宏观&大类资产

宏观大类：信号的再确认和噪声的处理

摘要：研究需要的是抽出波动市场的驱动主线，将波动置入噪声。美国：2018年四季度后美国进入盈利下行期，带动一季度后确认了资本支出周期的回落；而一季度的高增之后，美国确认进入库存下行期，带动美国经济周期展望向下。中国：2017年确认了盈利的高点，带动2018年开始资本支出周期的回落；而库存周期自2017年四季度回落得到确认后，目前仍处在最低的区间。

交易需要的是抓住预期转变的那一刹那，并对噪声进行风控。中美周期的下行期叠加除了全球经济预期最悲观的象限，也显著定价了对于逆周期调节货币政策的定价，排除掉下行部位的差异，无论是美股还是A股均处在分子继续回落和分母预期宽松的定价过程中，而目前来看预期交易的风险在于原有趋势的韧性（6月非农高增）和通胀的高企。

大类资产配置展望：

利率：维持利率高配。美债：低经济数据和低通胀数据下市场对于美联储降息的预期定价已经完成，未来的下行力量来自于风险的更大触发，继续调降经济预期带来的利率空间。中债：最悲观的象限中预计将进一步增加逆周期调节的定价，定向降准和降准的预期下收益率曲线将进一步陡峭。

货币：维持美元低配，人民币、黄金中性。美元：以邻为壑政策的延续带来货币端的波动增加。拉加德的提名增加了刺激预期的释放，但是周期下行伊始的状态切换力量将暂抵消美元的被动强势。人民币：经济状态未切换前，香港市场映射的资金外流压力对于短期人民币仍形成压力。黄金：自周期下行预期开始，黄金便表现强势，未来金价的波动将更多和美国经济的下行节奏挂钩，短期定价后切换至中性配置。

权益：维持美股、A股高配。美股：市场已经提前演绎了美国周期下行过程中的货币宽松，美联储按兵不动等待的是周期末端风险外引形成的资金流入可能，短期这一预期在加强。A股：中国经济周期状态的切换预期得以实现的前置条件是不发生系统性风险，目前看外部输入风险正在加强，资金外流的压力依然存在，黎明前的黑暗状态下持有股指对冲头寸。

商品：维持商品低配。预期转变到经济活动状态转变之间我们看到的是流动性驱动的风险资产波动，G20消除了贸易层面的担忧却增加了金融层面的风险，无论是内部主动还是外部输入。对于实体周期从下行切换至向上，拉长了周期，消减了实际需求短期的实现。

策略：高配美股、A股、利率，黄金、人民币中性，低配商品和美元

风险点：货币超预期宽松

商品策略：6月非农的超预期

海外方面，美国6月非农数据超预期，从边际层面进一步打压了7月降息的预期，美债利率也重回2%上方，同时考虑到美债多头持仓升至高位，预计美债利率短线或有反弹需求，而黄金价格预计也将出现冲高回落，前期做多盘可以考虑短期的盈利兑现。国内方面，一方面随着中国经济步入下行的后半段，叠加猪周期的重启，受益于通胀的农产品有望获得更多的资金流入，且目前我们也关注到多数农产品品种已经出现了反弹形态。另一方面，考虑到基建投资在显性债务放量的提振下或仍有上行的空间，同时由于18年房企拿地较多，叠加期房销售增速明显高于现房，这也将在一定程度上支撑未来房企新开工和竣工，预计钢材类消费仍显火热，价格层面也将有所支撑。

策略：短期黄金空配，农产品多配；中期多配黑色工业品

风险：贸易摩擦全面爆发

中国宏观：景气度依旧低迷

景气度方面预计短期PMI上行空间依旧受限。本周宏观方面最大的关注点在于政府对稳经济的重视以及国办关于加强非洲猪瘟防控工作的意见。在本周的达沃斯论坛上总理表示要着力抓好实施更大规模减税降费和“放管服”改革两件大事，鼓励金融机构加大对小微企业的信贷投放。当前中国经济仍面临着下行压力，此前我们曾提到此轮经济触底时间预计有所延长，我们认为下半年在继续金融供给侧改革的同时逆周期调节力度预计将有所加强。另外2018年8月非洲猪瘟疫情发生至今，防止疫情扩散蔓延已经取得了阶段性成效，但是在猪瘟疫情影响下今年以来猪肉价格出现了明显的上涨，并且存栏增速的下滑仍未见拐点，当下进一步加强非洲猪瘟防控工作将有助于稳定生猪的生产发展，从而避免年内通胀水平的过高。

策略：谨慎看多避险类资产

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：存在美联储7月份让市场失望的风险

本周公布的主要国家经济指标数据仍未有明显改观，澳洲年内第二次降息，官方利率目前已降至1%，创历史新低，6月欧元区制造业PMI为47.6，连续第5个月恶化；中国6月制造业PMI为49.4，连续两月低于荣枯线；美国国债收益率依然处于2%附近，10年期国债收益率和3个月期收益率依然倒挂。短期来看，全球经济疲软，市场对于美联储降息预期仍然较强，且考虑到国内疲软的宏观经济，国债收益率仍有下行动力，但仍需防范两方面风险，一方面美国近日公布的经济数据好坏参半，但非农就业数据明显比其他数据更重要，6月份美国非农数据缓解了市场的部分担忧，可能会缓和市场对美联储放宽政策的强烈要求，存在美联储让市场失望的风险；另一方面，美国十年期国债收益率目前已下行至2%附近，price in部分降息预期，短期继续下行空间有限。因此，短期内我们对国债期货持中性观点。中期来说，中美经济周期从2018年的分化走向今年的收敛，中国经济大概率步入了经济下行的后半段（信用稳，经济回落），国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：中性

风险点：美联储7月没有降息

股指期货：货币宽松短期或不会显著改变

G20峰会会晤结果以及近期澳洲降息带来的对于世界经济的悲观预期主导市场行情。但短期来看，政策方面以及外部环境均对A股有所支撑，目前中美贸易谈判尚未达成最终协议，货币宽松以及财政政策加码的政策方向短期预计不会发生较大变化；同时因近期中美关系缓和，或在一定程度缓和出口、就业以及产业链转移等方面的压力，推升A股估值，叠加目前A股估值处于历史较低位置，短期对A股持谨慎偏多观点。长期来看，随着信用周期的大概率企稳，在宽信用推动下股市中长期做多逻辑已经出现，但也仍需警惕三季度有可能面临的美股回落风险，伴随着美国基本面的下滑，预计美股将在基本面回落预期下出现调整，而美股的下调也将从全球资金层面以及风险情绪层面对A股产生阶段性的负面冲击，做多的机会则出现在股指砸坑后的反弹可能。

