海油工程 (600583)
——中报业绩大幅超预期， “海外订单+深水突破”打开长期成长空间

 中报业绩大幅超出预期。14H1实现收入98亿元，同比增33%；净利润17亿元，对应 EPS 0.39元，同比上升111%，大幅超出我们预期（0.25元）；从市场对14年公司EPS预测范围（0.65-0.83
元）来看（13 年中报业绩占全年 30%），中报业绩大幅超出市场预期。14H1 实际所得税率为 17%，同比增加3个百分点。14Q2实现收入67亿元（YoY+39%，QoQ+117%），净利润 4 14  亿元（ YoY+151% ，QoQ+347% ），对应EPS0.32元，超出我们预期0.14元，主要原因为：建造完工情况和安装业务量环比增长幅度均好于预期，带动收入环比增幅超出预期。
 14Q2净利润率达到08年以来单季度最高水平。14Q2公司净利润率达到21%，同比和环比分别上升9和11个百分点；毛利率为31%，同比和环比均上升13个百分点，接近上市以来最高点（13Q432%）。推动利润率提升的主要原因：1）重资产公司经营杠杆明显，Q2收入大幅增长带动毛利率提升；2）加强成本控制，提高资源利用率，科技创新提升效率。HYSY 201 单日铺管首次突破 6公里，新型起弃管装置令铺管效率提升3成。
 Q2导管架建造和安装业务量均超出 Q1公司展望。 1 ）设计： Q2投入60万工时 （YoY+62%， QoQ+5%） ；2 ）建造：Q2 完成钢材加工量 8.2 万结构吨（YoY+34%，QoQ+9%）， 导管架建造完工情况好于Q1，Q2进行建造导管架和组块数量分别为16和27座（Q1 展望为 13 和 28 座），完成10座和6座；Q1进行建造的导管架和组块数量分别为12和21座，完成2座和6座。3 3 ）安装：Q2投入船天0.84万个，环比增长110%；完成了13座导管架、7 座组块的海上安装，高于Q1的4和9座，也高于Q1公司展望的11和7座；Q2铺设海底管线260公里（Q1仅为4公里），主要为深水铺管船船1HYSY201带动（1H1铺设2152公里，占比58%），高于Q1公司展望的225公里。
  12- -13年产能释放推动13--14年公司高增长。12年在建工程转固44亿元，13H1、13H2 和 14H1分别转固29、16和12 亿元，规模从13年下半年有所放缓，故14H1公司DD&A费用未有明显增长（5.4亿元，与13H2 基本持平，占收入比重 5%），为公司毛利率维持高水平创造条件。
 2014H1公司的关键变化： 1. 海外订单取得突破，业绩有待未来释放。H1 公司获得订单总额为176 亿元（YoY+214%），其中国内订单 53 亿元（YoY+3%），海外订单124亿元，而 2013H1仅为5亿元，其中俄罗斯 Yamal 项目（合同金额 101 亿元）是模块化 LNG 工厂核心工艺模块首次在中国建造；缅甸 Zawtika 总包项目（合同金额 22 亿元）是截至目前公司最大海外 EPCI 项目。据公司披露，目前跟踪和投标的海外项目超过 500 亿元。H1 公司来自关联方（海油系）收入为 86 亿元，
同比增长 42%，收入占比 88%，提高 5 个百分点；来自非关联方收入 12 亿元，同比下滑 9%。 2.深水能力不断积累， 珠海基地探索混合所有制。 3000 米水下工程船 HYSY 286 预计 2015 年初交付。珠海深水基地一期工程已基本完工，二期启动建设。公司计划引入国外合作者，通过合资经营，
推进珠海基地建设。

 投资建议： 考虑 Q2 项目完工和作业量好于预期， 海外订单大幅增长奠定未来业绩基础，上调 14-16年EPS预测至 0.92、1.06 和 1.23元（原为 0.78、0.90 和 1.04元），当前股价 8.00 元，对应14-16 年 PE 分别为 9、8和6 倍。 海油工程业绩从 2 2012 年 年 3 Q3  开始超预期，PE 却从 12 年的 26-32倍下滑至 14 年的 8-10 倍。公司 13 年定向增发中的 1.6 亿股（占总股本 3.6%，相当于 3 天左右交易量）即将于14年10月10日解禁，增发价为 6.58 元。 中国海域自营深水勘探取得第一个重大发现，HYSY981钻探发现的陵水 17-2 气田 8月18日测试取得高产气流，长期看好公司前景，维持“买入”评级。