古井贡酒 (000596)
—复苏信号不断验证，上调目标价至32.9元，维持买入

 事件：古井贡酒以实物与货币资金出资3000万元设立百味露酒有限公司。
  投资评级与估值：维持盈利预测与买入评级，上调目标价至32.9元。 预计2014－2016年EPS分别为1.27、1.43与1.64元，同比增长3%、13%与 14%。我们于2014年6月6日发布《古井贡酒深度研究：率先复苏的白酒企业之一，上调评级至买入》，给予2014年20倍PE 对应目标价为25.4元。目前第一目标价已实现，我们给予2015年23倍估值，上调目标价至 32.9 元，维持买入。
  有别于大众的认识：1）复苏的信号不断验证。半年报收入超预期，二季度单季实现收入9亿，同比增长 21.58%，实现净利润0.71亿，同比增长4.13%，二季度单季收入与净利增速均转正，验证我们“公司率先走出调整”的判断；2）今年中秋旺季古井贡酒准备时间早（7 月 18、19 日召开经销商大会）且充
分。终端价格平稳（今年安徽省促销力度并不大），动销情况良好；3）我们看好 50－400 元价位段具有竞争力产品、具有品牌底蕴、营销能力强终端把控有力的企业。古井贡酒非常符合这个标准。本次公司设立百味露子公司也是古井营销能力强、尽可能挖掘客户需求的表现之一。从 2012 年底开始，古井贡酒实行“高端不能丢、中端不能让、低端不能放，并坚持目前主要产品
系列不动摇”的产品政策以及“县县建制、乡镇相连”的渠道下沉战略，从产品与渠道两个维度切入竞争对手市场，成功地提升市场占有率。我们认为市占率提升的趋势有望持续，未来安徽有望达到60亿、河南达到30亿规模，空间仍然很大；4）对古井贡酒的信心主要来自于优秀的管理层队，古井贡酒新团队具有年轻化、专业化的特点，董事长49岁、总经理与财务总监仅 41岁，正是干事业黄金期。董事长从销售一线起家，对销售业务非常熟悉，总经理长期专注于生产一线。此外还聘用中欧商学院王高教授作为独董，为公司营销工作出谋划策。
  股价表现的催化剂：国企改革方案出台、定期报告公布、月度销售数据
  核心假设风险：省内白酒竞争加剧导致费用率上升、国企改革的预期落空