策略：谨慎看多

风险点：美国经济衰退

能源化工

原油：实货买兴不佳，原油价差结构转弱

从Kpler公布的船期数据来看，伊朗6月份出口量仅53万桶/日，较5月份的100万桶/日下降近50%，然而近期不管是Dubai月差还是Brent月差均开始转弱回落（虽然依然是Back结构），这表明当前虽然供给收紧，但亚太买兴依然不足，炼厂当前的原油采购采取的是观望策略（wait and see），以消化前期库存为主，从Kayrros公布的卫星库存数据来看，近两周有明显回落的迹象，尤其是中国原油库存，这也侧面印证了我们的观点。当前炼厂不着急补库的原因除了前期补充的库存较高外，我们认为仍有以下几点因素在压制亚洲买盘：1、中东产油国沙特、伊拉克等OSP依然偏高，从经济性上看中东原油的性价比不高，且买家预期未来沙特会下调OSP（8月已经下调，但降幅不大）；2、近期波斯湾油轮遇袭事件频发导致运费上涨，战争保险附加费用大致增加了租家0.4美元/桶的成本，这也要算在炼厂头上；3、亚太炼厂的利润依然不佳，虽然近期反弹到5年均值左右，但整体来看依然是近3年来的较低利润水平。因此，我们预计原油实货将阶段性的迎来一个买兴偏弱的周期，但Q3的原油平衡表上看指向去库存，所以近期可能会看到与上半年完全相反的图景，全球去库存+原油价差结构走软，在当前的负反馈周期当中，我们认为只有终端需求恢复所带来炼厂利润的回升叠加原油贴水回落到一定程度之后，才有可能再度提振买盘的增加。因此下半年原油市场的主要矛盾依然在需求端而非供给端。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：供应持续收紧，高硫燃料油维持强势

燃料油方面，上周新加坡市场结构维持强势，燃料油现货升水、月差、裂解价差在高位的基础上继续攀升，而背后驱动市场走强的动力主要来自于供应端。由于此前套利窗口的关闭，西方套利船货在6、7连续两个月保持在低位。随着新加坡市场的大幅走强，东西价差也持续拉宽，当前已接近35美元/吨的高位。但值得一体的是，由于从欧洲到新加坡的航程至少需要一个月，因而新加坡强Backwardation的月差结构会对套利船货的经济性产生抑制，从船期情况来看，欧洲到亚太的发货量暂时还没有明显的回升迹象。另一个支撑燃料油市场的重要因素来自于中东，在高温的刺激下，当地电力需求持续攀升，沙特等国电厂的燃料油消费进而也得到大幅提振，一方面中东将增加采购来自欧洲的货物，另一方面当地流向新加坡的船货量也会有所缩减。需求端而言，虽然当前船燃终端消费并没有表现得很强，但相比此前基本保持稳中有升的态势，从BDI指数以及船用油升水的近期走势来看，短期内对航运需求无需悲观。

在供需两端支持下，新加坡市场的收紧也明显地反映在库存上，根据IES（新加坡国际企业发展局）最新发布数据，新加坡燃料油库存在7月3日当周录得1955.7万桶，较前一周去库328万桶，降幅14%，当前库存水平已经明显低于5年均值。值得一提的是，IES公布的燃料油库存是包括低硫燃料油的，由于近期市场玩家集中囤货，低硫油的库存应该有明显上升，因此实际高硫燃料油的库存会比官方数据所反映的更低。低库存再加上偏低的船货流入量，短期内新加坡基本面应该会维持偏紧态势。

策略：单边中性，可考虑继续持有FU 1909-2001正套头寸

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升。

沥青：需求小幅改善，关注上游去库进度

上周沥青上涨明显，主要受市场氛围好转，中美贸易谈判的阶段性缓和带来原油及工业品价格的普涨，沥青成本端支撑显现；同时，随着6月上游工厂大幅调价，部分炼厂库存压力有所缓解，基差重新回落。随着氛围的好转，现货市场氛围受到提振，上周现货价格稳中回升，且北方需求继续小幅改善，南方则受雨季影响，需求依然维持清淡。

供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为44%，与前一周持平。据卓创了解，未来一周，广西东油计划停工，华南市场沥青供应将小幅减少；宁波科元计划下周初转产沥青，华东市场沥青供应或小幅增加；此外，滨阳燃化7月中旬有转产沥青的计划，山东市场沥青供应或小幅增加；其余市场供应或相对稳定。

需求：出现南北分化，南方因为降雨频繁，需求恢复较慢，淡季或可能维持到7月下旬；北方需求则继续改善，据卓创了解，东北市场延续好转，重交需求出现明显改善，沥青价格全面上涨，炼厂出货大幅好转。山东地区，市场低价货源大幅消化后，贸易商采购积极性增强，带动炼厂出货改善。华北地区炼厂出货情况不一，价格涨幅受限。

库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为53%，较前一周下降1%。社会总库存率59%，与前一周持平。

利润：上周国内沥青厂理论盈利143元/吨，盈利水平较前一周下降53元/吨。但炼厂目前加工的是前期原油，实际生产成本远高于理论成本，实际盈利不及理论盈利。

价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值1.001，较前一周下跌0.052，上周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格继续走高，带动二者比值下降，但沥青的经济性仍好于燃料油。上周基差继续回落。

逻辑：随着市场氛围的好转以及原油价格的反弹，市场情绪改善，带来现货价格的提振，上游厂库及社会库存高位或反映当下基本面依然较弱，但累库速度开始放缓，说明下游需求有所改善，主要来自于北方需求的改善。就下一周基本面变化，基差已经回落到正常水平，原油端的成本支撑有所提升，下游北方需求将进一步改善，预计价格将维持强势，后期重点关注上游库存的去化速度，在库存没有明显消化之前，沥青价格难言乐观，后期一旦原油重新走弱，沥青上方压力或将显现。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA关注现货价格演变 EG关注全球检修变化

