宏观&大类资产

宏观大类：上调风险资产短期观点

正如我们在月报中指出的，经济周期的方向指向了压力增大的方向，但是阶段性的压力上升提升了市场和货币当局对于“逆周期”的押注。美联储强调了对于金融市场定价的“非基本面信息”关注，以及维护经济扩张的总量性政策运用可能——调增全球消费国风险资产至中性；澳洲联储开启了三年来的首次降息并将利率降至历史新低，且在降息之后澳元兑美元走强，市场开始解除美元多仓，转向新兴——调降美元至低配、黄金至中性，调增资源国货币和风险资产至中性和高配。在前期供给端收缩影响下，关注部分商品的配置价值。风险在于弱美元之下的人民币主动风险释放带来的风险资产波动，银行同业刚兑的打破带来的信用风险仍需要释放过程，人民币货币和权益暂维持低配，关注银行资产端波动和人民银行货币政策。

策略：高配新兴权益、新兴货币；发达权益、黄金、商品、利率中性；低配美元、人民币权益

风险点：短期人民币汇率波动加剧

中国宏观：贸易增速预期放缓

昨日国家发改委相关司局召开稀土行业专家座谈会，分析行业发展现状，就推动我国稀土产业高质量发展听取意见建议。随着行业相关规范政策的出台，将加快构建产业结构合理、科技水平先进、生产运行有序的发展格局，发挥好稀土作为战略资源的特殊价值。另外继此前世贸组织和联合国对贸易增速表示担忧之后，世行昨日将今年全球经济增速预计放慢至2.6%, 贸易增长预测为十年来最弱，目前来看，贸易局势仍不乐观，对市场的负面影响仍在持续。

策略：谨慎看空权益市场

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：国债走势偏强

昨日央行继续进行600亿元逆回购操作，但考虑到当日有1500亿逆回购到期，资金净回笼900亿元。本周市场流动性压力仍存，当周将有5300亿元的逆回购到期以及4630亿元1年期MLF到期，预计会给市场流动性带来一定压力，重点关注本周央行是否会续作MLF以及进行逆回购的力度。同时近日公布的官方PMI和财新PMI出现明显的背离，或在一定程度反映目前制造业景气度结构性分化的现状，经济的下行压力可能并不像市场预期的那么大，经济基本面或许并没有想象的糟糕，利率或存在上行风险，该现象仍需持续关注。中期来看，在目前类滞胀的格局下，货币政策或难以去全面宽松，国债期货上行空间有限。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：A股仍处震荡区间

股指期货昨日偏弱运行，北上资金当日净流入55.67亿元，连续两日资金净流入，A股继续在2850点左右震荡，等待新的方向出现。短期来看，目前外部风险仍较大，发达国家经济增长出现问题，澳大利亚近三年来首次降息，且利率刷新历史最低纪录；英国PMI创阶段新低；世界银行调低2019全球经济增速；美国十年期国债和3个月国债收益率倒挂严重，逼近2008年金融危机时水平。种种迹象都在显示主要国家经济衰退或不可避免，外部较大的风险会对A股产生较大的冲击。但中期来看，市场在中期内的估值存在优势，目前沪深300和中证500估值均处于历史中性偏低水平，市场在结构上有一定安全边际。

策略：谨慎看空

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：德鲁日巴管道关闭影响俄罗斯原油产量

德鲁日巴管道关闭的影响开始影响俄罗斯原油产量，虽然5月份中旬南段管道已经恢复运行，且北段管道将于未来几周内重启，但Transneft VP谢尔盖·安德罗诺夫上周明确表示，整个德鲁日巴体系的全面恢复需要六到八个月，这将影响俄罗斯原油的产量，主要是管道运行负荷降低之后，俄罗斯原油的仓储罐容开始紧张，尤其是将脏油与清洁原油混合还需要额外的仓储空间，由此来看，德鲁日巴管道关闭的影响比此前市场预期的要更加严重，可能对未来数月的俄罗斯原油产量存在压制。

策略：中性，前期布伦特正套（买首行抛六行）策略止盈离场，做缩Brent Dubai EFS

风险： 西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期

燃料油：新加坡市场结构继续走强

本周，新加坡高硫燃料油市场结构维持强势，近月月差以及裂解价差均继续走宽，180、380cst现货升水也保持稳固。当前支撑市场的主要是来自于供应端，由于套利窗口的关闭，市场预计本月从西方流入新加坡的套利船货量不到300万吨，相比1-5月的水平明显收紧。另一方面，船燃需求似乎也有所恢复，当前380cst船用油升水重新突破3美元/吨，整体BDI指数的回升，再加上近期由于中东局势恶化，一些船东选择避开富查伊拉去新加坡加油，都对当地船燃消费有一定支持作用，这将有利于新加坡基本面的进一步改善。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为10美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为214元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为38.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低51元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，而我们认为外盘月差仍有进一步走宽的潜力，建议继续持有前期的91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂。

