卫星石化(002648)

——需求旺季+产业链一体化扩张，目标价 32 元

卫星石化深耕丙烯酸产业链，现具备 16 万吨丙烯酸、15 万吨丙烯酸酯和 11 万吨高分子乳液产能，已经建成 3 万吨 SAP（高吸水性树脂），在建 2 套 16 万吨丙烯酸产能配套 30 万吨丙烯酸酯和 45 万吨的 PDH（丙烷脱氢制丙烯）。

 往后看半年，公司股价催化剂较多：

 1.丙烯酸及酯进入消费旺季，价格看涨。丙烯酸及酯主要下游为涂料和胶黏剂，“金九银十”是传统消费旺季，目前公司丙烯酸精酸报价为 13700 元/吨，丙烯酸丁酯报价为 15300 元/吨，分别较 8 月下旬上涨 200 元/吨和 400 元/吨。

 2.公司 3 万吨 SAP 项目处于产品质量优化阶段，我们预计最晚 11 月成功投产。SAP 主要用于婴儿纸尿布和妇女卫生巾，空间广阔，但目前国内核心供应厂商为合资企业，本土厂商的质量偏差，较难打进一线品牌供应商体系，我们认为公司SAP 投产后将形成新的蓝海产品，并有望受益于计划生育政策的放松。

 3.公司新建的 32 万吨丙烯酸-30 万吨丙烯酸酯产能将在 2014H1 逐步放量，将显著提升盈利弹性。全球新增产能集中于中国大陆，预计 2014 年上半年国内新产能为山东开泰的 8 万吨和万洲石化的 8 万吨和公司的 2 套 16 万吨，由于国内丙烯酸行业前三市场集中度高达 50%，竞争格局相对有序，我们认为公司会合理地平衡量价关系，实现盈利的显著增长。

 4.我们预计公司 PDH 项目将于年底建成，2014Q1 投产，或将成为上市公司中最早投入运营的 PDH 项目。前期东华能源和海越股份都借助 PDH 项目的盈利前景实现了翻倍以上的股价涨幅，但同期卫星石化的股价基本没有反映这一预期，后期有望得到体现。

 投资建议：我们预计卫星石化 2013、2014 和 2015 年 EPS 分别为 0.97、2.00 和2.50 元，当前股价为 25.39 元，PE 分别为 26、13 和 10 倍，给予“增持”评级，目标价为 32 元，对应 13 年 PE33 倍和 14 年 PE16 倍。