本周观点及策略：TA方面，周初在G20峰会释放中美贸易积极转向的带动下，来自于整体市场氛围及产业供需两端的预期和信心的改善使得TA价格大幅上涨，近端价格表现尤为强势；而周中以后，现货价格的过快上涨开始出现明显的传导障碍、聚酯下游需求采购受到明显抑制，整体产业对上游价格过快上涨之后的潜在跌价风险忧虑大幅增加，聚酯环节相应出现局部减产行为，反馈至TA价格端出现快速回落；综合来看，TA现货价格短期或需要进行一定的回落整理，以释放风险缓解下游群体的过度忧虑、同时给予下游各环节一定时间来对价格的波动予以消化。EG方面，受制于供需过剩显著的大周期制约，周内EG价格受G20峰会的中美贸易积极转向影响并不明显，整体关注焦点依然在于供应端减产力度的变化，周内全球EG检修规模高位继续下降、尤其是外围检修力度大幅减少，后期EG供需虽维持缓慢去库、但仍然难以摆脱亏损倒逼减产路径，近期EG价格及利润可修复空间或仍受到明显制约。价格走势方面，TA近端价格短期或有调整风险、09暂持中性观点，策略上暂观望、等待回落后再考虑补回上周所减持多单；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待为主。

单边：TA09短期暂持中性观点，策略上暂观望、等待回落后再考虑补回上周所减持多单；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待为主。

跨期及套保：TA11-01分批补回前期所减持正套头寸、参考0-100附近，09-01及09-11等待收窄分批补回前期所减持正套头寸、参考400及300附近偏内。

主要风险点：TA-系统性整体风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：连续上行和中下游补库导致后续动力转弱，聚烯烃或迎来震荡回调

本周观点及策略：本周期货重心上移，石化库存在现货跟涨期货后，去速显著加速，市场交投周内较好。供给方面，本周新增检修体量较少，且前期检修陆续复产，当前品种总开工和标品生产比例均有显著回升。外盘方面，美金报价挺价，周内进口利润下滑，进口窗口局部关闭。需求方面，进入7月份后汽车白电的产销进一步走弱，但PE农膜开始逐步随着棚膜季节性的带动而逐步反弹，需求端PE较PP更存环比好转预期。综合而言，驱动方面，上游库存压力明显缓解，进口压力缓解，存在一定向上驱动，但上行驱动边际走弱，石化去速下滑，中下游库存压力上升；估值方面，前期处近年绝对低点，但近期由于价格于6月中起已逐步反弹500-700点，故原本压缩的下方边际再度走扩，上方空间收窄；前期宏观利好多已经兑现，进口利好多已兑现，况且当前窗口尚未完全关闭，低价货源小幅增多，而7月中下到港又开始增多，同时内盘供给生产比例和开工偏高，中短期或即将转入震荡中小幅回调节奏，为后期交割逻辑做准备。套利方面，进入7月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：谨慎偏空，逢高做空；套利：LP稳中有升，09基差下行

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：港口库存持续累积，内地仍有库存压力，等待Q4兑现去化

港口市场：7月中下仍到港偏多，港口库存持续累积，诚志MTO已开启，等待消缺时点；外盘ZPC复工压制外盘美金。

内地市场：传统需求淡季背景下，内地库存压力下降价出货；等待宝丰二期的8月潜在外采

平衡表展望（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7月平衡表仍小幅累库，未有明显改善，待8-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）。

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局8-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口仍接近打开，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，9-1选择观望；同上选择提前布局1-5正套。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代。

PVC：社会库存同比高位压制基差，期现冻结未有继续扩仓

平衡表变化与观点：（1）社会库存连续第三周累库，表征需求弱于预期，短期博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7月正式从去库进入累库，为供需转弱的边际节点，7-8月基本走平至小幅累库，9-10月累库加速。

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，7至9月份L9-V9倾向扩大，然而估值方面V下方有出口窗口，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表小幅累库。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱。

天然橡胶：供需预期转向宽松，期价低位运行

上周沪胶继续探底，盘中关于20号胶上市的消息使得上周三期货价格再下一城，而后期价有所反弹，上周沪胶1909合约继续创年内新低，价格下探11110元/吨一线。随着主产区天气的好转以及泰国等东南亚产区由淡季转向旺季的过渡，原料供应开始增加，上周泰国原料价格下跌明显。供应端增加预期以及需求的弱势，使得沪胶价格持续承压。

国内交易所总库存截止7月5日为423424吨（+6369），期货仓单量403120吨（+370），上周交易所库存及仓单小幅增加，期现价差低位，或影响后续仓单的流入。据了解，国内区外库存维持小幅下降趋势，依然是受海关严查混合胶事件的影响，造成国内进口报关速度下降，且下游有部分工厂拿货。据了解，下游工厂大部分完成上半年任务，预计后期下游采购难以放量。

截至7月5日，国内全乳胶报价11250元/吨，较上周末下跌50元/吨；混合胶报价11500元/吨，较上周末继续下跌75元/吨；主力合约期现价差为60元/吨，较前一周末小幅扩大5元/吨。据卓创了解，上周现货价格在期货带动下大幅走低，周内国内外产区原料逐渐放量，原料价格出现松动，成本支撑减弱，而需求方面仍表现低迷，周内价格下滑后，下游整体维持按需采购，暂持观望态度，成交方面较上周稍有好转，整体成交放量增长有限。美金胶近远月基本持平，且远月出现倒挂现货的情况，总体商谈不活跃。烟片胶因前期原料价格抢购而整体保持偏强运行，而其他胶种受原料收购价格下滑拖累，越南胶整体供应释放明显，但国内目前整体需求薄弱，因此船货成交相对稀少。上周天胶与合成胶价差小幅扩大，截至上周末，天胶贴水合成胶250元/吨。 

下游轮胎开工率方面，截止7月5日，全钢胎企业开工率76.62%（+2.14%），半钢胎企业开工率72.65%（+2.15%）。随着夏季到来，下游迎来传统淡季，轮胎厂以去库为主；总体开工率难以维持高位。

观点：从基差及国内库存来看，9月合约短期尚有支撑，1月合约则因期货升水以及供需宽松，尚有压力，造成近期9月及1月合约价差明显缩窄。截至6月底，国内区外库存继续小幅下降，期现价差处于低位，混合胶近期持续升水期货盘面价格，使得期价下方空间有限。7月供需来看，产区天气没有问题，上周随着产量的增加，原料价格松动明显，后期供应增加预期增强，下游需求则是传统淡季，供需依然宽松。7月期价预计维持弱势运行。

策略：中性，等待需求端企稳

风险点：海关严查混合胶政策的新动向，库存重新累积，产区天气缓解供应量大量释放，中美贸易战等带来需求端继续恶化。 

有色金属

贵金属：非农数据靓丽 美债收益率走高贵金属承压

宏观面：上周贵金属走势相对较为动荡，周一，由于中美两国领导人在周末的G20峰会上的会晤使得中美贸易争端出现一定缓和迹象，故此当日贵金属价格出现大幅低开。但是在周二，随着澳洲联储连续第二次采取降息动作，当日美债以及TIPS收益率也同样出现继续走低的态势，使得市场对于全球央行进入降息周期的预期进一步增加，加之同日所报出的俄罗斯深潜器着火等地缘政治因素的影响，使得贵金属价格在当日再度出现回升。而在上周非农数据公布后短时内市场的反应来看，金价回调，美股走低，美债收益率迅速走高，反映出市场对于美联储7月采取降息动作的预期再度走低。故而对于贵金属的压力相对较为明显。

