从美国供需平衡来看，美国新季度大豆种植面积下调，单产也小幅下滑，导致产量由1.19亿吨调减至1.16亿吨，但随着消费总量、出口量的大幅增加，致使期末库存由上年度的5.3亿蒲式耳下调至3.85亿蒲式耳，整体来看，美国新季度的大豆供给趋于偏紧格局，预计在供需平衡略有改善的背景下，美豆价格继续下跌的幅度有限。2018上半年贯穿市场行情的主要因素除了阿根廷干旱天气造成的大豆严重减产之外，还有中美贸易战这一“灰天鹅”事件。目前受中美贸易战影响，内外市场出现背离走势，预计下半年在中美贸易战的大背景下内外期价走势预回归同步仍需时日。中美贸易战必将影响我国对美豆的进口需求，未来在关税成本增加的背景下，预计我国将减少对美豆的进口量，或将转向南美市场，或将直接进口豆粕或猪肉，那么我国对美豆的需求下降，这必将会对美豆价格产生一定的压制作用。

　　虽然6月份USDA供需报告预计今年巴西大豆产量将连续第二年超过1亿，本年度预计创新高至1.19 亿吨，但是本年度阿根廷大豆减产至3600万吨，根据市场预期数据估算，2017/18年度巴西大豆增产约500万吨，而阿根廷减产预估将达到2150万吨，从数据显示来看，本年度南美大豆缺口预估达到1650万吨，因此预计本年度全球大豆供给紧缩，对全球大豆市场起到一定的支撑作用。3月30日美农种植意向报告将2018/19年度美豆播种面积调至8898.2万英亩，比去年的实际面积9014.2万英亩减少116万英亩，随着播种进行，5月、6月USDA月度供需报告再度调整，预估大豆面积下调至8900万英亩，较上年度9014.2万英亩减少114.2万英亩，单产由2017/18年度的49.1蒲式耳调至48.5蒲式耳。由于播种面积及单产预估减少，市场预计今年美豆的产量将会有望下降至1.1648亿吨，较上年度减少304万吨。

　　但由于历年5月份的供需报告中的单产均为趋势性单产，从目前天气预测数据显示，三季度北美大豆主要生产区降雨和气温都维持在历年平均水平，仅东南部产区伴有高温、局部地区伴有降雨，预计对大豆的初期生长有一定的影响，从全国整体看来，三季度天气情况对大豆生长影响力度不大。在面积下调的背景下，根据近几年平均单产49蒲式耳和50蒲式耳进行预算，推算本年度美豆的产量将分别达到1.186亿吨和1.21亿吨，从数据可以看出，本年度美豆产量或将与上年度1.195亿几乎持平。截止到6月19日，大豆优良率为73%，高于去年同期67%，如果大豆生长关键期天气没有较大问题，单产有可能继续改善，促使产量有提升的可能性，而产量增加幅度直接影响期价的走势。

　　6月份USDA供需报告中预计2018/19年度中国对豆粕饲用量的需求将达到历史新高至7866.4万吨，同比上年度增加7%，因此预估新年度中国大豆进口量将达到1.03亿吨，高于上年度的9700万吨，作为对比，国家粮油信息中心预计2018/19年度对豆粕饲用消费需求量增加至7300万吨，同比上年增加1.25%，中国农业部预测新年度我国进口大豆数量将减少32万吨到9565万吨，同比减少0.3%。我们认为在我国对豆粕需求较高的背景下，对大豆的进口量也将继续增加，但考虑到中美贸易战以及生猪养殖亏损等因素影响，预计大豆进口增速或将小幅下滑至2.5%，那么对大豆需求小幅增加至9800万吨左右，或将与去年9700万吨持平。

　　中美贸易战后期发展态势仍对行情存在较大的不确定性，预计下半年中国从美国进口大豆数量可能随着贸易战的进一步升级或将继续减少，同时，美国农业部或将调整对我国的大豆出口数据，以及前期公布的大豆进口数据，尤其是对6月份USDA报告中本年度我国进口大豆达到的1.03亿吨进行修正，这将在一定程度上影响美豆的期价走势。并且在中美贸易战持续发酵推动的关税成本提高之下，中国买家或转向南美或直接进口豆粕或猪肉，从侧面也会对美豆期价造成压力。此外，考虑到美国进入加息周期，美元继续走强，巴西雷亚尔汇率的持续贬值令巴西农户保持较高的出售大豆积极性，因此我们预计2018/19年度巴西大豆出口将会继续增加，相比美豆而言，我国压榨企业更愿意购买蛋白较好的巴西大豆，下半年依旧会对延后的美豆出口存在较大竞争力。

　　在美国新季大豆面积减少、天气良好的情况下，单产还有提升空间，从产量方面来看，存在继续压制期价反弹的可能性，并且叠加中美贸易战直接影响美豆出口。整体来看，以上两大利空因素是主导美豆期价疲弱的主要因素，而从全球大豆供应平衡来看，由于上年度阿根廷的大幅减产，造成2018/19年度全球期末库存水平下降，在供需平衡改善的情况下预计后期大豆价格跌幅有限。对比来看，2015年度美豆期末库存为3.02亿蒲式耳，当时美豆期价底部处于850美分附近，尽管随后几年的结转库存均高于2015年度，但市场价格底部一直在抬升，根据USDA预计2018年度美豆期末库存回落至3.85亿蒲式耳，我们预计本轮美豆价格底部区域或在850美分附近。

