酸蓄电池传统旺季需求逐渐临近，当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。当下上期所以及社会库存总计约为5.7万吨，而7月合约持仓目前仅7,300余手，这样的情况下，要想往年出现逼仓的情况似乎相对较为困难。不过后市还需关注下游需求是否能够在夏季有所复苏，目前8月合约持仓有5.1万手左右，而这样的库存与持仓比也仍然存在一定逼仓的可能性。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日下跌184个基点至6.8881，昨日国内铅价格继续偏弱，当前进口盈利窗口仍未达到开启的状态。并且下游需求仍未能出现明显的复苏迹象，而在需求惨淡的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日价差缩窄至-125元/吨，而如此前的报告中所言，倘若出现再生铅与原生铅价差所想的情况，则有可能会预示着未来下游需求或将逐步回升，但目前暂时并未看到明显的下游蓄采购复苏的情况。后市需继续关注。

操作建议：中性，昨日铅价格继续呈现震荡偏弱格局，下游需求起色有限，但再生铅与原生铅价差却出现缩小，当下需重点关注在铅品种传统消费旺季临近之时蓄企采购能否逐步回暖，而在操作上暂时先以相对中性的高抛低吸思路对待。持有现货的企业则可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况。

黑色建材

钢材：成本抬升价格中枢，成材期价震荡为主

观点与逻辑：现阶段钢材终端消费处于淡季，但消费水平处于近年高位水平，钢材库存有所增加，库存结构为社库增，厂库降。而受唐山和武安两地环保限产影响，全国高炉开工率进一步下降1.7个百分点。因此未来两周限产影响将具体体现在产量上。

宏观方面，美国非农数据大幅好于预期，美联储降息概率降低，市场对后期全球货币政策存忧虑，风险偏好降低。而国内开始收紧房地产贷款，对房地产类信托产品进行集中整治，料下半年房地产将进一步压缩。

随着7月份唐山和武安两地环保限产的实际执行，预计生铁供给将有大幅降低，从而对钢材的实际供给产生影响。由此对应到目前钢材整体库存水平，预计库存将重新回到低位，甚至不排除低于往年同期水平。考虑目前期现钢价均处于成本线附近，原料端的供给尤其铁矿石的紧张形势仍难缓解，对成材的成本支撑或推升依然明显，由此，从成本上判断，钢价已接近成本线。供需得到改善、成本支撑明显，因此对于1910近月合约来讲，价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有进一步扩张甚至较大幅度扩张的可能。而对于01冬储合约来讲，目前仍难给出较好的估值，预计价格将基本围绕成本线附近波动。

策略：（1）单边：短期中性，中期看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性（2）跨期：成材合约10-01正套持有（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保（5）期权：无。

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：铁矿止跌上涨，注意规避监管风险

观点与逻辑：昨日河北省大气办印发《河北省大气污染集中整治夏季会战方案》，文件中提及石家庄、唐山、邯郸、邢台等市加快产能压减和重污染企业退城搬迁；石家庄、秦皇岛、保定、沧州、衡水、邯郸等市加强扬尘面源整治；秦皇岛、廊坊、保定等市加强轻度以上污染应急响应管控。河北省环保问题加重，可能导致限产进一步收紧，应积极关注限产情况。从库存方面看，当前中高品矿港口库存较低，有利于中高品溢价。此外，近期海运费有所上调，表明了受贸易战缓和与矿价上涨推动，全球发货热情较高，但从产能角度出发，本年度铁矿石供需缺口难以填补，基本面并无变动。昨日矿价止跌回涨，综合来看，可继续保持多头思路，已有多单可继续持有，需注意规避近期监管层面扰动带来的风险。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调择机买入（2）套利：09-01止盈离场、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权（4）期现：合约循环买套保（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展、监管扰动

焦煤、焦炭：焦化利润走低，环保预期托底期价

观点与逻辑：近期邯郸发布环保限产政策，焦炭价格暂时企稳，市场依旧疲软。

焦炭方面，日前邯郸市发布“2019年重点行业三季度大气污染防治差异化管控方案”，时间为7月5日—8月31日，涉及钢铁，焦化等多个行业。山西省“百日清零”行动目前来看对于焦企限制有限，整体仍维持较高开工率。长治地区延长结焦时间传闻，据查仅对少数焦企开工率有较大影响，多数焦企开工受间歇性影响。上周独立焦化厂焦炭库存累库较快，主要由于钢厂放慢采购节奏所致。昨日焦炭期价下跌，升水幅度进一步收窄。