基本面：上周上金所黄金AuT+d成交量合计为为565,202千克，较前一周上涨20.58%，而白银AgT+d成交量则为20,203,590千克，较前一周大幅上涨约15.26%。而在上周5个交易日中，黄金T+d出现了3日递延费空付多的情况。而白银T+d同样出现出4日递延费空付多。

上周沪深300指数较前一周出现了0.52的上涨，电子元件板块则是上涨0.53%，而光伏板块则是同样上涨0.42%。

操作建议：谨慎看空，在上周美国方面公布靓丽非农数据之后，美债收益率出现急速走高，美股却在数据公布后呈现出回落的态势，而这或许说明市场当下对于美联储7月降息预期再度出现动摇。故此在这样的情况下，短时内贵金属或将面临承压。故此当下操作上暂时以谨慎看空思路对待。

风险点：美元指数再度走强

铜：LME周度库存大增，铜精矿加工费再度下降

当周走势：7月1日至7月5日，铜价格整体回吐。

现货市场方面，国内市场现货升贴水情况整体有所好转，主要是当周下游企业采购意愿回升，推动现货市场成交和升水。

上期所库存较上周下降5115吨，总量至14.1万吨，仓单上半周反复，随后延续下降格局，主要现货市场升水，以及下游采购的好转。

进口方面，上周，精炼铜现货进口亏损幅度较小，并且偶有打开，上周，据SMM调研了解，保税区库存再度下降2.15万吨。洋山铜现货升水溢价也有所回升。

上周，LME库存回升6.16万吨至30.3万吨，库存主要是以亚洲为主，COMEX库存小幅回升。

铜矿方面，周度铜精矿加工费延续下降，并且TC当周下降2美元/吨，降幅有所加快，加工费低迷的格局延续。

数据方面，SMM数据显示，6月中国电解铜产量为72.83万吨，环比大增14.96%，同比小增0.8%。从产量这算来看，SMM6月产量环比增加9万金属吨。

另外，据SMM调研数据显示，6月份精铜制杆企业开工率为75.65%，同比下滑5.41个百分点，环比下滑6.05个百分点。

但整个6月份，国内铜显性库存并未有大幅增加，因此，铜产量数据有一定的偏大或精炼铜进口量大幅收缩。

另外，消息面上，智利国家矿业公司(Codelco)周四称，该公司推迟了旗下Chuquicamata冶炼厂的全面复产计划。因此，国内精炼铜产量的增量，仍属于国外减量的部分。

此外，LME库存虽增加，但洋山库存以及上期所库存则出现下降，加上季节消费低迷因素，全球范围内短期供需格局虽然偏弱，但也没有太差，主要是区域结构问题。

综合情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。不过，由于废旧影响不及预期，以及短期大型冶炼企业恢复生产，加上短期需求格局尚未改变，近月合约相对会偏弱一些，并使得绝对铜价格反复。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

镍不锈钢：沪镍合约回归正向结构，LME镍板库存向中国转移

电解镍：本周LME镍现货贴水扩大，俄镍对无锡贴水有所收窄，精炼镍进口溢价回归前期正常水平，俄镍进口窗口维持关闭。本周沪镍库存持稳，国内精炼镍现货库存继续攀升，本周LME镍库存降幅较大，其中镍板库存降幅较为明显。LME镍板库存持续下滑，表现为向中国转移。

镍矿镍铁：本周中镍矿价格持稳为主，镍铁价格表现平稳，镍板对高镍铁升水处于高位，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于七月开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到7-8月份这个相对空档期。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-5月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，尤其是印尼的镍铁产能投产进度较慢。六月份中国镍铁产量继续增加，但印尼镍铁产量依然没有增长。

铬矿铬铁：本周铬矿港口库存回升，铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，近期仍有部分新增产能投产，内蒙古产量将继续维持高位。南方高铬工厂成本倒挂严重，开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。本周大型不锈钢厂公布最新高碳铬铁招标价格，环比再次大幅下跌。

不锈钢库存：据Mysteel数据显示，本周不锈钢库存小幅回升，300系库存小幅增加，200系与400系库存继续增加。300系库存细分来看，无锡库存增加，佛山库存下降；热轧增加，冷轧微降。整体来看300系不锈钢库存仍维持高位。

不锈钢观点：近期部分300系不锈钢厂检修，同时300系不锈钢库存逐步高位回落，加之宏观情绪回暖带来一定提振作用，近期304不锈钢价格表现偏强，300系不锈钢利润有所回升。在利润回升、库存回落的刺激下，减产预期可能再度落空，最新不锈钢厂排产计划来看，七月份300系不锈钢产量小幅回升。不过因300系不锈钢库存处于历史高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好改善需求，高库存压力或难以轻易消化。预估短期不锈钢价格仍有弹升空间，但在库存压力消化之前弹升空间有限。

镍观点：中线镍价大格局依然偏空，虽然预期供应兑现的速度偏慢，但其最终不会缺席。近期中国精炼镍库存持续回升可能表明供应压力有增加的迹象，印尼德龙不锈钢产能延后至四季度将导致三季度镍需求支撑被大幅削弱，三季度镍供应可能逐渐开始过剩。不过因全球镍板总库存较低会提升沪镍价格上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前（全球镍库存加速累升，现货贴水持续扩大，暂时不明显），镍价可能仍会有反复。

策略：镍价谨慎偏空，不锈钢中性。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼德龙不锈钢产能；镍铁新增产能投产进度延后。

锌铝：LME锌现货升水塌陷，铝锭亏损大幅收窄

锌：本周LME锌现货升水迅速塌陷，预计随着升水的回落，海外库存将出现阶段性累积，对价格构成较大利空，另外由于LME现货升水的回落，国内进口亏损大幅缩窄，建议关注进口套利机会。当前镀锌企业开工率近一个月维持下滑，镀锌社会库存再度累积，7月份需求端仍在走弱。供给方面，锌供给端增量逐渐兑现，锌锭社会库存亦维持累积趋势，建议维持空头思路。由于中美贸易磋商有一定进展，市场风险偏好或重新走高，但由于基本面仍利空锌价，建议锌维持逢反弹抛空操作。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续内外逼仓风险将逐渐降低，整体看锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空单继续持有。套利：关注进口套利机会。