　　三季度国内豆粕影响因素分析

　　据海关数据显示，2018年5月份我国大豆进口为968.7万吨，为2017年7月份以来最高水平，2018年上半年1-5月份我国大豆进口量为3619万吨，较去年同期下降2.53%，究其原因，主要是由于二季度受中美贸易摩擦影响以及生猪养殖处于严重亏损期，导致我国减少了对大豆的进口量，但目前下游需求疲弱，油厂开机率处于低位，导致沿海大豆库存大幅增加，截止6月11日，国内沿海主要地区油厂大豆库存总量为601.19万吨，较去年同期502.52万吨增加19.63%。根据Cofeed调查数据显示，6-9月份大豆到港量预期分别在954.95万吨、950万吨、850万吨、780万吨，后期到港量虽然略低于去年同期，但与历年进口数据相比仍处于较高位置，整体来看三季度我国大豆供给将维持较为宽松的格局。

　　2018年上半年沿海油厂豆粕库存维持在历史高位，主要原因是由于生猪养殖行业处于严重亏损状态，对豆粕需求大幅减弱，下游走货较慢，4-5月中美贸易摩擦导致油厂盘面利润突然放大，致使油厂积极生产，但豆粕销售进度未能跟进，加之二季度南方水厂养殖行业因降雨等不利因素影响，更使得豆粕现货压力增加。6月份受上合峰会的影响，部分油厂停机导致豆粕库存压力暂缓，但仍维持在高位，截止6月19日当周国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量111.62万吨，但较去年同期119.27万吨减少6.414%，其中国内沿海主要地区油厂豆粕未执行合同量631.38万吨，较去年同期452.45万吨，增加39.54%。从历年豆粕库存数据对比走势图来看，三、四季度进入逐渐去库存周期，四季度因油脂需求旺季，以及养殖催肥对饲料需求增加的带动，豆粕库存位于年度低点，如果四季度国内豆粕库存下降至去年同期水平60万吨左右，那么豆粕高库存压力会有所缓解。

　　大豆压榨方面，2018年自然年度（始于2018年1月1日）迄今我国大豆压榨量总计为3773.45万吨，较2017年度同期的3808.46万吨下降35万吨，降幅为0.91%，由于生猪养殖行业处于亏损状态，导致下游行业对豆粕需求有所放缓，因此致使2018年上半年大豆压榨量同比减少。一季度油厂开机率平均为45.86%，去年同期为45.74%，油厂开机率接近持平，今年春节期间沿海油厂开机率为7.36%，较去年2.25%增加5.11百分点，而且春节期间生猪处于出栏时期对豆粕需求较为清淡，叠加油厂仍保持开机，使得豆粕库存有所增加，随后由于豆粕库存压力较大，导致油厂因豆粕胀库而停机，开机率仍维持低位，但仍高于历年同期水平。二季度春节假期结束后，沿海油厂开机率迅速提升，3月11日当周开机率创出近4年来同期最高水平，但由于下游需求不佳，豆粕提货较慢，导致二季度豆粕库存维持在历史高位，从而使得部分油厂被迫停机，从5份开始连续近两个月沿海油厂开机率维持在4年来的低位。根据Cofeed调查数据显示，7-9月份大豆到港量预期分别在950万吨、850万吨、780万吨，后期进口大豆到港总量仍维持高位，预计随着大豆大量到港开机率将有所提升，回归历年平均水平。

　　从生猪供给端来看，受小规模散户退出、环保政策调整等因素影响，上半年生猪存栏量在较低的水平，虽然2018年是生猪产能环保清退的最后一年，但因“南猪北养”大型养殖户扩建、新建养殖厂区仍需要大量时间，导致生猪补栏缓慢，叠加2018年上半年生猪养殖利润出现亏损更使得养殖企业雪上加霜，根据当前饲料价格测算，猪粮比达到5.13:1，已经跌破2016年政 府公布5.5:1 的政策警戒线。目前生猪价格创出八年来新低，东北地区每头猪亏损曾达到252元，而西南地区价格略偏高，每头亏损达到171元，由于生猪养殖处于亏损，导致生猪补栏不及预期，豆粕终端需求有所下降，制约豆粕价格反弹幅度。预计下半年生猪价格阶段性缓慢向上的概率将提高，但大涨的概率仍偏低，养殖复苏对豆粕价格的推动力度有限。虽然生猪价格持续下滑，但生猪屠宰量与历年相比却维持较高位置，究其原因，随着生猪存栏量的持续下滑，2018年5月份能繁母猪存栏量已触及近六年来低位至3285万头。由于生猪价格较为低迷，适度提高了消费者购买积极性，同时部分屠宰企业为了赚取利润，将并未符合出栏的幼猪宰杀，从而导致上半年生猪屠宰量增加。按照以往三季度随着气温升高，居民更青睐清淡食品，对高蛋白的猪肉消费需求将有所放缓，屠宰量也随之下滑，四季度则随着元旦、春节等消费需求的带动，生猪屠宰量将继续回升至年度高位，在此基础上预计下半年生猪存栏量将会继续下滑，对豆粕的需求或将继续疲软。