贵金属

　　——

　　摘要

　　8月28日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会发表偏鹰讲话，强调2%通胀目标不变，称通胀回落缓慢、金融条件限制性难以判定，市场加息预期随之回升。经济数据方面，美国二季度GDP季环比修正值1.5%，温和扩张但增速放缓；7月核心PCE同比3.3%，显示通胀粘性持续。地缘方面，美伊冲突升级，避险情绪升温。CME模型显示，9月加息概率升至约59.7%。此外，持续留意沃什旨在重建美联储公信力而推动的降低会议频率、修改沟通框架等多项制度改革。后续重点关注9月11日公布的8月CPI数据，若通胀超预期或地缘冲突推升油价，加息落地概率可能将进一步上升。

　　8月28日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔央行年会上发表讲话，核心要点包括：美联储2%的PCE通胀目标坚定不移；通胀数据虽好于预期，但潜在通胀趋势并未发生实质性改变，整体通胀未见显著改善；中期通胀预期大体保持稳定；不应纵容市场过度依赖美联储给出的前瞻指引，市场自身应当时刻保持警惕；对美国整体经济表现印象深刻，经济已经走强，经济大幅增长的可能性正在抬升；信贷、贷款市场几乎看不到货币政策紧缩带来的效果；当前很难判定金融环境具备限制性；7月议息会议上，绝大多数委员认为，选择观望等待是更为明智的决策。沃什没有给出明确的货币政策前瞻指引，但海外市场评估认为，沃什的讲话强调了美联储对价格稳定的承诺，是目前为止最接近承认可能需要加息的一次偏鹰定调，加息预期因此回升。

　　8月26日公布的经济数据显示，美国2026年二季度实际GDP年化季环比增速修正值为1.5%。增速较一季度明显放缓，整体仍处于温和扩张区间。就业市场维持接近充分就业状态，个人消费支出持续成为经济扩张的核心驱动力，服务业需求保持稳健，为整体经济提供了较强的内生韧性。私人消费环比折年率大幅抬升至3.2%，其中耐用品消费增长6.8%、服务消费增长2.2%，是二季度最核心的增长动力。但需要注意的是，二季度美国消费高增主要依赖443亿美元额外个税退税、美股上涨带来的财富效应、世界杯赛事拉动这三个短期因素。这些红利消退后，居民实际可支配收入同比转负、储蓄率降至2.8%的压力会重新显现。通胀方面，美国7月核心PCE物价指数同比增3.3%，持平预期及前值；环比增0.2%，符合预期，前值增0.1%。住房与核心服务通胀居高不下，显示通胀压力具有广泛性与持久性，回落进程缓慢且反复。当前美国经济基本面表现可以概括为“增长韧性”与“通胀粘性”并存。一方面，GDP仍维持在温和增长区间，失业率回落。另一方面，核心通胀率仍然高达3.3%，远未达到美联储2%的目标。这种局面使得美联储的货币政策陷入了两难，既要控制通胀，又要避免过度紧缩导致经济衰退。

　　图表：美国核心CPI、核心PCE通胀同比

　　地缘方面，美伊局势升级，避险情绪升温。当地时间8月30日，美军对拉腊克岛上两处伊朗伊斯兰革命卫队的军事设施实施轰炸，这是美军一个月来首次对伊朗采取军事行动。美媒援引美军官员的话报道，当时伊朗伊斯兰革命卫队人员正准备利用这些发射装置向霍尔木兹海峡布雷。此次行动是美军一个月来首次对伊朗目标实施军事打击，美军上周刚刚完成对霍尔木兹海峡国际航道水雷的清除工作。当地时间8月31日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，几分钟前，为回应美国和以色列敌人对伊朗拉腊克岛的侵略，伊朗伊斯兰革命卫队航空航天部队发射导弹和无人机，摧毁了位于约旦境内的两处美军空军基地中的技术和维护基础设施，并对敌方的战斗机阵地造成严重破坏。伊朗伊斯兰革命卫队警告称，敌人的侵略和犯罪行为无法削弱伊朗对霍尔木兹海峡的控制权，每一次攻击都将遭到伊朗更加猛烈的回击。

　　美联储面临控制通胀与避免经济衰退的两难抉择，政策路径的不确定性显著上升。沃什讲话传递鹰派信号以后，海外市场加息预期升温。CME FedWatch模型显示，截至8月31日，海外市场预计2026年9月以内累计加息25bp的几率约59.71%，保持利率水平不变几率约40.29%；直至2026年12月以内累计加息50bp的几率约47.39%，累计加息25bp的几率约52.61%；直至2027年1月以内累计加息50bp的几率约71.50%，累计加息25bp的几率约28.50%。

　　图表：CME FedWatch利率预测模型（截至8月31日）

　　数据来源：CME

　　除了短期的利率决策，我们还需要关注沃什对美联储推动的一系列改革计划，内容和意图主要包括四个方面。一是在沟通风格上，他从具体的“前瞻指引”转向更原则性的“职责框架”，减少对利率路径的具体承诺，转而强调美联储的法定职责与政策使命，避免过度指引加剧市场波动。二是沃什提议将会议频率从每年8次减少到6次，以避免政策被单月数据过度影响。三是成立五个任务小组，对货币政策的策略、工具、沟通等核心领域进行系统性审查，预计 2026 年底至 2027 年初提交最终报告。四是改革意在重建美联储的抗通胀公信力，推动货币政策框架的现代化，这是一次比单纯加息更为深远的制度性变革。

　　海外市场评估认为，美联储主席沃什的讲话强调了美联储对价格稳定的承诺，是目前为止最接近承认可能需要加息的一次鹰派定调，加息预期受此影响而回升，美元指数走强，贵金属价格上周尾盘承压下跌，本周周初偏弱震荡。后续重点关注9月议息会议前，8月美国CPI通胀数据的表现（9月11日公布）。若8月CPI高于市场预期，可能是开启9月加息的核心前提，数据表现将直接左右决策层对通胀走势的判断。若8月核心CPI月环比涨幅超过0.3%，或中东地缘冲突持续升级推动国际原油价格大幅上行，则可能形成通胀二次冲高的压力，此情形加息落地的概率或将上升。