风险点：国内冶炼厂供给释放不及预期。

铝：氧化铝价持续下行，成本端支撑明显减弱。由于下游处于季节性淡季，且贸易战导致国内出口端亦受限制，铝锭去库速度有所收窄，现货价亦由升水转为贴水，因此在缺乏基本面支撑下，料铝价上涨乏力。但由于价格跌至13500强支撑带附近，或有大资金布局多单，对盘面或构成一定支撑。供应端三季度电解铝供给释放压力仍然较大，内蒙、山东以及山西复产及新增产能或集中释放，现货供给压力较大。另外中期成本端下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能及复产产能将加速释放。

策略：单边：谨慎看空，择机抛空。套利：建议暂时观望。

风险点：宏观波动，冶炼厂亏损导致产能释放不及预期。

铅:需求仍不见改观 但再生铅亏损生产的情况或将对价格产生一定支撑

现货市场：上周铅价低位震荡，终端消费毫无起色，蓄企以销定产，但在现货铅价跌至万六附近时，部分蓄企开始刚需采购，然市场整体交投仍偏清淡；原生铅方面，炼厂散单普遍以贴水出货，但进入7月，企业资金流有所宽松，现货贴水有所收窄。不过下游采购复苏则仍然十分有限。

库存情况：上周上期所铅仓单出现了1,699吨的上涨至23,520吨，目前的国内库存仍然处于相对较高的位置，反观下游需求却又始终呈现出惨淡的情况，致使库存消耗缓慢。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。倘若库存持续处于目前的相对高位，则今年出现“旺季不旺”的概率将会进一步加大。

进口盈亏情况：上周人民币中间价格出现了50个基点上涨至6.8697，此前因美联储再度放出降息信号，故此后市人民币兑美元或将进入相对偏强格局，不过由于国内下游需求依旧无法出现明显的复苏，但是在当下在下游需求明显疲弱的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅情况概述：上周多数时间再生铅与原生铅的价格仍然维持在-150元/吨之上，而这仍然是由于下游需求寡淡，之时即便在再生铅价格具有较强优势的情况下，仍无无法寻求到来自下游消费的需求所致，而这样的迹象或许预示着铅价未来的走势或仍难摆脱旺季不旺的情形。

蓄企情况概述：上周（7月1日—7月5日）SMM原生铅冶炼厂周度三省开工率为55.9%，环比同期增加2%；河南原生冶炼厂开工率为68.4%；云南原生冶炼厂开工率为42.3%，环比同期增加2.8%；湖南原生铅冶炼厂开工率43.4%，环比同期增加4.9%。而导致三地开工率环比增加的主要因素在于：前期检修的炼厂于7月陆续复产，其中如山东恒邦、湖南金贵银业、西部矿业等原生铅炼厂均按计划陆续复产；而广西河池南方、汉中锌业等炼厂暂时推迟恢复计划，据SMM调研，广西河池南方预计在7月中旬左右复产。

操作建议：中性，上周在需求持续寡淡的情况下铅价格维持震荡格局，当下的情况是，传统旺季需求仍然难以复苏，但再生铅企业目前面临亏损生产的情况又或将在一定程度上给予铅价支撑，因此当下操作上仍然建议以高抛低吸思路对待。

后市关注重点：下游蓄企需求始终无法真正启动  宏观不确定因素继续袭扰市场

黑色建材

钢材：限产与“利空消息”并存，成材震荡盘整                        

摘要：在6月底唐山地区限产的基础上，上周武安地区制定了严格的限产政策，预计两地整体影响日均12万吨以上的生铁和粗钢产量。由于在6月底唐山限产消息刺激下，期现出现了大幅上涨，上周期货和现货价格均出现了一定的震荡回调，其中，上海地区现货螺纹钢和热卷价格分别下降20元和40元，期货螺纹和热卷主力合约盘面价格分别下降了81元和95元。

从产量来看，今年以来，由于钢铁企业环保水平的改善以及限产力度的放松，钢材供给端表现出较为明显的同比增长趋势。根据华泰期货测算，1-5月份全国粗钢产量同比增长4.2%，其中5月份单月同比增长5.5%。根据Mysteel调研，上周五大钢材品种合计产量达到了1079.2万吨，环比略增7.5万吨，社会库存继续增加，厂内库存进一步下降。同时，受唐山和武安两地环保限产影响，全国高炉开工率进一步下降1.7个百分点。而由于钢价上涨，电炉企业利润增加，电炉产能利用率增加0.1个百分点，与前一周基本持平。从品种来看，上周螺纹钢产量为378万吨，环比增加4.83万吨；热卷产量337万吨，环比增加3.22万吨。预计下周唐山限产对钢材产量的影响将逐渐显现。

从消费来看，2019年以来，虽然钢材供给端表现出明显的增长趋势，但在信用扩张的整体宏观氛围下，钢材消费也表现出明显的增长。根据华泰期货测算，1-5月，钢材消费同比增长3.9%，其中5月份钢材消费增长约3.1%。根据Mysteel调研库存和产量数据进行推算，上周五大钢材品种消费量为1069万吨，随着7月份进入消费淡季，环比下降6万吨，符合预期。分品种来看，螺纹钢上周消费371万吨，环比基本持平；热卷消费量334万吨，环比增加6万吨。

整体来看，钢材供需基本平衡。6-8月份是传统的钢材消费淡季，整体库存有所增加；上周钢材总库存1621万吨，增加9万吨；其中，社会库存1162万吨，环比增加17万吨，厂内库存459万吨，环比下降8万吨。从全国来看，钢材供需稳定，但均高于去年同期水平。

随着7月份唐山和武安两地环保限产的实际执行，预计生铁供给将有大幅降低，从而对钢材的实际供给产生影响。由此对应到目前钢材整体库存水平，预计库存将重新回到低位，甚至不排除低于往年同期水平。

考虑目前期现钢价均处于成本线附近，原料端的供给尤其铁矿石的紧张形势仍难缓解，对成材的成本支撑或推升依然明显，由此，从成本上判断，钢价已接近成本线。供需得到改善、成本支撑明显，因此对于1910近月合约来讲，价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有进一步扩张甚至较大幅度扩张的可能。而对于01冬储合约来讲，目前仍难给出较好的估值，预计价格将基本围绕成本线附近波动。

策略：单边：短期震荡，中长期看涨；套利：可继续持有1-5正套，9-1可止盈离场；期现：在基差扩大中择机买入套保；期权：可考虑卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲，或买入看涨期权；跨品种：多矿空焦。

