在之前给大家介绍的很多套利都是在反向市场上做正套，套利的逻辑主要是基差逻辑、仓单逻辑、库存逻辑、成本逻辑、移仓逻辑等，同样的套利，在正向市场上也存在很多反套的机会，只不过由于正向市场做反套盈利空间有限，而且反套比正套的风险可能大一些，所以之前介绍的并不多。但是有一种情况下，我认为在正向市场做反套还是可以去尝试的，其预期收益比正常的反套要多一些。

利用仓单有效期的规定做反套

对于期货交易者来说，了解商品的仓单有效期的规定至关重要，因为利用这个规则，我们可以从中找到不错的交易机会。正向市场的结构下，说明商品当下供过于求，库存较高，通常情况下，高库存都会对应较大的仓单，所以说正向市场上的品种在巨量仓单的作用下，往往面临着较大的交割压力。

由于现货市场供过于求，价格较低，所以卖方更希望通过期货市场来抛货交割，作为接货的买方来说，现货市场供过于求，没有必要从价格更高的期货市场去接货，所以如果卖方希望能够顺利从期货市场把货出售，期货的价格要做足够低，直到低于现货市场的价格，买方才有接货的意愿。所以很多高库存的品种，基本上都是走这种巨量交割逻辑，从最初的期货升水，到后来的期现平水，再到最终的贴水交割。

但是这里面有一个问题，就是多头接货的意愿问题。有时候多头接货可以直接在期货市场上转抛，在这种情况下多头接货的意愿会大一些。如果多头接货之后无法继续转抛，只能在现货市场出售，那么多头接货的意愿就会弱一些，多头的接货意愿越弱，空头的交货意愿越强，那么这个品种未来贴水交割的幅度也就越大，正向市场做反套的盈利空间就更大一些。而决定了多头接货能否继续转抛的关键问题就是交易所对仓单有效期的规定。

正向市场做反套的机会

所以在正向市场的情况下，同样存在很多不错的反套机会，这些反套机会同样也可以利用基差逻辑、仓单逻辑、库存逻辑、移仓逻辑等去做。

从基差的角度来看，正向市场期货本身就是升水于现货的，你去空高升水的期货，本身具有一定的安全边际，而且正向市场的品种大多供过于求，现货较弱，所以市场结构比较符合去做空近月。当然，有时候当你发现这个机会的时候，近月合约可能应变成贴水了，对于套利来说，其实影响不大，还是可以去参与的。

从仓单逻辑的角度来看，就找近月合约是仓单有效期必须强制注销之前最后一个主力合约，因为这样的话，多头接货就没办法转抛，接货意愿较弱，近月合约往往容易深度贴水交割。

从库存的逻辑来看，正向市场的品种本身反映了现货供过于求的情况，正常情况下库存应该是偏高的。所以我们可以通过交易所的显性库存以及其他渠道获取的隐形库存来验证一下，库存是不是真的很高。如果显性库存和隐形库存都是很高的话，那么我们的反套成功率就很大。

移仓的逻辑就不说了，因为期货交易是对手盘，当多空双方有一方认输之后，就会开始选择平仓甚至是移仓，移仓的先后顺序会对跨期套利的走向产生重要的影响。如果是近月合约多头认输，移仓离场的话，那么那个时候反套价差可能是最大的时刻，因为后期空头移仓会把拉大的价差给缩小，会使得反套的利润受到损失。

像比较经典的反套案例，比如说橡胶的91反套，因为前一年生产的老胶在11月末就要强制注销，所以09合约面临较大的交割压力，一般都是从升水到平水甚至贴水，当然这主要也是因为橡胶供求关系失衡的原因，巨量仓单和显隐性库存，几乎从各种逻辑角度都能够得到验证。再比如，菜油59反套，是因为上一年6月之后注册的仓单在5月底要强制注销，所以05合约面临较大的交割压力，当然也是因为整体油脂板块库存较高，供应过剩，跟橡胶很类似。很多品种都有类似的机会，可以去把握。

