天壕节能 (300332)
——2014 年一季报同增69%超预期，期待新领域新业务扩展，买入

公司 2013 年报符合预期，2014 年一季报超市场和我们预期。公司公告2013年实现收入3.26 亿元，同增26.5%，实现净利润1.16 亿元,同增28%，扣非净利润1.14 亿元，同增37%，符合预期；2014 年一季度实现收入0.76 亿元，同比增长38%，实现净利润0.21 亿元，同比增长69%，超市场和我们预期。主要
源于2013 年多个余热发电EMC 项目在下半年新投产、本期增值税即征即退返还收入新增400 万元以及大部分水泥余热发电EMC 项目开工率较大提升。
􀁺 余热发电项目稳步推进，烟气综合治理值得期待。2013 年公司新签1 个玻璃窑余热发电EMC 项目（天壕金彪）、3 个干熄焦余热发电EMC 项目（天壕萍乡、天壕鄂尔多斯、天壕丰城）、收购一家高效节能电动机企业（天壕机电）；新增投产发电5 个余热发电EMC 项目（天壕兴山、天壕滕州、天壕安全二期、天
壕智慧、天壕元华）。 2014 年4 月，公司通过参股方式进入铁合金余热发电EMC 领域，同时公司通过与先进技术团队合资的方式进入烟气治理综合领域。
􀁺 我们强调：公司核心投资逻辑在于清晰的盈利模式，高耗能行业风险控制能力以及新领域的拓展能力（详见2013 年12 月10 日深度报告），在运营、在建拟建项目的选、建、管、运全过程风控保障了公司未来两年业绩高增长的确定性，传统高耗能行业的后续订单以及公司战略清晰的强的跨领域拓展思路与能力提供了业绩向上超预期弹性，我们认为公司技术、人员、资金（在手现金与低资产负债率）储备充分，股权激励的实施将更大程度调动高管以及技术管理骨干的积极性，利益一致将有助于公司稳健持续高速发展。
􀁺 维持盈利预测，维持买入评级。我们暂维持公司2014-2015 年EPS 0.50/0.62元的判断，复合增速30%（尚未考虑后续新接订单），对应PE26/20 倍。我们认为天壕是A 股节能环保领域中具备独特商业模式、核心竞争力强、未来高增
长相对确定性高且业绩上调概率大的稀缺标的，我们看好公司行业拓展EMC项目的能力以及多项目选、建、管、运的综合实力，维持“买入”评级。