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原油

　　岁寒知松柏，油价年中筑底

　　供需：页岩油产量成为最大变量。由于页岩革命成功，北美原油产能迅速释放。自2010年以来，美国与加拿大原油产量增长分别为350万桶/日与100万桶/日，同期全球原油需求增加450万桶/日。由于非OPEC国家供应满足了全球原油需求增长，我们考虑到需求季节性，供给过剩将在2015年二季度达到最大，约100万桶/日。因此，真正的供给过剩还远未到来。目前油价Contango幅度还不足以支撑现货商租赁浮仓囤油，原油以及成品油库存未出现积累，但在2015年可能逐步兑现。这也意味着油价或许在2015年二季度才会见底。

　　展望：岁寒知松柏，页岩时代的油价新常态。在OPEC放弃“石油央行”调节者的角色后，市场需要依靠自己的力量来挤出过剩的供给量。我们认为，这一过程痛苦而漫长。低油价对页岩油产能的抑制作用至少要在2015年下半年才能逐步体现，因此，这意味着油价目前仍远未见底。在悲观情绪下，我们认为油价(Brent)的底部在50美元/桶，2015年全年的运行区间将在50—70美元/桶，一二季度下行筑底，三四季度触底反弹。