卫星石化 (002648)
——一季报业绩小幅低于预期，期待 14 年在建项目有序投产

Q1 EPS 0.23 元，小幅低于我们预期的0.25 元。Q1 实现收入7.5 亿元（YoY-0.4%，QoQ-16%），净利润0.9 亿元（YoY-5%，QoQ-51%），对应EPS 0.23元，低于我们预期0.02 元，主要原因为销量同比下滑幅度超预期。
􀁺 Q1 丙烯酸及酯价格下滑，毛利率从13Q4 的盈利高点下滑10 个百分点至22%。春节后公司丙烯酸价格大幅下调后小幅回升，至今累计下调1400 元/吨。Q1主要产品盈利有所下滑，丙烯酸均价及价差（丙烯酸价格-0.72*丙烯价格）环比分别下滑8%和12%，丙烯酸丁酯均价环比下滑13%，而原材料正丁醇价格环比仅下滑4%。
􀁺 Q1 收入和净利润同比下滑，主要因素为受不可抗力影响装置停产导致销量同比下滑。据隆众石化报道，由于政府电力供应系统改造，公司原有16 万吨丙烯酸装置自3 月19 日起断电停产15-20 天。Q1 丙烯酸均价同比上升13%，丙烯酸丁酯均价同比下滑2%，公司毛利率同比上升1 个百分点。
􀁺 公司项目建设稳步推进，14 年将建成从丙烯到SAP 一体化丙烯酸产业链。1）SAP 项目已于13 年12 月投产，有望逐步放量贡献业绩。2）丙烯酸及酯项目一阶段（16 万吨丙烯酸及15 万吨丙烯酸酯）已于14 年3 月试车，Q2 项目二阶段有望建成，预计将根据市场情况择时投产。3）丙烷脱氢项目有望在Q2建成试车。
􀁺 Q1 管理费用率下滑1 个百分点至6%，净利润率下滑9 个百分点至12%。Q1经营现金流为-4.1 亿元，同比下滑6.7 亿元，主要系应收票据背书转让支付工程款增加及工资性支出增加所致。公司预计14H1 净利润为1.8-2.4 亿元，对应Q2 净利润为0.9-1.5 亿元，环比增长0-60%，同比增长7-71%。
􀁺 盈利预测及投资建议：预计2014-2016 年EPS 预测为2.20、2.65 和3.12 元(当前股本计算)，当前股价为26.36 元，对应PE 分别为12、10 和8 倍，维持“增持”评级。