目前焦炭主要的矛盾在于供应相对宽松、钢厂打压焦化利润、整体库存偏高与市场对于环保限产预期之间的矛盾。而从当前情况来看，焦炭基本面较差，环保限产迟迟无法发挥实际功效，致使价格持续下跌，河北地区部分焦企利润已至低位，甚至基本无利润。短期来看，受高炉限产和焦炭价格提降影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，从上周库存数据来看，焦煤各环节普遍处于增库，仅焦化厂焦煤库存微降，部分价格降幅不到位的配焦煤销售状况依旧较差，低硫煤由于前期价格下降较大，出库状况相对良好。昨日焦煤期价微增，贴水幅度有所收窄。

目前焦煤供需偏宽松，个别主流大矿由于自身库存压力，开始出现减产现象。在焦化利润持续走低和焦煤库存高位情况下，焦煤价格明显承压下行，难有起色。短期来看，受焦炭市场走弱影响，焦煤基本偏弱运行，后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空，焦炭整体库存压力较大，钢厂打压焦价力度明显；焦化限产预期收缩供应，盘面持续升水，对09合约来讲，依然偏空操作；焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓；套利：做多矿焦比价；期现：考虑近月合约的基差做扩；跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：环保组进驻内蒙，产地煤价获得支撑

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于586.4。逐步入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，近期内蒙等地迎来第二轮环保督察，产地煤价较为坚挺。

港口：秦皇岛港日均调入量+15.4至66.6万吨，日均吞吐量-4.1至50.6万吨，锚地船舶数34艘。秦皇岛港存+6至573.5万吨；曹妃甸港存+25.3至394.7万吨，京唐港国投港区库存-5至222万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-3.53至59.21万吨，沿海电厂库存+11.19至1846.31万吨，存煤可用天数+1.9.至31.18天.

海运费：波罗的海干散货指数1740，中国沿海煤炭运价指数540.69。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西地区煤管票已逐步放松，煤炭供应相对充足，地销量较低，煤价小幅下调；内蒙地区下游采购相对正常，煤管票管控仍较为严格，且环保组进驻内蒙地区开展第二轮环保督察，短期煤炭供应或将收紧。港口方面，近期港口调入显著上升，曹妃甸港库存大幅累积，市场成交极为冷清，出货较难。电厂方面，沿海电厂日耗再次下滑，库存累积至1850万吨左右，今年以来电厂日耗整体低于去年，虽有旺季预期支撑，但目前各环节煤价均呈现较大压力。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期 。

农产品

白糖：外强内弱

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价12.45美分/磅，较前一交易日上涨0.09美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5239元，较前一交易日下跌56元。郑交所白砂糖仓单数量为19685张，较前一交易日增加900张，有效预报仓单4308张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5390元/吨，较前一交易日上涨20元。

逻辑分析：外盘原糖方面，本周ICE原糖近月交割压力，巴西、泰国升贴水均有较大幅度下滑，带动外盘原糖震荡偏弱。但考虑到海湾局势依然紧张，原油期价或持续强势，巴西制糖率或不及预期，加上印度干旱天气影响，及其其他产区潜在的天气及虫害影响，外盘原糖期价或有望继续震荡上涨；国内郑糖方面，预计国内郑糖期价更多跟随外盘原糖期价走势，即整体或震荡上涨。但由于外盘期价与升贴水下滑，进口成本下降，导致内外价差大幅扩大，这会反过来抑制国内白糖期现货价格上涨的空间。

策略：谨慎看多，更多基于外盘原糖看涨预期，建议投资者可以考虑继续持有前期多单（如有的话），考虑到内外价差扩大，需要留意外盘走势，对应内盘节奏变化。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：震荡为主

2019年7月8日，郑棉1909合约收盘价13710元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14301元/吨。棉纱2001合约收盘价22195元/吨，CY IndexC32S为21810元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为16751张，较前一日减少232张。

