聚焦中国市场

其实中国证券业面临着完全相同的问题，只不过在证券监管部门的强力干涉下，这些问题还没有显性化，往往以扭曲的形式表现出来。

目前中国证券公司主要的收入和利润来源于经纪业务。如果不是中国证监会以行政权力对最低佣金的维护，证券公司经纪业务可能早就陷入价格战的泥潭。由于证券公司的基础性利润存在，导致资源永远无法集聚和重新分配，同时造成所有参与者付出高成本。高成本反过来一定会抑制市场的发展。

国内券商的投资银行业务与经纪业务一样需要“靠天吃饭”。由于任何一个IPO、重组、增发都要证监会审核，监管层又惯于通过是否允许股票发行来“调控”市场，于是券商的投资银行业务很可能几年吃不上一口饭，一代投行人的青春荒废掉，或者是一旦股票发行开闸就暴饮暴食直至撑死。

每次IPO开闸，新股就遭到爆炒，根本不管是哪家投行保荐的股票。这个市场中只有一个创新者和投行家---证监会。其余券商、中介机构并不具备核心竞争能力，因此，投资银行业务从来就不是中国证券业可以赖以生存的具有可持续性的业务。

自2012年秋中国证券监管当局促进证券行业资产管理业务发展的有关政策出台后，券商资产管理业务普遍被视作未来证券行业的新支柱业务。但是最近债券市场稽核过程中所暴露出的问题恰恰说明，大的金融机构中很难提供激励和制约都比较均衡的制度环境以服务于那些明星基金经理、交易员和能够敏锐把握市场机会的管理者。而中国证券市场中本就老鼠仓盛行，综合化经营的金融机构开展资产管理业务更是无法避免内幕交易和利益输送的泛滥。道德风险反而成为中国市场中券商资产管理业务所面临的最大问题。

解决这些问题只有一个办法，就是降低市场准入的门槛，放弃监管者对于证券和资产管理行业牌照数量的控制。证券市场是一个需要英雄来统领的行业，而监管环境的改变才可能造就英雄辈出的舞台。

中国证券业创新方向

在可见的未来，中国证券行业创新的方向是提高行业的杠杆率，券商由提供简单的中介服务向为投资者提供全方位的信用服务转型，也就是中国证券公司转型为广义的投资银行。商业银行会为买卖房屋者和做生意的人提供贷款和信用安排并收取利息，而投资银行为买卖股票和公司的人提供融资和信用安排。

融资融券业务推出之后，券商已经感受到这一业务对收入增长的巨大贡献。如果在券商增加资本、增加负债业务的条件下，更加有效地安排交易制度，至少在五到十年中这类业务的规模还会持续扩大，使其足以作为券商继经纪和投行业务之后的又一个利润支柱。

但是这样的创新方向又引出一个更重大的问题，就是如果证券公司脱中介化而银行化了，具有了很高的杠杆率，目前金融行业的分业监管模式就会受到挑战。因为商业银行、投资银行和保险公司同样作为存款性机构，都应接受以资本充足率为核心的偿付能力监管。因而这就需要统一的金融监管机构。另外，证监会应摆脱对证券机构的直接管理而转为行为监管，打破证券监管部门与从业机构的利益纠葛，对促进市场公平、净化市场环境都有着基础性的重要意义。

（本文仅代表作者观点。作者介绍：资深金融从业人士，长期从事商业银行与投资银行业务，以公司治理与资本市场为主要研究方向。