维持增持。公司复苏趋势明确，2017年起利润弹性将显现，维持2016年EPS预测1.26元，上调2017-18年EPS预测至1.62、2元（前次1.53、1.85元）。参考可比公司给予2017年21倍PE，维持目标价35元，重点推荐。

与众不同的认识：复苏趋势明确，2017年起利润弹性显现。2015年起在新任管理层带领下，老窖品牌、产品、渠道全方位调整持续见效，复苏趋势明确，预计2017年起利润弹性开始显现；市场对此认知并不充分。

坐拥天时地利人和，老窖全方位调整持续见效。坐拥天时（调整期原先模式弊端无限放大，不破不立）、地利（多个根据地市场）、人和（新管理层，超强营销能力），老窖全方位调整持续见效。品牌：加大费用投放，加强核心品牌宣传，终端氛围、陈列明显改善；渠道：品牌专营模式架构设计基本完成，大量招聘销售人员（目前3000人以上、年底6000人），终端掌控力大幅提升，提高渠道周转率，模式靠拢洋河；产品：中高端产品已反转，未来三年收入CAGR30%以上，下半年头二曲有望见底反转。

预计2017年利润弹性开始显现。1）产品结构持续升级及概率很大的1573提价，毛利率持续提升；2）2017年销售费用率不再大幅增长：预计2016年销售费15亿以上、增70%，但为前置性投入，料可匹配未来100亿以上收入规模；即使2017年费用看齐一线白酒费用最大的洋河（暂不讨论五粮液），则费用增20%左右、和收入增速匹配；3）华西证券投资收益负影响逐渐消退。预计2017年起利润增速将明显超越收入增速。

核心风险：高端白酒价格下行风险；行业竞争加剧风险。

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