在短期利好消息匮乏、铝锭库存高企的基本面背景下，沪铝持续回调。随着1月新投产以及复产消息陆续落地，叠加季节性消费淡季，电解铝库存可能将继续累积，铝价将进一步下行。

　　部分产能已具备投产条件

　　按照目前的氧化铝价2900元/吨测算，电解铝行业加权平均成本在14000—15000元/吨之间。根据阿拉丁调研，随着指标置换的不断进行，2017年在建产能推迟投放的279万吨已经具备投产条件，预计2018年一季度我国将投产电解铝产能140.2万吨，新投产能主要集中在内蒙古和广西两地。由于指标置换已经完成，而市场亦未出现新的去产能政策，因此电解铝成本成为制约企业生产积极性的关键因素。

　　电解铝完全成本或继续下滑

　　具体分析来看，1月以来，氧化铝成本已跌破3000元/吨关口，山西地区天然气供应短缺问题缓解，该地区因天然气短缺减产的氧化铝企业复产，氧化铝供应将继续增加，但考虑到价格继续下跌或引发上游护盘，预计氧化铝或在2900元/吨附近徘徊。

　　目前阳极炭块高位振荡，但需求量萎缩，市场成交偏淡。另据上海有色网了解，魏桥1月预焙阳极采购价仍在商议，魏桥提出下跌150元/吨，碳素企业还未接受。因此，总体而言，电解铝成本可能难以成为电解铝产能投放的制约因素。

　　国内铝锭库存仍在创新高

　　1月4日，据百川统计，我国十二地铝锭库存增加2.58万吨至169.76万吨，库存增加主要体现在无锡地区。据统计，国内七地铝锭库存合计177.4万吨，环比上周四增加1.2万吨。国内铝锭社会库存为175.7万吨，环比增加0.1万吨。随着一季度新增和复产产能逐渐投放以及北方雨雪气候导致铝锭到货受阻，国内铝锭库存不断创历史新高，预计一季度库存压力难以缓解。

　　短期国内市场整体交投氛围较为低迷，而LME基本金属受美元疲软提振全面走强。操作上，建议待利空美元的消息逐步消化后，市场焦点重回基本面时寻找机会抛空。建议关注沪铝15000—15300元/吨压力位。风险点在于政策减产落地，电解铝亏损幅度加大引发铝厂集中减产，跨市反套资金大幅流入市场。

　　（作者单位：华泰期货）