供需矛盾不突出

　　郑糖维持高位震荡

　　徐原媛 杨泽元

　　一季度正是产糖大国泰国的压榨高峰。又恰逢原糖暴跌，内外价差扩大，“非法套利”行为抬头。本来一季度国内正处库存增加阶段，再加上走私糖的冲击，单靠政策利好的预期，也独木难支，糖价上行空间有限。因此，在供需矛盾并不突出的今年，将行情定义为牛市显得不妥。这种矛盾的格局下，郑糖今年或将维持高位震荡的格局。

　　一季度食糖库存累积

　　在去年的全国食糖产销工作会议上，糖协预估本榨季产糖量将达990万吨，增产13.7%。截至2月份，全国产糖715.67万吨，同比增长13.6%。全国的产糖数据暂时还跟得上预期。此外，广西方面已产糖454万吨，且该地区部分糖厂已经提前收榨，所以全国最终产糖量可能将不及预期。

　　海关总署报告称，2017年1月我国进口41万吨食糖，进口量同比增长42.0%。乍看今年1月的进口量比去年同期增加不少，但实际上，由于今年一季度进口配额发放量很少，大部分进口糖源进入保税区，真正进行一般贸易的糖源只有9.9万吨。剩下的31万吨糖，需要等待配额发放后，才能真正进入国内市场。

　　总体而言，全国产糖量可能将不及预期，而进口糖由于配额尚未发放，利多消息不少。但在一季度，国内食糖处于库存增加阶段，这才是最核心的因素。数据显示，郑糖仓单在3月初已达70万吨以上，创下新的高位纪录。3月10日，郑糖仓单进一步攀升至77万吨，比去年同期增加27万吨。此外，1月份工业库存达260.14万吨，是近三年来的数据新高。

　　在库存增加期，价格上涨空间有限。因为仓单糖、工业库存糖源和保税区糖源虽是被固化的糖源，短期对市场造成的冲击有限，但当价格上涨到较高位置时，持有糖源的卖方，必然会抛出卖盘。不过，若要想跌得多，也不现实。其一，目前糖厂资金压力最大的时间段已经过去。上周，在白糖期货价格连续杀跌的情况下，部分制糖集团暂停报价，或者下调程度不大，挺价的意愿较为明显。其二，去年现货行情翘尾，手上还留有库存的企业不多。所以今年的销售策略或许会是又一个大转变。

　　今年供需矛盾不突出

　　自2015年开始，国内糖市进入上涨通道。除去当年6月份股市大调整造成的超预期下跌外，上涨格局一直延续至今。自2014年9月起，上涨周期大致已经走了两年半，若以六年牛熊大周期计算，2017年应该是牛熊转折年。2014～2015榨季国内开始减产，2016～2017榨季国内则开始增产，但明显的过剩还看不到。国内产量950万吨，国储投放200万吨，进口350万吨，消费1500万吨。供需基本平衡，所以断言2017年直接转为熊市就比较武断。但是随着价格上涨，在供需矛盾并不突出的今年，将行情定义为牛市也显得不妥。这种矛盾的格局下，今年郑糖或将维持高位震荡的格局。

　　展望后市，在3月过后，国内大部分产能收榨，食糖进入去库存阶段，届时若销售情况较好，加上政策支撑，相信糖价不会太低。而国外方面，丰益国际Wilmar在原糖3月合约交割中，买入大量原糖。这就意味着，目前全球过剩的糖源已经被固化。印度、泰国基本收榨，而巴西产量要到5月份才能跟得上。印度也可能随时打开进口窗口，这对原糖来说，都是潜在的利好因素。如果原糖能走强，对国内糖价也有支撑。

　　（作者系华泰期货研究员）

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