洪润霞丨长江期货棉纺产业事业部总经理

　　期货从业十多年，现任长江期货棉纺产业事业部总经理。具备丰富的服务棉花产业链大企业套期保值，基差交易，期限套利等实战经验，有着现货基本面和宏观经济政策结合的深厚功底，对棉花产业链有很深入的了解。被称为棉花江湖女神——洪洪花，乃长江期货的“金童玉女”组合，金童乃长江期货研究部黄尚海，投资咨询证号：Z0002826

　　核心观点

　　.总体，从大格局上，认为是“机中有危，危中有机”，认为19年未来棉价大幅波动的机会存在。随着中国国储抛完，从远期看全球种植面积确实要保持高水平必定保持高价格，才能维持大供应大需求，18/19年度全区产量和需求可能会有新的变数，18/19年度全球总量供应不缺棉花，未来的逻辑是中国需要到国外弄资源进来，就能达到内外平衡的目的，基本面定调“供应偏紧，但消费预期下滑，功过相抵，可能消费有进一步下调的预期”，从宏观上看，中美贸易战摩擦带来的负面影响以及全球经济有下行压力，警惕性增强，宏观偏弱，基本面明年受到天气的影响更大，有潜在利多因素引爆，我们从交易策略的角度，认为从不同的交易主体多空都有操作的机会，在期货价格大幅度下降的条件下，可以尝试逢低做多，安全边际上逢高空。认为如果贸易战不会转恶化的前提下，偏低位的时间点在12、1月，3月以后现货压力会逐步好起来，如果贸易战转好力度大，认为是一个筑底反弹的过程，上半年震荡区间（14000-16000区间）。如果中美贸易战恶化，宏观危机出现，郑棉花价格会二次探底，进一步探底到13000。

　　棉花供需基本面分析

　　（一）连续四年的国内供需分析—去库存背景下

分析要点：

　　1、中国棉花产量连续四年都在增产，主要是新疆年年增产。

　　2、消费从2016年开始，逐步在上升，但是从2018年下半年开始，消费逐步在下降，预计18/19年度消费回到2017 年的消费水平。主要是受到中美贸易战以及美联储加息的影响，引起的经济下滑，消费下滑。

　　3、18/19年度产销缺口为240万吨，是连续四年来，产销缺口最小的一年，预计不需要国家抛储就能满足供应。

　　4、未来中国的缺口主要是靠进口棉来满足，以后每年的进口棉数量会逐步增加。

　　（二）全球棉花供需基本面分析

分析要点：

　　1、18/19年度全球产量不理想，同比去年减产107万吨，改写过去年年丰产的局面。

　　2、消费预计同比下滑，12月份USDA数据只调整了50万吨，后期预计会进一步下调，中国预计消费调减100万吨，其他国家调减170万吨，消费合计预计调减270万吨。

　　3、全球期末库存是逐步下降的。

　　4、中国新抛储的250万吨+17/18年度产销盈余11.6万吨，合计250+11.6=261.6万吨库存，移到18/19年度用，所以以目前静态消费来推算，18/19年度全球资源供需盈余为=261.6-150=111.6万吨，依然不缺棉花，如果后期消费进一步下调，会体现出18/19年度供给更加宽裕。

　　全球2018年12月份usda供需平衡表：

　　1、17/18年度全球产销差为供应平衡略盈余11.6万吨，比7月预期下调31.8万吨（7月盈余43.4万吨）。而中国抛储量成交250万吨。中国所去的库存会转移至国际261.6万吨，导致国际期末库存高企。加上中国增发的配额，中国第四季度工商可流通的库存为300万吨以上，供应充足。

　　2、18/19年度12月预期全球产销差预测为-150.9万吨，在7月预期基础之上上调50万吨，如果把17/18年度供应过剩的261.6万吨棉花算进去，那么18/19年供需充裕并略有盈余111.6万吨，不缺棉花。

　　3、18/19年度，产量usda预测减产107万吨，主要基于美国、印度、巴基斯坦、澳大利亚产量不理想，减产上调的是美国和印度、巴基斯坦、澳大利亚，中国减产下调、下调10万吨，其中中国产量有望到保持去年持平略增至500-520万吨，特别指出的是巴西今年增产45万吨，增面积，作为了亮点，让中国欣喜，美国面积增，单产损失大，印度减面积，中国增面积减单产，所以总体今年全球产量同比过去2年产量是不理想，下滑的。

　　4、关于全球消费，预期逐步提升，主要预测东南亚这些国家消费提升，尤其中国、印度、越南、孟加拉消费提升，但12月预测比7月消费增量下调了50万吨，预计消费还有下调空间，尤其是中国。