沥青：原油继续下挫，成本支撑减弱，期价维持弱势

观点概述：受需求弱势影响，昨天现货出货不畅，造成现货价格下调。据卓创了解，昨天沥青市场零星下调，山东、东北个别炼厂零售合同大幅下降150元/吨，市场气氛依旧偏空。近期基差持续走强，但下游需求尚处于淡季，现货易受拖累，基差强势或难维持，原油价格继续下行，成本支撑逐渐示弱。供应端来看，受需求偏弱影响以及前期原料成本较高，炼厂生产利润持续下行，后期开工率或将维持低位。下游尚处于淡季，需求没有亮点，南方降雨频繁，需求受限。库存依然处于同期高位，不利于价格企稳。

策略建议及分析：建议：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA与EG双双震荡整理

观点：上一交易日TA09低位横盘，EG09亦窄幅整理为主。TA方面，成本端维持走弱、加工费近日有所扩张，高加工费激励下负荷高位难降，供需未来TA或先小幅累库然后再转入去化、库存整体低位波动为主；EG方面，近期成本端整体下移使得EG亏损程度有一定修复，目前供需以缓慢去库为主，后期利润及价格可修复空间或较为有限、整体暂难摆脱亏损倒逼供应收缩路径。价格走势方面，TA07、09、11合约常态路径下已进入偏低估值区域，但近期宏观较大风险对价格及中期供需演变路径带来较大不确定性，策略近期规避风险为主，单边等待观望、关注跨期正套；EG09暂维持中性观点、中期走势倾向于先抑后扬，关注全球供应能否进一步显著收缩，策略上暂观望等待机会为主。

单边：TA07、09及11短期中性、中期谨慎偏多，策略上暂观望、规避风险为主；EG09暂持中性观点、中期走势或先抑后扬，关注全球供应能否进一步显著收缩，策略上等待机会为主。

跨期及套保：TA关注9-01、9-11、11-01、7-9正套机会，入场参考100-150、50-100、50、50（注：排除2001之后合约）。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：上游跌幅放缓，当前估值下聚烯烃下探空间收窄

PE：昨日L震荡下行，部分石化下调出厂价，市场气氛偏空，商家跟跌出货，下游需求一般，实盘成交商谈。本周新增检修体量不多，目前无论开工和供给的压力均基本保持稳定；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，随着后期进口到港，有再打开的趋势。需求端，农膜需求当前已接近底部，进入6月后开始逐步回暖，当前需求端对价格支撑不足，但边际存好转预期。综合来看，5月中下两轮补库透支当前中下游市场需求，且步入6月后新增检修体量不多，5月新装置逐步稳定生产，之后供强需弱局面仍在，叠加美金走跌，进口利润显著好转，原油、甲醇等成本端支撑走弱，短期驱动向下，结合当前估值不高，得出近期整体偏弱震荡行情，但下探空间有限。套利方面，随着之后农膜需求的复苏和PP非标需求的走弱，LP价差进一步下跌空间不大，短期持稳为主。

策略：单边：中性偏弱震荡，下行空间收窄;套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP震荡下行，部分石化下调出厂价，市场气氛偏空，商家跟跌出货，下游需求一般，实盘成交商谈。共聚-拉丝价差走强，粉料、丙烯下行，成本端和替代品的支撑减弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着二季度的进程，汽车白电产销总体将会环比走弱。综合而言，前期疯狂补库导致当前中下游库存存量较好，当前需求或部分被提前透支，久泰、恒力预计6月初向市场销售，重启装置也多在端午前后释放，供给压力之后将逐步回升，且成本端支撑转弱，故近期偏弱震荡行情，但近期内盘贴水外盘较大，且贸易商虽有库存，但可开单量不大，故下探空间不大。套利方面，随着之后农膜需求的复苏和PP非标需求的走弱，LP价差进一步下跌空间不大，短期持稳为主。

策略：单边：中性偏弱震荡，下探空间收窄;套利：LP短期持稳。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

甲醇：内地出货受阻继续补跌；港口传常州富德潜在开车可能

港口市场：6月上集中到港，Keveh及ZPC2#于5月下已复工；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月。

