宏观&大类资产

宏观大类：风偏的调整可能

A股的大幅上行向市场频吹暖风，但是估值的修复在杠杆的带动下似乎走向了高位。监管风向的转变叠加着外围市场的可能变化，国内风险偏好存在一次降温的可能。

美股再次运行到了压力位，是向下突破还是反弹，意味着市场继续乐观还是进入调整。2月非农的意外回落、2月中国出口的大幅下行，似乎留给乐观市场的更多是季节性的解释。但是节奏上的分歧并不影响全球经济下行的现实——2月PMI的整体下行以及日韩出口的回落至少印证了原有的模式面临问题。

大类资产配置展望：

利率：维持利率增配判断。全球经济的进一步放缓叠加央行政策预期的微调，短期内继续加大市场的避险压力。无论是美欧等主要消费型经济体还是澳加等资源型经济体，抑或是中游像韩国日本等均面临需求乏力的现实。

货币：维持美元、黄金增配，人民币中性判断。市场风险偏好的调整预计继续带动资金流向安全资产。

权益：维持全球权益减配判断。经济周期继续下行的现实意味着现时的盈利展望依然较弱，但从货币宽松到信用修复的传递意味着分母端的改善。当市场反弹至今，分子端的压力阶段性的大于分母端预期改善的概率在增加。

商品：维持商品减配判断。经济去库周期的延续叠加杠杆去化的不变，市场料将继续降低对于需求增量的评估。关注厄尔尼诺年对于供给端的扰动。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：经济数据大幅好于预期

商品策略：风险偏好或正切换

1.本周板块方面主要以油脂油料以及农副产品领涨，分别上涨1.72%和1.37%，而煤焦钢矿和能源板块则出现领跌，分别下跌2.87%和3.80%。油脂油料方面，菜油整体维持相对偏强状态，中加关系不够稳定，近期持续上行，主要受市场传言中国禁止给加拿大进口菜籽发放GMO证书影响。农副产品方面，对于玉米而言，在地储入市和一次性轮入传闻的带动下，产区贸易商、深加工企业及其销区需求企业或适当补库，化解农民余粮特别是地趴粮销售压力，带动期现货价格反弹。煤焦钢矿方面，增值税下调影响含税价为一方面利空影响，另一方面或来自于风险偏好在3月宏观数据落地前的一次修正。能源方面，EIA原油库存增幅超预期导致原油端出现修正。

2.国内宏观方面，2月CPI继续下探，预计主要受到食品项同比走低的影响较大，而其中食品项也存在去年高基数的影响。我们认为后续通胀有望开启阶段性的上行通道，主要由于目前各地区猪肉价格开启了同步上涨，从猪粮比价的角度来看，猪价或将在二季度有所冲高，叠加翘尾因素的抬升，预计二季度CPI将会到达阶段性高点。2月PPI初步企稳，主要由于海外原油价格的阶段性修复。但中期来说，在全球经济增长放缓叠加地产销售向地产开工传导的逻辑背景下，工业品通缩现象仍将延续。

3.海外方面，美国2月非农就业仅新增2万人，增幅创2017年9月以来的17个月来新低，这或将引发市场对于美国经济活动开始放缓的担忧。随之而来的是，美联储加息步伐放缓的预期也将再次成为市场聚焦点，若美联储继续放鸽，国内货币政策也有望跟随式继续放宽。

商品策略： 对于农产品和黑色工业品来说，虽然2月CPI正在继续下探，但是观察高频数据可以看到目前各地区猪肉价格开启了同步上涨，从猪粮比价的角度来看，猪价或将在二季度有所冲高，对农产品板块或有进一步提振作用。但是PPI虽初步企稳，但是在地产销售向地产开工传导的逻辑背景下，工业品通缩现象仍将延续，后续价格仍有回落的可能。对于贵金属和有色工业品来说，美国2月非农数据远低于预期，市场对美国经济开始放缓的担忧或将进一步对有色板块进行一次负向修正。而美联储加息步伐放缓的预期也再次成为市场聚焦点，黄金有望在实际利率下行以及通胀上行的预期下重回上行通道。

策略：贵金属/农产品多配，能源/工业品减配

风险：经济环比反弹

中国宏观：货币政策松紧适度，继续结构性去杠杆

一周宏观数据

1.2月财新服务业PMI为51.1，财新综合PMI为50.7。

2.2月外汇储备规模为30901.8亿美元。

3.按美元计，2月进口同比增速为-5.2%，出口同比增速为-20.7%。

4.2月CPI同比增速为1.5%，PPI同比增速为0.1%。

一周货币动态

1.郭树清：结构性去杠杆要明显降低企业杠杆率，稳住家庭杠杆率。

2.方星海：股指期货放开相关措施正在研究，今年应该会出来。

3.方星海回应提问：暂不考虑放宽外资持股上限。                                                   

4.银保监会发布《关于做好2019年银行业保险业服务乡村振兴和助力脱贫攻坚工作的通知》，明确普惠型涉农贷款和精准扶贫贷款增速、增量考核要求。 

下周宏观数据

1.1至2月社会消费品零售总额同比增速预期为8.1%，1至2月规模以上工业增加值同比同比增速预期为5.5%，1至2月城镇固定资产投资同比增速预期为6%。                            宏观：金融方面预计外汇储备规模仍将保持稳定。外贸方面出口增速在3月有望反弹，但中期来看外需的疲弱未来将抑制出口增速的上行，而内需尚未企稳的情况下进口增速上行空间有限。通胀方面，预计CPI短期略有反弹，PPI同比增速短期将保持相对平稳。金融方面本周最大的关注点在于政府工作报告中对于货币政策的表述以及银保监会主席对于去杠杆的表态。货币政策虽不至于大水漫灌，但是加强信贷支持、疏通货币政策传导效果将是未来的重点，今年仍有进一步的降准值得期待。未来结构性去杠杆仍将延续，并主要集中于企业和家庭两个部门，居民长期贷款未来仍将受到监管，下一阶段房地产金融政策总的方针不会有改变，而政府部门进一步加杠杆将受到一定的抑制。

策略：谨慎看空地产下游

风险点：地产调控超预期放松

 

贵金属：关注市场风险偏好转变，黄金持多

上周一至周四，黄金市场整体呈现相对平静的运行。全球权益市场以中国为代表依然表现出乐观积极的状态，降低了黄金的对冲需求。同时，经济增长的疲弱下全球央行的宽松预期增加了黄金的定价需求。周五在权益资产的调整背景下黄金价格开启了低位的反弹。

