核心驱动：利率下行、美元贬值、避险

  2015年12月16日美联储开启QE结束后的首轮加息，全球金融市场大幅波动，2016年初，美国经济复苏进程放缓，金融市场、实体经济风险事件频发，美元指数走弱，这些因素都推动了金价上涨。

　　2、驱动金价的四个核心因素 从历史来看，和金价的阶段性上涨密切有关的因素似乎很多，油价、危机、避险、通胀、降息、美国经济衰退、美元货币体系、美元指数……哪些因素可以持续性地解释金价呢？

　　（1）在《当我们谈论黄金时我们在谈论什么？》中，我们已经分析过，黄金作为一种以美元计价的无息资产，其价格可以作为一个价值的锚，美元作为信用货币，从定量维度，美国实际利率水平的上升意味着美元购买力的上升，那么在黄金和美元的比价关系中，黄金的美元价格将下降，反之，当美国实际利率水平下降时，黄金的美元价格将上升，黄金价格与美国的实际利率呈反向关系，这也就是黄金的金融属性。

　　而实际利率可以进一步分解为名义利率和通货膨胀率。通胀上升并不总是推升金价，在恶性通胀、滞涨的阶段，通胀飙升带来了实际利率的下降，从而推升了金价，但是在经济改善推动温和通胀、实际利率上升或持平的情况下，通胀上升不会推动金价上涨。从投资的角度来看，黄金作为无收益、无现金流资产，当其他投资机会能够提供的实际收益升高，持有黄金的机会成本变高，资金将流向其他资产，造成金价的下跌。 至于名义利率，虽然在某些阶段，看似是美联储的降息引起了黄金上涨，但事实上，美联储降息也会受到广泛的经济因素影响和实体之中利率水平下降的影响，降息也是对于利率水平下降的确认和外化形式。

    （2）从定性维度，以美元为核心的国际货币体系的稳固程度影响了对黄金的需求。现代信用货币的价值由主权信用决定，一旦美元信用货币的基础发生动摇，黄金作为最后支付手段的作用和需求就会预期上升，各国央行持有的黄金储备由过去30年的不断下降逆转为金融危机后的持续上升，正是国际货币体系受到危机冲击的体现。

    （3）美元指数与商品价格存在一定“跷跷板”关系。由美国实际利率变化驱动的美元波动对金价的影响可归于（1）；而外部因素推动的其他货币走强，则其他货币标价下的金价兑换成美元价格将上升，反之亦然，而这种变化与美国实际利率的变动却不一定一致，最典型的情况应该是2004-2006年的金价上涨。

    （4）避险需求虽然会短暂推升金价，但如果危机没有对经济产生长远、实质性影响，那么对金价的提振只是事件性冲击。

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