过去三周以来，原油价格下跌了近9%，有效跌破50美元/桶，而一批又一批的原油多头则不幸沦为了“韭菜大军”。然而更不幸的是，油市“炼狱模式”可能才刚刚开启！

　　年初迄今，随着美国生产商纷纷提高产量填补石油输出国组织（OPEC）留下的空缺，原油价格已经下跌15%。大规模抛售几乎成了家常便饭，从3月份以来，油价单日跌幅超过4.5%的情况就有四次。这一波跌势一直蔓延至今——过去一周油价累计下跌3.8%。

　　【又一批多头被“割韭菜”】

　　上周，不少看涨油价的对冲基金再度吃了“哑巴亏”！据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，在截至6月6日的一周，原油的看涨押注曾大增7.3%至4月以来高位，但之后一天油价就创下3月以来的最大单日跌幅，并逼近年内低位。从原油远期曲线的表现看，过去半年各周期价格几乎在不断下滑，远期升水现象也变得愈发明显。

　　从技术面来看，布伦特原油期货本周一形成死叉，50天移动均线下穿200日均线，发出看跌信号。死叉通常被认为标志着短期动能丧失，上一次出现是在2014年下半年，当时由于美国页岩油生产激增造成原油供应过剩，油价崩盘。

　　原油市场如今三个非常明显的迹象就是：美国生产商增产的速度比任何人预期的都快；市场对需求增长强劲的预期越来越暗淡；欧佩克虽然致力于削减规模庞大的库存，但储油设施仍保持满仓状态。摩根资产管理（J.P. Morgan Asset Management）能源投资负责人Ebele Kemery表示：

　　“除非欧佩克采取更加有力的行动，否则2018年油价将比现在还要低。欧佩克减产措施现在只不过是使市场维持不倒的一把拐杖。然而，维持这个作用可能都存在困难，因为美国原油产量恢复的速度可以说超过了很多人的预期。”

　　【三大迹象表明页岩油依然抓住一切机会增产】

　　美国油田新钻井平台数量连续第21周增加。一些分析师如今预计，到今年底美国产量最多将增长100万桶/日，较去年年底时的预期显著提高。以下是页岩油行业三个最新趋势，值得投资者近期重点关注：

　　首先，北美油气就业率25个月来首次转正！下图是美国劳工部的美国油气行业就业率年度同比变化统计。

　　从上图可以看出，美国油气行业就业率同比变化在过去10年内有过两次大跌，一次是2008年金融危机，一次就是2014年下半年开始的油气价格暴跌。需要特别指出的是：上图的两次就业率年度同比大跌都经历了非常明显的深V反转。美国油气行业就业率年度同比在2015年3月进入负值，此后一直在负值区间运行，经历25个月后直到本月才首次出现正值。不过，虽然油气行业就业率情况明显向好，但是过去三个季度以来油气板块薪资占油气公司营收的比例却没有提高。下图是外媒估算的美国油气行业薪资占油气公司营收的比例。

　　从上图可见，过去三个季度的薪资占营收比例都处于12%左右。考虑到油气行业就业率的显著向好，根据以上两个数据图表可以大致判断出美国油气行业作业强度的回升主要是在低成本高效率的模型下进行。

　　工人生产活动增加，也验证了EIA此前的预测。EIA预测美国产量今年环比增长大约12.7万桶/日，意味着美国7月将再次增加页岩油供应。Oilprice报道称，7月增产数量将主要来自二叠纪盆地（Permian Basin）和鹰滩（Eagle Ford），预测将分别增产6.5万桶/日和4.3万桶/日。虽然具体数量无法确定，但将使美国总产量在短期内进一步接近940万桶/日，距离史上最高水平只有几步之遥。

　　其次，美国页岩油商目前的对冲程度不及近年来的平均水平。今年第一季度，众多页岩油公司拒绝对冲，以期油价上涨。路透分析了30家最大页岩油公司后发现，大部分公司在今年头三个月放弃对冲，这与2016年的情况大相庭径。它们未对冲的产量大概比一年前高出20%。其中有18家削减了剩余原油期权、互换和其他衍生品头寸，幅度达4900万桶。

　　分析师表示，由于油价未能如愿上涨，页岩油生产商对油价波动的反应更大，这是他们不愿承受的风险。因此，接下来如果油价稍有升高，他们就会抓住机会锁定对冲价格。对于原油交易者来说，对冲数据是未来供应的前瞻。经纪商表示供应商正在寻求下次可能的机会出手，这会在未来几个月使油价承压。假如油价上涨到50美元，可能引发一波页岩油对冲，美国生产商将获得更大的增产信心，油价将因此蒙受更多下行风险，这种状况可能延续到年末甚至2018年。

　　再者，不断的生产调整和技术革新已经让页岩油生产商完美适应50美元油价。最近一个有趣现象是，页岩油老井大量复产。据《俾斯麦论坛报》（Bismarck Tribune），巴肯（Bakken）页岩油生产商正在重新开采老井，现有的生产技术水平已经较此前几年有了大幅提高，生产商重新挖掘2010年之前钻探的旧井。

　　北达科他州管道局（North Dakota Pipeline Authority）负责人Justin Kringstad称，在巴肯重新压裂的140口井中，大部分井的产量能提高20万桶至25万桶。重采旧井或许不足以造成页岩油增产潮，但凸显出生产商正想方设法增加产量，他们可以进一步提高旧井的产量。这意味着盈亏价格进一步降低，最终不利于油价。

　　一些人士曾预计页岩油生产商将受制于不断攀升的成本，比如返聘被解雇的工人和维修失修设备相关的开支。与此同时，哈里伯顿公司（Halliburton）、斯伦贝谢公司（Schlumberger）之类的油田服务公司此前在两年的行业低迷时期降价，之后一直在伺机提高价格。不过这些因素似乎并未使石油生产商退缩，特别是得克萨斯州二叠纪盆地等地的石油生产商。管理1420亿美元资产的U.S. Bank Wealth Management高级投资策略师Rob Haworth称：

　　“当前我对油市持谨慎态度，由于基本面并不提供支持，油价甚至可能进一步跌向40美元/桶。”

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