关注及风险点：贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，进而对钢材整体消费形成大的拖累；宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；地产行业出台更严厉的抑制消费政策；极端天气影响施工的正常进行。

铁矿石：基本面未变差，短期扰动大

观点：上周由中国主流钢企组成的“进口铁矿石工作小组”成立，并对进口矿快速上涨一事进行调查，此外，中钢协副会长表示国家有关部委将严厉打击铁矿石乱涨价、价格垄断等不规范行为。受此影响，上周矿价高开低走，以结算价计，上周主力1909合约上涨1.38%，收于845点，减仓34.8万手，持仓量大幅下降189万手，成交量1465万手。

供应方面，澳洲巴西发运总量2285.7万吨，环比减少226.4万吨，发运回暖，但澳巴五周移动平均发货量为2371万吨，仍处于中等水平，整体发运仍不足以填补今年长期停产造成的供需缺口。

需求方面，上周247家钢厂高炉开工率80.14%，环比下降1.51%，同比下降3.14%，日均铁水产量226.87万吨，环比下降7.52万吨，同比下降0.84万吨。高炉开工率与铁水产量环比均有所下降。当前中高品矿石库存较低，有利于中高品溢价。全国45港铁矿石库存为11493.15万吨，环比下降71.88万吨，日均疏港总量281.02万吨，环比降6.71万吨，日均疏港量维持在较高水平。铁水产量与日均疏港量维持高位，表明当前铁矿石需求仍较旺盛。从限产方面看，上周安阳与唐山地区新发布限产文件，放松了对部分企业的限制。需求端整体利好矿价。

近期监管政策对矿价进行调查将引起矿价回调，但目前供应端缺口难以填补，而需求端继续维持旺盛，矿价的基本面并无改变，且从调研情况来看，当前主流品种去库较快，中高品矿石库存较低，将成为矿价上涨的新动力。宏观方面，6月份地方政府债发行创下年内单月发行新高，且新增债券占6月发行81%以上，表明政府逆周期调节逐步发力，稳基建步伐坚定，宏观氛围保持利多铁矿。综合来看，铁矿基本面向好，但受监管等扰动因素影响，短期矿价将以震荡为主，中长期继续看涨，回调择机买入。

更多详细分析，请参考半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》，调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》，年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：短期震荡，中长期看涨；（2）套利：可继续持有1-5正套，9-1止盈离场；（3）期现：在基差扩大中择机买入套保；（4）期权：可考虑卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲，或买入看涨期权；（5）跨品种：多矿空焦。

关注及风险点：巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、限产政策变化、巴西矿山停产动态、成材利润偏低导致钢厂停产检修。

焦煤、焦炭：政策预期支撑焦炭盘面价格                                   

摘要：受焦炭库存高企以及唐山地区限产影响，钢铁企业第三轮提降100元，目前部分焦炭企业已经接受，导致焦炭现货价格下跌。而盘面则受到山东地区焦化产能淘汰政策和环保限产政策预期的影响，价格坚挺。唐山准一级冶金焦价格下跌100元，至1910。日照港准一级价格下跌70元，至1950。焦炭1909主力合约上涨33元，在上周黑色系商品下跌时仍有上涨表现凸显了限产预期的作用。

从焦炭供给端来看，今年以来，山西、河北、山东等地焦化企业几乎没有限产，即便部分地区的部分时间段有一定限产（延长结焦时间），但由于出焦监测难度较高，实际对焦炭产量基本没有影响。另外，4.3m及以下焦炉淘汰、以钢定焦和部分独立焦化厂的淘汰政策等大多仅停留在文件层面，并未真正执行。除此以外，焦化企业利润较为丰厚。在上述几种情况下，焦化厂开工率一直处于较高水平，产量维持高位。上周全国230家独立焦化厂开工率为76.77%，环比下降0.23%，日均产量68.66万吨，减少0.21万吨。全国100家独立焦企产能利用率80.66%，环比持平，日均产量39.12，环比持平。

从消费端来看，受唐山地区环保限产影响，高炉开工率和产能利用率均环比下滑。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.14%，环比降1.51%，同比降3.14%；高炉炼铁产能利用率85.05%，环比降0.98%，同比降2.73%。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率66.3%，环比降1.66%，产能利用率75.37%，环比降1.24%。

焦炭库存压力仍然较大，港口库存仍然偏高，焦化厂库存中等偏低，钢铁企业库存偏高。同时，结合目前焦炭盘面升水港口现货200元左右（价差），对焦炭盘面价格持谨慎偏空的策略。

焦煤方面，受焦煤库存压力以及焦炭限产预期影响，焦炭生产企业采购不积极，导致焦煤价格弱势运行。其中，蒙煤环比下跌40元，山西低硫主焦下跌5元。上周末，沙河驿进口煤（S0.7%，G75）指数折合仓单1430元，环比下跌15元。焦煤1909合约价格1368元，环比下跌24.5元，下跌幅度高于现货价格。

从焦煤供给来看，产量增长明显，进口大幅增加。5月份全国炼焦精煤产量4187万吨，同比增长14.2%，增长幅度大大高于焦炭产量增速。1-5月份，我国累计进口焦煤2976万吨，同比大幅增长30.6%。

从消费端来看，焦炭限产和产能淘汰政策执行较松，焦炭产量稳步增长，也带动了焦煤的消耗。根据统计局数据，1-5月份我国炼焦煤消费22387万吨，同比增长9.2%。5月份，炼焦煤消费4657万吨，同比增长9.9%。

从库存来看，焦煤库存仍处于高位。其中，独立焦化厂库存略高于去年同期水平，而钢厂焦化厂的焦煤库存大幅高于去年同期。港口焦煤库存则屡创新高。高企的焦煤库存对焦煤价格形成了较大的抑制。

策略：焦炭：谨慎看空，焦炭整体库存压力较大，钢厂打压焦价力度明显；焦化限产和产能淘汰政策预期收缩供应不足，盘面持续升水，对09合约来讲，依然偏空操作。焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓；套利：近月合约的空焦多矿；期现：考虑近月合约的基差做扩