内地市场：大唐重新复工，西北周初指导价大幅下挫；后续大唐重启MTP仍存疑；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定。传统需求修正好于预期背景下，展望6月平衡表累库收窄为走平，进入7-8月开始中等幅度去库，前提条件是大唐6月开始外卖减量+南京诚志MTO顺利7月正常开车+鲁西MTO顺利7月开车，三个条件全满足才能实现可观去库，其中任一条件不满足仍只是小幅去库甚至走平。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种： MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩（3）跨期：趁5月下纸货波动率提高，关注9-1反套更高的入场点位。

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国；大唐后续外卖减量量级。

PVC：电石持续下跌让利给氯碱综合毛利，工厂继续调降

观点（1）社会库存延续第十周下滑，去化仍慢于同期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。氧化铝重压烧碱需求，关注能否重新压低氯碱估值（2）中期展望平衡表， 5月下春检峰值过后，6月仍小幅去库，7月正式进入回升，在化工品6月普遍偏平衡表累库的驱动比较中，PVC相对较佳。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中。

风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态。

天然橡胶：需求示弱，期价企稳仍需时日

观点：昨天公布的国内5月重卡销售继续示弱，5月汽车库存预警指数依然处于警戒线上方，反映下游需求依然较弱。现货市场变化不大，其中全乳胶下跌25元/吨，混合胶价格维持不变，期现价差继续小幅回升。低产期叠加产区雨水偏少，泰国原料价格依然坚挺，昨天个别原料价格小幅上涨。6月供应端关注点主要有：国内云南产区干旱及虫灾何时缓解以及泰国等主产区天气情况，海关严查混合胶事件还有发酵可能，通关不顺畅依然是目前库存下降的主要因素之一；排除异常天气，6月供应端将呈现季节性增加态势。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高且近期继续小幅回升，原料库存低的现状依然没有改变，后期仍将以消化成品库存为主，轮胎厂难有大量原料采买，需求季节性弱势还将维持；下游最大的风险则来自于中美贸易战带来的深远影响。近期国家出台的购置税优惠或有利于后期汽车库存去化，短期利空橡胶价格，中期或存利好。目前来看，期现结构以及库存回落对期价依然有支撑，短期价格下行空间受限，但需求端企稳仍需时间，稳健者观望为宜。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：鲍威尔含蓄提及降息可能 美股大涨美元反应相对平淡

宏观面概述：昨日日内澳洲联储宣布，下调25个基点至1.25%，刷新历史低位。不过由于这已被市场相对充分地预计，故此市场反应相对平淡。而晚间美盘时段，美联储主席鲍威尔在讲话中称，美联储严肃对待通胀预期下行的风险，将采取合适措施以维持经济扩张。美联储决策者对政策框架审查持开放态度。此言论较其此前议息会议上所表明的不会在年内调整利率水平的态度出现一定变化，被市场解读为暗示降息可能。而由于美元在此前已经接连出现大幅下挫，故此昨日反应相对平淡。但美股则受此影响大幅走强。

基本面概述：昨日（6月4日）上金所黄金成交量为90,642千克，较前一交易日上涨5.61%。白银成交量为4,207,548千克，较前一交易日上涨12.57%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,730千克。白银库存则是较前一交易日下降371千克至1,143,065千克。

昨日沪深300指数下跌0.92%，电子元件板块则是下跌1.03%。光伏指数同样出现了0.77%的下跌。

策略：谨慎看多，近期市场对于美联储加息预期不断增强。这使得美元指数接连下挫。而贵金属则是应声走强。故此目前操作上以逢低做多为主。并且可以继续顺势做多金银价格比。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度。

铜：短期精炼铜供应不多，现货升水再度提升

4日，现货市场升贴水较上个交易日再度回升，早盘现货市场再度成交积极，另外，现货进口转为亏损，湿法铜供应不多，此外，交割进一步临近，现货升水进一步受到提振。

上期所仓单4日延续下降，现货市场升水继续好转，仓单延续消耗状态，不过，国内企业检修逐步结束，仓单消化速度或放缓。

4日，现货进口转为亏损，洋山铜升水维持，但现货提单较为稀少，市场报价不是很积极。

4日， LME库存整体回落25吨，主要集中在美洲仓库，近几日LME库存变化较为低迷，但据悉LME仍然可能出现交仓行为，不过，从短期供应来看，预期幅度也比较低； COMEX库存微幅回升，近期变化有限。

