中国天楹 (000035)
——规模小技术优 业绩即将爆发 “买入”

 垃圾发电进入发展整合黄金期，随监管趋严，资源、技术和运营强者有望更强。预计 14~20 年垃圾发电投资仍有望高达 1400 亿，且随环保趋严，企业系统集成和项目运营能力将面临更高要求，设备落后、管理不善企业势必面临更新换代、被兼并收购，行业将面临洗牌设备落后、管理不善企业势必面临
更新换代、被兼并收购，行业将面临洗牌，资源、技术和运营强者有望做大。
 公司长期致力于焚烧发电整体解决方案的研究，全焚烧处理系统技术集成实力及项目运营管理能力突出，有望直接受益环保提标。公司长期致力于焚烧发电整体解决方案的研究，全焚烧处理系统技术集成实力及项目运营管理能力突出，有望直接受益环保提标。目前，公司拥有实用新型专利 72 项，其中“单元模块化大型生活垃圾焚烧炉”获国家火炬项目。公司焚烧发电业务运营毛利率达 64.9%国内领先，二噁英排放达到欧盟2000标准，飞灰等三废排放也达到或超过国家标准。此外，公司环保设备13年开始外销，14年进入爆发未来有望成为业绩超预期因素
公司环保设备13 年开始外销，14 年进入爆发未来有望成为业绩超预期因素。
 规模小成长性优， 上市后融资渠道拓宽助力项目扩张。 公司13年运营规模2750吨/日，在手项目保证 17 年达到 9100 吨/日，14-16 年有望年均新增项目 2-4个。且上市后公司融资渠道更加多元化， 未来有望通过兼并收购提升市占率。
 投资估值与评级：不考虑配套融资，预计公司14--17EPS0.30、0.46、0.65和 0.88 元；若考虑配套融资，预计公司 14-17EPS 0.27、0.42、0.59 和 0.80元，CAGR 43%。随环保监管趋严，未来 3-5 年垃圾发电行业将进入发展整合黄金期。公司焚烧技术国内领先，运营管理能力突出，上市后有望凭借多元化融资渠道推动业务扩张，未来市占率将进一步提升，核心设备13年开始外销14年进入爆发，有望成为业绩超预期因素。公司系 A 股垃圾发电唯一纯正标的，体量小成长性优，并购态度积极，未来更有望向餐厨垃圾、垃圾清运、灰渣综合利用及污泥处置等领域延伸，长期成长有看点，短期股价具备支撑，公司系A股垃圾发电唯一纯正标的，体量小成长性优，并购态度积极，未来更有望向餐厨垃圾、垃圾清运、灰渣综合利用及污泥处置等领域延伸，长期成长有看点，短期股价具备支撑，我们认为目前60亿市值存在明显低估，首次覆盖给予 “买入”。
  股价表现催化剂：垃圾发电项目拓展；兼并收购；设备销售超预期
  核心假定风险：业绩低预期；项目建设进度低预期；设备销售增长缓慢