国债期货：利率仍处偏空环境

国债期货在4月整体呈现弱势回调走势，主要是因为市场对于3月下游复工需求走好的判断以及降准预期落空后的报复性下跌。从宏观层面来说，在信用周期向利率周期以及宏观周期的传导中我们发现利率的底部拐点一般出现在信用底和宏观底之间或是和宏观底同时出现，也就是利率的中期多转空拐点已经临近。从短期来说（5月），对于利率端影响更大的或将是今年最为明显的猪周期上行，叠加猪价季节性与CPI的翘尾高增因素，预计5-6月CPI将有一次冲高可能，也就是说5-6月宏观环境将面临着一次小范围类滞胀的可能。此外，下一次MLF到期为5月中旬，到期量仅为1560亿元，市场也难以产生降准预期，利率端也较难在近期出现下行逻辑。综合来讲，伴随着Q1利率端的大幅反弹，预计随后的二季度将步入偏弱震荡区间当中。

策略：5-6月谨慎看空

风险点：经济环比反弹

股指期货：类滞胀区间的配置

随着Q1宏观数据的完美收官，前期盈利盘的出货需求逐渐上升，可以观察到4月下旬股指开始出现回落，外资流出水平也逐渐上升。中期来说，随着2019年信用周期出现触底，我们认为股指的中期做多逻辑已经出现，需要留意的风险项则来自于中美经济分化格局下的美股见顶回落风险。短期来说（5-6月），我们需要警惕宏观层面最后一次探底的可能（下游需求端在5-6月有季节性回落特征，目前日均耗煤量已经出现回调），以及通胀上行造成的流动性收敛风险，股指的估值扩张逻辑或将在近期受限。综合来说，股市短期的估值扩张想要转向至盈利的扩张我们认为仍然需要时间，股市或有调整可能。但同时我们需要明确的一点是，目前财政政策托底力量仍然较为强劲，股市就算出现回调大概率也不会出现深跌。

策略：5月谨慎看空 中期谨慎看多

风险点：美股上涨 国内经济环比反弹