宏观面并没有大的亮点来引领市场价格变动

　　新作玉米自10月份开始供应以来，现货价格冲高回落，从产区到港口再到销区，价格都有所回调。近期受玉米淀粉行情影响，玉米市场情绪有所好转，现货和期货价格都有反弹趋势。此外，从时间上看，当年年末和下年年初是农业政策密集出台期（当年年底全国农业工作会议、下年年初中央一号文件）,在此背景下，玉米市场后期价格将如何走，是否会迎来一波趋势性行情？

　　近期行情回顾

　　从现货市场看，近期随着东北地区收割完成，玉米开始大批量上市供应。在现货供应不断上量背景下，玉米价格走势偏弱：黑龙江地区深加工玉米10月9日收购价格为1470元/吨，11月初跌至1374元/吨，近期受深加工利润好影响反弹至1414元/吨；锦州港(600190,股吧)平仓价格从10月中旬的最高1740元/吨回落至目前的1670元/吨。尽管最近两周北方产区和港口价格有所回暖，但目前北方港口库存处于历史高位，市场供应压力仍然较大。

　　从期货市场看，目前活跃合约c1801和c1805今年以来一直保持振荡格局，大的振荡区间在1650—1750元/吨。从周或月级别来看，一般呈现30—50元/吨的窄幅振荡。目前主力c1801自10月初跌破1700元/吨后，从前期的1700—1750元/吨切换至1650—1700元/吨振荡，近期受到玉米淀粉行情带动，价格升至1700元/吨区间上沿。从基差来看，目前主力合约c1801略升水港口价格，但远月c1805升水港口平仓70—80元/吨的价格并不低。

　　玉米基本面分析

　　从宏观上看，玉米价格主要受平衡表的供需因素影响：供应端主要由产量、期初库存、进口组成；需求端主要由消费、出口、期末库存组成。 目前国内玉米产量已定，临储玉米拍卖已经结束，进口720万吨配额政策没有变动，下游饲料消费预期稳定，深加工消费上量也在预期内。整体上看，宏观面并没有大的亮点来引领市场价格变动，11月份农业部玉米供需平衡表各项数值和10月份一样，因此，目前阶段玉米市场价格驱动主要来自微观领域，受农户售粮、运输成本、社会库存、企业补库等因素驱动。

　　从微观上看，目前市场仍处于季节性低点预期内，即新粮上市期间造成市场供应压力大，现货持续走低。农户售粮习惯表现为：东北地区10月份收割玉米，11月—12月份开始大规模售粮，售粮高峰一般会持续到春节后。农户卖玉米时会考虑自己的种植成本和当前售粮价格，适当调节卖玉米的节奏。

　　从今年玉米种植者补贴、单产和成本来看，当前售粮价格下的农户种植收益并不差。以黑龙江玉米为例，今年种植者补贴为133元/亩，去年为153元/亩，1公顷少了300元，不过黑龙江地区今年地租成本一公顷平均减少2000元左右。综合而言，该地区今年玉米种植成本每公顷下跌了1700元。往年玉米种植成本（扣除人工）每公顷为8000—1000元，今年成本下跌超过15%。

　　2016/2017年度售粮后期，黑龙江地区最高价在1290元/吨，当前1340元/吨的价格已经超过2016/2017年度售粮后期的高位水平，且今年单产好于去年。尽管华北等地区玉米种植成本和往年比相差不多，但考虑到目前期货盘面主要对应的是东北地区北粮南运的玉米，因此东北地区目前的种植收益情况对玉米价格的影响是偏空，并且从玉米去库存的大背景来看，当前东北地区的种植收益好并不利于来年玉米种植面积的下降。

　　此外，当前市场除了农户售粮收益较好的利空外，短期来看库存、政策、运输成本等因素均不支持价格上涨。

　　库存方面：今年收粮期间，玉米社会库存状况好于去年。今年临储玉米拍卖延后了一个月，至10月底才结束，全年拍卖成交5700万吨，远好于预期。市场估计拍卖的玉米至少有1000万吨将结转成为社会库存。

　　政策方面：去年为临储玉米改革第一年，国家担心农户卖粮难，11月份就已经出台东北地区玉米深加工补贴。今年的传闻一是东北地区深加工补贴政策需要玉米价格跌到一定条件后才推出；二是黑龙江和吉林的补贴较去年减半，并且辽宁和内蒙古没有补贴。此外，从国家政策目标来看，更多是保农户种植收益，而不是保玉米价格。

　　运输和天气方面：去年11月天气不好，外加第一年玉米临储改革，东北地区的玉米外运量大增，造成玉米外运存在困难，叠加当时整个玉米社会库存低的因素，带动玉米现货价格的一波上涨。而目前来看，今年运输问题并没有显现。

　　整体来看，当前玉米现货市场不存在大幅上涨的可能，价格低位振荡的概率更高。

　　未来行情展望

　　综合上述分析，2018年春节前，玉米现货以低位振荡为主。期货价格方面，尽管市场对未来玉米价格较为乐观，期货以远月升水为主，但考虑到大商所在玉米上推出的产地交割和集团交割的政策，玉米仓单成本降低，期货价格受基差因素影响较大。今年年初中央一号文公布后，玉米期货大幅上涨，主力合约c1705基差（锦州平仓）扩大到-100元/吨，给市场提供了期现套利的机会。目前玉米期货主力合约逐渐将从c1801切换到c1805，近期c1805基差在-70元/吨至-80元/吨，期货升水并不低，预期期货价格将回归现货价格，以振荡偏弱为主。

　　（作者单位：国泰君安期货）