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以下是对分级基金的套利原理及分级基金A、B类份额投资特性的简述。

  在这轮股市反弹中，分级基金的B类份额，表现再度抢眼；如证券B（150172）从11月初到现在不到两个月的时间已经涨幅4倍有余（折算后的净值测算），而涨幅翻翻的分级基金B类则比比皆是。当A股市场逐渐进入了投资工具多样化的时代之后，仍有大部分投资人赚了指数不赚钱，正所谓满仓踏空，行情转暖时不会选股，常跑不赢指数的也是很正常的现象，那么在当前指数大涨的背景下尤其是券商为代表的金融股大放异彩之时，学习如何利用分级基金投资还是很有必要的。

  首先，先介绍下什么是分级基金。分级基金又称“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。

自从2007年国投瑞银瑞福分级成立，截至2014年6月底，总共有100多个分级基金母基金产品上市，通常挂钩于各类指数（包括行业指数），且母基金基本可以拆分成A、B两级份额型的产品，A类份额通常都是给投资者一个固定收益，一般是银行一年期定期收益率+（3-3.5）%，B类份额则为激进型的高杠杆指数型投资工具，风险高，但看对方向时收益更高。分级基金的A、B两类份额各自有其的投资特性和投资者群体，下面我对其做一个简述。

（1） A类份额

分级基金A类份额的投资者一般为稳健型的投资人，以获取永续的固定收益为主。国内现在分级基金A类份额的持有人主体主要为保险公司、大、中型机构投资者、各类集合资产管理计划以及一些偏保守型的投资者，和部分专门从事分级基金套利的专业机构。

A类份额的价格波动总体较为平稳，一般交易价格所对应的内含收益率可以参照交易所长久期的AA级债券的实际到期收益率定价。影响A类份额价格波动的几个主要因素是回购利率、B类份额的溢价率，机构套利资金在B类份额及母基金价格大幅上升时，通过一定的资金实力拉高A类份额，吃B类份额的超额流动性等交易手段，以及在大部分分级基金B类份额面临低点折算时，A份额价格会向1元面值快速回归所引发的价格大幅下跌等。

（2） B类份额

分级基金的B类份额的投资者一般为激进型的投资人，在承担高风险的前提下，追求在短期内快速获得超额的收益。国内现在分级基金B类份额的持有人主体主要为作风进取的投机性游资主力，部分交易风格激进的机构，以及一批喜欢追涨杀跌的大、中、散户。

B类份额价格在面临低点折算前杠杆率最高，容易吸引市场投机资金入场博弈，通常在杠杆率较高时，B类份额的流动性较好，溢价率和行情逆转初期时一样，会处于一个较高的水位。

由于分级基金A、B两类份额的在二级市场的交易价格经常出现大幅波动，两者的合并价格相对母基金的净值经常会出现很大的折价或者溢价，因此经常出现套利的的机会，下面我简单介绍下分级基金套利的基本原理及操作流程。

（1）A、B的合并价格对母基金净值产生溢价时的申购套利

  此类情况大多出现在指数出现逆转性上升行情初期，受市场激进型投机资金的快速涌入影响，杠杆型B类份额价格出现快速上涨，溢价水平大幅提高，溢价的上升速率远高于价格相对稳定的A类折价的扩大幅度，导致两者的合并价格对母基金净值出现较大幅度的升水，这时投资者可以选择进行申购套利，具体操作流程如下：

T日投资者申购母基金，T+1日对母基金份额进行盲拆，由于母基金还没有到账显示具体净值，所以盲拆时要自己算好大概可以拆出多少份的A和B，数额如果写的过大则不能成交，按理说是T+2日母基金到账后再分拆，但是由于套利的时间要求非常重要，差一天就相当于差很多的收益，所以建议大家T+1盲拆，目前中信证券的系统可以支持这一功能，很多其他券商没有这项功能，所以我们的投资者有很大的优势。T+2日分拆后的A、B两类份额到账，投资者选择同时卖出A、B两类份额，兑现盈利。

这其中风险敞口为从份额申购到分拆获得A、B份额到账可以卖出这当中两个交易日如果A、B两类份额合并价格大幅下跌，抹去了溢价部分所带来的损失。化解这种风险的话，投资者可以选择卖空股指期货或者融券卖空和母基金相关的ETF的方式来做对冲风险敞口的操作，这里先不做详细叙述。

（2）A、B的合并价格对母基金净值出现折价时的赎回套利

  此类情况一般出现在行情盘整期，或者行情下跌初期，受市场波动影响，部分低杠杆的分级基金B类份额价格出现下跌，价格相对B类份额的净值出现折价；或者受季末、年末及新股密集申购的时点影响，市场无风险收益率高企（主要是逆回购利率），部分低约定收益率（或者低内含收益率）的分级基金A类价格出现一定程度的下跌，使得A、B份额的合并价格相对母基金净值出现明显的折价，这时投资者可以进行赎回套利操作，具体操作流程如下：

  T日投资者同时买入A、B份额，当日投资者可以对A、B份额进行合并操作，T+1日投资者获得母基金份额，当日就可以进行赎回操作，赎回获得的资金一般在赎回申请发起之后的三个工作日内到账。这其中投资者的风险敞口为从T日买入A、B份额之日到T+1日赎回母基金这期间母基金净值大幅下降的风险，由于时间操作短于申购套利，所以风险概率较小。投资者也可以选择做多股指期货或者融资买入和母基金相关的ETF的方式来做对冲风险敞口的操作。。

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