市场的不稳定因素正在逐渐发酵。上周OECD、欧美主要央行均下调对于未来的经济展望预期，伴随着经济数据的进一步发布，外围市场悲观预期有继续蔓延的可能，美股能否延续相对强势正面临越来越多的挑战。对于目前处于相对低位的波动率将经受市场的考验。另一方面，随着人民币国际化进程的加速，进一步需要关注外汇市场波动率的上升风险。短期调增黄金评级至增持。

策略：短期看多、内外反套，中期反弹抛空

风险点：油价上涨过快

金融期货

金融期货：金融资产或正切换

国债期货：货币政策或为核心要义

伴随着风险偏好的边际性减弱以及近期降息预期的发酵，期债出现反弹行情。短周期来说，期债市场的利好似乎开始逐渐浮出水面，一是美国2月非农数据远低于预期，美联储加息步伐放缓的预期再次成为市场聚焦点，若美联储继续放鸽，国内货币政策也有望跟随式继续放宽；二是3月将进入到宏观数据验证期，前期靠预期上涨的风险资产或将要承担基本面数据走弱的一次修正，，这也将带来风险偏好的倾斜；三是，由于宏观经济周期仍处于探底状态，利率向下的方向或仍然存在。对于利率来说，风险来自于猪价上涨周期的再次启动，不过短期来说仍不足以成为货币政策的掣肘，因此利率也仍有下行空间与动力。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期、地方债放量

 

股指期货：预期的故事

市场前期在货币财政政策放宽、外部风险降低的因素影响下出现了一轮快速的反弹。但是需要明确的是市场在3月仍然面临着一定的风险因素，首先，3月将进入到宏观数据验证期，前期靠预期上涨的风险资产或将要承担基本面数据走弱的一次修正；其次，美国2月非农数据远远低于预期，美股潜在下跌风险仍然存在，美股的下跌往往也将对新兴市场股市带来传导性影响；最后，监管对信贷资金违规流入股市开出罚单，监管的加强也将抑制部分增量资金对市场的提振；也就是说信用的波动、美国股市面临的高位回调风险以及监管的凉风或都将抑制股市的表现（上周五市场已经开始出现下行）。中周期来说，尽管企业盈利增速仍在下行区间对市场会有一定的抑制，但是社融增速底部的大概率形成往往会伴随着股市底部区域的确认，只要没有出现超预期的基本面下行风险，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：短期谨慎看空（回调）

风险点：宏观数据环比反弹

能源化工

原油：汽油裂解价差强劲反弹

市场要闻与重要数据

自2月份以来，全球汽油价格强劲反弹，使得汽油成为近期涨势最好的品种，而原油价格相对持稳，这使得主要地区的汽油裂解价差强劲反弹。我们认为当前支撑汽油裂解价差反弹的原因主要有以下几点：1.炼厂进入检修期，根据Energy Aspect数据显示，2、3、4三个月份全球CDU装置的计划检修量为490万桶/日、680万桶/日、690万桶/日，FCC装置的计划检修量为85万桶/日、110万桶/日、135万桶/日，检修水平相对过去两年来看要略低一些，但从季节性上看，炼厂检修对汽油供需矛盾的缓和存在一定作用；2.越南Nghi Son炼厂出现电力故障导致出现临停，越南本月进口了5条MR船汽油，过去通常来看是1到2船，此外印尼在4月17日大选前也有近220万桶的汽油需求量；3.由于炼厂检修，中国3月份汽油出口量预计维持低位100万吨附近。我们认为当前支撑汽油裂差走强的驱动是阶段性的，3月份汽油可能维持强势，但可能更多是昙花一现，越南与印尼的因素仅仅是暂时性的，而中国方面，随着减税政策的推出，炼厂利润可能得到修复，在检修期结束之后，汽油的出口仍会回升至高位，此外叠加恒力产出成品油，国内汽油市场的竞争只会更加激烈。从当前全球汽油以及其调和组分的库存来看，美国、ARA等地区高位回落，新加坡轻质组分库存依然维持高位，但总体上看，全球库存仍旧远高于5年均值，我们认为自当前原油品质轻质化的大环境下，汽油与石脑油过剩的问题仍旧难以彻底解决，随着4月份之后炼厂检修期的结束以及今年亚太大炼化项目的投产，这一矛盾将在之后会更加突出。

策略：中性，布伦特反套，买三行（1907）抛首行（1905）

风险：突发性供给中断

燃料油：炼厂检修效应将逐步显现，关注船燃需求的恢复

上周，原油价格继续震荡走势。当前OPEC减产依然是支撑原油市场的最重要因素。但另一方面，来自美国的供应增加部分抵消了OPEC减产带来的利多效应，据最新EIA数据，美国原油产量已历史性地突破1200万桶/天，而埃克森美孚、雪佛龙等石油巨头计划继续增加资本支出，为美国产量的持续上行提供了支撑。除美国外，另一个阻碍油价上行的因素来自市场对需求端的担忧。总的来说，原油市场当前仍是多空因素交织，油价近期可能仍会维持区间震荡的走势，并对燃料油单边价格产生扰动。

就燃料油基本面而言，由于全球炼厂进入春季检修，燃料油整体供应从本月开始明显收紧。其中，欧洲和中东作为重要来源地，燃料油收率相对较高，因此在炼厂检修影响下燃料油产量的下滑表现得尤为明显。对于新加坡市场来说，由于亚太炼厂相比欧洲与中东更偏向于产出汽柴油等轻中质产品，FCC等二次装置较多，而这些二次装置也会大量地进入检修。因此，亚太本地区的燃料油产量在3月份下滑得并不明显，炼厂检修的效果将通过来自中东与欧美套利船货量的下降来传递给新加坡市场，考虑到航行时间大概要等到本月底或4月份。在短期内，新加坡市场的走强将更多依靠需求端。此前由于中国春节的影响，2月份新加坡船燃需求表现平淡，再加上船东在春节假期前提前备货，导致船燃消费在节后迟迟未能恢复。而在上周，有当地贸易商表示船燃需求已经开始出现回升的迹象，从价格指标来看，380cst船用油码头交货价格对MOPS升水也在近期有小幅回涨，当前在2.24美元/吨（该升水曾一度在2月22日跌至-0.44美元/吨）。未来我们仍需要重点关注新加坡船燃需求的恢复情况，包括BDI指数与船用油升水的走势。

