2015年业绩增长41%，10转增5，超预期

报告期，公司实现营收16.65亿元，同比增长11.73%；归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比增长41.36%，EPS0.62元（按增发后全面摊薄0.5元，略超我们预期的0.58元）。公司拟每10转5股派1.8元，释放积极信号。

客流实现较快增长，成本和费用控制推动业绩大增

2015年，公司接待进山游客318.28万人，同比增长7.10 %，对应门票收入增长6.31%；索道客流575.42万人次，同比增长9.00%，而索道收入微降1.48%（收入端未统计地轨缆车）。玉屏索道去年6月16日改造完成重新开业。此外，地产收入增长38.93%（齐云府一期结算），是推动公司营收较快增长重要因素。而酒店餐饮和旅行社收入则分别增长11.80%和6.24%。整体而言，公司毛利率同比增加1.11pct，得益于门票、索道、酒店、地产等业务毛利率提升。而期间费用率同比下滑2.13pct，控制良好，其中管理费用率下降1pct，财务费率降1.28pct（归还贷款和短融券利率较低），仅销售费用率因地产业务微增0.17pct。

一季度客流预计开局良好，产业与资本积极互动的战略值得期待

预计Q1景区客流增长34%，高铁效应延后释放。公司年报明确表示要“强化资本运作，用好融资投资平台，提升整体实力”。一方面，公司未来将由单一景区发展转向全域旅游的发展，重点开发“东黄山+山下小镇”。前者有望承接杭黄高铁开通带来的客流增量（预计18年通车），后者拟打造成类似新西兰的皇后小镇，承接休闲度假需求。另一方面，公司积极推进外延扩张并加大资本合作，前期已引入战投祥源集团进（项目储备孵化），花山谜窟也有望引入战投，未来对区域旅游资源整合持开放态度。此外，公司公告与北京含元资本签署合作协议增强产业与资本的互动，显示公司在做强主业和做大市值上态度积极。

风险提示

客流增速可能低于预期；新拓展项目盈利能力不及预期；系统性风险。

新领导新气象，高铁通车＋空前积极的进取态度，维持“增持”

预计16-18年EPS 0.78/0.94/1.11元，16年动态PE33倍。公司区位优势卓越，新一轮融资以来管理层谋发展态度明确，未来几年内看高铁通车带来的客流增长，外看公司显著的产业与资本互动战略，国企改革不断深化，维持“增持”。

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