近期，郑棉近远月合约表现分化：近月1709合约涨跌幅度明显大于远月1801合约。近月合约受储备棉抛储后期下游补库影响，价格重心走高；远月合约受新年度基本面影响，弱势振荡。然而，一则抛储时间延长的传言使正处于上涨期的近月合约大幅下挫500元/吨，远月合约则走跌300元/吨。由于基本面存在差异，二者走势并不同步。

　　下游补库刺激近月合约走强

　　按照8月底抛储结束时企业保有两个半月的工业存量粗略计算，在新棉大量上市前，国内棉花需求量至少为305万吨。有关数据统计显示，截至6月底，工业库存和商业库存合计为204万吨，再加上进口棉，至新棉大量上市，国内棉花供应缺口为91万吨。截至7月21日，7月累计轮出储备棉30.47万吨。自本周至8月底储备棉轮出结束，需要抛售60万吨储备棉，才能保障市场需求。也即是说，在余下28个交易日内，储备棉轮出量为60万吨，日均成交量为2.14万吨。储备棉抛售后期，成交率将维持高位。

　　7月中旬开始，储备棉日成交量明显增加，基本在2万吨上方，尤其是上周，日均交易量为2.36万吨，成交率为80%。与此同时，疆棉投放量低位稳定，为34%。可见，储备棉成交量的增加源自地产棉的贡献。价格方面，储备棉轮出底价上调43元/吨，至15007元/吨。种种迹象表明，下游补库悄然开启。

　　国内产量预增压制远月合约

　　2017/2018年度是我国棉花直补的第4个年度，经过一系列的目标价格改革和去库存措施，我国棉花播种面积在持续5年下降后终于回升。据发改委有关下属机构的调查结果，2017年全国棉花实播面积为4757.3万亩，同比增加372.8万亩，增幅为8.5%。得益于播种面积增加，棉花产量预期增加，供应缺口将大幅收敛。最新的美农报告显示，2017/2018年度，我国棉花产量为522.2万吨，同比增加27.2万吨，增幅为5.49%；消费量为827万吨，同比增加11万吨，增幅为1.34%，消费增幅低于产量增幅。另外，报告显示，期末库存将大幅下降18.7%，至856.65万吨；库消比大幅走跌25.5个百分点，至103.42%。

　　受棉花产量预增影响，国内外棉花期货远月承压,1801合约从5月中下旬的16400元/吨最低下探至14650元/吨，跌幅达12%。

　　抛储政策存在变数

　　上周五，一则“储备棉抛储将延长至9月底”的传言，破坏了近月合约的反弹节奏，郑棉各合约均有不同程度的下跌。其中，主力合约跌幅最大。毫无疑问，储备棉抛售延长至9月底，将延缓下游企业的采购步伐，这对市场无疑是利空的。不过，笔者认为，抛储延长对国内棉花的利空作用有限。储备棉抛售时间的延长仅仅放慢了下游企业补库的步伐，表观上看储备棉日均交易量下降，但不会降低企业的采购总量。

　　综上所述，储备棉轮出后期下游补库活跃，拉动近月合约反弹；远月合约在国内外棉花产量大幅增加、除中国外全球期末库存增加的压力下弱势振荡，市场呈现近强远弱格局。 （作者单位：弘业期货）

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