当前，一方面国内进口大豆到港量庞大，豆粕供应充足，在传统的消费旺季，市场备货心态较为谨慎，缺乏上涨动力；另一方面，经过此前连续下跌后，豆粕价格又面临较强支撑，继续向下空间有限。豆粕波动率有望下降，宜卖出宽跨式期权。

　　南美大豆丰产预期强烈

　　1月下旬，南美天气炒作大幅降温，南美大豆丰产预期日益强烈。美国农业部1月份发布的供需报告预计，2017/2018年巴西大豆产量为1.1亿吨，较上月预测水平上调2%。巴西国家商品供应公司也多次上调巴西大豆产量，1月份的预估值为1.104亿吨。早在1月上旬，巴西马托格罗索州部分早熟大豆已经开始收割，收获结果显示农户的收成可能非常不错，产量可能达到历史次高纪录。

　　从出口情况来看，2017年四季度以来，美国大豆出口进度缓慢，而巴西大豆出口强劲，在传统的出口淡季表现抢眼，对美国大豆的出口形成挤压，抢占了美国大豆的出口份额，美国农业部在1月份的供需报告中将本年度出口量下调了0.65亿蒲式耳。根据巴西贸易部的数据，2017年四季度，巴西大豆出口量为1126万吨，同比增长230%。1月下旬，巴西大豆开始收获上市，后期将给美国大豆出口带来更大的压力，大豆价格依然压力重重。

　　国内豆粕供应充足

　　据海关数据，2017年12月份我国进口大豆955万吨，环比增加10%，同比增加6%，1月份预估的大豆到港量在800万吨左右。国内油厂开机保持在高位，但下游采购积极性差，成交较为清淡，油厂多以执行合同为主，未执行合同量有明显的下滑，豆粕供应依然充足。

　　春节临近，当前本该是下游采购的高峰期，但在豆粕供大于求的背景下，下游采购心态较为谨慎，罕有大量备货行为，尤其是看到南美大豆即将丰产上市，市场对供应前景的预期趋于宽松。生猪陆续出栏，下游养殖业对豆粕的消费需求也趋于下降。因此，短期基本面缺乏利好提振，上涨空间有限，市场有望延续振荡态势。

　　卖出宽跨式期权策略到期盈亏分析

　　基于以上的基本面判断，我们预计豆粕价格短期将保持振荡走势，1月底2月初压力可能加速显现，但在美豆成本支撑下，1805合约向下突破2650元/吨也不易，大概率将在2650—2900元/吨振荡，豆粕波动率或下降。因此，我们选择卖出宽跨式期权策略，即卖出1手看涨期权M1805—C—2900（期权价格29元/吨），同时卖出1手看跌期权M1805—P—2650（期权价格13元/吨），收取420元/吨的权利金。假设除豆粕期货价格外的其他因素不变，M1805合约价格在2608—2942元/吨的范围波动时，此宽跨式组合将不亏。

　　综上，南美大豆丰产预期强烈，巴西大豆开始收获，大豆价格面临压力，同时国内进口大豆到港量庞大，豆粕供应充足，在传统的消费旺季，市场备货心态较为谨慎，豆粕缺乏上涨动力。豆粕大概率保持区间振荡的态势，因此我们选择卖出宽跨式期权的策略。 （作者单位：中原期货）

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