消息面上，lbert Yuma再次被确认为刚果民主共和国国有铜矿企业Gecamines的董事长。Gecamines目前与欧亚资源集团，嘉能可以及中国钼业等国际矿业公司成立了合资企业。在Yuma的领导下，Gecamines基本上未能提高自己的产量。但为了提高收入，该公司与其外国合作伙伴发生了一系列冲突。

矿方面，目前非洲主要生产国，刚果和赞比亚均存在税收政策方面的冲突。

整体情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证，但非洲铜矿山围绕税率上调的争执已引起部分矿山的关停，加工费或继续下行，当前加工费对大企业影响不大，但或明显影响中小企业。不过，需求端依然相对低迷，市场信心不足。

策略：中性

风险：需求风险

镍不锈钢：304不锈钢利润逐渐下滑，但六月钢厂排产仍高位 

电解镍：近期LME镍现货贴水持续扩大，回归前期正常水平，国内俄镍现货维持贴水，俄镍进口小幅盈利，现货整体表现偏弱。LME镍库存降势不改，沪镍仓单略增，全球精炼镍显性库存处中低水平。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格再次小幅下滑，镍板对高镍铁升水高位略有回落。即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期高利润状态或难以持续。鑫海镍铁新增产能全部投产，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份出铁，印尼新增镍铁产能则集中于四季度，6-7月份新增镍铁产能较少。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存略有下降，但铬矿价格维持弱势。近期内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，同时进口量大幅增加进一步加剧高碳铬铁市场供应压力，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，因此后期高碳铬铁价格或仍偏悲观。不过当前南方部分高铬工厂成本压力显现，后期可能迎来部分检修为价格带来一定支撑。

不锈钢：近期不锈钢价格再次走弱，市场成交一般，虽然部分不锈钢厂公布减产检修计划，但暂时主要以200系为主，对300系影响较小，市场仍表现较为谨慎，虽然五月下旬镍价上涨刺激一部分成交，但此轮采购后需求或后继乏力。目前不锈钢厂计划来看，五六月份供应可能不会出现明显的下降，而六月份开始需求或逐渐进入传统淡季，因此后市价格或仍不乐观。

镍观点：镍价短期震荡，中线偏空。当前镍价是现实供需偏紧下的预期供应过剩炒作行情，因预期压力迟迟未能兑现、现实供需仍然不宽裕。但是从中线产能来看，虽然预期供应迟缓，却最终却不会缺席，中线大格局依然偏空。从新增产能计划来看，中线最大压力或在四季度以后，三季度可能会受到印尼德龙不锈钢投产和金九银十传统消费旺季的支撑，因此目前暂未到最悲观时期。短期来看，不锈钢高库存或最终拖累镍需求，镍铁价格继续下滑则表明供应压力在逐渐显现，镍价震荡后或重回弱势，后期主要关注预期兑现的指标（镍库存累升、镍铁价格持续下滑、镍现货贴水扩大、镍板对镍铁升水幅度）。不过虽然当前供应压力在逐步兑现，但市场看空预期太过一致，需警惕预期之外的供应发生变动的可能性。

不锈钢观点：近期304不锈钢利润尚可，利润支撑下供应将维持高位，但需求却表现并不理想。近期300系不锈钢库存创新高，尽管数据显示四月份不锈钢进口大幅下降，但库存依然持续攀升，或表明供应压力较大。进入六月份后不锈钢需求可能逐渐下滑，若供应依然维持高位，则304不锈钢价格可能仍不乐观。不过当前价格已经处于历史的偏低水平，若价格下跌后能快速去库，则三季度价格或存在回暖的预期。

策略：镍与不锈钢价格中线偏空，短期中性。

风险点：现有产能出现预期之外的因素导致供应下降、宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；新增镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：锌供给增量逐渐兑现，铝产能释放如期进行

锌：贸易摩擦持续升级，加之宏观气氛欠佳，锌供给端增量逐渐兑现，6月份下游渐入淡季，锌锭去库速度正逐渐放缓，锌现货升水缩窄，沪锌指数增仓下跌。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决，预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：5月份新增产能集中在中铝华润、陕西美鑫、云铝海鑫和鹤庆溢鑫、广西苏源等企业，而复产产能则分布在山东魏桥、青海西部水电和甘肃东兴铝业几家企业，电解铝产能投产如期进行，铝价维持跌势。但当前铝现货仍维持小幅升水，贸易商囤货待涨导致铝锭去库速度仍较快，供给增速暂未看到大幅提升，因此不建议追空。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅: 铅价持续震荡 昨日持货商挺价情绪较强