策略：中性，可考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

沥青：炼厂库存与社会库存的背离

库存作为供需博弈的结果是反应市场强弱的重要指标。从2月底至3月初，比较显著的一个变化是炼厂库存与社会库存的背离，呈现炼库累库低预期，社会库存快速回升，库存压力向社会库存转移的问题。短期沥青市场仍将维持季节性淡季的走势，对于基建和原料两个中长期利多因素，市场并未过早给出较高溢价是较为理智的行为，短期市场仍为季节性淡季主导。原料端，目前委内瑞拉的僵局情况应该是多方博弈最坏的结果，后期其海上浮仓的增加存在倒逼产量减少的可能性；而基建方面，正在召开的“两会”确定新增专项债发行2.15万亿的额度与市场预期相符，目前来看仍在向着偏强的预期发展。

策略：谨慎看空，社会库存向炼厂累积，做空1906合约，布局1906和1912合约反套

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

甲醇：增值税下调预期下仍理解为需求前置，春检及投产预期下内地强势

港口市场：增值税下调已引发额外现货采购意愿；兴兴外采乙烯，慎防后市兴兴降MTO负荷；下一轮外盘压力等待4月外盘春检复工提负。

内地市场：传统下游季节性叠加久泰MTO投产预期，内地出货顺利再度调涨，煤头毛利快速修复

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO持续正常开车后进入供需平衡

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，不利因素在于增值税下降或额外拉涨近月）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：期限冻结及增值税下调预期继续锁住现货流动性，下游采购一般

观点：目前社会库存偏高，然而宏观溢价引起的期现冻结+增值税下降引起的未来囤货预期，延续负基差式拉涨，但更多理解为需求前置。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，然而估值不低、存在打压氯碱综合估值需要，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值有回落再考虑多配机会。偏弱。

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望

风险：后续累库继续超预期，导致3月中下社会库存季节性拐点出现时已历史高位

 

聚烯烃：需求驱动受限于中游压力，下周或延续弱势震荡，但空间不大

观点及策略：周内石化小升，石化正常去库，中游港口和贸易商库存继续累积，下游交投一般，利润回落。供给方面，周内主要以各类临停为主，检修体量不大，开工率持稳，标品比例略有下滑，内盘供给充足。外盘方面，当前报价较为坚挺、持稳，部分因增值税调整而高报，不过高价货源市场接纳度不高，进口利润近期稳中有升，且目前港口货源积压且后续仍有集中到港，进口窗口面临再度打开可能，外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求方面，当前为聚烯烃上半年需求旺季，PE因地膜季节性带动有所好转，PP因汽车白电产销旺季而好转。综合来看，本周聚烯烃因宏观利好，譬如增值税下调，上半周呈上冲态势，下半周利好兑现后重归基本面，当前正处下游需求旺季，需求驱动下价格短期难有较大下调空间，同时上方受外盘货源压力和中游库存压力亦没有上冲动力，下周预计延续震荡行情为主，或可能略带回落，但空间有限。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。跨期方面，近期因增值税利好，短期正套或有一波机会。

策略：单边：宽幅震荡中略带回落，逢高做空

套利：增值税利好带来短期5-9正套机会；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

PTA与EG:TA供需依然乐观  EG现货承压明显

本周观点及策略：近期聚酯产销大幅回升、库存显著回落，整体聚酯利润与库存均处于健康水平，后期聚酯负荷或进一步明显回升；TA方面，原料PX价差高位运行、TA加工费修复升至中等水平，大炼化PX产能的释放影响市场预期明显、未来较长一段时间预计仍会频繁带来扰动，中期原料端供需实际偏紧程度较依赖于PX-TA检修匹配程度、TA端利润仍易被PX侵蚀，目前整体供需进入由累库逐步转入去库的阶段、3月以后供需偏紧预期倾向于认为会逐步加重；EG方面，供需累库渐进尾声、但超高库存后期能否有效去化较依赖未来的检修力度，而目前国内检修力度依然不足，现货供需压力或继续抑制价格向上的弹性空间。价格走势而言，近期增值税变动及大炼化投放预期影响市场明显，尤其对TA期现和跨期的正套行为产生较明显的激励，随着价差显著扩张、相应驱动力量或会显著下降，另外主力合约3月中旬以后或逐步移仓至远月，近远月价差短期存在高位调整的可能，绝对价格上TA05暂维持中性观点，TA07及09短期中性、中长期谨慎乐观，策略上多单可考虑适量移仓到07及09合约；而EG06维持中性观点，中期反弹机会或需国内EG集中检修的出现，策略上可关注潜在期现正套机会。

单边：TA短期中性、中长期谨慎看多，策略上多单可考虑适量移仓到07及09合约；EG06维持中性观点，暂观望等待。

跨期：TA正套逢高离场、后期正套头寸滚动操作思路为主；EG关注6-9潜在反套机会。

套保：下游可考虑回调阶段远期合约买保锁定利润策略（侧重TA端）；有检修计划的TA工厂可考虑买保策略（调整产出与利润的分布）；EG关注潜在期现正套策略、参考200-300元/吨附近（注意比例分配）。

主要风险点：宏观系统性风险。

天然橡胶：等待需求跟进，短期价格调整为主

上周沪胶高位回落，1905合约上冲至近13000元/吨一线，而后下行至近12000元/吨，跌幅近1000点。主要是随着前期宏观利好的落地以及产胶三国限制出口的利好落地后，价格支撑减弱，期价高位受阻回落。两会上确定的后期将降低企业增值税的消息，对橡胶价格短期有所打压，且有利正套价差的拉大，因此，盘面套利力量又重新增加，且期间公布的2月份出口数据同比明显回落，盘面价格短期压力较大。上周下游工厂开工率继续提升，但采购刚需为主，并没有加大采购力度，需求端的支撑暂不明显，而库存高企压力依然不小。

国内交易所总库存截止3月8日为438161吨（+161），期货仓单量423350吨（+3520），上周库存继续小幅增加，但近期库存总量增速开始放缓，而随着期价的上涨，近两周仓单增加明显。在当前国内停割，国外步入低产期，期现价差的缩窄也限制了仓单的流入速度，随着元宵节的结束，下游工厂已经全面复工，都将有利于库存的减缓。据了解，区外库存维持增加态势，目前区外库存水平达46万吨。库存的消化还需等待消费的进一步跟进。

