2017年12月的内外棉市场可谓是“两重天”，美棉主力3月合约在站稳70美分/磅整数关口后，一路高歌猛进，剑指前期高点80美分/磅一线。而郑棉主力从15500元/吨一线跌落，一度下破万五关口，近期窄幅振荡，进退两难。

　　美棉出口数据靓丽

　　据统计，截至2017年12月28日，美国累计签约出口2017/2018年度棉花255.2万吨，已签约量占年度出口量的78%，高于五年平均水平的11%，高于去年的17%，这是美棉价格持续反弹走强的重要原因。尽管近两周美棉出口销售转差，但本年度时间未过半，而美棉出口签约已过大半，尤其随着销售旺季到来，整体销售数据很强劲。同时，中国棉花配额政策的松动，也会对美棉的出口带来持续利好，因此美棉价格回调有限。

　　近期，国内有市场人士认为美棉的上涨很大一部分归结于未点价头寸。Unfixed On-Call Sales（卖出套保待平仓头寸）属于商业头寸中的一部分，可以理解为以基差交易为基础的套保头寸。其参与者是棉商，call指令发出者通常是工厂（或其他买家），原则上是买方发出点价指令后，棉商（即卖方）平仓了结完成套保任务，获取基差收益。当然，实际情况可能存在差异，可能出现平仓滞后或留出部分敞口等。美棉出口签约数据强劲，套保空头平仓了结期货头寸的情况自然增多，盘面印证了现货市场销售火爆的情况。

　　国内现货销售缓慢

　　当前本应是纺织企业补库旺季，但是我们看到其补库力度较弱。一则前期的国储库存备货偏多，新棉集中上市，资源充足，纺企反而显得从容不迫。二是3月将开始新一年的储备棉轮出，对于高高在上的新棉价格，下游并不“感冒”。新疆标准级机采棉价格也从前期的15500元/吨上方滑落至15000元/吨一线。

　　目前现货价格下探至轧花厂成本附近，轧花厂是否会亏本或平价销售也是一个问题。预计本年度棉花消费为850万吨，平均每月刚需70万吨，同时内纱价格再次低于外纱，后续国内消费并不差。随着时间推移，轧花厂只要顶住压力，后市将迎来曙光。而纺织企业在实际生产中，储备棉必须搭配一定比例的新棉使用，因此补库虽姗姗来迟，但终归会兑现。

　　内外棉价差收缩至正常偏低水平

　　截至1月8日，郑棉仓单生成数量4086张，预报1143张，与去年巅峰时期仓单5288张，预报1369张相比，虽然少了1428张，但交割量仍旧比较大。大量仓单生成固然有新疆仓库注册交割便利的因素，但更多的是棉花增产，现货销售不畅，使得资源大量涌入期货市场。后市仓单问题如何解决，应该是市场关注的重点。

　　近期内外棉价差自高位迅速回落，从高峰时的3000元/吨附近回落到目前1000元/吨不到。内外棉价差在1500—2000元/吨是国内普遍认同的价差水平，过高或过低都会导致棉纱市场竞争加剧。目前的内外棉价差有利于国内纺织竞争力的恢复，如果低价差维持的时间较长，加上后期国内会有更便宜的储备棉释放，这将有利于提振国内棉花消费，利多棉价。从基本面角度分析，美棉强而郑棉弱的局面仍可维持；从统计角度分析，二者价差回落至低位，可以考虑抛外买内的跨市套利操作。

　　（作者单位：中银国际期货）