现货市场：昨日日间铅价格仍然呈现震荡偏弱格局，不过晚间则是出现了一定的走强，而这个过程中可以看到，持货商明显抬高升贴水报价进行挺价。不过下游蓄电池企业依然存在畏跌拒采情绪，多以谨慎观望为主，散单成交活跃度仍然有限。

库存情况：昨日上期所铅仓单出现了424吨的下跌至19,214吨。目前库存水平仍然处于相对高位，本周起部分地区再生铅供应逐步恢复。但是由于铅价格目前仍然呈现偏弱，且下游需求也同样较为清淡，故此部分原生铅长同样开始检修。总体而言市场处于供需两淡的格局。但这其中也有生产企业可以控制产量的因素，倘若下游需求果有复苏，那么生产企业则可以适时调整生产策略，而真正的供需矛盾更多的将会集中在废旧电瓶之上。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日再度上调74个基点至6.8822，目前国内铅价格受到此前传统旺季需求逐渐临近的预期以及再生铅企业产能一定程度的受限而出现了相对偏强的态势。因此当下进口盈利水平呈现打开的状态。不过另一方面，目前来看下游蓄电池企业的需求复苏情况仍然相对有限，并且持续性显然较差，而倘若蓄企需求无法呈现出持续性的复苏，那么进口盈利窗口料也将难以持续维系打开的状态。昨日进口盈利程度便又已经接近关闭的状态。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价格继续持平，此前自进入5月以来，电动废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，大型再生精铅炼厂报价居高不下，结果表现为近期再生原生价差收窄至平水附近。

操作建议：中性，目前铅品种下游需求依旧相对较弱，不过另一方面，再生铅成本因素此前支持铅价在金属板块中相对抗跌，加之目前正在临近铅酸蓄电池消费传统旺季。故此当下铅品种操作上继续建议以逢高做空为主，持有现货的企业可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况 。

黑色建材

钢材：现货成交放量，钢材期价止跌企稳

观点：现货方面，昨日全国建材成交25.7万吨，成交量较近期明显放量，但现货价格出现松动。盘面上，钢材期价出现止跌，螺纹钢盘面利润由最低点的50元回升至180元水平，热卷盘面利润由-120元回升至40元，两者利润仍处于低位水平。钢材消费淡季即将来临之际，原料价格前期涨幅较大，部分高成本钢企压力徒增，料后期钢厂将采取减少产量应对，因此在消费不出现断崖式下跌的情况下，钢材累库速度不会过快增长。在消费淡季、产量高位以及原料价格支撑的多重作用下，6月份钢价有望继续下探。在钢材消费短期难以断崖式下滑的情况下，不再支持形成全行业亏损的局面。而成材盘面利润已处于绝对低位，建议可择机做扩盘面利润套利。考虑到目前所处的时间以及螺纹基差情况，建议择低位入场长线多单。                                

策略：（1）中性（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，长期持有（3）期现：加快现货降库，择机置换盘面库存（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)（5）期权：长流程成本线上方买入2-3个月期看涨期权，并可择机兑换为期货头寸。

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：基差连续走扩，可择机买入套保

观点：上周澳洲巴西发运总量2512.1万吨，环比增加270.9万吨。其中澳洲发货总量1791.7万吨，环比增加173.1万吨，巴西铁矿石发货总量为720.4万吨，环比增加87.8万吨，发运延续回暖的趋势，维持在历史中等水平。受此前大幅下跌与转入成材消费淡季影响，昨日铁矿合约价格进入盘整，收涨0.63%。综合供需两端来看，铁矿供应端未有变化，但钢材现货市场成交出现疲软，且已陆续有钢厂进入检修，淡季特征逐步显现，近期铁矿石将会偏弱运行，建议短期内持中性思路，长期继续看涨。此外，近期铁矿石美元价格跌幅大于港口现货价格，进口利润上涨，可能对现货价格造成压制，应积极关注现货情况。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：短期中性，中长期看涨（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：基差走扩，可买入套保（4）期权：回调释放风险，目前可卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展

焦煤、焦炭：环保逐步发力，焦炭止跌企稳

观点：山西、陕西等产地环保限产持续加强，焦炭盘面价格止跌企稳。

焦炭方面，陕西韩城受环保督察组检查，焦企多限产20%-40%左右，部分焦企难以兑现长协量。山西运城少数焦企加大限产力度，吕梁地区准一级焦报价1950-2000元/吨，港口报价微跌，准一级焦报价2050-2100元/吨，唐山个别钢厂提降焦炭采购价100元/吨。目前焦炭产地环保形势趋严，但受焦化利润驱动，焦企开工依旧积极，下游需求稳定，企业心态较好。短期来看，受钢材淡旺季转换影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况。

