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一、黑色商品的周期轮转

　　1）周期行业思考:

　　供需双方决定了过去两年间黑色的高波动性行情,供需双方缺一不可。2015 年底应该是此轮周期行业景气的最底部,也是诸多工业品价格的底部, 接下的两年于周期行业而言,整体经济保持一个高位运行的状态是整体工业品价格能够维持并增长的重要条件。与此同时,这也是整体工业企业依然能够保持较好盈利的一个重要条件。

　　工业企业 2014年后开始修复资产负债表,修复资产负债表的主要方式是:

　　1、紧衣缩食,2014年后不仅仅是钢铁行业,所有的制造业都开始减少 自己的资本开支。当时实体中的投资回报率实在太低。

　　2、压缩合意库存水平,举例而言,2006年至2007年,钢厂的铁矿石库存可用天数的中枢是6个月,而在当下,库存中枢为25天。

　　过去四年以市场化产能出清的方式对于整体工业企业的资产负债表进行了修复,这是2017年以来,整体工业企业能够有效实现盈利转换的重要原因。企业盈利转换是2017年整体工业企业的共性,对于钢铁企业的特性而言,核 心在于供给侧改革。2016年底全国性的取缔地条钢行动拉开序幕,截至2017年6月底,全国27个省(区、市)取缔、关停“地条钢”生产企业600多家, 涉及产能约1.2 亿吨,影响在产产量5000-6000万吨。所以,我们看到吨钢 利润在今年去到了1000元每吨。

　　另外,今年11月15日到明年3月15日的采暖季限产,2017-18年采暖季期间生铁产量同比降低区间为 12.1%-15.3%,粗钢产量同比降低区间为10.2%-12.9%。其实,四季度以来,黑色金属与有 色金属出现的分化,本质上体现了有色金属的宏观逻辑走势,以及黑色金属 更加偏向微观逻辑。

　　2）2017 年黑色价格波动的总结:

　　回顾今年整体的经济波动,其实经济整体上异常平稳,商品价格的波动 更多的是来自于预期波动造成的库存波动。一季度市场情绪乐观追加库存; 二季度转向极度悲观库存去化;三季度后重新转向乐观,价格上涨更多出于采暖季限产及旺季预期加大库存储备。

　　今年下半年经济之所以呈现比上半年弱的态势,原因并不在于房地产,因为贷款利率上行慢从而导致房地产销售和房地产投资仍然维持较为平稳的态势,在房地产动态库销比维持较低位的前提之下,2017年年内可能都难以看到房地产投资的大幅下滑。下半年经济趋弱的核心因素是基建开始下滑,观测基建投资主要通过财政支出的变动, 在最近的几个月,财政支出已经开始出现大幅放缓的态势,但是整体上经济的高低落差并不是很大。

　　3）2018 年经济展望:

　　因为工业品价格紧跟经济体的投资需求,而投资需求无非是从地产、基 建和制造业三个角度切入,对于明年的房地产投资不是特别悲观,但整体趋势与2017年持平,体现为价的增长和量会保持平稳,体现为对工业金属的拉 动作用有限。

　　房地产景气的核心在于利率,没有货币政策配合的房产调控手 段往往收效甚微,因此,房地产销售和房贷利率的走势相关性很高,并且, 从历史上看,土地购置面积并不是地产销售和新开工的先行指标,虽然今年 至今土地购置面积仍保持上行趋势,但并不代表明年房地产开发的提升。新开工的前提是地产销售的可持续性,随着销售的下滑,作为地产商新开工的 积极性会有所减弱。

　　针对基建,由于基建是作为维稳工具来对冲地产和制造 业投资的下滑,然而,政府对于经济的感知和判断具有一定的滞后性,从而 整体上基建手段对于经济的对冲也会存在一定的滞后,近期包头地铁项目叫 停,PPP标准趋严等显示财政政策有边际收紧的趋势,2018年基建投资增速下滑可能会超市场预期。对于制造业投资,取决于企业的中长期预期和资产 资产负债表的改善程度。

　　截止到目前为止,制造业投资仍然没有看到回暖的迹象,与大宗商品结合紧密的高耗能企业扩张速度为负,一是熊市时间过长, 市场心态谨慎;二是本届政府管控力度较大,如果明年二季度制造业投资还 不能起来,整体的投资增速将会有限。