截至3月8日，国内全乳胶报价11650元/吨，较上周末下跌500元/吨；混合胶报价11450元/吨，较上周末下跌300元/吨；主力合约期现价差为645元/吨，较前一周末基差缩窄375元/吨。上周国内现货价格跟随下调，总体表现好于期货价格，因此基差继续缩窄。上周青岛保税区美金胶周内出入库正常，港上到货增多，据卓创了解混合胶到货量较大。天然橡胶CIF中国主港价格继续维持上涨态势，在主产国原料供应短缺下，对美金天胶市场形成有效支撑，外盘商主动上调船货报价。但从目前国内市场来看，沪胶周内大幅下挫导致市场情绪偏空，加之美金船货补货成本较高，因此国内买家对美金船货采购需求较为低迷，致使外盘商报价积极性偏弱。由于上周天胶强势，合成胶维持弱势，使得天胶与合成胶价差结构逆转，目前转为天胶升水250元/吨，价差的边际变化对当前橡胶反弹产生阻力。 

下游轮胎开工率方面，截止3月8日，全钢胎企业开工率73%（+1.20%），半钢胎企业开工率65.84%（+1.49%）。上周开工率继续回升，目前以及恢复到正常水平。目前厂家出货情况仍旧保持前期尚可水平，上周有个别厂家上调轮胎价格，并非消费强劲，而是想通过提价来增加销量。

观点：供应端的炒作以及宏观氛围偏暖的利好，在前期基本消化完毕，目前沪胶进入回调阶段。由于下游消费的消化有限，当前国内库存维持增加趋势，对价格依然有压制。下周依然要关注需求端的变化，在当前原料库存偏低，轮胎厂何时加大采购，后期才能对价格生产实质支撑，否则，当前的调整格局还将延续，但因现货端依然有消费旺季的支撑，价格表现好于期价，使得基差进一步缩窄，该因素或限制了期价的下行空间，预计下周沪胶维持弱势震荡，下方关注11800-12000元/吨的支撑。

策略：中性

风险点：无

有色金属

铜：全球库存格局或重塑，但消费乏力限制铜价表现

当周走势：3月4日至3月8日，铜价格整体回调。

现货市场方面，国内市场现货升贴水情况整体较上周转弱，主要是上周在降税预期落地之后，期现套利盘大量获利了结，但是下游消费有限，不足以承接，现货升贴水因此转差；此外，各个品牌之间价差一度扩大较大，但随着现货升水回落，价差有所收窄。

上期所库存较上周回升0.91万吨，总量至23.62万吨附近，市场延续累库过程，但是增幅已经缓和稳定，三大交易所库存整体小幅下降

进口方面，上周，精炼铜现货进口整体继续维持亏损，并且亏损因降税预期落地进一步的扩大；另外，国内库存累积依然没有结束，因此限制进口保税区现货升水上周再度下降。

此外，从数据来看，2月份未锻轧铜及铜材仅仅31万吨，较1月份的47.9万吨环比下降16.9万吨，进口大幅度的受到抑制。

不过，2月铜精矿进口192.5万吨，继续创新高，铜精矿进口大幅度的替代成品铜进口。

上周，LME库存下降9375吨，总库存下降至11.67万吨，库存下降集中在美洲仓库，另外，COMEX库存继续下降，当前库存已经下降至5.33万吨。

另外，COMEX商业空头持仓占比再度飙升，预期未来铜库存格局或将重新分配，主要是中国进口减少，以及美洲市场进口增加。

消息面上，据乘联会最新公布数据，中国2月份广义乘用车零售销量同比减少18.5%，降幅较上个月进一步扩大。

综合情况来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，铜精矿的进口大幅度替代成品铜的进口，另外，由于进口亏损扩大，全球范围内铜库存或重新分配，国内铜价格压力预期或有所舒缓，整体铜价格反弹格局不变；但目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，预估铜价格上周回吐之后转入震荡，或等待消费的变化。

策略：谨慎反弹

风险：库存累积超预期，需求较差

 

不锈钢：304不锈钢热轧库存持稳，冷轧库存继续攀升

304不锈钢品种： 

现货：本周304不锈钢市场主流成交价小幅上涨：佛山热轧主流成交价上涨100元/吨，无锡热轧主流成交价上涨100元/吨；佛山冷轧主流成交价上涨50元/吨，无锡冷轧主流成交价上涨100元/吨。本周伦镍价格冲高回落，304不锈钢价格前半周继续上涨，后半周市场氛围转弱价格开始回落。当前不锈钢热轧现货供应依然偏紧，但冷轧库存较高，价格持续上涨后成交乏力。近期随着部分钢厂检修结束以及其他产能转产300系，后期300系供应或逐渐上升。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格持续上涨，虽然镍铁中线预期供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应依然紧张，即期原料计算镍铁利润持续走高。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉已经开始出铁，前四个炉投产进度较快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格或表现乐观。

库存：据Mysteel数据显示，本周不锈钢库存继续小幅增加，200系与300系微增，400系略有下降。300系不锈钢库存分地区来看，佛山库存持续增加，无锡库存则继续小幅回落；分冷热轧来看，冷轧库存再创年内新高，热轧库存小幅回落。整体来看不锈钢库存增幅暂缓，但冷热轧继续分化，冷轧压力较大，热轧压力较小，冷轧库存持续高企，一旦市场情绪转弱则可能拖累冷轧价格。

观点：近期镍铁现货供应依然偏紧，镍铁价格表现较强，同时铬铁价格亦持续回升，原料端为304不锈钢价格带来一定支撑。但镍铁中线供应压力依然巨大，且二季度预期的集中投产时间逐渐临近，警惕对需求预期的过度炒作。当前不锈钢热轧现货资源依然偏紧，但冷轧供应压力较大，在价格持续拉涨之后下游跟涨乏力，虽然传统消费旺季中不锈钢下游需求仍有继续改善的可能，但近期价格涨幅过大下游或需时间消化，短期304不锈钢可能进入调整阶段。中线不锈钢价格并不乐观，不过传统消费旺季中需求可能依然存在支撑。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求不及预期、库存持续累积。镍铁的供应压力开始显现。

 

锌铝：锌多空矛盾激化，铝供需面偏悲观

锌：供给端变化不大，炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，但近期了解到部分大型炼厂3月初开始检修停产，且影响产量较大，国内库存增幅有限，因此在基本面没有新利空出现之前，在外围走弱带动锌价下行的情况下，暂不建议追空。当前看锌锭冶炼产能释放或处于拐点位置，叠加下游回归，垒库与否仍需时间验证，建议空头底仓谨慎持有，但不追空。套利方面，当前锌冶炼利润极高，远期锌锭供给增加预期维持，叠加降税预期，back结构或加深，建议择机跨期正套。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。

