上有压力，下有支撑

　　最近，沪锌期货弱势下跌，主力1706合约于上周二下破前期低点21550元/吨，但随后并没有继续下跌，而是小幅回升，这表明沪锌下跌动力不足。我们认为，锌精矿供应偏紧的利多逐渐消退，但消费支撑限制下跌幅度，短期沪锌将维持高位振荡。

　　供应偏紧利多逐渐消退

　　2015年10月，大型矿企嘉能可宣布削减50万吨锌产能，随后五矿资源、新星公司等旗下矿山亦开始减产，这使得锌精矿供应从过剩转为偏紧。数据显示，中国进口锌精矿加工费由2015年10月的200美元/干吨下降至当前的40美元/干吨，2016年中国进口锌矿砂以及锌精矿135.81万吨，同比减少25.35%。因有库存作为缓冲，锌矿供应偏紧向消费端传导时间较长，但供应偏紧预期对锌价产生支撑，令伦锌自低位1444.5美元/吨反弹至高位2985美元/吨。

　　锌价高企使锌精矿供应增加，支撑锌价上涨的逻辑弱化。当前锌价已经远高于锌矿平均生产成本1600美元/吨，包括美国、印度、秘鲁等国的部分矿山逐渐增产。虽然嘉能可关停产能尚未重启，但旗下其他矿山产量在增加。此外，中国锌精矿产量增加，部分大型矿山计划2017年产量提升10%—20%，符合环保要求的小型矿山基本满负荷生产。

　　由于锌精矿供应增多，中国精锌产量增加，1—2月中国精锌累计产量为98.2万吨，同比增长4.4%，高于2016年全年增幅1.96%。此前，中国20家大型锌冶炼厂开会并达成减产共识，预计减产超过10万吨。但从实际减产和停产情况来看，产量减少不及预期。我们认为锌矿供应短缺向冶炼端传导的力度不强，进而限制价格上涨空间。

　　下游消费良好支撑价格

　　在锌的初始消费中，镀锌占比52%。镀锌消费集中在房地产、基建等行业。基建方面，2017年1—2月全国基建投资增速达27.3%，比去年同期加快12.3个百分点。虽然预计后期基建增速有所回落，但稳定增长仍会是全年基建投资的主基调。并且，财政部正酝酿推出第四批国家级PPP示范项目，这将支撑基建的投资额。

　　房地产方面，1—2月，全国房地产开发投资9854亿元，同比增长8.9%，增速比去年加快2.0个百分点。1—2月土地购置面积累计同比增加6.2%，2014年10月以来首次转为正增长。根据房地产调控新规，各地要根据商品住房库存消化周期，适时调整住宅用地供应规模、结构和时序，对消化周期在12—6个月的，要增加供地;6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。这是通过增加土地供应的方式缓解房地产市场供不应求的情况。当前，一线城市已经出现供地节奏加快的迹象，未来房地产行业对锌的需求仍有增加空间。

　　从库存上看，截至4月14日，南储库存为68219吨，而4月初是94496吨，降幅高达27.8%。同时，上期所锌库存从3月初的19.9万吨下降至当前的16.5万吨，LME锌库存自去年10月连续下降。这表明锌下游需求良好。

　　以振荡的思路进行操作

　　从以上分析看，锌矿供应增加限制价格上行空间，而下游消费转好对价格产生支撑，后期沪锌维持高位振荡的可能性较大。从技术上看，短期沪锌下破前期低位，但并没有远离价格振荡中枢22000元/吨，建议投资者以振荡的思路进行操作。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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