7月8日抛储交易统计，销售资源共计12077.0172吨，实际成交12050.9932，成交率99.78%。平均成交价13032元/吨，较前一交易日下跌133元/吨；折3128价格14306元/吨，较前一交易日下跌47元/吨。其中新疆棉成交均价13103元/吨，加价幅度658元/吨；地产棉成交均价12926元/吨，加价幅度554元/吨。

作物生长报告显示截至7月7日当周美棉现蕾率47%，结铃率13%，优良率和一周前持平为52%。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，此前两个月纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心受挫。G20峰会后中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：弱势运行

昨日美豆小幅上涨，11月合约涨2.6美分收报896.2美分/蒲。昨日USDA公布出口检验报告，截至7月4日当周美豆出口检验量为75.7万吨，低于市场预估的80-110万吨。作物生长报告显示截至7月7日当周种植率96%，低于去年同期100%和五年均值99%；出苗率90%，去年同期和五年均值分别为100%和98%；开花率10%，去年同期和五年均值分别为44%和32%；优良率53%，低于一周前54%。不过美豆产区天气较前期好转，市场预计将有利作物生长状况改善，未来继续关注天气。

连豆粕弱势下跌，9月合约最低跌至2750元/吨。6月29日-7月5日一周，由于天津工厂集体停机，加上部分工厂豆粕或豆油胀库停机，开机率降至39.54%。但上周油厂豆粕日均成交量继续降至仅6万吨，截至7月5日油厂豆粕库存由89.5万吨增至92.47万吨。价格阴跌下游采购谨慎，昨日共成交11.455万吨，全部为现货成交，成交均价2735（-28）。未来供给，国家临时存储大豆抛储增加市场供给，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，未来原料供给庞大的情况下，下游成交却现颓势，基于此短时间连豆粕可能偏弱运行。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽寥寥无几，油厂菜籽库存持续下降，截至7月5日为47.4万吨。上周开机率由5.79%提升至13.61%。近两周菜粕成交有所转好，上周累计成交1.32万吨，昨日下游逢低补库成交5000吨。截至7月5日菜粕库存由1.15万吨增至2.3万吨。

策略：中性。激进者可适当做空，按当前供需分析9月现货压力将会逐步体现。不过盘面榨利恶化，如果天气炒作或出口改善导致CBOT上涨，或贸易战再生变数，豆粕期价将获得支撑。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

油脂：豆油库存降低支撑盘面

CBOT大豆期货昨日小涨，作物生长报告显示截至7月7日当周种植率96%，低于去年同期100%和五年均值99%；出苗率90%，去年同期和五年均值分别为100%和98%；开花率10%，去年同期和五年均值分别为44%和32%；优良率53%，低于一周前54%；BMD棕榈油期货昨日下跌，出口数据船运机构SGS预估马来西亚6月棕榈油出口较上月下滑18.7%，至137.1万吨。ITS预估马来西亚6月棕榈油出口较上月下滑19%，至134.1吨，出口异常疲软。6月产量预计将下滑，6月1日-30日马来西亚棕榈油产量比5月份降15.03%，单产降15.66%，出油率增0.12%。作为对比，6月1日-25日马来西亚棕榈油产量比5月份同期降13.34%，单产降13.45%，出油率降0.02%。CIMB预测6月马来西亚棕榈油数据：产量156.4万吨(-6%)，进口6万吨，出口138万吨(-19%)，消费30.5万吨，库存：238.7万吨(-2%)。调查显示截至5月底，印尼棕榈油库存料为281万吨，上个月为251万吨。昨日油脂豆油继续偏强，上周油厂开机率下降，华北部分油厂豆粕胀库停机，截止上周五，豆油库存为143万吨，棕油库存略有提升，处在69万吨。豆油市场经过上周放量成交后又逐步恢复正常，中期看豆油消费仍不太乐观，棕油高成交仍在延续，不过后期到港量将增多。

策略：单边短期暂维持中性判断，豆油库存降低，盘面支撑明显，豆棕价差再走扩，关注交割月前豆油期现回归。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价继续低位震荡

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现。玉米与淀粉期价继续低位震荡，小幅收跌。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业或已重回产能过剩格局，而盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：蛋价稳中上行