策略：中性。单边：观望。套利：择机跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：俄铝在获美国解除制裁后，业务已回复正常。电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，各地再度下调阳极基础采购价，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，预计后市铝价维持偏弱震荡。套利方面，根据季节性规律预计近两周库存仍会继续增加，建议现货企业可考虑现货贴水扩大后参与期现正套。根据当前国内外价差结构，短期现货企业可考虑跨市反套（买SHFE铝1904抛LME铝3月）以赚取展期收益。中线看，考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年上半年铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：观望。套利：现货商等待价差扩大后择机期现正套；跨市反套（买SHFE1904抛伦敦3月）。

风险点：宏观波动。

 

镍：周度镍价冲高回落，预期高位震荡格局不变

3月4日至3月8日，镍价格冲高回落。 

精炼镍方面，周度 LME库存整体下降2496吨，总量至19.43万吨，LME库存继续延着下降的趋势；另外因现实供应依然没有发生变化，LME去库存方向依然不变。

上周，精炼镍进口维持亏损格局，仍然限制精炼镍的进口，上期所周度库存继续下降，不过由于现货市场成交受到限制，下降速度放缓。

镍铁镍矿方面，菲律宾主产区继续处于雨季，不过，由于印尼镍矿的供应，此前的镍矿进口同比增加，镍矿港口继续维持高位，镍矿价格仍然平稳。镍铁现货价格继续补涨，但高利润刺激镍铁冶炼新增产能的投放进度，另外，部分此前转产产能正准备重新回归。

下游不锈钢市场方面，周度不锈钢价格先涨后跌，近期不锈钢市场基本上跟随原料价格波动，但整体较为被动，不锈钢库存有所下降，但4月期盘订单不理想，另外，下游不锈钢企业原料采购较为谨慎。

综合情况来看，产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动；原料方面，镍铁现货偏紧格局不变，但利润驱动供应预期的格局不变，目前预期产能均受到高利润的刺激驱动；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；另外，镍价格上周冲高回落，显示出镍铁现货紧张无法驱动镍价，短期镍价格预期高位震荡的格局不变。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢，湿法镍

黑色建材

钢材：供需两旺，钢价震荡偏强

上周钢材价格宽幅震荡，因增值税利空、消费回升库存下降、宏观数据不佳等因素。周内螺纹钢1905合约跌1.13%，热轧卷板1905合约跌2.95%。现货市场上，钢材周内价格涨跌互现, 唐山本地及昌黎普方坯主流出厂3460元/吨，跌30元/吨；全国25个市场螺纹HRB400（20mm）均价为4023元/吨，较上周上涨23元/吨，全国24个主要市场4.75mm热轧板卷均价为3880元/吨，较上周涨12元/吨。

宏观层面分析，中美贸易摩擦有缓解，国内宏观对冲政策不断，环保限产有所放松，房地产政策压制。

钢材基本面分析：

供给：全国高炉开工率62.98%，环比降2.76%，产能利用率72.99%，环比降2.95%。五大钢材周度产量合计963.73万吨，环比下降23.34万吨；螺纹周度产量323.05万吨，环比降1.6万吨；热卷产量314.25万吨，较上周降15.18万吨。

需求：本周五大钢材消费量为1017.62万吨，环比上升72.35万吨；上海线螺采购量38463吨，较前值回升609.68%，需求略有恢复。从贸易商建材成交日度数据来看，本周建材成交量均值为17.47万吨，环比上升1.42万吨，较去年节后同期上升1.45万吨，同比增速为9.07%，较上周上升19个百分点。2月份钢材出口量为451.2万吨，环比降167.8万吨，较去年下降13.8万吨，1~2月钢材出口累计同比增加12.9%。

库存：上周钢材社会库存1850.2万吨，较前值减少16.8万吨；钢企厂库615.19万吨，降37.09万吨。螺纹钢社会库存1011.21万吨，降7.45万吨，厂库315.43万吨，降25.16万吨；热轧社会库存271.42万吨，降3.17万吨，厂库95.33万吨，降0.67万吨。

观点: 国家经济维稳态势明显，货币政策朝宽松方向展开，贸易摩擦缓解。钢材供应维持高位，消费回升速度较快，有一定政策因素，导致上周库存大幅下降。而且库存拐点较大概率出现，因消费在3月下旬之前应该仍好于去年。总体来看，库存下行加上成本提升，钢材在库存未超过去年之前仍将偏强震荡。

策略： 钢材谨慎看涨，低位建多单。

套利方面：

1、    跨期套利：螺纹热卷可买5抛10。

2、    跨品种套利：盘面利润已升水现货利润，高位关注空利润机会。

风险点及关注点：

1、中美贸易摩擦后续影响；2、国内对冲政策；3、环保限产政策执行力度；4、基建与房地产用钢需求的表现。

 

铁矿石：环保趋严，铁矿价格短期承压

观点：巴西淡水河谷溃坝事故上周无进一步处理进展，期货盘面在2月28日因钢厂厂库节后首度出现下降和社库增幅下降后冲高，但随后几天因唐山、武安等地区烧结限产和钢厂因环保加强限产，铁矿出现回落态势。

以结算价计，主力1905合约跌1.12%，收于618.5点，大幅减仓13万手，持仓105万手，交易量大增至1034万手。近月1903合约跌1.26%，收于665点，持仓2.64万手；远月1909合约涨0.6 %，收于583.5点，增仓6.7万手，持仓上升至34.85万手，成交量114万手。

供应方面，巴西澳洲发货量稳步上升，澳洲发货量处于历史偏高水平，环比去年年度均值上涨10%。预计巴西溃坝事故造成的供应缩量或会在后续月份中体现。需求方面，上周受唐山、武安、山东、徐州等地强化错峰停限产方案影响，检修高炉大幅增加，对铁矿石价格产生影响。不过随着钢材消费启动，上周钢材厂库社库节后首呈双将降趋势，这有利于稳定钢材价格，提升钢厂生产积极性。预计未来两周采购活动及成交量会继续活跃，供应短缺矛盾方开始显露。分品种方面，受制于钢厂利润压缩，中低品澳粉如超特粉仍是受青睐矿种，尤其唐山、武安等地区烧结限产以来，低品块矿溢价明显，采购上整体仍澳矿优于巴西矿。基差方面，随着5月合约临近，1905现货-期货基差有望逐步归零，有利于做空基差或买入套保。

