近期，郑棉1709与1801合约价差持续扩大，最高突破600点。CF1709合约和CF1801合约分别代表当年度和新年度棉花。从供需和交割规则分析，郑棉将延续近强远弱格局。从短期价差结构分析，郑棉仓单吸引力降低，储备棉价格优势凸显，轮出成交率明显提升，不利于近期CF1709合约走势。

　　新旧年度供需转变，郑棉近强远弱

　　CF1709合约标的为2016/2017年度产棉，CF1801合约标的为2017/2018年度产棉。从大的供需格局出发，2017/2018年度中国范围外棉花供应宽松，价格承压。

　　2016/2017年度高棉价以及与其他农产品(000061,股吧)的比价效益刺激全球主要产棉国扩大棉花种植面积。2017/2018年度各主产国棉花产量均有不同程度增加，消费量增幅小于产量增幅。如果2018年中国继续严控棉花进口配额，中国棉花期末库存继续减少的同时，外围棉花期末库存增加，国内外棉花供需将呈现内紧外松的格局。

　　7月USDA供需预测报告显示，2017/2018年度全球棉花产量增加192.1万吨至2511.8万吨，全球棉花消费量增加71万吨至2548万吨，全球棉花期末库存减少33.7万吨至1931.8万吨。其中，2017/2018年度中国棉花期末库存减少197.1万吨至856.7万吨，外围棉花期末库存增加163.4万吨至1075.1万吨。

　　郑棉交割规则改变，新年度合约失去运输升水

　　郑商所于2016年11月发布公告，新疆农资集团北疆农佳乐有限责任公司、石河子天银物流有限公司、库尔勒银星物流有限责任公司由郑州商品交易所指定棉花交割中转库转为指定棉花交割仓库，自2017年9月19日起执行。同时，对指定棉花交割仓库升贴水和棉花产地升贴水进行调整。内地棉花交割仓库升贴水900—1000元/吨为“运费补贴”，新疆交割库不设置升贴水。非新疆生产加工的棉花用于期货交割时贴水200元/吨，取消新疆生产加工棉花升水200元/吨的规定。

　　2017年9月19日开始，郑棉交割基准库在新疆，不同于CF1709合约的交割基准库在内地。作为中国棉花主产区的新疆成为交割基准库后，郑棉盘面价格将失去新疆棉运至内地的运输费用，对盘面价格形成向下压力。同时，新疆棉失去产地升水，对盘面价格形成向上支撑。考虑到新疆棉花成熟期正值瓜果成熟，外运压力大，运费持续上涨，预计运费因素对盘面的下行压力大于产地因素对盘面的支撑作用。

　　结合供需和交割规则两方面的原因，郑棉或将继续呈现近强远弱格局。仓单吸引力降低，CF1709合约面临下行压力。短期看，郑棉仓单持续减少，有效预报在7月中旬断崖式降低，短期支撑郑棉价格。但当前郑棉偏高的价格已经不利于仓单流出，储备棉价格优势凸显，预计近期期现价差存在收窄动力。7、8月处于棉花定产关键期，关注天气变化对棉花生长的影响。 （作者单位：中信期货）