博亚和讯数据显示，全国主产区均价4.07元/斤，周末上涨幅度较大，目前蛋价有企稳迹象。贸易监控显示，收货正常偏难，走货较快，库存较少，贸易形势较强，贸易商预期看涨。淘汰及价格高位运行，均价突破6元/斤。期货主力高开震荡调整，受现货强势影响，短期内或震荡走强。以收盘价计，1月合约上涨27元，5月合约上涨11元，9月合约上涨21元。

逻辑分析：现货层面来看，受中秋备货支撑且高温影响产蛋率，蛋价有望企稳回升。

策略：看多，09合约多单继续持有，01合约逢高试空；或介入9/1正套。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价继续上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为17.47元/公斤。周末猪价涨势可观，南方抛售渐进尾声，本地猪源减少，南方缺口凸显，猪价大幅上涨。近期督察组赴广西督导疫情，部分地区屠宰场关闭，猪肉市场暂停。整体来看，生猪供给缺口越发明显，待低价猪源冲击减弱后，猪价有望开启季节性大涨，三季度猪价上涨可期。

纸浆：反弹受阻

重要数据：2019年7月8日，SP1909期价大跌收于4702元/吨，持仓26.9万手，-13282手；夜盘震荡走势，山东阔叶浆方面，智利明星报价上涨至4150-4200元/吨，与上周五基本持平。针叶浆方面，银星报价4700-4750元/吨，与上周五基本持平。

消息层面，巴西政府已经临时性批准奥地利兰精（LENZING）和巴西DURATEX的合资45万吨溶解浆项目。合资公司的名称为 LD CELULOSE SA。LD CELULOSE 将继续讨论决定项目的下一步。根据原计划新项目最早于今年动工，预计2022年完成，总投资可能达40亿巴西里亚尔。45万吨的溶解浆生产线将是世界最大型的产线。兰精今年6月底已经宣布将投资在泰国兴建新的莱赛尔纤维生产工厂，一期工程10万吨，最终可能达40万吨，总投资可能高达10亿美元。目前项目已经启动，预计在2021年底投产。

策略：伴随着中美贸易形势缓解，中国市场需求预期会好转，短期对浆价有刺激，现货随着期价上行情绪好转，目前价格上涨后在4800价格附近出现阻力，持仓回落，反弹受阻，建议以震荡中性思路对待。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：黄金减仓首位

品种流动性情况：2019年7月8日，黄金减仓597,428.13万元，环比减少3.24%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓 324,304.64 万元，环比增长7.23%，位于当日全品种增仓排名首位；白砂糖、甲醇 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、黄金和螺纹钢分别成交 33,291,751.66 万元、 22,524,410.43 万元和 15,115,185.17 万元（环比：-20.90%、149.80%、-12.70%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月8日，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和贵金属三个板块分别成交 6,006.36 亿元、 4,043.90 亿元和 2,577.45 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货流动性增强

股指期货流动性情况：2019年7月8日，沪深300期货(IF)成交1393.47 亿元，较上一交易日增加37.01%；持仓金额1416.03 亿元，较上一交易日增加3.57%；成交持仓比为0.98 。中证500期货(IC)成交927.91 亿元，较上一交易日增加41.39%；持仓金额1291.95 亿元，较上一交易日增加4.44%；成交持仓比为0.72 。上证50(IH)成交435.05 亿元，较上一交易日增加51.94%；持仓金额564.91 亿元，较上一交易日增加4.94%；成交持仓比为0.77 。

国债期货流动性情况：2019年7月8日，2年期债(TS)成交14.08 亿元，较上一交易日增加23.34%；持仓金额105.41 亿元，较上一交易日增加1.25%；成交持仓比为0.13 。5年期债(TF)成交55.72 亿元，较上一交易日增加12.69%；持仓金额255.36 亿元，较上一交易日增加0.37%；成交持仓比为0.22 。10年期债(T)成交364.49 亿元，较上一交易日增加20.80%；持仓金额722.46 亿元，较上一交易日减少1.72%；成交持仓比为0.50 。

期权：铜价延续振荡，隐含波动率显著下行

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，6月底豆粕隐含波动率不断走高，达到今年以来最高位置，而在“靴子”落地后，隐含波动率大幅下行。当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.10%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5200的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为15.42%，而平值看涨期权隐含波动率下降至15.79%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.30%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至10.87%。隐含波动率与历史波动率从底部已有所回升，但从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。