总结来看，近期的铁矿走势将受烧结限产以及因环保加强钢厂限产压制，此外增值税降低和房产税提速等新闻也会对黑色板块整体形成情绪干扰，未来一段时间，现货价格除了受期货盘面影响，也会围绕钢厂补库节奏展开。方向上仍可关注铁矿回调后的做多机会，可逢回调买入。

策略：谨慎看涨，回调可逢低买入。重点关注05、07、09合约的多单机会，同时可考虑铁矿的连续奇数合约正套机会。卖现货买盘面做缩基差、持有烧结矿看多烧结溢价。

关注及风险点：一季度巴西和澳大利亚发运是否超预期、唐山等河北地区烧结限产是否继续执行、钢厂限产趋严。

焦炭与焦煤：焦煤供应偏紧，焦炭供应宽松，焦化利润承压

观点：上周煤焦市场平稳运行。焦炭方面，主流市场焦价较为稳定，两会期间北方钢焦企业限产较多，且近期北方空气质量较差，多地发布橙色预警，焦企产能利用率小幅下滑，焦炭供需两缩。部分钢厂限制到货，且贸易商采购情绪较低导致部分焦企库存堆积。同时，港口焦炭库存较高，成交清淡，贸易商出货增加。焦煤方面，两会期间主产地煤矿复产进度较慢，目前煤矿订单较多。长治等地空气质量橙色预警，运输受限，部分煤矿库存增加。甘其毛都口岸通关量恢复至700车左右，短期蒙煤价格较为稳定，需求较好。综合来看，短期焦炭受高库存压制，且下游需求较弱，短期供需格局较弱；焦煤受供应缩减影响，价格维持高位，但随着蒙煤进口量恢复，价格维持稳定。

现货及价差情况：上周澳洲中挥发煤价格上涨0.25美元至194.25美元/吨，折算成人民币1549元/吨。日照港准一级冶金焦价格维持2200元/吨，8日收盘焦炭主力1905合约期现价差为176元/吨左右，8日收盘焦煤主力1905合约期现价差在-312元/吨左右。（与澳洲中等挥发焦煤价差）

周度供需及库存数据：上周整体焦炭库存增加4.65万吨至879.2万吨。其中，焦炭四大港口库存增加2万吨至374万吨，国内样本钢厂焦炭库存减少0.63万吨至453.6万吨，独立焦化厂焦炭库存减少3.28万吨至51.6万吨。上周焦企产能利用率下降，受两会影响，北方钢焦限产，短期港口库存高位压制焦价。上周整体炼焦煤库存减少4.02万吨至1961.1万吨。其中，港口炼焦煤库存增加20万吨至307万吨，国内样本钢厂炼焦煤库存减少21.37万吨至840.5万吨，独立焦化厂炼焦煤库存减少2.62万吨至813.6万吨。两会期间，煤矿安全检查力度加强，产量受限，下游多以消耗前期库存为主，补库需求一般。

本周策略：焦炭方面：中性，受两会影响，北方钢焦限产，但港口焦炭库存高位压制焦价，短期来看依然价格承压，整体价格走势跟随成材。焦煤方面：中性，煤矿复产较慢，短期下游多以消耗库存为主，澳洲焦煤进口不畅，整体限制了焦煤供给，结合成材短线操作。套利方面：1、关注焦炭和焦煤5-9 正套机会，逢低做多；2、关注焦/矿比价继续下行的机会。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；澳洲焦煤进口限制放松；中美贸易战预期转差；焦化限产力度放松；成材库存累积超预期。

动力煤：供应逐步缓解，煤价涨跌互现

期现货：上周动力煤期货高开低走，5-9价差22。产地山西大同5500大卡弱粘煤报价423元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤报价437元/吨，榆林5500大卡烟煤末报价505元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价638元/吨。

港口：上周北方港口库存震荡回落，北方四港煤炭库存合计1305.3万吨，日均调入量146.1万吨，日均吞吐量144.1万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存561万吨，曹妃甸港煤炭库存432.7万吨，京唐港国投港煤炭库存177万吨，黄骅港煤炭库存134.6万吨。

电厂：上周6大电厂日耗维持65万吨左右，库存仍处于高位，至周日沿海六大电力集团合计耗煤65.02万吨，合计电煤库存1648.16万吨，存煤可用天数25.35天。

海运费：上周波罗的海干散货指数小幅震荡，国内煤炭海运费持续走强，截至周五中国沿海煤炭运价指数报715.55。

观点：上周动力煤市场偏弱运行。产地方面，榆林在产大矿主要保证长协供应，价格暂稳，下游洗煤厂及用煤企业采购放缓，运煤车减少，价格小幅下跌；鄂尔多斯部分煤矿小幅上涨，两会期间煤管票限制较严；晋北地区煤矿价格上涨20元/吨，生产积极性较差，当地供应较为紧张；晋中及晋南地区手环保影响，出货受限。港口方面，北方陕蒙煤需求较好，中卡煤供应较为平衡，低卡煤供应稍有过剩，目前5500大卡动力末煤主流报价处于640-650元，下游电厂接受程度意愿较差。近期澳煤进口受限，传闻3-5月卸货将受限，目前市场多为观望；印尼个别煤矿宣布不可抗力，报价上调，部分资源已由菲律宾煤替代，影响减弱。电厂方面，近期耗电高峰已基本度过，库存仍维持高位，煤价上涨压力较大。

策略：谨慎看涨，动力煤基差目前已扩开，关注盘面修复基差的机会。

风险：限产力度减弱

农产品

白糖 ：印、泰产量压力仍存，原糖震荡

行情回顾：2019年3月4日—3月8日，白糖1905合约收盘价5074元/吨，较上周同期下跌2.25%。白糖1909合约收盘价5050元/吨，较上周同期下跌2.49%。当周白糖1905合约与1909合约价差为24元/吨，较上周同期上涨12元/吨。现货方面，当周国内主产区白砂糖柳州均报价5200元/吨，较上周下跌26元/吨，昆明均报价5031元/吨，较上周下跌38元/吨，主销区武汉白砂糖均报价5566元/吨，较上周下跌10元/吨。