焦煤方面，有消息称前日阳泉某煤矿发生瓦斯爆炸造成2死9伤，晋中和吕梁部分露天矿受环保检查影响，仍处于停限产阶段，原煤产量有所收紧。目前环保检查对焦煤产量有一定影响，但由于焦企前期补库相对积极，原料库存普遍在15天以上，同时焦企也有小幅限产，因此焦煤供需相对平衡，无明显缺口。短期来看，焦煤仍以持稳偏强为主，但后期价格需看焦化利润情况和环保执行力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空。由于成材连续承压，低利润已传导至原料，原料普遍高位承压。目前焦化利润相对高位，具备压缩利润的潜力。焦煤方面：中性，焦化利润高位，对焦煤需求依然不减，但仓单压制，短期焦煤难有大作为。套利：做空焦化利润跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤: 煤价止跌企稳，需求疲弱仍未转变 

期现货：昨日动煤主力09合约+3.4至577，7-9价差10。电力消耗淡季，沿海电厂库存高位已成常态，叠加运输成本下调，短期煤价承压下跌。

港口：秦皇岛港日均调入量-0.9至50.3万吨，日均吞吐量-2.9至54.3万吨，锚地船舶数35艘。秦皇岛港存-4至626万吨；曹妃甸港存+4.9至489.1万吨，京唐港国投港区库存维持226万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+0.23至54.85万吨，沿海电厂库存+22.3至1791.25万吨，存煤可用天数+0.27至32.66天

海运费：波罗的海干散货指数1103，中国沿海煤炭运价指数730.85。

观点：昨日动力煤市场维稳运行。产地方面，榆林煤价整体平稳，部分沫煤价格小幅下跌；鄂尔多斯下游消费小幅下滑，煤价范围扩大，大部分煤矿煤价下调10-15元/吨。港口方面，市场煤价跌幅放缓，贸易商发运积极性有所回升，港口疏港工作良好，但下游采购依旧较为低迷。电厂方面，沿海电厂库存依旧小幅累积，短期日耗疲弱。综合来看，前期煤炭价格跌幅较大，短期有一定反弹空间，但下游需求较弱，远期煤价仍有较大压力。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂煤炭库存持续累积，关注后期电厂淡季补库需求。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；旺季电厂补库不及预期

农产品

白糖：内外盘均继续反弹

期现货跟踪：外盘ICE7月合约收盘价12.42美分/磅，较前一交易日上涨0.23美分，内盘白糖1909合约收盘价5025元，较前一交易日上涨65元。郑交所白砂糖仓单数量为17728张，较前一交易日减少341张，有效预报仓单4张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5280元/吨，较前一交易日上涨15元。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽市场对下一年度全球糖料出现供需缺口的预期未有改变，但当前年度北半球主产区丰产已定，Unica最新双周报显示巴西中南部制糖率继续回升，或带动当前年度供应压力仍然存在，接下来巴西继续关注原油期价和雷亚尔走势，北半球印度、泰国和中国更多关注需求和新作天气；国内郑糖方面，国内期价大跌之后，仍未反映贸易保障关税取消后的进口成本，或仍有下跌可能。与此同时，配额外巴西进口套保利润出现显著下跌，国内现货对期价基差亦有大幅上升，这会在一定程度上支撑郑糖期价，接下来关注国内现货价格和外盘原糖期价走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者空单可以考虑继续持有。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等。

棉花：郑棉维持弱势运行

2019年6月4日，郑棉1909合约收盘价13175元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14423元/吨。棉纱2001合约收盘价21135元/吨，CY IndexC32S为22150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18899张，较前一日减少177张。

6月4日抛储交易统计，销售资源共计9842.4009吨，实际成交5454.0114吨，成交率55.41%。平均成交价12667元/吨，较前一交易日上涨16元/吨；折3128价格14049元/吨，较前一交易日上涨71元/吨。其中新疆棉成交均价12775元/吨，加价幅度162元/吨；地产棉成交均价12501元/吨，加价幅度318元/吨。

USDA作物生长报告显示截至6月2日美棉新花种植进度71%，较去年同期落后3%，落后五年均值1%。现蕾率8%，低于去年同期1%，高于五年均值1%。美棉种植和生长情况大体和往年持平，但西德州降雨过剩、阿肯色河流域局部出现洪水、东南棉区持续干旱仍引起市场关注。

