【国信证券】

全国唯一一家连续九年评级AA的证券公司

国有企业，上市公司，优质服务，品质保障

四川第一分公司高级客户经理芮经理

电话：15196926515

QQ：605498264

公司地址：

成都市高新区锦城大道539号盈创动力大厦B1-1304

成都市二环路西二段19号仁和春天广场A座12楼

国债期货基础知识（四）

8、我国金融机构是否有参与国债期货的需求？

   我国债券市场的快速发展与利率市场化进程的加快，使
我国债券市场面临着一定的利率风险，金融机构作为债券市
场的主要参与者，迫切需要国债期货等衍生产品。

（1）商业银行
   作为国债的主要持有者，商业银行的利率风险与国债的
发行和交易相关。一方面，我国商业银行作为最主要的国债
承销商，在承销过程中面临着利率上升所带来的市场风险；
另一方面，商业银行承担着因大量持有国债而带来的利率风
险。以银行间市场为例，截至 2012 年末我国商业银行持有
国债约 4.78 万亿，占银行间市场国债存量的 69.44%，是我
国国债市场的最主要持有者，希望能够利用国债期货等债券
衍生品来规避利率风险。

（2）非银行金融机构

   非银行金融机构主要在资本市场上开展业务。为了赚取
预期的收益或管理投资组合风险，其参与债券市场的程度日
益加大。
①保险公司：利率风险是保险公司特别是寿险公司资产
管理中出现的首要风险。由于保单偿付期较长、现金流量比
较稳定，因此寿险公司的资金主要用于投资银行存款和购买
中长期限固定利率债券，而这类资产价值对利率变化高度敏
感。
②证券投资机构：截至 2012 年末，我国证券公司和证
券投资基金持有国债约 1073 亿元，是位于商业银行和保险
机构之后的第三大国债投资机构。在各类金融机构中，证券
公司是最活跃的交易者，其交易意愿十分强烈，在银行间市
场月均买卖总额达 1,406.29 亿元1，占比 10.38%，年度换手
率高达 628.40。基金类投资者交易也较活跃，月均买卖总额
为 165.90 亿元，占比 1.22%，年度换手率为 2.6。因此，证
券投资机构对债券价格的波动较为敏感，需要利率衍生品来
锁定成本。

（3）非金融机构和境外投资者
  非金融机构在经营过程中一般都会通过从银行贷款或
发行各种类型信用债券来融资，由于其信用债券的收益率与
该企业的信用等级和同期限国债收益率密切相关，因此也同
样面临着利率风险的规避问题。随着我国金融市场对外开放
的程度日益加强，合格境外机构投资者（QFII）投资国内债
券市场的兴趣也日益浓厚，也有较强的避险需求。

9、利率市场化程度与开展国债期货的关系怎样？

   第一，国际经验表明开展国债期货并不必然需要利率完
全市场化。美国是世界上首个推出国债期货的国家，它于
1976 年推出 90 天期国库券期货交易，1 年后推出长期国债
期货交易，但是直到 1986 年，美国才实现了利率的完全市
场化。日本于 1985 年推出国债期货，但直到 1994 年才实现
了利率的完全市场化。因此，从国际经验来看，国债期货完
全可以在利率市场化进程中推出。

   第二，我国利率市场化程度已经具备推出国债期货基础。
在 1988 年，随着财政部在全国部分城市进行国债流通转让
试点，我国逐渐放开了债券二级市场的交易利率，实现了我
国国债二级市场的利率市场化。此后，银行间债券市场在
1999 年 9 月进行国债市场化招标发行，我国国债一级市场利
率也实现了市场化。目前，我国国债一、二级市场已经实现
了利率市场化，国债二级市场已经形成了较为完善的收益率
曲线，这些都为我国重推国债期货交易打下了良好的基础。

   此外，在利率市场化进程中开展国债期货交易，不仅可
以为投资者提供规避利率风险的有效工具，也将有助于我国
利率市场化进程的顺利进行。