关注及风险点：短期焦化限产和产能淘汰政策的严格执行，导致的焦炭供应紧张。煤矿安全检查力度减弱，成材库存累积超预期。

动力煤：消费低迷，下半年动煤难言乐观

行情回顾：上半年动力煤总体偏弱运行。年初受神木矿难影响，产地普遍出现停产，煤炭供应较为紧缺，而下游需求较弱，港口煤价相对稳定。后期随着进口煤限制以及下游需求的发力，动力煤总体呈现先跌后扬的V型反转。4月进入动力煤淡季，随着电厂及大秦铁路的检修，动煤供需双弱，但陕蒙煤管票政策以及治超的施行导致产地煤矿复产不及预期，煤价高企。5月动力煤库存高企，产地煤价松动传导至港口，叠加下游电厂日耗较往年偏弱，期现共振下跌。上半年，产地政策频发，环保、安检、煤管票等因素限制供应，但铁路运费、环渤海港口港杂费下调，下游电厂库存高位，日耗较往年同期较弱，最终导致煤价波动幅度收窄。

观点：短期产地政策频发，为保证煤矿安全生产及环保要求，产地限产力度较大。短期煤价在月度长协价格支撑下呈上行趋势。但榆林煤管票逐步放开，各地煤矿逐步复产，后期供应逐渐回升，且煤炭运输各个环节费用下调，港口报价倒挂现象逐步缓解，产地煤价强势将难以为继。此外，目前下游电厂日耗水平较往年同期较低，库存消耗不及预期，后期补库意愿较差，动力煤价格有较大压力。

策略：谨慎看空，年内动力煤需求释放不及预期，下游库存高位短期消耗情况较差，短期长协价支撑煤价，旺季预期犹存。但长期来看，煤矿逐步复产，供应增多，下游库存高位，煤价上行仍有较大压力。

风险：煤矿安全检查力度减弱 ；下游库存消耗不及预期  

农产品

白糖：内外价差显著扩大

外盘原糖方面，本周ICE原糖近月交割压力，巴西、泰国升贴水均有较大幅度下滑，带动外盘原糖震荡偏弱。但考虑到海湾局势依然紧张，原油期价或持续强势，巴西制糖率或不及预期，加上印度干旱天气影响，及其其他产区潜在的天气及虫害影响，外盘原糖期价或有望继续震荡上涨。内盘郑糖方面，中糖协产销数据显示，6月国内食糖销售高于市场预期，带动期现货价格大幅上涨，但由于外盘期价与升贴水下滑，进口成本下降，导致内外价差大幅扩大，这会反过来抑制国内白糖期现货价格上涨的空间。

交易建议：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单（如有的话）。

风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉震荡为主

行情回顾：2019年7月1日—5日，当周郑棉1909合约收盘价13890元/吨，较前一周上涨150元/吨，上涨幅度为1.09%。截至7月5日，国内棉花现货CC Index 3128B报14285元/吨。本周棉纱2001合约收盘价为22190元/吨，较前一周上涨340元/吨，上涨幅度为1.56%。截至7月5日，CY IndexC32S为21820元/吨，较6月28日上涨20元/吨，CY IndexJC40S为25220元/吨，和前一周持平。7月5日，中等级棉花进口到港价指数为78.74美分/磅，较前一周上涨2.11美分/磅。 截至7月5日，美棉ICE12月合约收盘价为66.85美分/磅，较6月28日上涨1.28美分/磅。 截至2019年7月5日，郑交所一号棉花仓单数量为15848张，有效预报的数量为1135张，合计16983张。 未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，此前两个月纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心受挫。G20峰会后中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美国天气好转，国内豆粕成交极度低迷

上周美豆弱势下跌，11月合约周跌幅29.6美分（3.21%），收盘报893.4美分/蒲。美豆新作播种仍然落后，作物生长报告显示截至6月30日种植率为92%，出苗率83%，优良率54%，和一周前持平，去年同期71%。不过大平原地区美豆产区天气较前期好转，利空CBOT价格。今年美豆播种开局不利，未来7-8月关键生长期还需密切关注可能的天气和单产炒作。美国出口方面，中美贸易谈判重启有利美豆出口前景，周度出口销售报告显示6月27日当周陈作大豆出口销售净增86.8万吨，其中中国新增订单60.7万吨。7月11日USDA将公布月度供需报告，今年特殊的天气及极度落后的播种进度、优良率，我们需要关注7月供需报告是否会下调单产。 国内方面，豆粕成交转差，油厂豆粕库存增加，截至6月28日沿海油厂豆粕库存由85.28万吨继续增至89.5万吨，这是今年1月18日以来最高库存水平。6月29日-7月5日一周，由于天津工厂集体停机，加上部分工厂豆粕或豆油胀库停机，开机率降至39.54%。但上周油厂豆粕日均成交量继续降至仅6万吨，我们预计周一公布的截至7月5日的油厂豆粕库存将继续维持高水平。未来供给，国家临时存储大豆抛储增加市场供给，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，未来原料供给庞大的情况下，下游成交却现颓势，基于此短时间连豆粕可能偏弱运行。不过如果天气炒作或出口改善导致CBOT上涨，或贸易战再生变数，豆粕期价将获得支撑。

策略：中性。激进者可适当做空，按当前供需分析9月现货压力将会逐步体现。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

油脂：油脂震荡运行 棕油仍偏弱

本周油脂震荡运行，美豆本周回落调整，主要因大平原地区美豆产区天气较前期好转，利空CBOT价格。今年美豆播种开局不利， 7-8月关键生长期还需密切关注可能的天气和单产炒作。马来6月产量预计将下滑，产量上还是值得期待，但与此同时，马来6月出口遭遇斋月后低潮期。下周马来发布MPOB月度供需报告，CIMB预测6月马来西亚棕榈油数据：产量156.4万吨(-6%)，进口6万吨，出口138万吨(-19%)，消费30.5万吨，库存：238.7万吨(-2%)。天气方面，未来1周产地降水局部依然偏少，主要是加里曼岛地区，而未来第二周天气恢复正常。国内豆粕近期成交走弱，下游在前期备货充分后阶段入市谨慎，上周油厂豆粕日均成交量降至6万吨。近期豆油成交在豆粕成交放缓后有所好转，但大多是以低基差博取成交，华东情况较好，工厂近两周大量出货后，豆油库存压力不大，卖粕挺油意愿较强。本周部分工厂豆粕胀库停机，开机率降至39.54%，未来两周开机率或有所回升，阶段豆油库存增速放缓，基差或能小幅走强。而棕油现阶段库存处在69万吨，近期棕油成交相对较好，一季节转暖有利于棕油消费，豆棕价差相对高位有利于棕油在调和油中的掺兑，另外华南生柴需求始终较好。但产地压力维持，出货积极，本周国内棕油买船较多，多是远月，需求上看棕油基差或呈现近强远弱格局。