5月31日印度棉花协会发布当月对2018/19年度及2019/20年度印度棉花供需平衡表预测，其中产量预测无变化为535.5万吨，进口52.7万吨，消费535.5万吨，期末库存22.1万吨。

未来行情展望：中美两国贸易战继续，美墨、美印贸易关系也趋紧。国内棉花供给充裕；需求方面，中美贸易争端局势恶化，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美天气市下粕价继续上行

CBOT大豆收盘上涨，大量降雨导致美国播种进度远落后往年同期水平。作物生长报告显示截至6月2日一周美豆播种完成39%，去年同期和五年均值分别为86%和79%。不利天气影响下，最终大豆播种面积很可能低于预期，晚播大豆单产通常较低。

国内方面，豆粕同样继续上涨，9月合约盘中最高涨至3031元/吨，主要因美国天气市下CBOT上涨增加国内进口成本。5月25-31日一周，由于部分工厂缺豆、部分停机检修，开机率继续下降至49.73%，周度压榨量176.62万吨。国内大豆库存略有回升。上周价格大幅上涨后下游消耗库存为主、采购谨慎，日均成交量降至15.4万吨，因此截至5月31日油厂豆粕库存由61.28万吨增至64.09万吨。昨日总成交不大，为13.07万吨，成交均价3030（+62）。菜粕供需面并无太多变化。中加关系无进展，未来国内进口菜籽寥寥无几。截至5月31日一周菜籽压榨开机率继续上升至18.2%，相应的油厂菜籽库存由63.8万吨降至55.3万吨。5月下半月起豆菜价差有所扩大，但绝对水平仍然很低，菜粕成交清淡，上周累计成交仅3000吨，昨日成交500吨。截至5月31日菜粕库存增至3.85万吨，未执行合同降至11.25万吨。

策略：谨慎看多。中美关系僵持，南美升贴水稳定上涨，5月底开始市场炒作美国种植期天气均利多粕价，但价格上涨后成交有所下降。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求。

油脂：震荡运行

昨日美豆冲高回落，美墨两国紧张关系加剧，利空美豆出口前景。作物生长报告显示截至6月2日一周美豆播种完成39%，去年同期和五年均值分别为86%和79%，播种进度大幅落后，天气炒作行情仍在发酵。马盘棕油走强，SPPOMA预计5月全月产量可能仍将恢复，环比增1.8%，有再度增产可能。高频数据显示5月份需求端仍较好，并未如前期预计的斋月备货需求后出口出现明显下滑。船运调查机构ITS数据显示 5月棕油出口环比增加10.2%，SGS预计5月出口环比增加6.5%。近期印度和中国买货尚可，不过从需求端看印度并未出现明显增长，体现在库存压力中，4月底印度库存接近历史高位，进口增量只会累积到库存中，而并非被消费掉，而5月进口量依然较大，预计将透支部分未来的需求。上周部分油厂停机，豆油库存小幅回落至140万吨附近，目前豆粕库存没啥压力情况下，工厂将维持较高开机率，预计豆油基差将维持弱势。而棕油现阶段库存处在73万吨，库存继续回落，近期棕油成交相对较好，一是季节转暖有利于棕油消费，二是豆棕价差处于1000以上相对高位有利于棕油在调和油中的掺兑，棕油基差维持强势。

策略：单边短期维持中性，豆棕价差可逢低布局多单。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价低位反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价稳中偏弱，部分地区继续小幅下跌；淀粉现货价格亦整体稳定，个别厂家报价上调20元/吨。玉米与淀粉期价整体低位反弹，远月相对强于近月。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，现货价格在底部之上继续上涨，需要中下游需求的配合，特别是补库需求；期价短期或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议投资者如有买1抛9套利可考虑继续持有，并择机背靠临储拍卖成交后的注册仓单成本入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期价高位回落

芝华数据显示，鸡蛋主产区均价3.76元/斤，涨0.01元；主销区均价3.97元/斤，跌0.01元。贸易监控显示，收货正常偏难，走货偏快，库存变化不，贸易商稳中看跌。市场小蛋逐步增加，贸易商库存有所增加，同时随着梅雨季节来临，鸡蛋不宜储存，蛋价恐将进一步下跌。期货主力高位回落，收盘价4463元/500kg，日持仓减少1.93万手。以收盘计，1月合约上涨7元，5月合约上涨4元，9月合约上涨13元。1月合约下跌48元，5月合约上涨10元，9月合约下跌48元。