正向市场做反套需要注意什么

正向市场做反套也需要注意一下问题，就像反向市场做正套一样，都需要关注现货的变动情况。因为反向市场做正套的预期是现货坚挺，所以如果现货松动了，那么就容易走反套逻辑；相反，正向市场做反套的预期是现货疲软，所以如果现货企稳上涨了，就容易走正套逻辑，因为近月的上涨会使得近月空头率先移仓，所以市场容易走反套逻辑。

另一个需要注意的就是逼仓。因为正向市场做反套，空头的那一条腿是做的近月合约，而逼仓通常也是逼仓近月合约，所以正向市场做反套如果遇到了逼仓行情， 可能会导致反套交易失败。比如之前甲醇91反套，也是一个非常经典的套利组合，一方面甲醇港口库存9月之前累库，9月之后去库，所以从库存角度来说，09合约相对弱于01合约；另一方面冬季天燃气、焦炉气的炒作也使得01合约相对09合约更强一些；此外，甲醇仓单在11月底要强制注销，所以09合约也面临较大的交割压力，所以甲醇91反套是个比较经典的组合。但是今年甲醇09合约发生了逼仓，结果导致91反套好多人吃了大亏，因为市场一会儿走反套一会儿走正套，很多反套交易者最终亏损离场。

最后就是关于不同品种的仓单有效期的规定，给大家简单整理了一下，这里并不是所有的品种，对于一些僵尸品种或者参与度比较低的品种，这里没有去进行整理。

相关品种仓单有效期的规定

1）大商所的规定

• 豆一：3月最后一个工作日
• 豆二：3月最后一个工作日
• 玉米：3月最后一个工作日
• LLDPE：3月最后一个工作日
• PVC：3月最后一个工作日
• 豆粕：3月、7月、11月最后一个工作日
• 豆油：12月最后一个工作日
• 棕榈油：每月最后交割日后3日内必须注销
• 焦炭：3月最后一个工作日
• 焦煤：每月最后交割日后3日内必须注销
• 铁矿石：3月最后一个工作日
• PP：3月最后一个工作日
• 玉米淀粉：3月、7月、11月最后一个交易日前注销
• 鸡蛋：每月最后交割日后1个工作日内必须注销

2）郑商所的规定

• 棉花：N+2年3月最后一个工作日
• 白糖：N制糖年度（每年10月1日至次年9月30日）生产的白糖所注册的标准仓单有效期为该制糖年度结束后当年11月份最后一个工作日
• 菜籽油：N年6月1日起注册的仓单有效期为N+1年5月最后一个工作日
• PTA：9月第12个交易日前注册的仓单，在当月第15个交易日前注销
• 甲醇：5月、11月第12个交易日前注册的仓单，当月第15个交易日前注销
• 玻璃：5月、11月第12个交易日前注册的仓单，当月第15个交易日前注销
• 菜粕：每年3月、7月、11月第12个交易日之前注册的仓单，当月第15个交易日前注销
• 动力煤：5月、11月第7个交易日前注册的仓单，在当月第10个交易日前注销
• 苹果：5月、7月第12个交易日前注册的仓单，当月第15个交易日前注销
• 锰硅：10月第12个交易日前注册的仓单，当月第15个交易日前注销
• 硅铁：2月、6月、10月第12个交易日前注册的仓单，当月第15个交易日前注销

3）上期所的规定

• 橡胶：生产年份次年11月强制注销
• 沥青：9月15日前生成的仓单在10月最后一个工作日前注销
• 螺纹：生产日期在90天内的可以注册进行交割
• 热卷：生产日期在360天内的可以注册交割
• 纸浆：生产年份次年11月强制注销
• 燃料油：保税仓单生效年份的第二年最后一个交割月。
• 有色金属：永久有效