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您好，首先是无套利的因素：远近合约的无套利价格可以这样计算：用同一个券（最好是ctd，除非一个合约的ctd不是另一个合约的交割券），相同的irr，倒推出合约价格。（内在逻辑是，以近期的回购利率融资买入这个券，卖出近期合约或者是远期合约，然后持有现券和空头仓位直到到期交割平仓的收益都为0）例如，今天是2017年3月24日，ctd是150005，计算t1706和t1709的无套利价格。假设irr为近期回购价格2.5%，可以倒推出t1706为97.74时，150005的irr差不多2.5%（可以用wind的可交割券综合分析，改变期货价格看irr是多少）；t1709为97.6时，150005的irr差不多是2.5%。也就是说以2.5%的成本融资买入150005，卖出t1706或t1709，然后到期交割，收益都为0，使得这样操作成立的1706的价格要比1709高一些，这是因为1709的交割比1706晚3个月，这三个月持有现券有利息收益，因此1709的无套利价格要低一点。当然这是在融资成本比现券的利息收入低的情况下，如果反之，1709的无套利价格理应要高才合理。大部分情况下资金成本还是比现券的票息低的。然后是有可能的市场因素：国债期货是天然的对空头有利的合约，在交割时空头举手交割，可以选择对自己最为有利的交割券（ctd），这个隐含的权利使得期货的价格应当略低以平衡多头的劣势。所以国债期货正常的状态下应该是略微贴水的。在债券熊市时，市场对未来利率预期可能是陆续走高的，因此近季合约本来就轻微贴水，在熊市的状况下贴水幅度加深；远季贴水幅度则更深，隐含市场对利率持续走高的预期。当然在市场情绪有所逆转的时候，远近季的贴水幅度都会缩小，通常远季修复得会更多，利差就会缩窄一点儿。牛市的时候，只要对利率预期不是大幅下行，一般会维持远季比近季略低的状况，如16年8、9月。其他影响的因素：由于当季合约在临近交割月的一段时间，如果原来是贴水的，那么贴水幅度会收窄，基差向0逼近（期货价格向现货的收敛），持仓量逐渐转移到次季合约。而接下重任的次季合约此时就是各类套保、投机户的最优选择了，它的价格才真正反映了市场。在这段时间当季合约的价格相对于次季会小幅上涨以趋近现货。
发布于2018-8-31 13:43 上海
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