国际市场方面，ICE 11号糖05合约当周收盘价为12.18美分/磅，较上周同期下跌0.44美分/磅。截至3月7日，巴西糖配额内到港含税价为3253元/吨，较上周同期下跌135元/吨，配额外到港含税价为5147元/吨，较上周同期下跌222元/吨；泰国糖配额内到港含税价为3261元/吨，较上周同期下跌128元/吨，配额外到港含税价为5160元/吨，较上周同期下跌212元/吨。截至3月7日，OPEC原油价格65.57美元/桶，较上周同期上涨0.29美元/桶。

截至3月8日，郑交所白砂糖仓单数量为11910张，较上周同期增加389张，有效预报数量为4050张。

未来行情展望：国际方面，印度马邦糖厂收榨时间较上榨季提前，但最终减产效果有待观察，印度、泰国糖厂三月份的生产、收榨情况，是判断本榨季印度、泰国产量增减的关键，同时，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：USDA维持美棉出口预估，美棉小幅收高 

行情回顾：2019年3月4日—8日，当周郑棉1905合约收盘价15230元/吨，较前一周下跌110元/吨，下跌幅度为0.72%。截至3月8日，国内棉花现货CC Index 3128B报15548元/吨。本周棉纱1905合约收盘价为24490元/吨，较前一周下跌90元/吨，下跌幅度为0.37%。截至3月8日，CY IndexC32S为23140元/吨，较前一周下跌15元/吨，CY IndexJC40S为26450元/吨，较前一周下跌10元/吨。3月8日，中等级棉花进口到港价指数为83.33美分/磅，较前一周下跌0.31美分/磅。

截至3月8日，美棉ICE 5月合约收盘价为73.31美分/磅，较前一周下跌0.59美分/磅。截至2019年3月7日，ICE棉花登记库存为128668包，较前一周减少2830包。

截至2019年3月8日，郑交所一号棉花仓单数量为17060张，有效预报的数量为2701张。

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，并取得实质性进展，美国不提高对华商品关税，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，春节假期之后，纺织企业陆续开工，市场走货增加，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多的观点。 

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

纸浆：浆价持续回调，预计回调幅度有限

行情回顾：截至2019年3月8日下午收盘，SP1906合约当周收于5408元/吨，较上周收盘价下降188元/吨；SP1909合约收于5348元/吨，较上周收盘价下降190元/吨，1906合约和1909合约价差为60元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为166420手。

截至2019年3月8日下午收盘，针叶浆国际价格方面，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价）；俄罗斯乌针、布针中国主港铁运价格为680美元/吨（3月陆运净价）；智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（3月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当周销售价格为5800元/吨，较上周下降25元/吨；俄罗斯乌针、布针当周销售价格为5675元/吨，较上周下降25元/吨；智利银星当周销售价格为5675元/吨，较上周下降50元/吨。

截至2019年3月8日下午收盘，阔叶浆国际价格方面，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨（3月面价）；俄罗斯乌斯奇、布拉维克中国主港进口价格（铁运）为650美元/吨（3月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为5675元/吨，智利明星当周市场价格为5675元/吨，印尼小叶硬杂价格为5575元/吨。

截至2019年3月8日，生活用纸全国均价为8000元/吨，价格与上周持平；双胶纸全国均价为6033.33元/吨，价格与上周持平；双铜纸全国均价为5583.33元/吨，价格较上周增加16.66元/吨；白卡纸全国均价为5043.33元/吨，价格较上周持平。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，盘面价格已回调至较低水平，可逢低建仓。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

油脂：油脂继续分化 菜油一枝独秀

油脂本周继续分化运行，菜油一枝独秀，棕油依然偏弱。本周在马来举办的行业会议上，嘉宾整体对本季度产量保持乐观，行情上难有大的突破。进入3月产地棕榈油即将进入季节性增产周期，SPPOMA称马棕3月1-5日产量环比增长达到51.29%，后续增长幅度将有回落，但增产是毫无疑问。产地卖货压力增长，近期产地报价回落，下周将发布3月供需报告，预估2月底马来库存重升，MPOA前期数认为2月前20日产量为环比增加4.2%，而在出口层面，各家机构均预期2月出口下滑。Amspec数据显示2月1-28日马来环比出口下滑14.5%， SGS数据显示相比1月环比减少15.25%，供需报告大概率偏空。而菜油自华为CFO孟晚舟在加拿大被捕后，中加关系就陷入紧张局势，加拿大菜籽出口商Richardson International Ltd被取消对华出口资质，市场担忧情绪增长，后续菜籽和菜油供给很可能受到影响。从基本面角度看，菜籽压榨利润及菜油进口利润已极其丰厚，均已在500元/吨以上，但进口流程不畅，企业担忧政策风险，甚至近期有洗船出现，企业在后市不确定性增加的情况下，提价惜售现象增多，套保意愿也并不强烈，资金炒作下菜油脱离基本面运行，如中加事件短期难以解决，盘面还是有进一步上涨的动力。

策略： 菜油无疑是近期商品的做多明星品种，企业担忧政策风险，甚至近期有洗船出现，企业在后市不确定性增加的情况下，提价惜售现象增多，套保意愿也并不强烈，资金炒作下菜油脱离基本面运行，如中加事件短期难以解决，盘面还是有进一步上涨的动力。相比于受政策影响短期的菜油，豆油及棕榈油市场运行更为理性，对应于各品种的现状，我们预计下周油脂运行继续有分化可能，菜油短期多头趋势明确，虽脱离基本面运行，但不建议做空，激进投资者可逢低做多，并持有至中加关系缓解，稳健投资者不建议参与，或持有菜棕菜豆扩大头寸，预计价差短期仍有上冲可能，而豆油虽阶段提货不畅，但整体基本面向好，期价也有望跟涨，棕油相对整体还是偏弱，依然作为空头配置。前期提示的棕油59反套价差受菜油近月炒作带动小幅收窄，后期可择机再次介入。

风险: 政策风险 棕油产量。 

粕类：国内加强加菜籽检疫，菜粕期价大涨

3月8日USDA公布3月供需报告，由于美国期末库存和巴西产量略高于市场预期，报告影响偏空。上周美国周度出口销售数据低于市场预估，截至2月28日美国累计出口销售落后去年同期18.2%。南美方面，阿根廷产量前景乐观；巴西马州收割基本完成，巴西2月出口609万吨大豆，环比同比均大幅增加。不过3月出口可能下滑，因BR-163公路一段无法通行，同时港口升水低迷、CBOT价格疲弱以及巴西货币升值等因素不利农民销售积极性。3月中旬中美将继续贸易磋商，市场期待两国达成协议，未来仍需密切关注贸易谈判，预计CBOT暂时还将弱势震荡。

