近期，伦铅在20日均线处获支撑后上行，创2017年10月中旬以来新高。我们认为，后期全球制造业持续改善，铅供需矛盾依然较强等将成为继续驱动铅价上涨的主要因素。

　　精铅供应受限

　　铅供应方面，主要受铅精矿供应不足的影响。国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，去年1—10月，全球铅精矿产量421.25万吨，同比增长11.36%，显示了铅精矿供应增速较快。产量尚未恢复到2014年水平，主要因为2016年铅精矿产量基数偏低。数据显示，该年铅精矿产量为457万吨，明显偏低于2011—2016年的平均值494万吨。虽然进入2017年后，铅精矿产量增幅较大，但也仅是恢复正常水平。同时，国内环保检查持续，矿山产量远不能够满足冶炼需要，加工费持续下行。数据显示，去年12月国产铅精矿加工费为1250元/吨，进口加工费为20美元/吨，均处于较低水平，显示铅精矿处于供应偏紧的状态。

　　我们认为，短期环保因素导致的再生铅产能释放不足难以消失。受环保形势严峻影响，部分地区再生铅企业限产和检修，造成再生铅货源紧张。

　　消费旺季 经销商预期补库

　　铅的初级消费中，80%用于铅酸蓄电池的生产，其中电动车铅酸蓄电池占比38%，汽车铅酸蓄电池占比35%。当前，电动车电池更换需求提升以及汽车产量增加将增加铅的需求。铅酸蓄电池的消费旺季是夏季和冬季，因为天气骤热和骤冷令铅酸蓄电池使用效能下降，电动车更换电池需求大幅增加。当前，中国部分地区天气异常寒冷，铅酸蓄电池更换需求大幅增加。同时，中国汽车产销量尚维持增长状态，去年1—11月中国汽车产量2599.88万辆，同比增速3.88%。

　　铅酸蓄电池企业根据淡旺季灵活调整生产。进入9月，铅酸蓄电池企业开工逐步企稳回升。铅酸蓄电池企业对经销商备库预期较强，预计本轮经销商补库周期将延续至1月末。随着下游经销商补库增加，铅酸蓄电池生产企业将积极购买铅原料，这推动铅升水稳中有升，去年12月末长江有色价格相对于活跃合约结算价为40元/吨，11月末为贴水40元/吨。

　　宏观利好引导铅需求

　　宏观利好引导有色金属价格，铅价显示了对宏观数据的敏感性。全球制造业持续改善，美国去年12月Markit制造业PMI终值55.1，创2015年3月以来新高。欧元区去年12月制造业PMI终值60.6，创1997年6月以来新高。其中，制造业PMI产出分项指数终值为62.2，为2000年4月以来新高。中国去年11月官方制造业PMI为51.8，比上月上升0.2个百分点，其中生产指数、新订单指数均出现回升，采购量指数升至年内次高。未来宽松财政政策对经济支持力度增强，包括大力发展住房租赁市场等。我们认为，制造业持续向好将扩大基本金属需求，这亦有利于铅价的回升。

　　受以上因素影响，全球铅供需缺口连续扩大。WBMS数据显示，去年1—10月全球铅供需缺口为37.6万吨，为历史最高水平，这表明铅的供需矛盾较强。因此，我们认为中长期铅价重心依然存在继续上移可能，建议投资者以多头操作为主，前期多单可继续持有，新进投资者可逢低建立多单。

　　（作者单位：国泰君安期货）