　　交易层面分析

　　1、近几年来，棉花产业链大量的企业对期货的关注度越来越多、专业性也都在提升，基本都参与到期货市场来，棉花产业客户主要以期现基差卖出套保为主，是棉花天然的空头，近几年队伍发展的非常迅速和庞大，不容忽视，甚至很多金融类公司也加入了期现结合的队伍，虚拟与实物结合的投资，棉花产业链下游纺织厂天然的多头参与期货的非常少，那么投资机构就成了产业客户的强大的对手盘，以单边做多为主。

　　2、预期未来郑棉持仓不会偏低，盘面主要原因是可以做的策略比原来多，大量投资公司、游资等看涨预期单边做多、产业期现套保、买5卖9套利、买9卖1，买外空内的套利等。跨期套利和内外盘跨市场套利也是产业客户的喜爱对策。也有资金参与。

　　由于期货市场交易主体和策略的变化，分析棉花要重新纳入交易层面分析内容，正因为如此，空头大军不容忽视，在未来行情的某一个阶段，总会给期现结合的大军兑现利润的时候。所以，期现结合策略不用怀疑去做不做的问题，只是需要抓住合适的基差和时间点就行。

　　采取的战术方式是：避免对方锋芒因素，做对自己有优势的阶段。

　　2019年行情展望

　　2019年棉花中长期行情的重要因素

当前内外基本面及宏观形势为总结为：

　　到了2018年12月份，全球供应形势更加明确，18/19年度同比去年减产107万吨，产量形势不理想，改写过去年年增产的局面。需求端，从12月份USDA报告体现，全球消费同比去年增加50万吨，比7月份预测消费增量减半，从目前估计，USDA报告消费下调偏保守，才开始，后期每月会有下调空间。今年自从4月底吹风中美贸易战，到现在仍然未解决，已经对棉花的下游消费受到了实际性的冲击，消费下滑，第四季度库存高企，纺织企业原料库存充裕，下游布匹企业成品高企，出口订单减少，产业避险情绪上升，外商订单也谨慎，仓单量高企，第四季度是所有利空集中体现的季度，棉价一路往下跌，盘子也充分体现了，但是新的问题又诞生了，全球由于美联储的持续性加息，缩表，造成全球资产都在缩水，经济出现下滑，而且美国道琼斯指数暴跌，跌破关键点位走熊迹象明显，对经济前景的担忧更加谨慎，从资金到产业链规避风险的情绪上升，从整体上，未来经济走上的概率没有，定型为震荡下行甚至有可能金融危机的出现，上行空间非常有限，大趋势不乐观。

　　未来的变量列举如下，保持关注，这些因素可能会引起反弹：

　　第一，1月份中美贸易战的谈判局势越来明朗，是否偏好；

　　第二，2019年天气因素利多；

　　第三，2019年全球开启低利率时代，对经济的刺激作用有待验证；

　　第四，消费下滑程度最终如何，有待验证，是否如大家所担忧的下调几百万吨；

　　第五，国家收抛储的政策。

　　第六，中国拉动内需1月后采取的各种激励措施，比如大规模降低企业税、定向货币宽松、结构地产回暖等等。

　　预判： 由于经济大方向不是很乐观，棉花上涨幅度大格局受限，在未发生金融危机出现的情况下，2019年上半年进行预测：棉花有自身种植成本的支撑，比如外棉在60美分处有支撑，内棉在14000，内棉普遍压力在15500，上面压力最高16000，维持14000-16000区间震荡概率性大。如果发生了金融危机，认为棉花二次探底的概率性比较大。

　　总体，从大格局上，认为是“机中有危，危中有机”，认为19年未来棉价大幅波动的机会存在。随着中国国储抛完，从远期看全球种植面积确实要保持高水平必定保持高价格，才能维持大供应大需求，18/19年度全区产量和需求可能会有新的变数，18/19年度全球总量供应不缺棉花，未来的逻辑是中国需要到国外弄资源进来，就能达到内外平衡的目的，基本面定调“供应偏紧，但消费预期下滑，功过相抵，可能消费有进一步下调的预期”，从宏观上看，中美贸易战摩擦带来的负面影响以及全球经济有下行压力，警惕性增强，宏观偏弱，基本面明年受到天气的影响更大，有潜在利多因素引爆，我们从交易策略的角度，认为从不同的交易主体多空都有操作的机会，在期货价格大幅度下降的条件下，可以尝试逢低做多，安全边际上逢高空。认为如果贸易战不会转恶化的前提下，偏低位的时间点在12、1月，3月以后现货压力会逐步好起来，如果贸易战转好力度大，认为是一个筑底反弹的过程，上半年震荡区间（14000-16000区间）。如果中美贸易战恶化，宏观危机出现，郑棉花价格会二次探底，进一步探底到13000。 

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