国内方面，上周豆粕大幅下跌后有所反弹。供给上，截至3月1日国内进口大豆和油厂大豆库存下降，但远期大豆到港预估仍然十分充裕。因部分油厂胀库及部分油厂原料未接上，上周油厂开机率下降至44.62%，未来两周开机率将有所回升。由于上周价格止跌回升，下游在低位有补库需求，日均成交量升至28万吨。截至3月1日沿海油厂豆粕库存连续两周上升，由64.47万吨上升至70.82万吨，未来豆粕库存仍可能继续上升。春节后非洲猪瘟疫情通报频率明显降低，上周仅广西贵港市港南区通报发生非洲猪瘟疫情，不过实际情况可能更为严重。

上周海关总署发布通报，各海关暂停受理richardson及其相关企业3月1日后启运的油菜籽报关，加强进口加拿大菜籽检疫。中国进口菜籽和菜粕几乎都来自加拿大，此举引发市场担忧未来国内进口菜籽及菜粕供给紧张，菜油期货连续飙升，菜粕期货也明显强于豆粕。豆菜粕价差达到历史最低值，已经引发水产及鸭料中菜粕添加比例下降至最低，且政策具有极大不确定性，此时下游避市观望。后期走势，政策影响下的菜籽菜粕供给，是目前决定菜粕价格的最重要因素。

策略：谨慎看空。我们对豆粕单边及基差走势仍然不看好，不过下跌空间取决于盘面榨利变化及疫情发展。

风险：贸易战，中美贸易谈判，中加关系，非洲猪瘟疫情发展等

鸡蛋：近月基差继续扩大

现货价格低位震荡运行，表明其本身供需尚未明显改善，但由于本周猪价大幅飙升，市场对替代性需求的预期带动鸡蛋期价相对强势，各合约基差继续扩大。但参考统计数据来看，目前期价已经在很大程度上反映乐观预期， 2014年（禽流感爆发年份）节后低点到5月底最大涨幅0.81元/斤，目前现货价格已知低点为2.67元，以当年涨幅折算期价为3480元，而本周5月合约最高3486元；2014年2月到9月最大涨幅为2.57元/公斤，今年2月均价2.97元/斤，折合期价4255元，而本周9月合约最高4167元。

交易建议：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜，考虑到5月合约期价已经反映2014年现货价格节后到5月底上涨幅度，激进投资者可以考虑轻仓做空。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等。

玉米：期价近弱远强

对于现货而言，在地储已经入市、一次性轮入及深加工补贴传言的带动下，贸易商与烘干塔积极入市收购，但由于非洲猪瘟影响，下游需求疲弱，往下游的传导不畅，南方港口库存下降缓慢，北方港口库存继续累积，现货价格上涨未能持续。后期继续关注供需博弈的方向，特别是需求预期能否改善带动中下游持续补库，建议重点关注产区余粮状况、非洲猪瘟疫情、国家托市政策、南北方港口库存等。对于期价而言，现货价格反弹遇阻，带动近月期价相对弱势；而生产者补贴政策继续向大豆倾斜，黑龙江公布大豆高出玉米至少200元/亩，新作玉米种植面积或趋于下降，再加上本周猪价大幅上涨，远期玉米饲用需求或逐步恢复，供需改善预期带动远月期价相对强势。在我们看来，目前市场一系列不确定性或利空因素仍然存在，中长期层面中美贸易谈判或影响国内玉米供需格局，中短期层面非洲猪瘟疫情或影响下游需求，而短期层面产区余粮或仍有待消化。而期价升水扩大，或在一定程度上反映政策预期。据此，我们预计期价继续反弹空间或有限，对上半年期价继续相对悲观。

玉米淀粉：淀粉相对强于玉米

本周淀粉行业开机率继续回升，但中下游需求有所恢复，带动行业库存增幅放缓，东北深加工企业库存甚至出现下滑，再加上玉米深加工企业收购企稳有小幅反弹，带动玉米淀粉现货价格整体稳中上涨。但考虑到行业库存依然处于高位，后期还有新建产能投放，行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

交易建议：中性偏空，但短期或继续反弹，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者持有前期多单，后期择机离场。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

生猪：二师兄上演“龙抬头”

本周全国外三元生猪均价为12.70元/公斤，环比上涨3.17%，同比上涨8.24%。本周猪价大幅上涨，带动仔猪及种猪报价相继走高，多地仔猪报价高达800元/头。2月28日，行业传出收储信息，本次收储时间较往年提前，给市场释放后期生猪供给短缺的信号，下半周猪价涨幅加大，河南、江苏、安徽、山东等省周五当天猪价涨幅达1元/公斤，猪价大幅上涨，养殖户压栏现象增多，补栏积极性增强。目前猪价上涨各方乐享其成，屠宰场趁机提高冻肉及白条肉价格，冻肉出货增加，规模猪场提价并顺势出栏，养猪概念股集体狂欢，猪市前景无限。现货价格是当下供需关系的表现，看涨强烈，待价而沽，加剧了市场的短缺程度。周末市场反映白条订单下滑，预期下周猪价趋于稳定，高价区有所回调。

风险关注：非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害 

量化期权

商品市场流动性：菜粕成交增幅显著

品种流动性情况：

2019年03月08日，精对苯二甲酸(PTA)减仓389035.95万元，环比减少6.63%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓1,198,794.11万元，环比增长17.58%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；天然橡胶、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和镍分别成交15571839.05万元、12471419.91万元和10629147.60万元（环比：-4.77%、11.14%、-6.17%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月08日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交4343.27亿元、2769.88亿元和2305.72亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕小幅回升，铜波动率持续下行

中美重启谈判之后，国内已经逐步开启对美豆的进口，市场对于贸易摩擦的预期普遍偏乐观，加上南美大豆产区天气较为良好，带动国内豆粕05合约价格承压。伴随着豆粕价格自底部小幅回升，豆粕隐含波动率回落至16.78%，可考虑布置卖出虚值看涨期权头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，而白糖当前60日历史波动率为15.41%，而平值看涨期权隐含波动率回落在15.85%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。

铜期货60日历史波动率在10.61%左右，铜期权主力平值期权隐含波动率同步下行至10.93%。铜价近期触底回升，带动波动率放大，加之当前波动率处于历史低位，不建议继续做空铜期权的波动率。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。