策略：本周油脂震荡运行，棕油依然偏弱。国内粕类在前期大涨后成交放缓，而油脂成交好转，棕油方面6月产量或再度出现问题，外盘看跌势暂缓，国内棕油消费尚可，基差坚挺，但盘面主要跟随外盘走势，关注下周月度供需报告，或有利多预期，继续做空性价比较低，豆油期现货背离较多，临近交割或有回归动力，单边暂维持中性判断，套利可考虑逢高做缩豆棕价差。

风险：政策性风险，极端天气影响。

玉米：临储拍卖成交继续下降

国内玉米下游需求继续疲弱，导致产区-北港及北港-南港价格倒挂，这带动供应有收紧意向，表现为南北方港口库存持续下降，及临储拍卖成交率继续下滑至25%下方，这有助于现货价格回到临储出库价上方。对于期价而言，我们认为临储拍卖底价支撑仍存，考虑到目前期价升水，而供需依然宽松，短期期价或继续震荡调整。后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨； 玉米淀粉：行业库存大幅下降 本周玉米淀粉行业高开机率再度小幅下降，行业库存出现较大幅度下滑，表观出库量数据表明下游需求有所恢复，后期继续期待行业开机率下降或季节性需求带动行业供需趋于改善。对于期价而言，考虑到目前盘面生产利润已然较好，即已经在一定程度上反映供需改善的预期，在行业产能过剩的格局下，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

交易建议：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：国家谷物进口政策与非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期价持续上行

1.本周鸡蛋现货价格持续上涨。截至7月5日，主产区均价累计上涨0.34元/斤，主销区均价累计下跌0.36元/斤。贸易监控显示收货正常偏难，走货较快，库存较少，贸易形势较强，贸易商预期看涨。

2.本周期货受现货持续上涨带动，期价震荡上涨，主力合约再度突破4500元/500 kg。本周末以收盘价计，1月合约上涨105元，5月合约上涨44元，9月合约上涨188元。截至7月5日，主产区均价对9月合约贴水693元，湖北浠水贴水530元。

3. 受中秋行情提振及非洲猪瘟替代炒作，主力09合约预计继续走强。下半年在产蛋鸡存栏持续增加，无节日等消费需求支撑，供给压力较大，然非洲猪瘟或抬高猪肉价格带动禽、蛋价格随之上涨，因此远月合约适时关注后期蛋价走势及淘鸡价格。

交易建议：看多；09合约逢低做多；套利方面考虑9-1正套。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等。

生猪：南方抛售持续，猪价震荡运行

本周全国外三元生猪均价为17.05元/公斤，环比下跌0.76%，同比上涨48.33%。近期猪价高位回调，但降幅有限，可见抛售影响逐渐减弱，后期生猪缺口较大，上涨趋势明显。养殖端对后市充满信心，压栏现象普遍，同时疫情发病较早的北方多地补栏增多。南方持续抛售，供应缺口显现，本周末南方多地猪价涨幅明显。疫情反复，造成局部地区猪价波动大。整体而言，后市缺猪凸显，猪价三季度大涨不可避免。

风险关注：非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害

纸浆：浆价大幅反弹  上涨持续性存疑

截至2019年7月5日下午收盘，SP1909合约当周收于4790元/吨，较上周收盘价上涨138元/吨；SP2001合约收于4860元/吨，价格较上周上涨134元/吨，1909合约和2001合约价差为70元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为33.35万手。 截至7月5日，本周现货受期货大涨影响补涨迅猛，山东阔叶浆方面，智利明星报价上涨至4150-4250元/吨，针叶浆方面，银星报价上涨至4700-4750元/吨， 未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。世界20国化学商品浆生产商库存从2018年9月的38天增加到2019年5月的51天，供应天数创下历史新高。基本面短期难有改观。而国内经济筑底企稳回升尚未得到完全验证，国内相关商品需求端普遍疲软，纸浆也不例外，就三季度而言，主要关注点在需求能否改善。目前暂时难以看到下游消费有明显改观，预计中长期来讲纸浆价格难有起色。

策略：持仓在6月下旬逐步放大，盘面上表现也是较现货抗跌，超跌后往往会受消息刺激快速反弹。伴随着中美贸易形势缓解，中国市场需求预期会好转，短期对浆价有刺激，现货随着期价上行情绪好转，本周强势补涨。但要注意目前价格上涨后在4800价格附近出现阻力，持仓有所回落，反弹之势随时可终结，建议以震荡中性思路对待。  

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：白砂糖增仓首位 

品种流动性情况：2019年7月5日，铁矿石减仓1,025,904.83万元，环比减少5.35%，位于当日全品种减仓排名首位。白砂糖增仓 616,298.08 万元，环比增长13.05%，位于当日全品种增仓排名首位；冶金焦炭、白砂糖 5日、10日滚动增仓最多；镍、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、PTA和螺纹钢分别成交 42,089,979.33 万元、 18,727,635.51 万元和 17,313,566.42 万元（环比：1.35%、-35.39%、-6.46%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月5日，软商品板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交 7,424.04 亿元、 3,972.35 亿元和 2,000.20 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：金融期货流动性减弱

股指期货流动性情况：2019年7月5日，沪深300期货(IF)成交1017.06 亿元，较上一交易日减少7.98%；持仓金额1367.25 亿元，较上一交易日减少1.44%；成交持仓比为0.74 。中证500期货(IC)成交656.30 亿元，较上一交易日减少10.49%；持仓金额1237.03 亿元，较上一交易日减少0.85%；成交持仓比为0.53 。上证50(IH)成交286.33 亿元，较上一交易日减少12.60%；持仓金额538.32 亿元，较上一交易日减少0.52%；成交持仓比为0.53 。

国债期货流动性情况：2019年7月5日，2年期债(TS)成交11.42 亿元，较上一交易日减少11.24%；持仓金额104.11 亿元，较上一交易日增加1.04%；成交持仓比为0.11 。5年期债(TF)成交49.44 亿元，较上一交易日减少1.90%；持仓金额254.43 亿元，较上一交易日增加0.04%；成交持仓比为0.19 。10年期债(T)成交301.73 亿元，较上一交易日减少17.68%；持仓金额735.12 亿元，较上一交易日减少0.35%；成交持仓比为0.41 。

期权：白糖大涨，隐含波动率回落

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，6月底豆粕隐含波动率不断走高，达到今年以来最高位置，而在“靴子”落地后，隐含波动率大幅下行。当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.55%附近，与豆粕的30日历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5300的位置，而白糖当前60日历史波动率为18.32%，而平值看涨期权隐含波动率回落至15.62%附近。白糖隐含波动率显著上升，做多波动率策略获利显著。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.06%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至11.23%。隐含波动率与历史波动率从底部已有所回升，但从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。