逻辑分析：对09合约而言，中秋备货及非洲猪瘟预期炒作，多头思路为主；而在产蛋鸡存栏持续增加，又将抑制现货价格涨幅，当前向上空间不大。

策略：谨慎看空，09合约可逢低做多，波段操作。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等。

生猪：猪价继续上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为15.70元/公斤。最高价为广东17.50元/斤，最低价为新疆、云南12.70元/斤。屠宰企业报价有趋稳现象，个别企业报价下跌，终端鲜销走货一般，预计近期涨幅收窄或趋稳为主。

纸浆：现货价格跌势未改

重要数据：2019年6月4日，纸浆1906合约收盘价格为4724元/吨，价格较前一日上涨1.16%，当日成交量为556手，持仓量为6216手。纸浆1909合约收盘价格为4702元/吨，价格较前一日上涨0.43%，成交量为15.9万手，持仓量为17.6万手。1906和1909合约价差为22元/吨。当日注册仓单数量为2623吨。

 针叶浆方面：2019年6月4日，加拿大凯利普中国主港进口价为650美元/吨（6月面价-中国浆纸），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650美元/吨（6月海面价），智利银星中国主港进口价格为620美元/吨（6月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为4850-4850元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4750-4800元/吨，智利银星当日销售价格区间为4750-4750元/吨。

 阔叶浆方面：2019年6月4日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4750-4800元/吨，智利明星当日销售价格区间为4700-4700元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4600-4650元/吨。

 据悉，智利Arauco公司2019年6月份针叶浆最新外盘重新调整，阔叶浆、本色浆稳定，其中针叶浆银星合同价620美元/吨，阔叶浆明星合同价630美元/吨，本色浆金星外盘合同价650美元/吨。

 未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置，4月份全球纸浆发往中国数量同比为正，且6月份文化纸订单高峰期已过，供需端依旧不乐观。Suzano虽然宣布今年预计减产100-150万吨商品浆，该消息预计短期内会提振市场信心，但其减产对于全球纸浆供需的改善是一个长期过程，短期内，仍对国内纸浆价格走势持中性观点。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：虽然目前浆价已跌至上市后低位，但基差较小或限制浆价在交割月的反弹，短期对浆价仍持谨慎偏空观点。

 风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：油脂油料增仓首位

品种流动性情况：2019年06月04日，冶金焦炭减仓664,007.35万元，环比减少8.56%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓385720.80 万元，环比增长4.69%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，豆粕、铁矿石和螺纹钢分别成交18478312.12万元、14437659.11万元和10217971.72万元（环比：50.13%、-28.51%、-18.90%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月04日，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和有色三个板块分别成交3762.50亿元、3557.75亿元和2356.02亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、能源和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期指流动性减弱

股指期货流动性情况：2019年6月4日，沪深300期货(IF)成交1157.19 亿元，较上一交易日减少24.56%；持仓金额1310.48 亿元，较上一交易日减少5.06%；成交持仓比为0.88 。中证500期货(IC)成交773.94 亿元，较上一交易日减少19.56%；持仓金额1134.02 亿元，较上一交易日减少2.76%；成交持仓比为0.68 。上证50(IH)成交348.26 亿元，较上一交易日减少17.58%；持仓金额457.86 亿元，较上一交易日减少3.94%；成交持仓比为0.76 。

国债期货流动性情况：2019年6月4日，2年期债(TS)成交18.21 亿元，较上一交易日减少11.65%；持仓金额90.01 亿元，较上一交易日减少2.63%；成交持仓比为0.20 。5年期债(TF)成交53.50 亿元，较上一交易日减少14.87%；持仓金额176.42 亿元，较上一交易日增加1.81%；成交持仓比为0.30 。10年期债(T)成交337.18 亿元，较上一交易日增加17.54%；持仓金额541.28 亿元，较上一交易日增加2.31%；成交持仓比为0.62 。

期权：豆粕冲高回落，隐含波动率维持稳定

叠加中美贸易冲突和美豆产区天气状况，豆粕价格大幅上涨，而且带动豆粕波动率同步上升。当前豆粕9月合约隐含波动率为20.15%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至15.18%，当前豆粕市场波动进一步放大，不建议持有做空波动率头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至16.65%，而平值看涨期权隐含波动率在17.74%附近，建议持有做多波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为9.66%，平值看涨期权隐含波动率回落至11.45%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。