15年业绩低于预期，16Q1快速增长

2015年公司收入21.0亿(+25.1%)，归母净利润3.64亿元(+22.7%)，均低于预期（收入与归母利润增速预期为30.6%和35.0%）；扣非净利润3.51亿(+31.36%)，EPS0.62元（预期为0.69元）。公司2016Q1快速增长，收入7.27亿（+35.7%），归母净利润1.42（+30.9%），EPS0.24元（+26.3%）。

主营业务低于预期，关注重点产品增速

扣除上械并表，15年收入18.1亿（+7.6%）净利润3.4亿（+15%），低于预期（预期收入与利润增速为12%和21%）。电子血压计、制氧机、雾化器、睡眠呼吸机、留置针、真空采血管是业绩增长主要动力。2016Q扣除上械并表，收入约5.9亿（+9.6%），净利润约1.3亿（+19.8%），其中制氧机增长20%。

上械集团稳健成长

上械15年并表收入与利润为2.94亿和2380万元，净利率8.1%超过预期（预期为5%）。我们预计上械收入未来保持10%-15%的增速，净利率在减员增效和股权激励等措施在未来2-3年达到医疗器械平均净利率15%的水平。

医云规模快速增长

目前医云上线专家数9000多人（2015Q3：3500人），线上诊所数400多家（2015Q3：100多家），注册用户数29万人（2015Q3：约4万人），显示出良好的发展势头。公司与辉瑞的战略合作在3月份正式启动。随着辉瑞心血管专家入驻，我们认为医云的专家数、诊所数将持续快速增长，预计注册用户数在年内突破百万。医云规模的快速增长也引起了许多药企和药房的关注，未来不排除更多B2B合作的可能。

下调盈利预测，但维持“增持”评级

我们下调公司2016-18年EPS分别为0.77/0.92/1.09元（原预测为0.88/1.09/1.31元），同比增长24%/19%/19%。当前股价对应估值为42x/36x/30x。虽然短期估值较高，但公司收购上械集团并购整合后，未来内生外延成长可期，且医云模式进展迅速有望给业绩带来弹性，因此我们维持对公司的“增持”评级。

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